NTC株は13.1倍の2023年予想P/E、5.0倍のP/Bで取引されている（平均的な工業団地開発業者のP/E（11.5倍）とP/B（2.1倍）を上回る）。RNAV評価に基づき、目標株価を185,900ドン/株（アップサイド：11%) にして、NTC株に対するOUTPERFORMの格付けを出す。NTC3工業団地が254 haの商業用地面積で2023年末に開業すると考えている。一方、Binh Duong省の工業団地の賃貸済み面積が92％を超えて、全部貸している状態である。NTC3工業団地は45%以上の予測粗利率と2.5兆ドンのNPVで、NTCの主な収入源となるはずである。

20/06/2023

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「MARKET PERFORM」ペトロリメックス (PLX: HOSE): 小売チャネルは販売量の大幅な増加を維持

2023年第1四半期の税引前利益は前年比45％増、8,380億ドンに達した。その上昇は石油セグメントにより促進された。
小売量はPLX市場シェアの拡大により、力強い成長を維持していた一方、DODOチャネルからの売上高は減速した。石油セグメントの税引前利益は4,020億ドンと計上され、前年の最低基準（ギソン製油所の生産能力削減があった際、PLXはより高いスポット価格で輸入原料の比率を上昇した期間）に比べて、前年比456%増加した。

15/06/2023

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「BUY」サコムバンク (STB: HOSE)：成長が期待できる

評価水準を2024年半ばまで移し、STB株の1年目標価格を34,500ドン/株（29,000ドンから）に上げるため、STB株に対して「Outperform」から「BUY」の格付けに引き上げる。 STBは社債投資を行わず、不動産開発業者への貸出も限られているため、上の格付けの引き上げは同銀行の資産の質が良好に管理されることを反映する。更に、レガシーの売却による特別利益がなかったとしても、2023年と2024年の税引前利益の成長は魅力的である。22.3%のアップサイドとともに、STB株価の下落時に買取するべきである。

14/06/2023

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「MARKET PERFORM」フーニュアン・ジュエリー (PNJ: HOSE): 4月の業績は経済の現状をよく反映する

フーニュアン・ジュエリー（PNJ）の実績は私たちの予想を下回り、その純利益は4月に前年比24％下落した。ただし、その実績は実際の経済状況を反映すると考えている。景気後退が依然として宝飾品の消費を圧迫する可能性があるため、同社の利益は2023年第2四半期と第3四半期にも2桁の減益となると予想している。ベトナム国家銀行による利下げ措置により、政策金利は年初来200～300 bpsの範囲で低下したが、これが多分野の経済回復を支援するまでに時間がかかる可能性がある。全体的な消費需要は2023年第4四半期に回復すると予想している。そのため、2023年第4四半期以降利益がプラスに戻る可能性がある。4月の業績が予想を下回ったため、2023年と2024年の予想純利益をそれぞれ8%と5%下方修正し、1.74兆ドン（前年比4%減）と1.96兆ドン（前年比13%増）とする。2024年の財務状況（2023 ～ 2024年の平均）及び変更のない15 倍の目標 P/Eに基づき、新しい目標株価を81,400ドン/株（86,000ドンから）に引き下げる。現在の株価による12.3％のアップサイドとともに、格付けを（Outperformから）Market Performに引き下げる。PNJは長期的な投資期間のある投資家にのみ適するであろう。投資家は、予想される可処分所得の増加と伝統的な取引から現代的な取引手段への移行を通じて、時間とともに増益する宝飾品小売業界から恩恵を受ける。

13/06/2023

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「MARKET PERFORM」ビナミルク (VNM: HOSE): 国内売上高は引き続き低迷

投資視点：VNM は純売上高と純利益がそれぞれ13.9 兆ドン（前年同期比0.3%増、前四半期比7.6%減）と1.9兆ドン（前年同期比16.5%減、前四半期比2%増）に達すると発表したが、それは私たちの予想を下回った。国内売上は、消費者心理の低迷と競争の激化により、引き続き課題に直面している。同社は2023年の目標とし、売上高と純利益が63.4兆ドン（前年比5.5%増）と8.6兆ドン（前年比0.5%増）に達すると計画している。また、市場全体があまり良くない状況を反映するため、2023年の予測収益も下方修正した。2023年の純売上高と純利益がそれぞれ63.8兆ドン（前年比6.4%増）と9.2兆ドン（前年比7.3%増）に達すると予想しており、純利益の以前の予想と比べて、3%減少させる。2024年の純売上高と純利益がそれぞれ67.8兆ドン（前年比6.3%増）と10.2兆ドン（11.3% 増）に達すると予想している。VNMの市場シェアが減少していることを反映するために、目標P/Eを16倍（18倍から）に引き下げ、VNM株の1年目標価格を74,700ドン/株（82,900ドン/株から）に引き下げる。アップサイドが13.5%であるため、VNM株に対するMarket Performの格付けを維持する。

12/06/2023

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「MARKET PERFORM」TPバンク (TPB: HOSE）: 資産の品質管理を最優先

投資の見通し：評価基準を2024年半ばに延長し、1年目標価格を（22,800ドン/株から）24,300ドン/株に引き上げる。不動産投資家（12%）、住宅ローン（18%）、社債（10.7%）へのリスク率が高いため、TPBの資産品質の低下が予想よりも長く続き、NIMの回復に妨げることを懸念している。従って、TPBに対して、追加引当金が最善であると考えている。そのような困難により、2023年と2024年に利益成長の脆弱性と低いROEが起こると予想している。そのため、TPB株に対するMarket Performの格付けを維持する。

09/06/2023

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ダバコグループ (DBC: HOSE): 利益予想は底を打つが、2023年末から回復見込み

短期的な見通し：DBCは当四半期に不動産セグメントの売上高と利益が計上されない場合、豚在庫量の不足（2023年第1四半期に家畜がアフリカ豚熱に感染）のため、2023年第2四半期も損失を引き続き記録する可能性がある。ただし、DBCに対する見通しは2023年下半期からよりポジティブになると予想される。
上振れ要因・下振れリスク：豚の価格が予想より上がる又は下がる；不動産セグメントの利益が予想を上回る・下回る；商品価格が予想より高く・低くなる；アフリカ豚熱（ASF）が発生する。

02/06/2023

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「OUTPERFORM」キンバックシティーグループ (KBC: HOSE): 工業団地の土地引き渡しを焦点に当てる

KBCの今後のプロジェクトのほとんどがベトナム北部の主要な産業拠点（Bac Ninh、Bac Giang、Hai Phong、Hung Yen）に位置しており、中国からベトナムへの生産移転傾向の恩恵を直接受けるため、KBCのIP事業に対して前向きな見通しを繰り返す。しかし、 KBC及びセクター全般に課題をもたらす可能性がある外需の低迷、グローバルミニマム税、人件費の上昇、土地クリアランスの困難、インフラ不足などのリスクを排除しない。
KBCは28,050ドン/株、8.4倍の2023年P/E、1.2倍のP/Bで取引される。KBC 株に対するOUTPERFORM (前回のレポートに評価済み)の格付けを繰り返す。ただし、レンタ‐比率の増加と主要な運営IPでのリース面積の想定値の引き上げ、割引率の低下により、新しい目標株価を33,000ドン/株 (以前は28,000ドン) に引き上げる。これは、金利が予想より早くピークを超えたことを検討している。

01/06/2023

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「OUTPERFORM」ジェマディプト港湾海運 (GMD: HOSE): 外需の低迷がメインテーマ

最新のレポートによると、ベトナムの貿易は一般的に、それほど改善しておらず、2023年の貿易総額は1月から5月まで前年比14.7%減少したが、5月は前月比わずかに5%増加した。特に、輸入価格は5月も前年比18%減となった。ベトナムの輸入価格の大部分が製造用原材料であるため、これは下半期の輸出にとって悪い兆候である。従って、私たちは懸念を強めており、2023年下半期の輸出回復可能性を注意深く監視している。5月の輸出の前月比5%増加は明るい兆しとなる。そのため、現時点ではGMDの推定値をそのまま維持するが、2023年の今後数ヶ月で輸出がより改善しない場合、推定を下方修正する可能性がある。

31/05/2023

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「BUY」アジアコマーシャル銀行 (ACB: HOSE): 不安定な状況における安全な選択

2023年にACBは税引前利益が（前回予想より1.7%低い）20兆ドンを記録すると予想しているが、これは主に信用伸び率が従来の14.%ではなく、予想を下回る12%となったためであった。評価基準を2024年半ばに移し、新たな1年目標価格を32,200ドン/株（30,900ドン/株から引き上げ）に設定する。ACBが社債には投資せず、不動産会社に対してリスクが低いこと及び融資に慎重な姿勢を高く評価する。従って、ACB株に対するBUYの格付けを維持する。

26/05/2023

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