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GAS株に対するMARKET PERFORMの格付けを繰り返すが、2024年のEPS予想及び17倍の目標P/Eに基づいて、1年目標株価を84,000ドン/株（85,000ドンから）に引き下げる。

長期的には、GASの成長の潜在性はBlock Bプロジェクトの進捗から影響を受ける。本プロジェクトは、年間50億m3の販売量及びLNGセグメントの発展をもたらす。これはNhon Trach 3とNhon Trach 4 発電所の進捗とガス販売価格メカニズムの完成に依存する。

上振れ要因・下振れリスク：予想を上回る・下回る乾性ガスの販売量、予想を上回る・下回る燃料価格

7倍のP/Eに基づいて、1年目標株価を36,500ドン/株（39,000ドン/株から）に引き下げる。ただし、11％のアップサイドにより、MARKET PERFORMの格付けを維持する。VEAの配当利回りは13％にとどまっている。同株式の2023年と2024年のP/Eは6.4倍で、過去3年の平均P/E（7.3倍）より低い。

短期的な見通し：2023年第4四半期の収益は前四半期比約20％増加する。要因としては、年末（EOY）の割引キャンペーン及び自動車・トラックの登録料半減の停止である。

長期的な見通し：私たちの見解では、バイク市場に於けるホンダの優位性はかなり安定している一方、自動車とトラックの消費は緩やかな回復が見込まれる可能性があり、ファンダメンタルズに大きな変化はないと考えられる。

上振れ要因・下振れリスク：制限取引日数のリスク、バイクと自動車・トラクの消費が回復しないこと、監査法人の「限定付き適正意見」を修正するために必要な引当金が予想を上回ること

40,600ドン/株（アップサイド10.0％）の目標株価と共に、OUTPERFORMの格付けを繰り返す。より高い目標株価の理由は次の通りである：i）いくつかのプロジェクトの平均販売価格が上昇する仮定；ii）以前の仮定と比べて、大規模のプロジェクトの発売がより早くなる；iii）1年目標の比較バリューエーション（2024年のP/EとP/B）の代わりに、好調な不動産ポートフォリオを反映するために、PE/PB方法と比べてより高いRNAV方法のウェートを適用した。

下振れリスク：市況の低迷により、複数の第二級都市プロジェクトの吸収率が低下する。地方自治体の延期により、Paragon Dai Phuocプロジェクト（NLGが75％を所有）の25％譲渡が遅れる。

HPG株に対してOUTPERFORMの格付けを繰り返す。15.5倍の目標P/Eと8倍のEV/EBITDA（前回の14.5倍と8倍から）に基づいて、1年目標株価を30,000ドン/株に引き上げる。短期的には、すべての市場に於ける鉄鋼の値上げは株価をサポートする。下振れリスク：鉄鋼価格または販売量が予想を上回る。原材料の価格が予想を上回る。

投資視点：べカメックスIDCは工業団地開発のトップ企業である。同社のリース可能な土地は659 haで、Binh Duong New Cityでの商業地は141 ha（BCMは100％所有）である。また、VSIP合弁会社は毎年の安定的な配当があると予想されている。SOTP方法を適用して、BCM株をOUTPERFORMで格付けする。2023年11月28日に支払済みの配当（800ドン/株）を調整した上、1年目標株価は84,700ドン/株（アップサイド28.3％）になる。

情報通信省（MIC）は、2023年12月中の2,500 ～ 2,600 MHzの周波数帯使用権のオークションを目的とし、2024年中の5G展開を目指してる。私たちは、3Gと4Gの普及の強化に続く2Gの停止と5G の導入により、より多くの BTS サイトが必要になるため、これは2024年中にCTRの通信インフラリースに利益をもたらす。DCF方法での12ヶ月目標株価が102,400ドン/株（アップサイド15.4％）と共に、CTR株に対してOUTPERFORMの格付けで評価する。

上振れ要因：国家電力開発計画VIII（PDP VIII）に基づき、政府は2023年まで、約2,600 MWの自家消費型屋上太陽光発電（家庭及び企業向け）を開発する計画を持っている。また、商工省（MoIT）は現在、この電力源をサポートするメカニズムの構築に取り組んでいる。このメカニズムが承認される場合、CTRのインテグレーションソリューション（太陽エネルギーソリューション）は恩恵を受けることになる（CTRの粗利の 9% ～ 12%を占める）。

下振れリスク：5Gの商業化の延期及び/または2Gの全部停止（MICの目標によると、2024年9月に停止）はBTSサイト建設、通信インフラ建設・運営セグメント成長の見通し、利益率の改善に悪影響を与える可能性がある。CTRの通信インフラリース（BTSを除く）は最も高い利益率を計上している（2023年1月~9月：利益率の平均は325である）。顧客、特にB2B建設による支払い遅延もリスクになる。さらに、建設及びインテグレーションソリューションという2つのセグメントの予想を下回った契約対価について懸念している。

2024年末の目標株価を39,900ドン/株（アップサイド1.5％）に維持する。しかし、レポートの作成時点でのアップサイドが下落するため、PVS株に対する格付けをMARKET PERFORMに引き下げる。私たちの見解では、PVSの現在株価は主要プロジェクトに於けるPVSのすべてのバックログを反映しているが、将来同社が引き続き新しいプロジェクトを落札できる場合、そのアップサイドが上昇できる。上流エネルギーの業界に対してプラスの見通しを維持している。投資家は、より高い利益率及び安全性を保つために、より低い株価で積み立てるべきである。

投資視点：2023年と2024年の収益予想をそれぞれ25％と17％引き下げるため、VHC株の格付けをOUTPERFORMからMARKET PERFORMに下方修正し、1年目標株価を77,300ドン/株（94,700ドン/株）に設定する。その原因は平均販売価格（ASP）の回復ペースが予想より遅れていることである。新しい目標株価は17％のアップサイドに相当する。VHC株は現在、9倍の2024年P/Eで取引されており、それは10年間のレンジ内（6倍‐12倍）にある。

1年目標株価を58,000ドン/株（59,000ドン/株から）に引き下げる。しかし、DBD株に対するMARKET PERFORMの格付けを維持する（アップサイド：5％）。

短期的な見通し：OTC薬品市場には消費の低迷が続く可能性があり、2022年第4四半期の業績は高水準であるため、2024年第4四半期の売上と利益がそれぞれ5％と2％伸びると予測している。

下振れリスク：原材料価格が予想を上回る。消費が予想より少なくなる。一時禁止の影響を受ける登録済みの薬品が予想より多くなる。

バリューエーション：多数のセグメントからPC1の成長潜在性を評価するために、DCF方法を適用した。同株式の1年目標株価は30,200ドン/株で、18.2％のアップサイドに相当する。OUTPERFORMの格付けで評価する。

短期的な要因：500 kV送電回路3の拡張プロジェクトの新しい落札は株価の短期的なサポート要因である。2023年第4四半期に、親会社株主に帰属する当期純利益（NPATMI）は1,230億ドン（前年同期比30％減、前四半期比85％増）になると予測されている。

リスク：

• 鉱物への需要が予想を上回るまたは下回る。
• 500 kV送電回路3の拡張プロジェクトの入札価値が予想を下回る。送電網に対する支出の遅れにより、ベトナム電力グループ（EVN）のプロジェクトが延期される。
• エルニーニョ現象による不利な降雨が2024年の水力発電所に影響を与える可能性がある。
• ドル高は既存の風力発電プロジェクトの負債に対して、為替差損を引き起こす可能性がある。また、企業の負債の増加傾向が強くなっている。