Báo cáo công ty

Hiện tại chúng tôi đang có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 135.000 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cung cấp bản phân tích chi tiết và cập nhật các ước tính sau khi tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích được tổ chức vào tuần tới. Một số vấn đề mà chúng tôi đang chờ ban lãnh đạo thảo luận bao gồm xu hướng biên lợi nhuận, xu hướng chi phí bán hàng (được kiểm soát tốt trong 6 tháng đầu năm 2020), tính bền vững về tỷ suất lợi nhuận của MCM, cập nhật các hoạt động kinh doanh khác như đường & nước giải khát.

Chúng tôi vẫn tự tin vào tăng trưởng của FPT trong năm 2020 và 2021 sau khi tham dự ngày hội công nghệ Tech Meetup 2020 do FPT tổ chức ngày 25/07/2020. FPT tiếp tục chứng minh được vị thế của mình trên thị trường quốc tế và giành được vị trí “Champion IT vendor” sau khi cạnh tranh với 200 đơn vị khác trong dự án C99 của một doanh nghiệp buôn bán ô tô hàng đầu tại Mỹ. Giá trị hợp đồng mới này có thể lên tới 100 triệu USD và họ vẫn đang tìm kiếm khoảng 800 kỹ sư công nghệ cho đến năm 2023 để phục vụ dự án.

Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi lần đầu đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu HND (báo cáo đầy đủ sẽ được cung cấp sau) với giá mục tiêu 1 năm là 20.900 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 8% (so với mức giá đóng cửa ngày 14/7/2020 là 19.300 đồng/cp), cùng với tỷ suất cổ tức năm 2020 là 8%.

Điều đáng chú ý là công ty sẽ điều chỉnh giảm “thành phần cố định” trong giá PPA (hợp đồng mua bán điện) trong năm 2021 cho cả hai nhà máy Hải Phòng 1 và Hải Phòng 2 tương ứng 150 đồng/kwh (-25%); và giá PPA ước tính giảm 8% và nhìn chung lợi nhuận trước thuế giảm 37%. Tuy nhiên, về dài hạn, chúng tôi vẫn ưa thích cổ phiếu HND do dư nợ bằng đồng USD & JPY giảm dần, giảm bớt chi phí lãi vay & rủi ro tỷ giá, qua đó dòng tiền ổn định hơn tương ứng với kỳ vọng về mức chi trả cổ tức cao hơn.

Chúng tôi đánh giá, lợi nhuận trước thuế của LIX trong năm 2020 có thể đạt 260 tỷ đồng ( cao hơn 13% so với kế hoạch của công ty) nhờ vào tăng trưởng tích cực từ sản phẩm nước rửa tay On1 trong Q1/2020, các sản phẩm nước giặt tăng trưởng 14% trong năm nhờ vào nhu cầu tăng và chuyển thói quen tiêu dùng từ bột giặt sang. Bên cạnh đó, chi phí nguyên vật liệu giảm nhờ giá dầu giúp biên lợi nhuận gộp của LIX tăng. Trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trong ngành hàng chất tẩy rửa và thị phần chủ yếu thuộc về 2 công ty lớn là Unilever và P&G, LIX đã giữ vửng được phân khúc khách hàng trung cấp với giá bán các sản phẩm thấp hơn từ 30-40% so với sản phẩm của Unilever và P&G, bên cạnh nhu cầu tiêu dùng chất tẩy rửa dạng lỏng dự báo tăng trưởng 14-15%/ năm theo Euromonitor, giúp LIX giữ mức tăng trưởng tích cực trong năm 2020 với dự báo doanh thu tăng trưởng 12% YoY đạt 2.829 tỷ đồng. EPS dự kiến đạt 6.420 đồng/CP, tương đương P/E đạt 8,61x -thấp hơn NET ở mức 12,7x trong năm 2020.

Kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2020: VCI dự kiến tổng doanh thu đạt 1,39 nghìn tỷ đồng (-9,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 550 tỷ đồng (-36% YoY). Kế hoạch này dựa trên giả định chỉ số VNIndex sẽ dao động trong khoảng 800-850 điểm vào cuối năm 2020. Tỷ trọng thu nhập từ ngân hàng đầu tư, môi giới và tự doanh năm nay dự kiến lần lượt ở mức 20%, 40% và 40%. Dịch vụ tư vấn vốn là thế mạnh của VCI, bị đình trệ do nhiều thương vụ M&A và tăng vốn bị hoãn do dịch Covid-19.

Kế hoạch đầy tham vọng trong giai đoạn 2021-2023: VCI đặt kế hoạch tổng lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng cho 3 năm tiếp theo giai đoạn 2021-2023 để tăng gấp đôi vốn chủ sở hữu, với khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế mỗi năm.

Định giá: Tại mức giá ngày 26/6/2020 là 22.450 đồng/cp, VCI đang giao dịch với hệ số P/E và P/B năm 2020 lần lượt là 8,87x và 0,89x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,7%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VCI.

Kể từ năm 2015, tình hình kinh doanh của ASP đã cải thiện đáng kể, mở rộng thị trường và tăng sản lượng tiêu thụ, cải thiện doanh thu cũng như biên lợi nhuận. Tuy nhiên chúng tôi quan ngại về khả năng tăng trưởng trong thời gian tới, do: i) doanh nghiêp phải đối mặt với tình hình cạnh tranh khốc liệt, (ii) giá gas biến động mạnh trong thời gian gần đây cùng giá dầu.

Công ty khẳng định kế hoạch năm 2020 là hoàn toàn khả thi, chúng tôi cho rằng khả năng có sự đóng góp lợi nhuận từ việc đánh giá lại tài sản các công ty con mà ASP đã thực hiện M&A. Nếu chỉ dựa vào HĐKD cốt lõi thì kế hoạch này là một thách thức lớn đối với công ty bởi KQKD quý 1 kém khả quan, thậm chí lỗ trong khi đỉnh điểm ảnh hưởng của dịch bệnh là vào quý 2.

Tại mức giá ngày 8/6/2020 là 5.890 đồng/cp, ASP đang được giao dịch với P/E 2020 KH là 4,4 lần, khá thấp và không quá rủi ro, bên cạnh đó tỷ suất cổ tức tiền mặt ASP khá tốt đạt 8,5%.

Trong ngắn hạn, chúng tôi đánh giá trong năm 2020 hoạt động khai thác đá xây dựng KSB không có nhiều thay đổi khi mỏ Tân Đông Hiệp (chiếm 39% tổng lợi nhuận trước thuế) vẫn còn khối lương đá khối tồn kho hơn 2 triệu m3. Kỳ vọng hoạt động đầu tư công giúp tăng sản lượng tiêu thụ tại khu vực sân bay Long Thành và dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc giúp gia tăng nhu cầu tiêu thụ đá và thuê đất KCN của KSB kể từ Q3/2020. Sau năm 2020, với việc M&A công ty vật liệu xây dựng Biên Hòa - một trong những công ty nắm giữ mỏ đá lớn nhất khu vực Tân Cang và Thạnh Phú gần khu vực sân bay Long Thành sẽ giúp KSB có đủ nguồn cung đá trong 5 năm tới. Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu năm 2020 đạt 1.393 tỷ đồng (+1,9% YoY) và LNST đạt 305 tỷ đồng (-7,6% YoY), EPS dự kiến đạt 4.730 đồng/CP tương đương P/E đạt 4.8x - thấp nhất trong các doanh nghiệp đá niêm yết. Rủi ro: Quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động.

Việc thiếu nguồn cung khí trầm trọng hơn dự kiến cùng với các sự cố kỹ thuật từ bể khí 11.2 (như đã đề cập ở trên) ảnh hưởng đến dự báo của chúng tôi về sản lượng/doanh thu và lợi nhuận đối với POW giảm trong năm 2020. Chúng tôi sẽ cung cấp các điều chỉnh chi tiết trong báo cáo sắp tới. Hơn nữa, lợi nhuận có thể giảm trong trường hợp các nhà máy điện khí (NT1&2) phải chạy bằng nguyên liệu đầu vào thay thế là dầu và chúng tôi quan ngại rằng các tác động tiêu cực khác sẽ gây ra áp lực trái ngược với tác động tích cực từ việc giá khí đầu vào giảm.

FRT ghi nhận kết quả tài chính Q4/2019 đáng thất vọng, với doanh thu thuần đạt 4.207 tỷ đồng (-1,4% YoY) và lỗ ròng 26 tỷ đồng (so với lợi nhuận ròng đạt 120 tỷ đồng trong Q4/2018). Do: (1)   Khoản dự phòng nợ xấu trị giá 20 tỷ đồng liên quan đến chương trình F.Friend và trợ giá điện thoại di động; (2)   Chi phí nhân viên cao; (3)   Chi phí SG&A phát sinh từ việc chuyển đổi kỹ thuật số cho tất cả các chuỗi FRT. Dựa vào kết quả tài chính 9T2019, FRT có khả năng không hoàn thành kế hoạch năm 2019 và ESOP có thể không được thực hiện. Do đó, nhân viên FRT yêu cầu tăng tiền thưởng để bù đắp một phần lợi ích bị hụt do không phát hành ESOP dựa trên thành tích.

Trước đà giảm giá cổ phiếu POW, chúng tôi nhận thấy mức giá giao dịch hiện tại có thể đã dưới mức giá trị thực. POW là công ty niêm yết duy nhất trong lĩnh vực này có công suất tương đối lớn và vẫn còn tiềm năng tăng trưởng công suất, bên cạnh đó vốn hóa thị trường/thanh khoản ở mức khá. Chúng tôi vẫn đang chờ kết quả Hợp đồng PPA cho NT2 & Cà Mau sửa đổi, và sẽ điều chỉnh lại các ước tính của chúng tôi. Do các bất ổn chưa được giải quyết, các yếu tố giúp cổ phiếu tăng giá có thể vẫn hạn chế.

Trong năm 2019, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 4.440 tỷ đồng (+12,3% YoY) và 437 tỷ đồng (+18,1% YoY), với tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 20,6%. Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 5.000 tỷ đồng (+13% YoY) và 467 tỷ đồng (+6,8% YoY), với tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức 20,5%, giả định tỷ suất lợi nhuận gộp ghi nhận cho các đơn hàng CMT giảm do cạnh tranh. Tăng trưởng doanh thu giả định cao hơn tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2020 do chi phí bán hàng & chi phí quản lý ước tính tăng, ví dụ như chi phí marketing để thúc đẩy các bộ sưu tập chăn ga gối đệm mới. Với mức giá hiện tại là 54.300 đồng/CP, MSH đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 6,3 lần và 5,9 lần, khá hấp dẫn. Giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu là 64.000 đồng/CP (+17,9% so với mức giá hiện tại) dựa vào mức PE bình quân ngành hiện tại là 7 lần, tương ứng khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu.

Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận thuộc về công ty mẹ năm 2019 là 1.000 tỷ đồng, từ mức 1.096 tỷ đồng do ghi nhận các chi phí nói trên. Tăng trưởng ước tính lợi nhuận mới là - 4,3% YoY và 18,5% YoY cho năm 2019 và 2020. Chúng tôi cho rằng PVS sẽ tăng trưởng mạnh trong năm tới, nhờ vào phân khúc M&C tiếp tục ghi nhận từ các dự án đang và sắp thực hiện (Sao Vàng Đại Nguyệt, Gallaf và Nam Côn Sơn giai đoạn 2). Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi cho PVS là 25.100 đồng/ cổ phiếu (từ 27.000 đồng/ cổ phiếu) dựa trên điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2019/2020, PE và PB mục tiêu không đổi là 13x và 1x. Chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN cho PVS, dựa trên mức giá hiện tại.