Báo cáo công ty

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu MSB từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 28.400 đồng/cổ phiếu (từ 23.000 đồng/cổ phiếu) - tăng 13% so với giá ngày 8/11. Điều này phản ánh ước tính LNTT năm 2021 và 2022 tăng lần lượt là 16% và 19% so với ước tính trước đó. Cụ thể, chúng tôi ước tính MSB sẽ đạt mức tăng trưởng LNTT năm 2021 là 95% so với cùng kỳ - nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ và NIM mở rộng. Trong khi đó, LNTT năm 2022 ước tính tăng +25,8% so với cùng kỳ. Ngay cả khi chúng tôi loại trừ lợi nhuận bất thường trong năm 2021 (phí trả trước bancassurance) và năm 2022 (thoái FCCom và phí trả trước bancassurance), tăng trưởng LNTT cốt lõi ước tính tăng lần lượt là 43% và 20% so với cùng kỳ.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu QNS lên 52.000 đồng/cổ phiếu (từ 47.300 đồng/cổ phiếu), do mảng đường có sự cải thiện đáng kể và áp dụng ước tính lợi nhuận đến giữa năm 2022. Với mức điều chỉnh tăng này, tổng mức sinh lời đối với cổ phiếu là 27% và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Bất chấp đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 từ tháng 5-tháng 6, QNS vẫn đạt kết quả dinh doanh Q2 đáng khích lệ, với tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 11,5% và 12,8%. Chúng tôi duy trì quan điểm QNS sẽ có bước chuyển mình trong năm 2021 nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của mảng đường. Nhìn bao quát hơn, việc chính thức áp thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với đường Thái Lan (chi tiết tại đây) sẽ hỗ trợ ngành đường trong nước nói chung và QNS nói riêng trong dài hạn.

Chúng tôi nâng giả định giá dầu nhiên liệu từ 330 USD/tấn lên 360 USD/tấn cho giai đoạn 2021-2022 (chi tiết về triển vọng giá dầu trong báo cáo ngành tại đây). Tuy nhiên, do nhu cầu từ các nhà máy điện yếu hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính sản lượng khí từ 9,1 tỷ m3 xuống 8,9 tỷ m3 cho năm 2021. Đối với năm 2022, chúng tôi đưa nguồn khí mới từ Sư Tử Trắng giai đoạn 2A vào ước tính và kỳ vọng nhu cầu từ các nhà máy điện có thể phục hồi. Chúng tôi cũng kỳ vọng nhu cầu từ khách hàng công nghiệp sẽ tăng mạnh trong năm 2022 do sự phát triển nhanh chóng của các khu công nghiệp mới ở miền Nam. Theo đó, chúng tôi ước tính tăng trưởng LNST của cổ đông công ty mẹ là 18,3% cho năm 2021 và 19,2% cho năm 2022. Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với GAS từ 97.500 đồng/cổ phiếu lên 105.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 19x và chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2022. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu GAS với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 13%. Rủi ro giảm chính đối với khuyến nghị của chúng tôi bao gồm lượng khí khô thấp hơn dự kiến, giá dầu nhiên liệu giảm và phát sinh chi phí bất thường.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu của MSB và tăng giá mục tiêu 1 năm thêm 25,1% lên 29.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng triển vọng tăng giá là 7,7%. MSB có thể bán vốn ít nhất 50% FCCOM với giá 1 nghìn tỷ đồng hoặc nhiều hơn, nếu điều này xảy ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu có thể tăng lên. Với kết quả lợi nhuận Q1/2021 tăng mạnh, chúng tôi nâng dự báo LNTT của MSB thêm 10,3% trong năm 2021 lên 3,86 nghìn tỷ đồng (+53% so với cùng kỳ). Trong quý, LNTT đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+296% so với cùng kỳ), hoàn thành 35% kế hoạch năm 2021 (3,3 nghìn tỷ đồng). Nếu không bao gồm khoản lợi nhuận bất thường 200 tỷ đồng từ việc bán danh mục cổ phiếu (MBB), mảng hoạt động cốt lõi của MSB tăng +227% so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng từ thu nhập lãi ròng (NII) (+58,8% so với cùng kỳ), thu nhập ngoài lãi (+20,4% so với cùng kỳ) và CIR giảm rõ rệt. Hơn nữa, MSB hiện nằm trong nhóm 3 ngân hàng có mức tăng trưởng tín dụng hàng đầu trong 3 năm qua và chúng tôi nhận thấy chưa có dấu hiệu thay đổi chu kỳ phát triển của ngân hàng. MSB cũng đã xử lý hết trái phiếu VAMC vào năm trước, điều này giúp chi phí tín dụng dài hạn có xu hướng giảm.

Quan điểm đầu tư: FPT đang giao dịch tại PE 2021/ 2022 là 18,6x/ 15,7x, tương ứng tỷ lệ PEG là 0,7x/ 0,9x. Với tình hình ký mới khá khả quan ở khối CNTT nước ngoài & cả trong nước, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 93.000 đồng/cp (đã điều chỉnh cổ tức gần đây là 10% bằng tiền mặt và 15% bằng cổ phiếu), tương ứng tổng tỷ suất sinh lời là 14% (bao gồm tỷ suất cổ tức 2,4%). Vui lòng xem phân tích chi tiết tại báo cáo ngày 24/5/2021 của chúng tôi tại đây.

Chúng tôi duy trì dự báo tăng trưởng năm 2021 ở mức 13,6% về doanh thu và 33,5% về lợi nhuận ròng như báo cáo trước (tại đây). Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang giữa năm 2022 với giá mục tiêu mới là 41.400 đồng/cp (từ mức 38.500 đồng/cp), tiềm năng tăng giá 12,3%. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với GMD. Khuyến nghị của chúng tôi chưa bao gồm tác động tiềm năng từ việc tăng giá sàn dịch vụ hay thoái vốn dự án bất động sản/ cao su/ cảng, đây có thể là yếu tố tích cực tác động lên giá cổ phiếu.

• Kế hoạch kinh doanh năm 2021: Doanh thu đạt 21 nghìn tỷ đồng (+23,5% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 620 tỷ đồng (+29,1% so với cùng kỳ), ROE ở mức 34,5%, cổ tức tiền mặt 15% trên mệnh giá.
• Cổ tức: 15% tiền mặt trên mệnh giá, 24,74% cổ tức bằng cổ phiếu. Tổng tỷ lệ cổ tức là 39,74%.
• Niêm yết trên sàn HOSE (hiện cổ phiếu đang niêm yết trên UPCOM) trong giai đoạn 2021-2022. Đây có thể là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
• Thay đổi chiến lược kinh doanh cốt lõi: Tập trung vào lĩnh vực logistic.
• Bắt đầu sử dụng điểm bán hàng của Viettel Telecom (khoảng 300.000 điểm bán hàng) từ tháng 5/2021

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích được PVS tổ chức vào ngày 20/4/2021. Dựa trên kết quả kinh doanh sơ bộ Q1/2021 và thảo luận với ban lãnh đạo về triển vọng của PVS, chúng tôi duy trì ước tính đối với công ty như đã đề cập trong báo cáo trước tại đây, với doanh thu và lợi nhuận trước thuế năm 2021 ước đạt 16 nghìn tỷ đồng (-19,1% so với cùng kỳ) và 1 nghìn tỷ đồng (-2,2% so với cùng kỳ).  Các giả định của chúng tôi được đưa ra dựa trên giá dầu Brent là 60 USD/thùng (+37% so với cùng kỳ). Giá dầu Brent bình quân từ đầu năm đến nay dao động quanh mức 61,30 USD/thùng. Do đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 đi ngang so với năm trước, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 24.500 đồng/cổ phiếu và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu dựa trên giả định giá dầu ổn định ở mức 60 USD/thùng sau năm 2021. Chúng tôi lưu ý rằng cổ tức năm 2020 dự kiến ở mức 10% trên mệnh giá, tương đương với lợi suất cổ tức là 4,8%.

VTP đang giao dịch ở hệ số P/E 2021 và 2022 lần lượt là 20x và 16x, thấp hơn so với mức bình quân ngành trong khu vực là 25x. Chúng tôi cho rằng thị trường CPN ở Việt Nam vẫn khá hấp về dài hạn, tốc độ tăng trưởng trong 5 năm ước đạt khoảng 20%-25% so với cùng kỳ, theo báo cáo của Google-Temasek (chi tiết trong báo cáo ngành CPN tại đây).

Do đó, chúng tôi duy trì hệ số P/E mục tiêu cho VTP là 20x và đưa ra giá mục tiêu 1 năm mới là 94.500 đồng/cp (+3% so với giá hiện tại) – giảm 25% so với giá mục tiêu trước đây là 126.000 đồng/cp. Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu VTP xuống TRUNG LẬP từ KHẢ QUAN, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng nửa đầu năm 2021 sẽ giảm tốc so với kết quả cao trước đó (VTP giảm cơ chế giá từ nửa cuối năm 2020). Cổ phiếu có thể kém hiệu quả hơn so với thị trường trong ngắn hạn (3-6 tháng). Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy biến động giá trong ngắn hạn là cơ hội để tích lũy, vì VTP vẫn là cổ phiếu ưa thích của chúng tôi trong dài hạn về triển vọng tăng trưởng nhanh của thị trường e-commerce ở Việt Nam, và chúng tôi ước tính tăng trưởng hai chữ số có thể đạt được từ năm 2022.

Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 của REE đạt 1,63 nghìn tỷ đồng, vượt ước tính của SSI Research là 1,47 nghìn tỷ đồng, trong đó chủ yếu dẫn dắt bởi mảng điện nước và M&E. REE vẫn là cổ phiếu ưa thích của chúng tôi trong ngành năng lượng và chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 63.000 đồng, với triển vọng tăng giá là 24% (tham khảo tại đây). Chúng tôi đang xem xét lại ước tính.

Quan điểm đầu tư: Với tình hình ký mới khá khả quan, chúng tôi tin tưởng hơn về khả năng phục hồi lợi nhuận từ Q4/2020 trở đi và điều này hỗ trợ cho việc đánh giá hệ số P/E mục tiêu cho mảng CNTT, như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật ngày 2/11/2020. Chúng tôi duy trì ước tính về lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và 5,9 nghìn tỷ đồng (+14% YoY). Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm là 62.600 đồng/cp & triển vọng tăng giá là 18%.

Với mức giá tại ngày 14/10/2020 là 11.900 đồng/cổ phiếu, LPB đang giao dịch ở mức PB 2021 là 0,73 lần, rẻ hơn nhiều so với mức trung bình của ngân hàng bán lẻ là 1,06 lần.

Chúng tôi tin rằng việc chuyển sàn từ UPCOM sang HSX vào tháng 11 sắp tới sẽ giúp tăng các chỉ số giao dịch cổ phiếu, vì cổ phiếu sẽ đủ điều kiện cho vay ký quỹ tại các công ty chứng khoán và được các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn. Ngoài ra, LPB đã chuyển mạnh sang lĩnh vực ngân hàng bán lẻ trong những năm gần đây, điều này sẽ giúp duy trì NIM của ngân hàng. Các chỉ số ROAE của ngân hàng trong giai đoạn 2020F-2021 ước tính vẫn ở mức khá là 12,2% và 11,4%.

Tuy nhiên, LPB vẫn có một lượng lớn nợ có vấn đề trong các ngành có tính chu kỳ. Ví dụ như chỉ tính ba ngành (xây dựng, bất động sản và khách sạn), tổng dư nợ các ngành này chiếm 30,2% tổng dư nợ cho vay năm 2019, nằm trong số các ngành cao nhất. Con số này gấp 3,3 lần vốn chủ sở hữu của ngân hàng.

Tóm tắt đầu tư: Trong bối cảnh giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (VCGM) giảm -9% YoY trong 6T2020, chúng tôi chưa nhận thấy sự phục hồi nào cho đến giữa năm 2021 khi đại dịch COVID-19 được kiểm soát. Và triển vọng về cổ tức từ CTCP nhiệt điện Hải Phòng (HND: UpCom, công ty liên kết của PPC) sẽ thấp hơn trong năm 2021 do HND sẽ giảm giá PPA từ đó làm giảm lợi nhuận kiếm được. Do vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm 3% lợi nhuận ước tính cho năm 2020 và duy trì triển vọng yếu cho năm 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống còn 26.000 đồng, với tiềm năng tăng giá 5% so với giá hiện tại. Tỷ suất cổ tức 8% trong năm 2020 cũng khá hấp dẫn và khiến chúng tôi duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường.

Ngoài ra, trong năm 2021, chúng tôi ước tính tỷ suất cổ tức giảm còn 6% do công ty phải giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư cho nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 3. Nhà máy Phả Lại 3 đang được đề xuất bổ sung vào Quy hoạch điện VIII (theo công ty, thời gian dự tính khởi công từ năm 2022-2023 và hoàn thành vào năm 2027-2028).

Tại mức giá ngày 1/4/2020 là 23.200 đồng/cp, tương ứng với mức P/E 2020 trong kịch bản cơ sở là 5,73 lần. Chúng tôi cho rằng đây là mức khá hấp dẫn, đặc biệt khi triển vọng của mảng đường đang trở nên rõ ràng hơn, tình hình tài chính của công ty lành mạnh với lượng tiền mặt khá lớn (chỉ tiêu tiền ròng là 1,2 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2019). Với P/E mục tiêu được điều chỉnh giảm xuống 8 lần (trước đây là 9 lần) phù hợp với mức giảm định giá gần đây trên toàn thị trường, cùng với mức chiết khấu 15% do: (1) cổ phiếu được niêm yết trên sàn Upcom, (2) những khó khăn đối với mảng đường trong những năm gần đây và (3) lịch sử phát hành ESOP, giá mục tiêu đối với cổ phiếu QNS là 27.500 đồng/cp, tương ứng với triển vọng tăng giá là 18,5%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS.