投資視点：株主総会において、2023年の純売上高と税引前利益の計画はそれぞれ11,5兆ドン（前年比13％減）と1兆ドン（前年比50％減）に設定された。この利益計画は、市場需要の低下と粗利益の縮小に対する役員の慎重な見方を反映する。2023年の純売上高と純利益がそれぞれ11兆ドン (前年比17%減) と1,3兆ドン (前年比34%減) になると予想している。VHCは59,000ドン/株の株価で、8.0倍の2023年P/Eで取引されている。私たちは純利益予想を9％下方修正するため、VHC株に対するMARKET PERFORMの格付け及び61,000ドン/株の1年目標価格（従来の63,000ドン/株）を維持する。

23/05/2023

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「MARKET PERFORM」サイゴンビール・アルコール飲料総公社 (SAB: HOSE): 需要の低迷による困難な一年

投資視点：SABのアナリスト会議に出席した。役員の一般的なメッセージは、不利なマクロ環境による短期的な困難にもかかわらず、同社が需要回復後（2023年下半期又は2024年初に予想) の成長に向けてよく準備していることである。2023年の売上高の計画は制御不能な外部要因の状況で非常に困難なものになるが、コストの制御で目標税引後利益はまだ達成可能である。2023年第1四半期の業績が予想を下回り、消費者心理が次の四半期にも弱くなるため、2023年の売上高予測を6％減で、37兆ドン (前年比4.7%増) に引き上げる。一方、税引後利益の予測はほぼ変わらず5,8兆ン(前年比5.2%増)である。DCF方法で、202年の収益予測に基づく23倍のP/ E（従来の24倍）に基づき、SABの1年目標株価を182,000ドン/株（198,500ドン/株から）に引き下げる。アップサイドの13％により、SAB株に対するMARKET PERFORM格付けを維持する。

23/05/2023

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「OUTPERFORM」ベトナム空港総社 (ACV: UPCOM): 強力な回復力

• 同社は2023年初の4ヶ月、3,650万人の旅客を迎え（Covid-19の前と比較して6%増）、海外からの旅客数はCovid-19前の77%に回復した（2019年4ヶ月の海外からの旅客数は1200万人であった）。
• 16 倍の2024年の目標EV/EBITDA (離着陸場を除く)に基づき、98,000ドン/株の1年目標株価及びACV株に対する「OUTPERFORM」の格付けを維持する。株価の支援の短期的な原動力は観光客に対するビザ免除の期間延長の承認であり、これによりタイ・インドネシアなどの地域諸国と比べ、ベトナムの魅力と能力が大幅に高まる。

22/05/2023

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「MARKET PERFORM」ペトロベトナムガス (GAS: HOSE): 消費量の減少にもかかわらず、2023 年第 1 四半期の回復力のある売上

GAS株は15 倍の2023年P/Eで取引されている。私たちは過去10年間の平均値である16.5倍の2023年P/E（18.5倍から）に基づき、GAS株に対する「MARKET PERFORM」の格付け及び103,000 ドン/株の1年目標株価を維持する。
同社の利益が2023年中、特に第2四半期に減少すると予想されるが、同社は前向きな見通しを維持している。最近承認された国家電源開発計画 VIII (PDP VIII) によると、火力発電所の総出力は、2020年の9GWから2030年まで37.3GWに年間16% 増加することが目標とする（国内ガスを使用する14.93GW、輸入LNGを使用する22.5GWを含む)。PDP VIIIによると、石炭火力発電所の設備出力の減少はLNG発電に切り替える予定である。
上振れ要因/下振れリスク：乾性ガス量が予想より多い又は少ない。燃料価格が予想より高い又は低い。

19/05/2023

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「MARKET PERFORM」テーゾイジードン投資 (MWG: HOSE): 4 月以降収益の回復速度が鈍化

2023年12月5日にMWGが開催したアナリスト会議内容、及び2023年第1四半期の予想を下回る実績に基づき、私たちは2023年と2024年の純利益予想をそれぞれ24%減と8%減で下方修正した。修正後の純利益はそれぞれ3兆ドン（前年比27%減）と4,6兆ドン（前年比52%増）である。ただし、MWG の利益は2023年第1四半期に底に下落したと考えている。4月の売上高は前月比20％回復した。私たちの視点では、次の理由により、今年の下半期の利益は回復する可能性がある。(i) 最近の暑い日による電化製品の売上高の大幅な増加、(ii) 金利低下、 (iii) 内需と外需の両方が2023年第4四半期から回復。これにより、2023年第4四半期以降、利益は前年同期比、成長を記録できる見込みである。
調整された2024年の予測（2023～2024年の平均水準から）に基づき、目標指数は変更せず、新しい１年目標価格を43,900ドン/株（44,400ドン/株から）に引き下げる。値上がり可能性はは現在株価の15.1％となる。「MARKET PERFORM」の格付けを維持する。

18/05/2023

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「OUTPERFORM」ビグラセラ (VGC: HOSE): 税引後利益は依然として短期的な課題に直面

投資視点：ビグラセラ (VGC) は、ガラス、セラミックタイル、衛生陶器などの建築材料の分野における大手企業の 1つである。VGCは北部と中部地域において、11つの工業団地を開発し、740ヘクタールの借地面積を持っている。サムスン、アコー、BYDなどの多くの大規模顧客とやり取りしている。VGC は、既存工業団地の賃貸により長期的に安定した収益を維持することが期待される。VGC株は2023年のPERとP/Bのそれぞれ13.6倍と1.8倍で取引される。
長期的には、VGCは740 ヘクタール以上の賃貸面積により、高い利益率を維持することができる。同時に、同社は建築用ガラスセグメント（Phu My向上でのウルトラホワイトガラスの拡大）及び花崗岩とセラミックタイル（Eurotile工場は2023年末に稼動予定）の生産能力を拡大し続ける。私たちははSOTP方法を使用し、目標価格を43,600ドン/株（アップサイドは 21.8%) とし、VGC株に対して「OUTPERFORM」の格付けをする。
短期的には、大規模テナントに関する新たな貸借情報と花崗岩、セラミックタイルの輸出成長が株価を支えると考えている。

18/05/2023

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「OUTPERFORM」ベトコムバンク (VCB: HOSE): 2023 年第 1 四半期の堅調な結果

VCBの2023年第1四半期の業績は堅調であり、収益性が高く、与信管理の品質も適切に実施される。同社の不良債権形成と他の「グループ2」ローンは、金融業界に2023年第1四半期の最低水準であった。4月中、基本不良債権比率はわずか4bps上昇して0.89%となったが、サテライトグループ2ローン比率は前月比横ばいの状態を維持し、それ以上の償却はなかった。これは銀行のリスク管理能力を証明した。VCBはNIIに6,000億～7,000億ドンの影響を与える別の利下げ策を検討しているが、2023年の税引前利益への影響は信用コストの削減で相殺されるはずである。従って、私たちの2023年の税引前利益予測は44,5 兆ドン (前年比19%増) でほぼ変わらず、2024 年について予測する。ただし、評価基準を2024 年半まで検討しているため、新しい1年目標価格が109,400ドン/株となる (103,750ドン/株から)。これは、2.4 倍の2024年P/B 率に相当する（2.6倍の2023 年P/B 倍率から)。「OUTPERFORM」の格付けを繰り返す。

17/05/2023

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「UNDERPERFORM」ホアセン鉄鋼グループ (HSG: HOSE)：在庫引当金の取り崩しにより、2023年第2四半期の利益はプラスに戻る

投資視点：0.8倍の1年目標P/Bに基づき、HSG株の1年目標株価を14,300ドン/株とし、「MARKET PERFORM」から「UNDER PERFORM」に格下げする。HSGの利益が底入れしたことが株価を支える可能性がある。
しかし、国内需要の低迷と世界の鋼材価格の調整により、短期的な見通しは引き続き厳しく、利益は依然として不安定であるため、HSG の利益率は非常に薄いと考えている。投資家は、年末に回復の兆候が更に現れるまで、または株価がより魅力的な水準に修正されるまで待つ必要がある。2023年上半期の業績がマイナスとなったため、改定財務諸表の発表次第、HSGはHOSEの信用取引銘柄リストから除外される可能性が高いことを注意したい。

12/05/2023

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「MARKET PERFORM」マサングループ (MSN: HOSE): 需要の低迷と高コストが利益を圧迫

投資視点：2023年のMSNの収益が86,4兆ドン (前年比13.4%増)、NPATMI が3兆ドン (前年比17%減) になると予測している。私たちの新しい推定値としては、以前の数値よりそれぞれ3%と6%低くなる。また、コングロマリット・ディスカウントの 10% を考慮した上で、MSN の SOTP ベースの目標株価を84,000ドン/株に引き下げる。「Market Perform」の格付けを維持する。長期的には、同グループがベトナムの消費成長を高く評価し、同グループが消費財及び小売プラットフォームによって成長できると期待している。2024年には、複数のセグメントの回復により、同グループのNPATMIが前年比28%の成長率を達すると予測している。

12/05/2023

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「MARKET PERFORM」ビンミン・プラスチック (BMP: HOSE): 2023年第1四半期の利益は過去最高を記録

投資視点: 4月28日に開催された株主総会で、同社は2023年の純売上高と税引後利益の目標をそれぞれ6,4兆ドン(前年比9%増)と6,510億ドン(前年比6%減)に設定した。利益計画は、弱い市場需要とPVCの投入価格の変動に対する役員の慎重な見方を反映している。BMPは販売量と在庫管理に戦略的に重点を置く予定である。2022年に、BMは純利益の99％、1株当たり8,400ドンに相当する現金配当を支払う予定である（配当利回りは10％）。BMPの高い平均販売価格と低い投入 PVC価格により、私達は2023年の純利益予想を21%引き上げる。私たちは、9倍の2023年のP/Eに基づき、BMPの12ヶ月目標株価を84,300ドン/株（62,000ドンから）に引き上げる。ただし、値上がり潜在が2.3%であるため、BMP株に対して「Outperform」から「Market Perform」に格下げする。

11/05/2023

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