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2023年第3四半期には、PNJの純売上高は前年同期比6％減少したが、純利益は粗利率の改善により、前年同期比横ばいになった。2023年10月に、純売上伸びはポジティブに戻っており（前年同期比2％増）、その中に小売セグメントは前年同期比4％上昇した。2022年10月の小売は高水準を計上した（2020‐2021年の平均と比べて47％増）。そのため、2023年10月の前年比4％の伸び率は好調である。また、粗利率の改善及び去年の高水準から正常化した法人税により、純利益は前年同期比32％急増した。ジュエリー消費の全体市場が再成長するまで時間がかかる一方、若者へのターゲットやベトナムでの先駆的なプロポーズトレンドなどの長期的な戦略による市場シェア獲得で、PNJの小売売上は市場の改善より速く上がっている。私たちは2023‐2024年の純利益がそれぞれ1.85兆ドン（前年比2.6％増、1.84兆ドンから）と2.17兆ドン（前年比17.2％増、2.04兆ドンから）に達すると予測している。2024年の収益予想に対する16倍の目標P/E（変更しない）、1年目標株価を90,200ドン/株から96,200ドン/株に引き上げる。同株式の格付けをOUTPERFORMで維持する（アップサイド：21％）。

VCB株の1年目標株価を104,000ドン/株（105,900ドン/株から）引き下げる。理由としては2023年と2024年の税引前利益（PBT）の予測をそれぞれ8％減で40.7兆ドン（前年比9％増）と5％減で46.5兆ドン（前年比14％増）に下方修正するためである。私たちの予測調整は、第1四半期‐第3四半期の信用需要の低迷（年初来3.8％増）を反映する。ただし、長期的には同株式に対して前向きな見通しを維持し、OUTPERFORMの格付けを繰り返す。

組織再編中のバンブー・エアウェイズ（OTC：BAV）の株主になるSTBの意向は、STB対して信用リスクとコーポレート・ガバナンスの観点の両方から懸念事項になる。一方、STBが当初の予定である2025年までに再編計画を完了できると引き続き予想している。これにより、同銀行はVAMCにロックアップされているSTB株（5億9,000万株）を解決することができる。STB株に対するOUTPERFORMの格付けを繰り返すが、1 年目標株価を34,000ドン/株に引き下げる（アップサイド16%）。前科のレポートから9.3％の目標株価引き下げは、コーポレート・ガバナンスに関するリスクと2024年の収益予想の下方修正の両方を反映するためである。

PLX株のOUTPERFORMの格付けを繰り返すが、市場評価の低下により、16倍の目標P/E（従来は18倍）に基づき、1年目標株価を40,800ドン/株（45,000ドンから）に引き下げる。2022年第4四半期と2023年の高水準から、2023年第4四半期と2024年にかけて利益の伸びが鈍化することは、株価に圧力がかかる可能性がある。しかし、より魅力的なバリュエーション、回復力のある石油製品の販売量、在庫の引当金の取り崩しが今後の株価を支援する。

MWGは最近、オンラインでアナリストとの会合を開催した。役員はは会議中、電話機と電気用品（ICT&CE）セグメントの利益は2023年第2四半期に底を打ったと発表したが、競合他社の在庫が高く、需要が弱いことを背景に、同社は依然として競争価格を維持する必要があるため、回復プロセスは遅いと強調した。長期的には、ICTセグメントは需要の飽和に直面しているように見えるが、MWGの成長の原動力は百貨店セグメントである。2022年の組織再編に関連する900億ドンの特別費用を除くと、10月のBHX店舗の月間売上は1店舗当たり17億ドンに達し、2023年第3四半期の税引前利益率は1.8%減（2022年第2四半期の4%減から増加）の大幅に改善した。2023年初から、MWGは店舗での業務手順を標準化し、不必要な作業を排除し、時間と人件費を節約していた。また、物流コストの絶対値を安定的に維持しながら粗利を向上させることにより、業務効率が向上し、利益率が上がっている。割合で見ると、売上高に対する物流コストの比率は、2022年第4四半期の6%から2023年第3四半期に 5%に下落した。このような傾向により、資本調達活動に新たな展開がない状況においても、BHXの売上と利益の予想を調整する。現在、2023～2024年の純利益はそれぞれ4,120億ドン（5,030億ドンから前年比90％減）と2.28兆ドン（2.18兆ドンドンから前年比453％増）に達すると予想している。MWG株に対して、SOTP方法の基づいて新たな1年目標株価を45,700ドン/株に設定し、OUTPERFORMの格付けを出す。

投資視点：外貨での負債を持っていないことにより、NT2は為替レートによるリスクを避ける可能性がある。ただし、ベトナム電力グループ（EVN）は財務上の困難に直面しており、電気販売の支払いを延期しているため、NT2の買掛金回転日数は100日を超えた。運営用の流動資金を確保するために、NT2は2023年9月時点で短期ローンを9,260億ドン（2022年第3四半期末：6,300億ド）に上昇させた。従って、NT2は2022年の配当（2,500ドン/株または8.7％の配当利回り）と比べて、2023年と2024年にはそのような魅力な配当を支払う可能性が低い。2023年の税引後利益が前年比52％減少すると予測している。ただし、大規模のメンテナンスを行わず、ガス不足が2022年ほど深刻ではないため、NT2の稼働率が向上できる。従って、同社の利益は2024年には回復できると予想している（前年比375増）。NT2は10月末にメンテナンスを完了したため、前四半期比の利益成長を示している。同社の2023年第4四半期の業績は、短期的には株価の促進要因になる可能性がある。毎年の電気需要は通常、11月と12月には好調である。DCF方法の基づく1年目標株価は27,620ドン/株（アップサイド：12.7％）で、同株式に対してOUTPERFORMの格付けを出す。

投資視点：製糖セグメントのより低いP/Eと2024年の利益予想を5%下方修正することにより、QNS株の目標株価を53,500ドン/株（65,000ドン/株から）に設定し、QNS株に対するOUTPERFORMの格付けからMARKET PERFORMに引き下げる。砂糖価格がサイクルのピークに近づいており、2024‐2025年度に維持することが困難になる可能性がある。新しい目標価格に基づくアップサイドは14%（収益率は22%）である。国産砂糖価格の高騰とRS砂糖生産量の着実な増加により、プラスの事業成長予測を維持している。同社はまた、安定した現金配当の支払いを維持しており、2024年の配当利回りは7.5%である。

2023年には、純売上高と純利益の予測をそれぞれ30.5兆ドン（前年比13%減）と4.4兆ドン（前年比21%減）に下方修正する。これは主に消費量の推定の引き下げ（ビール消費量の減少による）によるものであり、前回の予測と比べて、それぞれ85と10％より低くなっている。2024年の純売上高と純利益は、それぞれ32.5兆ドン（前年比7%増）と5兆ドン（前年比15%増）に達すると予想しており、前回の予想と比べて、それぞれ10%と12%減少する。平均販売価格の上昇と政令100号により、消費量が景気後退前の水準（2018年：35.9兆ドン、2019年：37.9兆ドン）に戻れないため、2024年の消費量は前年比わずかに3％回復すると想定している。利益率を改善させるため、経営陣は2023年に比べて広告宣伝費の管理をより厳しくする可能性がある。

DCF方法と23倍の目標P/E（前回レポート：24倍）に基づいて、1年目標株価を76,000ドン/株（92,500ドン/株から）に引き下げる。現在の株価と比較して19.3%のアップサイドがあるため、SAB株を「OUTPERFORM」から「MARKET PERFORM」に格下げする。

評価：2024年の利益予測の調整により、DCF評価法に基づき、1 年目標価格を69,300ドン/株（アップサイド：約 6%）に調整する。これは、最近の目標価格74,800ドンと比較して7%低下する。SCS株に対するMARKET PERFORMの格付けを維持する。私たちの推奨に対する上振れ要因・下振れリスクは、2024年の世界経済の変動可能性がSCSの取扱量の伸びへの直接的な影響に与える。

TCB株の1年目標株価を34,500ドン/株に引き下げるにも関わらず、そのMARKET PERFORMの格付けを維持している。理由としては、同銀行の集中リスクに10％の割引を適用し、不良債権の想定を40 bps引き上げるためである。2023年第3四半期の社債残高が前四半期比21%増加し（または8.5兆ドン）、不動産セグメントへの融資が前四半期比6.7%増加した（または14兆ドン）ことは、良い動向ではない。社債の保有残高をさらに減らすべきであると考えている。TCBは融資の多様化を目標としているが、不動産への融資は連続的に増加していく。ReComへの融資（不動産、建設、建材）は、2023年第3四半期時点で同銀行の信用総額の43%に達した（2020年時点では32%）。