投資視点：通達第03/2024/TT-BTTTT号及び通達第04/2024/TT-BTTTT号によると、情報通信省（MIC）は2024年9月16日から2Gのモバイル加入者へのサービスを終了し、より高速な通信技術を置き換える予定である。2024年6月、ベトナム国内の1,000万人以上の2G専用加入者は、上記の期限日まで段階的に通信技術を廃止するまたは新しい電子機器に切り替える必要がある。CTRは、2024年に4,000～5,000局のBTSサイト（基地局）を設置・同期化する計画を持っているが、2024年上半期中この目標の30％しか完了していなかった。この通信システムの変換により、CTRはさらに多くのBTSサイトの設置を加速する必要がある。従って、同社は2024年末までに上記の目標を達成すると考えられている。このような予測は、2024年下半期に設置されている新しいBTSサイト（約3,100局）が、2024年の売上成長にすぐに貢献しない可能性を示している（2024年の通年で可能しないため）。そのため、新規BTSサイトが2025年の売上と利益の成長を支えると期待している。それにも関わらず、当社の2024年の利益予測はほぼ変わらない。具体的には、2024年と2025年のNPATMI成長が主に通信インフラリースと建設セグメントによってサポートされ、それぞれ前年比11％と17％に達すると予測している。更に、2024年後半または2025年にベトナムで5Gが展開され、CTRの長期的な成長を支えると予想している。当社は予測を維持するが、CTR株の格付けをMARKET PERFORMからOUTPERFORMに引き上げる。DCF法に基づく1年目標株価は135,000ドン/株である（アップサイド：+13％）。

16/08/2024

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「MARKET PERFORM」ベトナム国際銀行 (VIB: HOSE)：NIMの下落と資産の質の悪化は利益成長に影響を与える

VIB株に対し、22,800ドン/株の1年目標株価（アップサイド：+11％）及びMARKET PERFORMの格付けを維持する一方、2024年と2025年の利益予測を引き下げる。不動産市場、特にベトナム南部不動産市場の低い流動性及び激しい競争により、VIB は不良債権の回収と貸出の促進には大きな課題に直面している。預金金利が徐々に上げる中、貸出金利が引き下げているため、NIMは引き続き圧迫される。資産の質の悪化に対応するために、信用コストは高止まりするはずである。従って、ROEは中期的には、2022年のピーク（30％）から下落し、18%～19%の範囲で維持すると予測されている。

15/08/2024

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「MARKET PERFORM」サイゴンビール・アルコール飲料総公社 (SAB: HOSE)：業界成長の減速を背景に、市場シェアを獲得

SAB株の現在株価54,000ドン/株で、2024年と2025年のP/Eはそれぞれ15.5倍と14.7倍である（過去の平均P/E：28倍）。次の理由により、SAB株は最近バリエーションが引き下げられる：（i）飲酒運転を禁じる規則、予想を上回る特別消費税の提案が2026年に発効すると共に、売上回復の減速と利益減少が予想されること。SAB株の1年目標株価は（65,400ドンから）61,000ドン/株に引き下げる。13％のアップサイド：13％と共に、SAB株に対してMARKET PERFORMの格付けを維持する。

13/08/2024

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「MARKET PERFORM」センチュリー合成繊維 (STK: HOSE)：2024年第2四半期のアナリストミーティング：回復への困難な道

投資視点：2024年第2四半期、STKの純売上高が3,030億ドン（前年同期比26%減、前四半期比14%増）、純損失が-560億ドン（2023年第2四半期の純利益：380億ドン）であった。これは低調な結果であった。この原因は次の通りである：（i）需要低迷による消費量の減少、（ii）自動製品検査及び梱包ラインの稼働に生じたエラー、（iii）Unitex工場への投資金のための米ドル建て債務に関する未計上為替差損（420億ドン）。2024年上半期、同社の純売上高が5,690億ドン（前年同期比18%減）、純損失が-550億ドン（2023年上半期の純利益：390億ドン）に達した。 2024年下半期には、販売量が2024年上半期比で110％増加し、リサイクル糸の販売量が192％増加するとの仮定に基づき、同社の純売上高が1.3兆ドン（前年同期比78％増、2024年上半期比128％増）に達すると予測されている。2024年には、STKの純売上高と純利益はそれぞれ1.6兆ドン（前年比11％増）と420億ドン（前年比52％減）に達すると予測されている。当社の前回の純売上高と純利益予測と比べて、この新しい予測はそれぞれ14％と70％より低くなる。2025年には、純売上高と純利益がそれぞれ2.1兆ドン（前年比36％増）と1,450億ドン（前年比243％増）に達すると予想している。STKは2025年には、当核業界の販売量回復と共に、回復の兆しを記録すると期待されている。STK株の1年目標株価は26,300ドン/株である（アップサイド：+6%）。当社はSTK株に対して、MARKET PERFORMの格付けを維持する。

13/08/2024

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「OUTPERFORM」FPT 情報通信 (FPT: HOSE)：2024年上半期のアナリストミーティング： FPTはAIファクトリーが2025年から売上を計上することを目指している

全体的には、2024年上半期の業績は当社の予測とほぼ一致した。2024年と2025年の予測については、NPATがそれぞれ9.3兆ドン（前年比19％増）と11.1兆ドン（前年比19％増）に達する。SOTP分析に基づく1年目標株価は（141,500ドンから）142,800ドン/株となる。FPT株の格付けをMarket PerformからOUTPERFORMに引き上げる。

13/08/2024

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「BUY」ペトロベトナム・第2ニョンチャック電力 (NT2: HOSE)：2024年下半期からの発電量増加は利益の回復をサポート

投資視点：12ヶ月の目標価格が24,700ドン/株（アップサイド：＋24.4％）であるため、NT2株の格付けをMARKET PERFORMからBUYに引き上げる。6月の契約発電量（Qc）が予測を上回ったため、2024年第2四半期の税引き後利益（NPAT）が予測より高くなった。従って、第2四半期の利益がほぼ2024年の損失額（-1,580億ドン）を相殺した（NT2は2024年上半期に、360億ドンの純損失額を計上した）。2024年6月、EVNGenco 3（PGV：HOSE）のガス価格はNT2の価格を上回った。従って、NT2は、国家電力システムへの電力動員の優先対象となる可能性があるため、2024年下半期の発電量が予測を上回る可能性がある。2025年、ベトナム南東部のガス不足がある程度緩和し、NT2の発電量の回復を支えると予想されている。2024年と2025年の利益がそれぞれ200億ドンと3,990億ドンに達すると予測されている。利益予測の引き上げは主に、2024年下半期の発電量が予想を上回るという予測（前述の通り）と共に、2024年と2025年の発電量をそれぞれ上方修正したことによるものである。NT2は2024年下半期に利益を計上し、2024年上半期の損失を相殺できると予想されている。

12/08/2024

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「OUTPERFORM」サオタ食品 (FMC: HOSE)：粗利率が安定的に改善した

投資視点：2024年第2四半期、売上高と純利益はそれぞれ1.2兆ドン（前年同期比20.3％増）と830億ドン（前年同期比10％増）に達した。ベトナムのエビ輸出額が当四半期には横ばいであったため、FMCは優れた結果を記録した。主に好調な粗利率の向上により、FMCの利益が前四半期比46％増加した。Vinh Thuan郡での新しい養殖場のより効果的な稼働及び養殖のより高い成功率で、FMCは徹底的にコストを管理していた。FMCの養殖の生存率は80%で、ベトナムの生存率（平均で50%）を大幅に上回る。2024年下半期には、季節的要因により、役員は当期の売上増加とASPの上昇を期待している。2024年の予測については、純売上高とNPATMIがそれぞれ5.9兆ドン（前年比16％増）と3,120億ドン（前年比13％増）に達する。2025年の売上高とNPATMIがそれぞれ6.4兆ドン（前年比9.1％増）と3,620億ドン（前年比16％増）に達すると予測されている。FMC株の1年目標株価は55,400ドン/株である（アップサイド：+16.5％）。FMC株に対してOUTPERFORMの格付けを維持する。

12/08/2024

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「BUY」ベトナム空総港社 (ACV: UPCOM)：2024年第2四半期の業績および日本円の変動についての評価

格付けをBUYに引き上げ、136,000ドン/株の2025年までの目標株価を維持する。最近の株価の変動は同社のファンダメンタルズを正確に反映していないため、これは株式の買い増やすチャンスである。当社は、ACVの税引前利益が2024年に前年比38％成長し、2025年‐2026年に年間20％成長するという予測を維持する。16倍の2025年の目標EV/EBITDAに基づき、136,000ドン/株の1年目標株価を維持する（アップサイド：+23.7％）。ACV株に対してOUTPERFORMからBUYに格付けを引き上げる。

12/08/2024

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「OUTPERFORM」ソナデジ・チャウドゥック・ホールディングス (SZC: HOSE)：2024年上半期のMOUによる賃貸面積が大幅に増加

投資視点：2024年と2025年のEPSがそれぞれ1株当たり1,724ドン（前年比+37.6％）と2,204ドン（前年比+18.9％）に達すると予測している。SZCは次の優位点を持っている：（1）リース面積の残り分は400 ha以上である。その中で、土地クリアランスが完了した面積は250 haである。（2）Ba Ria – Vung Tau省に於ける他の工業団地と比べて、SZCの工業団地はリース料がより高く上昇する可能性がある。Chau Duc工業団地は他の工業団地と比べると、リース料がより13％－20％安い。また、Bien Hoa – Vung Tau高速道路により、その工業団地と他のインフラ施設との接続も大幅に改善していく。SOTP分析に基づき、SZC株の1年目標株価を43,200ドン/株（アップサイド：+21.2％）に設定し、OUTPERFORMの格付けで評価する。

12/08/2024

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「OUTPERFORM」ビンホームズ (VHM: HOSE)：3億7,000万株の自社株買いについての最新情報

VHM株に対して、OUTPERFORMの格付けと69,400ドン/株の目標株価で評価している。直近数ヶ月の良くない値動きは、外国人投資家の強い売り圧力およびVinfast（VHMの関係会社）の業績に対する投資家の懸念によるものである。

09/08/2024

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