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2023年第3四半期中に、TPBは約1.6兆ドンの税引前利益（前年同期比26.3％減）を計上した。従って、2023年初9ヵ月の税引前利益は5兆ドン（前年同期比16.3％減）に達し、株主総会の利益計画の57％を完成した。前四半期比のNIM回復、及び債権売買による収益は、2023年第3四半期のTPBのNFI減少及び多額の引当金をすべて相殺できなかった。全体的には、預金は年初来4.4％減少する一方、信用伸び率は年初来7.2％に達し、2023年第2四半期の年初来6.8％と比べてわずかに改善していた。損失カバレッジ比率が47％に下落したため、不良債権率は2023年第3四半期に2.97％（2023年第2四半期：2.2％）まで上昇した。

バリュエーション及び投資視点

BSRの2024年P/EとEV/EBITDAはそれぞれ10.7倍と4.0倍である。MARKET PERFORMの格付けと21,600ドン/株の1年目標株価を維持している。それは10倍の2024年目標P/Eと5倍の目標EV/EBITDAによって予測されている。短期的には、株価は縮小するクラックスプレッドによる、圧力を受ける可能性がある。ただし、OPEC+による年末までの減産の期間延長と石油消費の回復により、石油価格は第4四半期も高水準にとどまると予想されており、BSR株を下支える可能性がある。

POWは、2023年初9ヵ月の電気消費量と売上高がそれぞれ111億kWh（前年同期比10％増）と21.2兆ドン（前年同期比3.7％増）に達したと発表した。前年同期比の発電量の成長は主にVung AngとCa Mau 1&2発電所によったものである。その2つの発電所の発電量は、他の発電所の減産量と比べ大幅に上回っていた。2023年上半期中、POWの税引後利益が8,310億ドン（前年同期比40％減）に達したが、Nhon Trach 1、Nhon Trach 2（NT2: HOSE）、Hua Na（HNA: UpCOM）発電所とダクドリン発電所の低調な業績により、（2022年第3四半期の2,010億ドンの黒字と比べて）2023年第3四半期には損失を計上する可能性がある。

2023年上半期のハイライト

2023年第2四半期には、HHVの純売上高と税引後利益（NPAT）はそれぞれ6,120億ドン（前年同期比26.5%増）と1,090億ドン（前年同期比37%）に達した。2023年上半期の累計では、売上高とNPATはそれぞれ1.15兆ドン（前年同期比25.9%増）と1,670億ドン（前年同期比19.9%増）になり、2023年の目標をそれぞれ47.4%と57%を完成した。大幅な成長の要因は、2022年4月以降のCovid-19行動制限の廃止による交通の回復、及び2021年－2025年の政府の公共投資促進による活発なインフラ建設である。利益率がより低い建設業からの売上増加により、2023年上半期の全体的な粗利益率は2022年上半期の55.2%から47.4%に縮小した。BOTプロジェクトの支払利息が売上高によって一定の比率で計算されるため、金融費用と元金返済に関する2023年上半期の流出額はそれぞれ5,800億ドン（2022年上半期比57%増）と5,190億ドン（2022年上半期比39%増）になった。そのほとんどは3つのBOTプロジェクトの負債である。

2023年上半期に、PC1の純売上高が3.0兆ドン（前年同期比0.4％減）に達する一方、粗利は主にエネルギーセグメントの低迷により3,320億ドン（前年同期比15％減）に減少した。純利益は585億ドン（前年同期比76％減）に急減して、同社は今年の計画の11。4％しか完成していない。主な内容は下記の通りである。

2023年第2四半期に、VTPの連結売上高と連結税引前利益はそれぞれ4.9兆ドン（前年同期比9.6％減）と1,240億ドン（前年同期比1.6％増）に達した。

中核経営指標については、速達セグメントの中核売上高と中核粗利はそれぞれ前年同期比5％増（2.4兆ドン）と22％増（2,300億ドン）に達した。要因としては、利益率が2022年第2四半期の8.1％から9.4％に大幅に改善したことである。利益率の増加率は予想を上回った（競合他社の支出減少に加え、市場の連結により利益率が2023年にわずかに0.5％改善すると予想される）。

投資視点：FMC株に対するOUTPERFORMの格付けを維持する。2024年EPSに対する10倍の目標P/Eにより、FMC株の1年目標株価は56,200ドン/株（アップサイド+13%）である。日本市場のASPがより高くなり、競争が限られており、付加価値製品を好むため、その市場への参入障壁が高いことにより、FMC株のOUTPERFORMの格付けを繰り返す。（ベトナムのエビ輸出業者は、主に生エビの製品を輸出する他の輸出国と比べ、付加価値のある製品に於いて競争上の優位性を持っている。）

6月の前回の推奨から、HAH株価は27％急騰した。現在の株価には、HAH株は8.5倍の2024年P/Eで取引されている。それは過去のP/Eレンジ（3倍－6.8倍）よりかなり高くなっている。7倍の2024年目標P/Eに基づき、目標株価を35,000ドン/株（現在値から8％下落）で維持する。マイナスの上振れと業界動向の弱まりを考慮して、格付けを（OUTPERFORMから）UNDERPERFORMに引き下げる。2023年第3四半期の決算発表時にHAHに対する予測を調整する。現在の推定と仮定については、前回のレポートをご参考ください。

株価のより高い目標倍率と2024年収益により、DPM株のSOTP分析に基づくの新しい目標株価を46,700ドン/株（34,700ドンから）に引き上げる。38%のROI（配当利回り11%を含める）とともに 、DPM株に対する格付けをOUTPERFORM（Market Performから）にアップグレードする。

短期的な見通し：DPMの収益が底値から回復していくが、2023年下半期の純利益は前年同期比67%減少する可能性があり、短期には株価に圧迫する。収益が2024年以降、プラスの成長に戻ると予想している。

3年見通し：DPMの尿素プラントは85%‐100%の稼働率で製造しているため、長期の収益は主に尿素価格の変動に影響を受ける。