Báo cáo công ty

Chúng tôi đang hoàn thiện báo cáo đầy đủ, với ước tính và định giá mới. Hiện tại, ACV đang giao dịch với EV/EBITDA 2021 là 13x, bằng với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Lợi nhuận trước thuế của HT1 giảm đáng kể -33% so với cùng kỳ trong Q3/2020 đạt 188 tỷ đồng, do giá xi măng giảm trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ trong nước yếu, cũng như không có nguồn thu nhập tài chính bất thường như cùng kỳ năm trước. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 14% ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 cho HT1 còn 814 tỷ đồng (-12,5% so với cùng kỳ) do nhu cầu yếu và tác động từ việc giảm giá bán gần đây. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ năm 2020 giảm 9% đạt 6,65 triệu tấn cùng giá bán bình quân giảm 3% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 sẽ phục hồi 14% đạt 932 tỷ đồng nhờ giải ngân đầu tư công được tăng tốc và chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi tăng P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt từ 8x và 4,5x lên 9x và 5x do lãi suất thị trường giảm. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu lên 16.900 đồng/cp (từ 16.000 đồng/cp như trong báo cáo trước đây). Tuy nhiên, do giá cổ phiếu đã tăng 24% kể từ báo cáo gần đây nhất, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cổ phiếu từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt giảm -28% và -39% so với cùng kỳ, do cả sản lượng tiêu thụ nội địa và xuất khẩu đều giảm. Tuy nhiên, riêng trong tháng 7 cho thấy có dấu hiệu phục hồi về sản lượng xuất khẩu, trong khi việc giảm 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã gia tăng doanh thu lốp xe trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng kết quả hoạt động năm 2020 sẽ yếu hơn so với cùng kỳ, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế ước tính đều giảm 17%. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần tăng 4,5% so với cùng kỳ do giao thông vận tải phục hồi chậm hậu Covid-19, và lợi nhuận trước thuế tăng 49% so với cùng kỳ do chi phí khấu hao liên quan đến nhà máy Radial I giảm đáng kể.

Với mức tăng trưởng EPS mạnh là +49% so với cùng kỳ trong năm 2021, cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,1 lần và 3,5 lần, thấp hơn nhiều so với mức bình quân năm 2018-2019 là 16 lần và 6,2 lần. Gần đây chúng tôi đã hạ ước tính EPS và EBITDA 2020/2021 lần lượt là -7%/-8% và -4%/-6%, do đó giá mục tiêu 1 năm mới là 19.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây), chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với ROI gần 14% - bao gồm 8,8% tỷ suất cổ tức.

Doanh thu Q2/2020 của HT1 giảm 14% so với cùng kỳ đạt 2.035 tỷ đồng, do nhu cầu thị trường sụt giảm. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế đi ngang so với Q2/2019 đạt 257 tỷ đồng. Nếu không bao gồm khoản chi phí khác 14 tỷ đồng cho các hoạt động tài trợ, lợi nhuận trước thuế thực tế tăng 4,5% so với cùng kỳ. Kết quả kinh doanh cải thiện là nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể do chi phí nhiên liệu ở mức thấp cũng như tỷ trọng sản lượng thuê ngoài giảm. Vì lợi nhuận trước thuế Q2/2020 sát với ước tính của chúng tôi, nên chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 đạt 950 tỷ đồng (+2% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận của HT1 tăng 11% đạt 1.052 tỷ đồng nhờ nhu cầu thị trường được kỳ vọng phục hồi và chi phí tài chính giảm. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KHẢ QUAN lên MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 16.000 đồng/cp dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 8 lần và 4,5 lần. Tỷ suất cổ tức 9,3% được chi trả vào tháng 12 cũng là yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu.

Lợi nhuận ròng của HSG trong Q3/2020 tăng trưởng mạnh +91% YoY lên 307 tỷ đồng, do giá HRC đầu vào giảm trong khi giá bán không giảm tương ứng. Sản lượng tiêu thụ trong quý cũng tăng tích cực +5% YoY do nhu cầu bị dồn nén từ tháng 2 đến tháng 3 do dịch Covid-19, cũng như sản lượng xuất khẩu dần ổn định. Do kết quả trong Q3/2020 vượt kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi điều chỉnh lại dự báo lợi nhuận ròng cho năm 2020 từ 670 tỷ đồng (+85% YoY) lên 841 tỷ đồng (+133% YoY). Cho năm 2021, mặc dù chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ có thể tăng +4% YoY lên 1,52 triệu tấn, lợi nhuận ròng ước tính giảm -5,6% về 794 tỷ đồng tỷ suất lợi nhuận gộp có thể điều chỉnh trở lại.

HSG hiện đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 6,5 lần và 4,2 lần. Chúng tôi duy trì xếp hạng Khả quan đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 13.700 đồng/ cổ phiếu dựa trên PE và EV/EBITDA mục tiêu không đổi lần lượt là 7 lần và 5 lần, tương ứng tăng 22% so với giá hiện tại.

Tóm tắt đầu tư: Mặc dù tỷ suất cổ tức tiềm năng cao hơn, chi phí lãi và rủi ro chênh lệnh tỷ giá liên quan đến việc thanh toán nợ nước ngoài theo kế hoạch giảm, chúng tôi vẫn nhận thấy rằng lợi nhuận sẽ tiếp tục chịu áp lực đáng kể do giá bán trên thị trường cạnh tranh giảm. Do đó, chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 23.600 đồng/cp, với khuyến nghị Phù hợp thị trường. Tại mức giá đóng cửa ngày 17/7/2020, NT2 giao dịch với hệ số EV/EBITDA 2020/2021 là 5,4 lần/5,7 lần – thấp hơn so với mức bình quân các công ty cùng ngành trong khu vực là 8,8 lần/8,1 lần (7 lần/6,4 lần nếu không bao gồm Thái Lan), nhưng với tỷ suất cổ tức cao trong năm 2020/2021 là 10% (so với bình quân trong khu vực là 5,8%). Và yếu tố hỗ trợ cổ phiếu NT2 là tỷ suất cổ tức cao trong năm 2020 và 2021 ở mức 10% - một tỷ suất cổ tức khá hấp dẫn cho một cổ phiếu phòng thủ trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu gặp khó khăn.

Quan điểm đầu tư: Tại mức giá ngày 25/6/2020 là 19.400 đồng/cp, DRC đang giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2020 là 11,3 lần và 4,4 lần. Tuy nhiên, khi xem xét sự tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2021 sau khi nhà máy radial I đã khấu hao hoàn toàn, cổ phiếu được giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2021 là 7,5 lần và 3,86 lần. Với P/E và EV/EBITDA mục tiêu là 9 lần và 4,5 lần bình quân năm 2020-2021, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 21.800 đồng/cp (bao gồm tỷ suất cổ tức là 7,7%), cao hơn 12% so với mức giá hiện tại. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Quỹ khen thưởng và phúc lợi năm 2019 được phê duyệt ở mức 9% của lợi nhuận ròng năm 2019, trong khi cổ tức bằng tiền mặt được quyết định ở mức 15% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 7,7%).

Dựa trên cập nhật PVD về khối lượng công việc của giàn khoan PV Drilling, chúng tôi ước tính công suất giàn khoan JU giảm xuống còn 73% vào năm 2020 (so với ước tính trước đó là 91% và năm 2019 là 90%). Chúng tôi điều chỉnh lại ước tính cho PVD năm 2020, trong đó doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tương ứng là 5,05 nghìn tỷ đồng (+15,6% YoY) và 54 tỷ đồng (-70,5% YoY) - thấp hơn so với ước tính trước đó lần lượt 7,0% và 58,4%. Với mức giá tại ngày 26/6/2020 là 10.450 đồng/ cổ phiếu, PVD đang giao dịch ở mức PB và EV/EBITDA 2020 là 0,32x và 7,9x. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống còn 11.300 đồng/cổ phiếu (so với giá mục tiêu trước đây là 12.700 đồng/cổ phiếu, dựa trên những thay đổi mới trong kết quả kinh doanh).

Với mức giá tại ngày 19/6/2020 là 14.350 đồng/ cổ phiếu, DPM đang giao dịch ở mức PE và EV/ EBITDA 2020 là 9,6x và 1,4x, đây là mức giá rẻ theo quan điểm của chúng tôi so với PE và EV/EBITDA lịch sử 3 năm là 15,2x và 4x tương ứng.

Chúng tôi duy trì xếp hạng KHẢ QUAN cho cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 16.900 đồng dựa trên các chỉ tiêu tài chính năm 2020, với giá mục tiêu tăng 18% so với giá tại ngày 19/6/2020. Các yếu tố xúc tác hỗ trợ giá cổ phiếu bao gồm 1) ước tính lợi nhuận 6T2020 và 2020 tăng, (2) số dư tiền mặt cao và (3) tỷ suất cổ tức khá.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của NKG gần đây. Công ty đã đặt ra kế hoạch lợi nhuận lạc quan cho năm 2020 với mức tăng trưởng 324% so với cùng kỳ do sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận gộp. Mặc dù chúng tôi giữ quan điểm lợi nhuận ròng của công ty có thể đạt mức tăng trưởng đáng kể trong năm 2020 do tỷ suất lợi nhuận gộp phục hồi, tuy nhiên dự báo lợi nhuận nhuận ròng năm 2020 của chúng tôi thấp hơn so với kế hoạch của công ty do chúng tôi thận trọng hơn đối với sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận ròng. Chúng tôi cũng điểu chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận ròng từ 166 tỷ đồng xuống 155 tỷ đồng (+226% YoY), do tác động của dịch Covid-19 cao hơn ước tính đến sản lượng xuất khẩu của NKG trong năm 2020. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu với giá mục tiêu là 8.700 đồng/cp, dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 8x và 5x.

Chúng tôi đã tham dự Đại hội cổ đông HT1, trong đó ban lãnh đạo đặt kế hoạch cẩn trọng cho lợi nhuận trước thuế (LNTT) năm 2020 giảm -10,6% YoY. Chúng tôi quyết định giữ các ước tính hiện tại về doanh thu và LNTT năm 2020 của HT1 ở mức 8,5 nghìn tỷ đồng (-4% YoY) và 950 tỷ đồng (+2% YoY), tương ứng. Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2020 tương ứng là 7,6x và 4,1x. Chúng tôi duy trì xếp hạng KHẢ QUAN cho cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 15.600 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu tương ứng là 8x và 5x. Các yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu bao gồm lợi nhuận ổn định, dòng tiền ổn định, bảng cân đối kế toán khỏe mạnh và tỷ lệ cổ tức hấp dẫn 9% ở mức giá hiện tại.

Xem xét (i) gói hỗ trợ khác thuê và giá thuê không có tăng trưởng sẽ tác động giảm đến thu nhập hoạt động ròng trong năm 2020 và (ii) GFA của các dự án tiềm năng tăng, chúng tôi điều chỉnh giảm -11% giá mục tiêu 1 năm xuống còn 39.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, hiện tại chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Với mức giá tại ngày 9/6/2020 là 27.900 đồng/ cổ phiếu, VRE đang giao dịch ở mức EV/ EBITDA là 13,1x, tương đối thấp so với mức trung bình trong khu vực là 17,9x. Mặc dù Việt Nam đã trải qua 54 ngày liên tục không có ca nhiễm mới trong cộng đồng nhờ các biện pháp kiểm soát chặt chẽ, chúng tôi cho rằng vẫn cần đề cập đến rủi ro của một đợt bùng phát dịch Covid-19 khác tại Việt Nam có thể lại gây ra giãn cách xã hội, theo chúng tôi đây là một kịch bản rủi ro khá thấp. Chúng tôi cũng không loại trừ rủi ro việc mở rộng trung tâm thương mại có thể bị chậm hơn so với kế hoạch, mặc dù chúng tôi đã thận trọng hơn so với công ty về thời điểm khai trương trung tâm thương mại.

Tại mức giá ngày 3/6/2020 là 11.400 đồng/cp, PVD đang giao dịch với P/B và EV/EBITDA năm 2021 là 0,35x và 4,17x theo kịch bản cơ sở, tương đối thấp hơn so với chỉ số bình quân các doanh nghiệp tương đồng trong khu vực tương ứng là 0,43x và 16,2x, và thấp hơn mức P/B và EV/EBITDA lịch sử là 0,54x và 12,1x.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng mảng phát triển bất động sản sẽ tiếp tục là trụ cột chính đối với Vingroup trong giai đoạn sắp tới, trong khi các mảng khác có thể mất thời gian để cải thiện kết quả kinh doanh và đạt được hiệu quả tối ưu, đặc biệt là sau những tác động tiêu cực của dịch Covid-19. Ở mức giá hiện tại, VIC đang giao dịch tại TTM P/E là 46,2x, P/B là 4x và EV/EBITDA là 26,9x.

Cổ phiếu HSG hiện đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA 2020 tương ứng là 6,3 lần và 4,5 lần. Chúng tôi duy trì xếp hạng Khả quan cho cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 11.400 đồng/CP dựa trên PE và EV/EBITDA mục tiêu không đổi tương ứng là 7x và 5x. HSG là một cổ phiếu tiềm năng để xem xét, với lợi nhuận năm 2020 FY ước tính phục hồi đáng kể. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu này phù hợp hơn với các nhà đầu tư ưa rủi ro khi xem xét tỷ suất lợi nhuận biến động của công ty.