Báo cáo công ty

Chúng tôi khá bất ngờ khi Tập đoàn Viettel có kế hoạch chỉ bán 6% vốn cổ phần ở VTP trong năm 2020. Điều này sẽ khiến cổ phần của Tập đoàn Viettel ở VTP giảm xuống 62% (hiện tại là 68%), mức chênh lệch đáng kể so với kỳ vọng chung của toàn thị trường là thoái 17%. Phương thức thoái vốn dự kiến là đấu giá công khai, và sẽ được thực hiện vào giữa tháng 11 nếu theo đúng kế hoạch. Giá khởi điểm là giá cao hơn của giá thị trường bình quân 30 ngày và định giá của bên thứ 3 độc lập. Thông tin chi tiết sẽ được công ty công bố trong tuần này.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Triển vọng của VSC đang tiến triển theo hướng tích cực. Một số yếu tố hỗ trợ có thể kể đến như sau:

1) Sản lượng và khả năng cạnh tranh của VSC đang được cải thiện, do công ty đã có thêm 4 tuyến dịch vụ mới trong Q3/2020 giúp tăng công suất hoạt động cảng lên mức tương đương năm trước; đồng thời giảm các dịch vụ thuê ngoài nhờ đầu tư thiết bị mới giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận;

2) Lợi nhuận trước thuế Q3/2020 ước tính sẽ phục hồi trở lại mức năm ngoái là 85 tỷ đồng, đây là một dấu hiệu tích cực so với kết quả thấp trong Q2/2020;

3) VSC thông qua việc đầu tư xây dựng cảng nước sâu Lạch Huyện, đây là bước đầu tiên trong kế hoạch mở rộng mảng kinh doanh khai thác cảng trong dài hạn.

Do đó, chúng tôi đang điều chỉnh lại dự phóng cho cổ phiếu.

Với mức giá hiện tại là 36.700 đồng/cp, cổ phiếu KDC đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 86 lần. Cổ phiếu của VOC đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 11,8 lần, khá cao so với mức P/E lịch sử của cổ phiếu này và bản chất của hoạt động kinh doanh bán buôn có tỷ suất lợi nhuận thấp. Mặt khác, cổ phiếu của TAC hiện đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 9,6 lần, khá hấp dẫn với tiềm năng tăng trưởng và vị thế là thương hiệu dầu ăn lớn thứ 3 tại Việt Nam (thương hiệu dẫn đầu và thứ hai đều thuộc về Calofic).  Các công ty sản xuất dầu ăn trong khu vực đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 13,3 lần. Cổ phiếu của KDF đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 12,4 lần, khá hấp dẫn so với vị thế là công ty dẫn đầu trong mảng kem đang tăng trưởng.  Các công ty trong khu vực đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 19 lần. Về việc sáp nhập KDF, chúng tôi không chắc chắn về mục đích của thương vụ này. Trong năm 2011, KDC đã mua lại công ty CP Ki Do (tiền thân của KDF), cũng thông qua hình thức hoán đổi cổ phần, và chuyển công ty CP Ki Do thành công ty TNHH một thành viên Ki Do. Trong năm 2016, KDC đã chuyển Ki Do từ công ty TNHH một thành viên về công ty cổ phần, lấy tên là công ty CP thực phẩm đông lạnh Kido và thực hiện IPO cho công ty này với mã cổ phiếu KDF trong năm 2017. Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, KDC dường như đang tái thực hiện những gì mà họ đã làm trong năm 2011.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu HVN, cũng như giá mục tiêu là 18.600 đồng/cp, thấp hơn 22% so với giá hiện tại. HVN đang gặp khó khăn với đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19 ở Việt Nam. Mặc dù HVN đặt kế hoạch doanh thu đạt 40 nghìn tỷ đồng (-60% so với cùng kỳ) trong năm 2020, nhưng ngay cả Ban lãnh đạo cũng không tin tưởng có thể đạt được kế hoạch này do đó công ty đã xin quyền được thay đổi kế hoạch dự kiến một lần nữa. Tuy nhiên, điều chúng tôi quan ngại hơn là về bảng cân đối kế toán của HVN. Trước khi bùng phát lần thứ hai, tình hình tài chính của HVN cũng đầy thử thách. HVN dự kiến lượng tiền mặt dự trữ hiện tại của công ty sẽ hết vào cuối tháng 8, và công ty sẽ tiếp tục sử dụng các khoản vay ngắn hạn ở ngân hàng và hoãn các khoản thanh toán cho chủ nợ/người cho thuê. Điều kiện pháp lý hiện tại chưa phù hợp cho một gói cứu trợ trực tiếp của chính phủ cho các hãng hàng không, và HVN phải đợi cơ quan quản lý điều chỉnh các luật liên quan. Thêm vào đó là đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19, bắt đầu từ ngày 26/7/2020 sau khi Việt Nam không có ca lây nhiễm trong cộng đồng trong 100 ngày. Chỉ có các chuyến bay nội địa được tái hoạt động với tần suất gần về mức trước dịch bệnh với mức cao nhất là 508 chuyến/ngày trong một vài ngày tháng 7 (+40% so với cùng kỳ), HVN đã quay về mức hoạt động ở mức 28% so với mức bình quân năm 2019 – khiến tình hình tài chính càng thêm tồi tệ.

Tóm tắt đầu tư: Tại cuộc họp ban lãnh đạo chia sẻ tốc độ tăng trưởng năm 2020 sẽ ở mức hai con số và tập trung vào các dịch vụ giá trị gia tăng có biên LNTT cao hơn từ các sản phẩm phần mềm tự phát triển (như akaBot, CyRadar, FPT.AI, et al). Tuy nhiên, do bất ổn từ dịch bệnh COVID-19 và tác động đối với chi tiêu cho CNTT toàn cầu, chúng tôi vẫn đang duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và năm 2021 tương ứng là + 8% và + 13%. Với tiềm năng tăng giá 20% so với giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng, chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT.

BID công bố lợi nhuận trước thuế Q2/2020 đạt 2,64 nghìn tỷ đồng (+20,6% so với cùng kỳ). Kết quả này vượt ước tính của chúng tôi nhờ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán khá tốt (đạt 1.038 tỷ đồng, +500% so với cùng kỳ), và chi phí dự phòng giảm (-26,2% so với cùng kỳ), bù đắp cho mức giảm của thu nhập lãi ròng giảm mạnh (-23,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 giảm bớt 1,15 nghìn tỷ đồng xuống 8.693 tỷ đồng (vẫn giảm 19% so với cùng kỳ), chủ yếu để phản ánh kết quả khả quan trong Q2/2020. Lợi nhuận trước thuế năm 2021 gần như không thay đổi so với ước tính trước đây của chúng tôi là 12,89 nghìn tỷ đồng (+48,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi vẫn quan ngại về ảnh hưởng của đợt bùng phát dịch lần thứ hai tới chất lượng khoản vay, và giả định các khoản vay bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 sẽ chiếm khoảng 5% tổng số các khoản vay của BID – cao hơn mức chúng tôi ước tính ban đầu. Do đó, chúng tôi điều chỉnh hệ số P/B mục tiêu xuống 2 lần (từ 2,2 lần) và tính trên BVPS năm 2021. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 3,6% giá mục tiêu 1 năm xuống 43.650 đồng/cp (từ 45.300 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 13%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu BID.

Quan điểm đầu tư: Khả năng giành được thị phần của MWG trong giai đoạn dịch bệnh này khá rõ ràng qua thông báo kết quả kinh doanh gần đây nhất cùng với bảng cân đối kế toán lớn và có tính thanh khoản. Kết quả kinh doanh tháng 6 cũng sát với ước tính của chúng tôi, mặc dù tác động tiêu cực từ dịch Covid-19 đối với hoạt động kinh doanh của MWG trong 6 tháng cuối năm 2020 có thể rõ ràng hơn so với 6 tháng đầu năm 2020, do chi tiêu hàng tiêu dùng không thiết yếu giảm. Số trường hợp nhiễm Covid-19 mới bắt đầu tăng trở lại, do đó Đà Nẵng đã tiến hành giãn cách xã hội lần thứ hai và chúng tôi quan ngại tác động lớn hơn của lần bùng phát thứ hai này tới 3.500 cửa hàng trên cả nước của MWG – một số cửa hàng có thể phải tạm thời đóng cửa. Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và ước tính lợi nhuận trong khi chờ cuộc họp với các chuyên viên phân tích được tổ chức vào ngày 21/8/2020.

HDB đã công bố lợi nhuận trước thuế Q2/2020 đạt 1.657 tỷ đồng (tăng 49% YoY), trong đó 1.395 tỷ đồng (+67% YoY) từ ngân hàng mẹ và 277 tỷ đồng (+1,7% YoY) từ HDSaison. Kết quả này vượt mong đợi của chúng tôi chủ yếu xuất phát từ tăng trưởng tín dụng vượt trội từ cả phân khúc SME và tài chính tiêu dùng – đây vốn là những phân khúc được đánh giá là có thể chịu ảnh hưởng lớn hơn từ đại dịch. Cả hai phân khúc này đều đạt mức tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ là +16,8% YTD và +7,2% YTD, giúp HDB đạt tăng trưởng tín dụng +10,3% YTD. Tuy nhiên, tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu của HDB đã tiếp tục giảm từ 81% xuống 72% chỉ sau sáu tháng do chất lượng tín dụng vẫn chịu áp lực. Chúng tôi đang xem xét các dự báo trong khi chờ cuộc họp với ngân hàng vào cuối tuần này.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu giảm xuống còn 50.300 đồng/cp (giảm 5,8% từ mức giá mục tiêu trước đây) – giảm 7% so với giá hiện tại dựa trên hệ số P/E mục tiêu không thay đổi là 13 lần. Khuyến nghị BÁN của chúng tôi dựa trên quan điểm rằng mức tăng trưởng doanh thu bán lẻ của PNJ khó có thể tiếp tục trong các quý tới, do công ty đã triển khai rất nhiều hoạt động khuyến mại; tác động của dịch bệnh kéo dài làm giảm thu nhập khả dụng trong nước; và khả năng cắt giảm chi phí bị giới hạn. Nhờ hoạt động khuyến mãi hấp dẫn, doanh thu bán lẻ trong tháng 6 tăng 26% so với cùng kỳ. Trong khi đó, doanh thu bán buôn giảm 33% so với cùng kỳ trong tháng 6, cho thấy nhu cầu trang sức vẫn còn yếu tại các cửa hàng nhỏ.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi đã tổ chức một cuộc họp trực tuyến với ban lãnh đạo của DGW và thảo luận về việc phân phối các sản phẩm của Apple tại Việt Nam. Với 40% điện thoại iPhones tại Việt Nam là hàng xách tay, đây là cơ hội cho các đại lý phân phối ủy quyền như DGW khai thác tiềm năng này. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2020-2021 lần lượt là 8% và 6% sau khi xem xét tiềm năng kinh tế từ hợp đồng với Apple. Mặc dù tỷ trọng đóng góp cho lợi nhuận khá thấp, chúng tôi tin rằng từ việc phân phối các sản phẩm của Apple, thương hiệu DGW sẽ được định vị ở tầm cao hơn, từ đó cho phép công ty có thêm nhiều hợp đồng từ các hãng uy tín trong tương lai. Với hệ số P/E mục tiêu không thay đổi là 8,4 lần dựa trên kết quả kinh doanh điều chỉnh cho năm 2020-2021 của chúng tôi, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 45.200 đồng/cp. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi lần đầu đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu HND (báo cáo đầy đủ sẽ được cung cấp sau) với giá mục tiêu 1 năm là 20.900 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 8% (so với mức giá đóng cửa ngày 14/7/2020 là 19.300 đồng/cp), cùng với tỷ suất cổ tức năm 2020 là 8%.

Điều đáng chú ý là công ty sẽ điều chỉnh giảm “thành phần cố định” trong giá PPA (hợp đồng mua bán điện) trong năm 2021 cho cả hai nhà máy Hải Phòng 1 và Hải Phòng 2 tương ứng 150 đồng/kwh (-25%); và giá PPA ước tính giảm 8% và nhìn chung lợi nhuận trước thuế giảm 37%. Tuy nhiên, về dài hạn, chúng tôi vẫn ưa thích cổ phiếu HND do dư nợ bằng đồng USD & JPY giảm dần, giảm bớt chi phí lãi vay & rủi ro tỷ giá, qua đó dòng tiền ổn định hơn tương ứng với kỳ vọng về mức chi trả cổ tức cao hơn.

Với mức giá khởi điểm trong phiên đấu giá công khai là 25.000 đồng/cp, APH sẽ giao dịch với hệ số P/E 2020 là 10x. Hệ số P/E hiện tại được áp dụng với giả định công ty sẽ đạt được kế hoạch lợi nhuận ròng là 650 tỷ đồng, và phát hành thành công 20 triệu cổ phiếu mới. Chúng tôi cho rằng với kinh nghiệm lâu năm trong việc sản xuất túi nhựa cùng với sự thay đổi tập trung vào các sản phẩm tự hủy, APH có một vị thế tốt để tận dụng tiềm năng tăng trưởng sản phẩm tự hủy trong thời gian tới. Ngoài ra, với việc liên doanh với Vinfast, công ty có thể cũng được hưởng lợi từ kế hoạch của Chính phủ để thúc đẩy ngành công nghiệp ô tô trong nước trong những năm tiếp theo.

Xem xét (i) gói hỗ trợ khác thuê và giá thuê không có tăng trưởng sẽ tác động giảm đến thu nhập hoạt động ròng trong năm 2020 và (ii) GFA của các dự án tiềm năng tăng, chúng tôi điều chỉnh giảm -11% giá mục tiêu 1 năm xuống còn 39.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, hiện tại chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Với mức giá tại ngày 9/6/2020 là 27.900 đồng/ cổ phiếu, VRE đang giao dịch ở mức EV/ EBITDA là 13,1x, tương đối thấp so với mức trung bình trong khu vực là 17,9x. Mặc dù Việt Nam đã trải qua 54 ngày liên tục không có ca nhiễm mới trong cộng đồng nhờ các biện pháp kiểm soát chặt chẽ, chúng tôi cho rằng vẫn cần đề cập đến rủi ro của một đợt bùng phát dịch Covid-19 khác tại Việt Nam có thể lại gây ra giãn cách xã hội, theo chúng tôi đây là một kịch bản rủi ro khá thấp. Chúng tôi cũng không loại trừ rủi ro việc mở rộng trung tâm thương mại có thể bị chậm hơn so với kế hoạch, mặc dù chúng tôi đã thận trọng hơn so với công ty về thời điểm khai trương trung tâm thương mại.

Chiến lược chuyển đổi từ một doanh nghiệp chuyên về xây lắp công trình sang hoạt động vận hành khai thác và đầu tư hạ tầng cho thuê giúp CTR đa dạng hóa nguồn thu, trong bối cảnh khối lượng việc làm từ mảng xây lắp trong nước đang dần thu hẹp. Việc doanh nghiệp không vay nợ, không phát sinh chi phí bán hàng và có nguồn lãi tiền gửi dồi dào tạo ra sức hút nhất định đối với nhà đầu tư.

Vấn đề cần lưu ý đối với CTR đến từ khả năng duy trì biên lợi nhuận gộp khi việc thu hẹp dần mảng xây lắp – lĩnh vực có biên lãi gộp cao vượt trội so với mảng vận hành khai thác và thương mại (2019) có thể sẽ mang lại tác động kém khả quan tới chỉ tiêu này.

Với giá đóng cửa ngày 11/06/2020, CTR đang giao dịch tại mức P/E 2020F là 15,5 lần, so với mức P/E thấp nhất là 6,5 lần và cao nhất là 22,6 lần, kể từ thời điểm niêm yết.