Báo cáo công ty

VCB đạt KQKD Q3/2021 tốt hơn ước tính, với lợi nhuận trước thuế đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY). Tăng trưởng tín dụng bền vững (+11,6% YTD hay +19,4% YoY) và NIM ở mức 3,15% (-35 bps QoQ, nhưng +14 bps YoY) giúp mang lại kết quả khả quan. Mặc dù gói hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 có quy mô lớn, mức giảm NIM so với quý trước của VCB tương đương với các ngân hàng khác trong Q3/2021. Trong Q4/2021, chúng tôi cho rằng NIM có thể giảm nhẹ, do ngân hàng tiếp tục duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ khách hàng trong khi dư địa để cải thiện chi phí vốn không còn quá nhiều. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng +3% ước tính LNTT 2021 lên 25 nghìn tỷ đồng (+8,6% YoY). Chuyển cơ sở định giá sang năm 2022, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với VCB tăng lên 117.000 đồng/cp (từ 111.500 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá +19%. Mặc dù lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của VCB, tăng trưởng lợi nhuận trong các quý tới có thể chậm lại - ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể xem xét mua cổ phiếu khi giá thấp.

Luận điểm đầu tư: STK công bố lợi nhuận ròng Q3/2021 là 62,4 tỷ đồng, tăng 210% so với cùng kỳ từ mức so sánh thấp năm ngoái do giá polyester tăng. Công ty cũng cho biết về triển vọng Q4/2021 và những năm sau đó. Bên cạnh việc hưởng lợi từ giá sợi thế giới tăng, kết luận gần đây về cả hai đợt điều tra chống bán phá giá tạo điều kiện cho STK tăng sản lượng tiêu thụ trong nước và thị trường Mỹ. Trong dài hạn, chúng tôi ước tính dự án Unitex sẽ tăng công suất kể từ 2023, hỗ trợ tăng trưởng bền vững. Do đó, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm từ 43.300 đồng/cp lên 69.400 đồng/cp (tiềm năng tăng 14,7%). Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với STK.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và LNTT 2021& 2022 và nhắc lại khuyến nghị MUA đối với FPT với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/co (tổng mức sinh lời 19%, bao gồm tỷ suất cổ tức).

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với TCB và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 64.000 đồng/cp (từ 58.200 đồng). TCB duy trì được đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ (+40% so với cùng kỳ) so với các ngân hàng cùng hệ thống trong Q3/2021, nhờ nguồn thu nhập ổn định (8,8 nghìn tỷ đồng, +15,7% YoY), quản trị chi phí tốt (+1,9% YoY) và chi phí tín dụng giảm (-29 bps YoY). Lũy kế 9T2021, LNTT đạt 17 nghìn tỷ đồng (+60% YoY), hoàn thành 86% kế hoạch tại ĐHCĐ và 76% ước tính của chúng tôi.

Mặc dù chúng tôi duy trì triển vọng tích cực đối với TCB, rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi đến từ trường hợp nợ xấu mới hình thành và nợ tái cơ cấu cao hơn ước tính. Tại thời điểm cuối Q3/2021, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 0,57% trong khi tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu giảm còn 184% (từ 0,36% và 256% tương ứng vào cuối Q2/2021). Nợ tái cơ cấu tăng lên 2,8 nghìn tỷ đồng (0,87% tổng dư nợ cho vay) từ mức 2,7 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy TCB vẫn là một trong những ngân hàng có các chỉ số phản ánh chất lượng tín dụng tốt nhất Việt Nam.

Trong ngắn hạn, các khách hàng thuê sỉ như D2D, Long Bình,…sẽ đem lại nguồn thu chính cho SZC. Trong dài hạn, SZC có hơn 450 ha đất KCN sẵn sàng cho thuê, với lợi thế về chi phí đền bù và giải phóng mặt bằng tại KCN Châu Đức giúp lợi nhuận gộp của SZC sẽ duy trì trên mức 60%. Ngoài ra, nhu cầu thuê đất sẽ tăng lên nhờ sự chuyển dịch hoạt động sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam và sự phát triển cơ sở hạ tầng tại Bà Rịa - Vũng Tàu, giá thuê đất tại KCN Châu Đức dự báo tăng 5-8%/năm trong giai đoạn 2021-2025. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP SZC và nâng giá mục tiêu lên mức 58.400 đồng/CP sau khi điều chỉnh định giá 150 ha đất Khu dân cư đã hoàn thiện về mặt pháp lý.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi không đưa khuyến nghị cho cổ phiếu POW do chưa thể ước tính được việc hạch toán doanh thu & chi phí ở NM Cà Mau; và chúng tôi cần chờ hợp đồng mới của NM Cà Mau trước khi đưa ra ước tính & khuyến nghị.

Do giá cổ phiếu tăng 40% trong 2 tháng qua và ROI trong kịch bản cơ sở của chúng tôi chỉ ở mức 8%, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với GAS từ Khả quan xuống TRUNG LẬP. Tuy nhiên, GAS vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa thích trong ngành dầu khí và khuyến nghị nhà đầu tư tích lũy tại các nhịp giá điều chỉnh.

Trong ngắn hạn, kì vọng lợi nhuận Q4 tăng trưởng cao và giá dầu duy trì ở mức cao (trên 80 USD/thùng) sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.

Chi phí dự phòng tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận trong Q3/2021. Mặc dù lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 3 nghìn tỷ đồng (+5,4% so với cùng kỳ), do chi phí tín dụng vẫn ở mức cao 2,1% . Tuy nhiên, lũy kế 9T2021, lợi nhuận trước thuế  vẫn tăng trưởng mạnh +34% so với cùng kỳ, đạt 13,9 nghìn tỷ đồng. Điều này chủ yếu là do mức tăng trưởng vượt trội trong Q1/2021.

Các ước tính và định giá của chúng tôi hiện đang được xem xét, trong khi chờ những công bố chi tiết hơn từ phía ngân hàng về các khoản nợ xấu và nợ tái cơ cấu theo Thông tư 03/14.

Do điều chỉnh ước tính, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm đối với SAB là 190.000 đồng/cp (ước tính cũ là 183.000 đồng), tương ứng PE mục tiêu là 28x (từ 25x), sử dụng phương pháp DCF. Do SAB đã tạm thời giành lại thị phần trong thời gian giãn cách xã hội, còn quá sớm để kết luận vị trí dẫn đầu thị trường sẽ được duy trì. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại do: (i) chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ tháng 11 sau giai đoạn giãn cách xã hội; và (ii) SAB có thể tận dụng thế mạnh kênh on-trade (bán tại cửa hàng) và mạng lưới phân phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhanh hơn, do người dân bắt đầu ăn uống tại nhà hàng trở lại.

Ở mức giá 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 27,5x và 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung bình lịch sử là 34x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng giá 19%.

KQKD Q3 vượt trội khiến chúng tôi điều chỉnh tăng 10,2% ước tính LNST năm 2021. Đối với năm 2022, chúng tôi tăng giả định giá dầu thô Brent từ 68 USD/ thùng lên 75 USD/ thùng (+7% YoY). Theo đó, ước tính LNST 2022 là 11,8 nghìn tỷ đồng (từ mức trước là 10,9 nghìn tỷ đồng) tăng 22% YoY. Giá mục tiêu mới là 130.000 đồng/cp (từ 118.500 đồng/cp).

Trong ngắn hạn, kì vọng lợi nhuận Q4 cao và giá dầu duy trì ở mức cao (trên 80 USD/thùng) sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu. GAS vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa thích trong ngành dầu khí và khuyến nghị nhà đầu tư tích lũy tại các nhịp giá điều chỉnh.

Với động lực từ nhóm VN30, chỉ số VNIndex có một phiên tăng trọn vẹn với mức đóng cửa cao nhất trong ngày và thiết lập mức đỉnh lịch sử mới. KLGD chung tăng 24,8% và trên nhóm VN30 tăng đến 40,5%, điều này cho thấy động lực tăng của thị trường đang mạnh. Dù vậy, khả năng cung sẽ gia tăng đáng kể trở lại trong các phiên tới khi chỉ số VNIndex đóng cửa phiên hôm nay tiệm cận mốc kháng cự mạnh 1.425 điểm và cần thời gian để thử thách mốc kháng cự này.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP: NLG, MBB

Lũy kế 9T2021, LNTT của MBB đạt 11,9 nghìn tỷ đồng (+46% so với cùng kỳ), hoàn thành 90% kế hoạch tại ĐHCĐ. Hiện tại, chúng tôi chưa nhận thấy rủi ro đáng kể nào đến ước tính lợi nhuận 2021 là 15,3 nghìn tỷ đồng (+43% so với cùng kỳ). Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với MBB và sẽ cung cấp phân tích chi tiết sau cuộc họp với ngân hàng.

Trong năm 2022, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và HRC sẽ duy trì mức tăng trưởng lần lượt là 17% và 28% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp dự báo sẽ điều chỉnh về mức bình thường là 24,5% từ 28,7% trong năm 2021 do giá thép điều chỉnh 5-6% so với cùng kỳ. Theo đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 165 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 32,7 nghìn tỷ đồng (-10,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HPG, nhưng nâng giá mục tiêu 1 năm lên 63.000 đồng/cổ phiếu do điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2022.