VCB株をOUTPERFORMの格付けで評価し、1年目標株価を111,800ドン/株に設定する。同銀行は、信用成長の鈍化及び私募の進捗に関するニュースの非公開により、2023年後半以降、同業他社のパフォーマンスを下回った。しかし、同銀行のファンダメンタルズは依然として堅調である一方、上記の問題は短期的な問題に過ぎないと考えられている。預金と資産の質の面では、VCBは依然としてトップの銀行である。特定の大規模インフラ建設プロジェクトへの貸出と年末にかけて力強い景気回復と共に、信用の伸びは回復するはずである。2024年～2025年の税引前利益（PBT）はそれぞれ45.2兆ドン（前年比10％増）と52.3兆ドン（前年比16％増）に達すると予測されている。更に、脆弱な銀行の強制移管措置が株価の促進要因となる可能性がある。
上振れ要因：予想より強い経済回復は、予測を上回る信用の伸び率につながる。
下振れリスク：信用の伸びが予想より低い。私募の進捗が予想より遅くなる。
短期的な見通し：全体として、2024年4月と2024年第2四半期の信用の伸び率は低くなる可能性がある。しかし、前年比の低い比較水準により、2024年の今後2四半期のPBTは、1桁後半から13％までの成長率を記録する可能性がある。

27/05/2024

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「OUTPERFORM」ハド不動産グループ (HDG: HOSE)：不動産セグメントと支払利息の減少は長期的な利益成長の原動力

投資視点：2022年－2023年の期間中、不動産セグメントの売上はHado Charm Villasプロジェクトでの物件引き渡しだけによってサポートされていた。2024年第1四半期まで、HDGは420戸を売却し、引き渡した（当核プロジェクトは合計528戸がある）。2024年下半期、HDGは当核プロジェクトのフェーズ3を開始し、残りの108戸を発売する予定である。このフェーズ3は2025年には売上が計上できると予想されている。一方、Hado Green Lane及びHado Minh Longプロジェクトに関する法的手続きが解決できるまで時間がかかると懸念しているため、これらのプロジェクトが2026年に売上を計上し始めると予想している。発電セグメントについては、ベトナムの水力発電は引き続き不利気候に直面し続けるため、2024年には驚くべきことはない。更に、HDGによると、その7A風力発電所では、2023年に比べて風況が悪化しているため、2024年第1四半期の発電量は前年同期比28%減少した。しかし、発電セグメントが他のセグメントと比べると、最も安定したキャッシュフローと利益をもたらすと考えられている。また、発電セグメントの関連負債のHDGの返済により、支払利息の減少も見込まれている。2025年の税引後利益（NPAT）成長率は、主にHado Charm Villasフェーズ3の売上計上により、前年比112%に達すると予測されている。当社はHDG株に対して、1年目標株価を36,900ドン/株に設定し（時価から12％のアップサイド）、OUTPERFORMの格付けを繰り返す。

23/05/2024

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「OUTPERFORM」TPバンク (TPB: HOSE)：利益が回復していく

TPB株に対して、OUTPERFORMの格付けを繰り返す。評価基準を2025年半ばまで調整して、1年目標株価を22,700ドン/株に設定する（アップサイド：23.7%）。同銀行の債務再編政策と積極的な不良債権処理により、不良債権は短期的には大幅に増加しなと予想されている。これにより、TPBは2024年と2025年の両年で引当金を減少できる。NIMは2024年中、引き続き圧迫されるが、2025年にはNIMの上昇と不良債権比率の下落により、回復の兆しより明確になると信じられている。中期的には、事業環境がより好転すると共に、TPBのROEが約16%まで改善できると予想している。

22/05/2024

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「MARKET PERFORM」テコムバンク (TCB: HOSE)：NIMの上昇により、利益が予測を上回った

TCB株は先月だけで10％増価したため、その格付けをOUTPERFORMからMARKET PERFORMに引き下げる。しかし、1年目標株価を54,700ドン/株で維持する。2024年第1四半期の業績は、NIMの改善（前四半期比+19 bps）と管理された資産の質（不良債権：1.13%、LLCR：106%）により好調になった。2024年第1四半期の見越し額（未払利息）の増加にも関わらず、1年～2年の期限の一括返済ローンにより、資産の質に対するリスクは軽減される。従って、2024年第1四半期のNIMが予想を上回ると共に、TCBの2024年と2025年の予測NIMをそれぞれ40 bpsと35 bps調整する。また、2024年第1四半期の国債取引の特別利益を反映するために、非金利収入（NII）の予測も上方修正する。一方、システム全体にわたるCICからの不良債権リスクが予想よりも高いため、信用コストの想定を引き上げる。そのため、2024年－2025年の税引前利益（PBT）の予測をそれぞれ5％～8％上方修正し、28.6兆ドン（前年比25％増）と33.7兆ドン（前年比18％増）に引き上げる。

22/05/2024

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「MARKET PERFORM」キンバックシティーグループ (KBC: HOSE)：デポジット金による高い現金残高は既存プロジェクトの投資機会

2025年には、KBCがPhuc Ninh都市地のLUR料金の支払いを完成し、Hung Yen省での多くの工業団地を発売すると予想されている。従って、KBCが合計155 haを賃貸すると予測している（その中で、50 haはハイフォン市でのTrang Due 3工業団地、50 haはBac Ninh省でのNam Son Hap Linh工業団地、50 haはHung Yen省での工業団地）。そのため、同社は7.62兆ドンの売上高（前年比54.8％増）、2.03兆ドンのNPAT（前年比48.9％増）を計上する可能性がある。
30,800ドン/株の時価では、KBC株の2024年P/EとP/Bはそれぞれ19.3倍と1.2倍である。KBCの業績は、新しいプロジェクトの投資方針の承認に大きく依存する。そのため、時価からの11.0％のアップサイドにも関わらず、34,400ドン/株の目標株価で、KBC株に対してMARKET PERFORMの格付けを維持する。

21/05/2024

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「MARKET PERFORM」ペトロリメックス (PLX: HOSE)：2024年第1四半期の強い利益成長は予想と一致した

収益の予測及び投資視点
2024年第1四半期の業績は当社の予測と一致したため、2024年のPBT予測を4.4兆ドン（前年比12%増）で維持する。国内石油・ガソリン販売量が1,076万トン（前年比4.1％増）、国内販売量が263万トン（前年比4％増）に達するとの予測を維持する。2025年、石油・ガソリン販売量が前年比4%増加するため、PBTは6%増加して4.67 兆ドンになると予測されている。
16倍の目標P/E及び2024年－2025年の平均EPSに基づき、40,800ドン/株の目標株価を維持する。しかし、前回のレポートからPLX株価が7.2％上昇しているため、格付けをOutperformからMARKET PERFORMに引き下げる。

21/05/2024

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「MARKET PERFORM」マリタイムバンク (MSB: HOSE)：引当金の増加は利益成長を制限する

MSB株に対してMARKET PERFORMに引き下げる。評価基準を2025年半ばに変え、1年目標株価を16,200ドン/株に設定する。（アップサイド：13％）。資産の質が引き続き懸念事項になっているため（特に住宅ローンとクレジットカードなどの個人向け融資）、2024年と2025年はMSBがよい高い引当金で不良債権を処理するための適切な期間である。従って、この期間中の税引前利益が強く成長すると予想していない。ROEは約15％で安定する可能性がある。しかし、NIMの回復及びより低い不良債権比率、信用コストの減少と共に、2025年には回復の兆しがより明確になると信じられている。

20/05/2024

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「MARKET PERFORM」サイゴンビール・アルコール飲料総公社 (SAB: HOSE)：回復の最初のシグナル

2024年について、当社は引き続き慎重な見通しを維持している。消費は飲酒運転に対する「ゼロ・トレランス法」、消費習慣の変化の減速、消費者の支出の引き締めなどから影響を受け続ける。ただし、2024年第1四半期の売上が予想を上回ったことと、2024年初の数ヶ月の平均販売価格（ASP）のわずかな上昇により、2024年の純売上高とNPATの予測をそれぞれ32.2兆ドン（前年比5.8%増）と4.6兆ドン（前年比9%増）に引き上げる。その新しい予測は、前回の売上と利益予測をそれぞれ8.5%と4%上回る。また、2025年の純売上高と純利益がそれぞれ33兆ドン（前年比3％増）と4.97兆ドン（前年比7%増）に達すると予測されている。ビール業界の成長を巡る不確実性により、A&P支出は引き続き厳しく管理される一方、2025年のGMPは上昇すると想定されている。
SAB株の2024年P/Eは17倍で、5年平均P/E（22倍）を下回っている。MARKET PERFORMの格付けを維持するが、DCF法（WACC：9.53%、成長率：2%）と20倍のP/E（アップサイド：13％）の組み合わせに基づき、1年目標株価を65,400ドン/株に引き上げる。

20/05/2024

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「MARKET PERFORM」ビンミンプラスチック (BMP: HOSE)：高い現金配当を維持

投資視点：BMP株に対してMARKET PERFORMの格付けを繰り返す。同社が高い現金配当と高い水準の利益を維持していくため、当社は10倍の目標P/E（横ばい）を適用する。2025年半ばまで評価基準を変えるため、BMPの1年目標株価を115,900ドン/株に引き上げる（アップサイド：2％）（10％の配当利回りを含めるROI：12％）。

17/05/2024

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「MARKET PERFORM」ベトナム工業団地都市開発 (IDC: HNX)：MOUの賃貸面積は過去10年で最高水準

投資視点：IDC株に対してMARKET PERFORMの格付けを維持する。5月7日付のアナリスト会議で指示された通りに、Huu Thanh工業団地の地代の値上げにより、当社はIDC株の1年目標株価を15％引き上げ、62,300ドン/株に設定し、割引率を12％から10.5％に引き下げる。更に、IDCは2024年まで現金配当を額面金額の40%で維持すると予想されており、これは6.7%という魅力的な配当利回りに相当する。IDCはLong An省、Ba Ria – Vung Tau省、Thai Binh省に於ける554 haのリース可能な土地で、ベトナムの最大工業団地開発業者である。土地のクリアランス補償の低コストにより、IDCは2026年の工業団地の粗利率を42％以上で維持できる。

16/05/2024

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