Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Cổ phiếu của NT2 đã đạt giá mục tiêu của chúng tôi là 26.800 đồng (theo báo cáo ngày 18/4/2022). Và chúng tôi điều chỉnh ước tính ước tính lợi nhuận theo khoản chênh lệch tỷ giá giai đoạn 2015-2019 và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 29.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá là 5,4%). Tỷ suất cổ tức năm 2022 là 6,5% trong khi lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng hiện tại là khoảng 5,0% -5,2% tại các NHTMNN và NHTMCP. Trong 12 tháng tới, chúng tôi ước tính lãi suất tiền gửi có thể tăng 100 điểm cơ bản và tỷ suất cổ tức của NT2 có thể không hấp dẫn bằng. Với tổng mức sinh lời là 12,1% bao gồm cả tỷ suất cổ tức, chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HAH và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 110.000 đồng/cổ phiếu (P/E mục tiêu là 8x), tương ứng tiềm năng tăng giá là 22,4%. Chúng tôi tin rằng HAH có thể vượt qua chu kỳ đi xuống của ngành vận tải biển và duy trì mức lợi nhuận cao. Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng HAH sẽ duy trì được tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao nhờ mở rộng công suất. Với việc tính thêm đóng góp của liên doanh ZIM – Hải An, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 855 tỷ đồng (+92%) và 1.127 tỷ đồng (+32%).

Chúng tôi ước tính lợi nhuận của DPM sẽ đi theo xu hướng giá urê, tức giá trị tuyệt đối lợi nhuận ròng của DPM có thể đã đạt đỉnh trong Q1/2022, sau đó sẽ giảm dần trong các quý tiếp theo. Tuy nhiên, giá bán bình quân urê (hay lợi nhuận của DPM) ước tính vẫn duy trì mức tăng trưởng ổn định so với cùng kỳ trong Q2/2022 (đạt khoảng 60% so với cùng kỳ theo ước tính của chúng tôi) và Q3/2022. Do đó, giá cổ phiếu vẫn có thể tiếp tục duy trì đà tăng trong ngắn hạn. Chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 của DPM đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+65% so với cùng kỳ), và đạt 4,6 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 (-12% so với cùng kỳ). Theo đó, cổ phiếu DPM có thể không phù hợp để đầu tư dài hạn, vì lợi nhuận năm 2023 có thể giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2022. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho DPM là 69.000 đồng/cp, dựa trên P/E, P/B và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 7x, 1x, và 3,5x trong năm 2022.

GAS vẫn là cổ phiếu ưa thích hàng đầu của chúng tôi trong ngành dầu khí, vì là một trong những công ty nội địa hưởng lợi hàng đầu từ giá dầu tăng cao. Chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng cho GAS từ 134.000 đồng/cổ phiếu lên 143.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 20%) khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang giữa năm 2023, dựa trên kỳ vọng giá FO và LPG tiếp tục duy trì ở mức cao. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới dựa trên P/E mục tiêu là 20x (từ 22x) và phương pháp định giá DCF. Năm 2022, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính LNST của GAS từ 11,6 nghìn tỷ đồng (+35% so với cùng kỳ) lên 13,4 nghìn tỷ đồng (+56% so với cùng kỳ) với giả định giá dầu cao hơn (giá FO tăng từ 480 USD/tấn lên 500 USD/tấn và giá LPG tăng từ 700 USD/tấn lên 800 USD/tấn) và nâng ước tính sản lượng khí khô dự kiến từ 8,1 tỷ m3 lên 8,2 tỷ m3 (+13% so với cùng kỳ) trong năm 2022.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu PVT lên MUA từ TRUNG LẬP, với giá mục tiêu 1 năm là 26.200 đồng/cổ phiếu (từ 32.500 đồng/cổ phiếu trong báo cáo trước đây) với P/E dự phóng mục tiêu là 11x – tiềm năng tăng giá là 21%. Chúng tôi kỳ vọng việc thanh lý tàu PVT Athena sẽ mang lại khoản lãi 6 triệu USD (dự kiến trong nửa cuối năm 2022F), đây sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn. PVT có tài sản vững mạnh, lợi nhuận tăng trưởng ổn định, tỷ lệ D/E là 0,5x và số dư tiền mặt cao là 3 nghìn tỷ đồng trong Q1/2022. Do nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn phục hồi, chúng tôi cho rằng nhu cầu tàu chở dầu sẽ tăng dần lên. Những yếu tố này cho thấy PVT sẽ quay trở lại với mức tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi trước giai đoạn Covid là 15%/năm trong giai đoạn 2022F-2023F cùng với đội tàu được đổi mới và phát triển.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS, nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 60.000 đồng/cp từ 61.000 đồng/cp, do điều chỉnh giảm nhẹ ước tính lợi nhuận ròng. Trong ngắn hạn, quyết định cuối cùng về các biện pháp thuế quan chống trốn thuế đối với đường Thái Lan sẽ được công bố vào cuối tháng 7 (do Bộ Công Thương kéo dài thời gian điều tra) và giá đường thế giới duy trì ở mức cao sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu. Trong giai đoạn 2022-2023, chúng tôi ước tính QNS sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số đối với lợi nhuận ròng nhờ: (i) giá bán và sản lượng đường quay trở lại chu kì tăng trưởng; và (ii) ra mắt các sản phẩm mới từ sữa đậu nành trong quý II/2022.

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu OCB từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP, và điều chỉnh giảm 28,2% giá mục tiêu 1 năm xuống 23.200 đồng/cp. Giá mục tiêu mới của chúng tôi phản ánh môi trường lãi suất tăng và rủi ro tín dụng tiềm tàng từ các khoản dư nợ của Tập đoàn FLC và trái phiếu doanh nghiệp, và rủi ro gia tăng từ các khoản dư nợ tái cấu trúc thuộc ngành xây dựng và bất động sản. KQKD Q1/2022 kém khả quan, lợi nhuận trước thuế giảm 34,5% so với cùng kỳ. Thu nhập lãi ròng (NII) tăng mạnh 22% nhờ tăng trưởng tín dụng +5,9% so với đầu năm, nhưng không đủ bù đắp mức giảm 50% so với cùng kỳ của thu nhập ròng ngoài lãi và chi phí tín dụng tăng gấp đôi. Mặc dù OCB đã thu được 400 tỷ đồng từ Tập đoàn FLC trong tháng 5, các khoản dư nợ của tập đoàn này vẫn chiếm khoảng 1,9% tổng dư nợ tín dụng của OCB tại thời điểm cuối Q1/2022. Mặt khác, số dư trái phiếu doanh nghiệp chiếm 3,6% tổng tín dụng, một tỷ trọng khá cao so với các Ngân hàng cùng cấp.

BID đạt kết quả kinh doanh tốt trong Q1/2022, các chỉ tiêu về hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời đều cải thiện, với chất lượng tín dụng được quản lý tốt. Cả năm 2022, chúng tôi ước tính ngân hàng có thể đạt tăng trưởng LNTT +52% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ giảm gánh nặng dự phòng (-19% YoY). ROE do đó có thể tăng lên 16% (từ 9-13% trong 3 năm qua).

Mặc dù vậy, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của BID vẫn chịu giới hạn bởi nguồn vốn (CAR khoảng 9%), trong khi hoạt động dịch vụ hiện tại đang thiếu động lực tăng trưởng chủ lực. Mặc dù ngân hàng đang xem xét về cấu trúc sở hữu liên quan đến mảng bảo hiểm nhân thọ (BIDV MetLife), chúng tôi cho rằng việc này có thể chưa sớm hoàn thành (ít nhất trong năm 2022). Với giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh là 41.200 đồng/cp (từ 42.300 đồng/cp), chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với BID.  

Chúng tôi cho rằng HVN (cùng với các hãng hàng không trên thế giới khác) cần thêm một thời gian nữa trước khi có thể ghi nhận triển vọng tươi sáng hơn về tình hình tài chính và kết quả hoạt động. Nhà nước vẫn là cổ đông lớn nhất của HVN, do đó, chúng tôi đang chờ đợi các thông tin chi tiết trong cuộc họp ĐHCĐ sẽ diễn ra vào tháng 6 tới đây, do sự ủng hộ của các cổ đông là hết sức cần thiết đối với quá trình tái cơ cấu của HVN. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra định giá đối với cổ phiếu HVN.

MWG gần đây đã tổ chức cuộc họp trực tuyến với chuyên viên phân tích để trao đổi về kết quả kinh doanh Q1/2022. Lợi nhuận ròng trong quý chỉ tăng 8% so với cùng kỳ do doanh thu của BHX vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực bởi thu nhập hộ gia đình ở khu vực nông thôn giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc cơ cấu lại các hoạt động phụ trợ (back-end) và thu nhập hộ gia đình dần hồi phục vào cuối năm nay sẽ giúp MWG ghi nhận kết quả hoạt động tốt hơn trong các quý còn lại. Hiện tại, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 6,34 nghìn tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ, từ 6,7 nghìn tỷ đồng). Ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 mới của chúng tôi thấp hơn 5,4% so với ước tính trước đó, do chúng tôi tính đến khoản lỗ từ chuỗi nhà thuốc và điều chỉnh giảm ước tính cho chuỗi cửa hàng bách hóa. Bên cạnh việc tập trung mở các cửa hàng ĐMX Supermini và Topzone, MWG sẽ đẩy nhanh việc mở mới các cửa hàng thuốc thương hiệu An Khang. Chúng tôi bổ sung thêm chuỗi nhà thuốc vào định giá và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 197.500 đồng/cổ phiếu (từ 196.000 đồng) và duy trì khuyến nghị MUA. 

Hiện tại khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với HPG là KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 50.600 đồng/cp dựa trên ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lần lượt là 177 nghìn tỷ đồng (+17,9% so với cùng kỳ) và 31 nghìn tỷ đồng (-10% so với cùng kỳ). P/E dự phóng năm 2022 là 5,2x, đây là mức khá hấp dẫn so với mức trung bình lịch sử 5 năm là 8x. Các yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể đến từ sự phục hồi của giá thép trong khu vực sau khi Trung Quốc nới lỏng các biện pháp phong tỏa, và giá than cốc hạ nhiệt trong trung hạn từ mức cao bất thường hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng định giá của các cổ phiếu thép thường thấp hơn trong chu kỳ giảm và giá cổ phiếu có thể tiếp tục biến động mạnh cùng với sự biến động của giá thép và triển vọng lợi nhuận.

Tại mức giá hiện tại, VTP đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng cho năm 2022 và 2023 lần lượt là 20x và 17x, so với mức trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 24x. Chúng tôi duy trì P/E mục tiêu là 20x, nhưng điều chỉnh giảm ước tính đối với VTP. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm của VTP xuống 74.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 12,8%), và đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ do PHR tổ chức, tại ĐHCĐ công ty đặt kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2022 của công ty mẹ tăng 150% so với cùng kỳ đạt 899 tỷ đồng, nhờ khoản đền bù đất liên quan đến dự án VSIP 3. Chúng tôi ước tính LNST hợp nhất năm 2022 tăng 117% so với cùng kỳ đạt 1,1 nghìn tỷ đồng. Trong dài hạn, PHR dự kiến sẽ tiến hành đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi và trở thành công ty phát triển các khu công nghiệp. Do đó, PHR tiếp tục hoàn thiện thủ tục xin phê duyệt phát triển Khu công nghiệp Tân Lập (400 ha) và giai đoạn 2 của Khu công nghiệp Tân Bình (Tân Bình 2: 1.055 ha) tại tỉnh Bình Dương. Chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu lên 74.000 đồng/cổ phiếu (từ 59.600 đồng/cp) để phản ánh việc tăng giá cho thuê các khu công nghiệp tại tỉnh Bình Dương. Sau diễn biến giá của cổ phiếu trong vài tuần qua, cổ phiếu PHR đang ở mức khá hấp dẫn. Với tổng mức sinh lời là 30% (tỷ suất cổ tức là 6,7%), chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Tăng trưởng tín dụng tương đối tốt, trong đó khách hàng doanh nghiệp đóng góp mức tăng trưởng cao nhất. Tổng dư nợ tín dụng của VCB đạt 1,03 triệu tỷ đồng (tăng 5,9% so với đầu năm hay tăng 17,5% so với cùng kỳ), tăng trưởng cao hơn một chút so với mức trung bình của ngành (tăng 5% so với đầu năm). Cho vay doanh nghiệp lớn đạt mức tăng trưởng cao nhất là 8% so với đầu năm, trong khi cho vay khách hàng cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) tăng dưới 6% so với đầu năm. VCB là một trong số rất ít ngân hàng còn nhiều room tín dụng trước khi chạm hạn mức mà NHNN cung cấp (hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp là 15%), điều này sẽ giúp ngân hàng đạt được mức tăng trưởng ổn định trong quý tới. Tỷ trọng dư nợ cho vay của VCB đối với ngành bất động sản là khoảng 26%, trong đó khoảng 3% là cho vay kinh doanh bất động sản, và khoảng 22%-23% là cho vay mua nhà.

Quan điểm đầu tư. PTB đang giao dịch ở mức PE và P/B 2022 là 10,3x và 2,2x. Chúng tôi đánh giá PTB sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận 2 chữ số trong năm 2022 nhờ xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng chủ yếu từ thị trường Mỹ. Đồng thời hoạt động sản xuất đá phục hồi trở lại vào 2022 nhờ nhu cầu dân dụng và các công trình công. Sử dụng phương pháp P/E với P/E trung bình của ngành gỗ là 11x và ngành đá là 10x, giá mục tiêu của PTB vào thời điểm cuối năm 2022 là 119.000 đồng /CP. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PTB.