Báo cáo công ty

Dựa trên kết quả sơ bộ Q1/2022, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính của PNJ cho năm 2022 và 2023. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 25,9 nghìn tỷ đồng (+32,6% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (+38,9% so với cùng kỳ). Chúng tôi tăng ước tính lần lượt 9,5% và 1,0% cho doanh thu thuần và lợi nhuận ròng để phản ánh nhu cầu tiếp tục tăng mạnh và biên lợi nhuận gộp yếu hơn. Biên lợi nhuận gộp giảm phản ánh tỷ trọng doanh thu bán vàng miếng và việc mở rộng cửa hàng ở các thành phố cấp 2 & 3 cao hơn. Năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 29,8 nghìn tỷ đồng (+15,1% so với cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (+16,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 129.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 10%) từ 117.300 đồng/cổ phiếu, khi sử dụng EPS 2022 và 2023 và áp dụng P/E mục tiêu là 20x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ. Tại mức giá 117.100 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu của PNJ giao dịch ở mức P/E 2022 và 2023 lần lượt là 20,9x và 18,2x. Định giá hiện tại của PNJ tương đương với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với GAS, với giá mục tiêu 1 năm duy trì ở mức 134.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 16,2%). Mặc dù chúng tôi nâng giả định kịch bản cơ sở cho giá dầu Brent từ 80 USD/thùng lên 90 USD/thùng (hay giá dầu nhiên liệu từ 430 USD/tấn lên 490 USD/tấn), chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính sản lượng khí để phản ánh thực tế giá dầu cao có thể ảnh hưởng giảm nhu cầu. Theo đó, chúng tôi ước tính sản lượng khí khô đạt 8,1 tỷ m3 (+12% so với cùng kỳ, từ ước tính trước đây là 8,5 tỷ m3). Do đó, ước tính doanh thu và LNST gần như không thay đổi lần lượt là 88,6 nghìn tỷ đồng (+15,7% so với cùng kỳ) và 11,56 nghìn tỷ đồng (+34,9% so với cùng kỳ).

Rủi ro giảm chính đối với khuyến nghị của chúng tôi bao gồm sản lượng khí khô yếu hơn dự kiến và giá nhiên liệu thấp hơn dự kiến.

Định giá: Chúng tôi hiện đang thu thập thêm thông tin về quỹ đất mới của công ty, do đó chúng tôi sẽ cung cấp định giá chi tiết trong báo cáo đầy đủ trong thời gian tới. Theo quan điểm của chúng tôi, động lực chính của HDC trong thời gian tới có thể đến từ: (1) Thành công của đợt phát hành riêng lẻ trong năm 2022 (giá tối thiểu 100.000 đồng/cổ phiếu) với tối đa 8,6 triệu cổ phiếu, (2) Tiến độ pháp lý của các dự án trung và dài hạn như Phước Thắng, Long Điền, Đông 3/2 sẽ được hoàn thiện khi quy hoạch tổng thể Vũng Tàu được phê duyệt (3) giá trị quỹ đất khu vực Vũng Tàu tiếp tục tăng, do quá trình phát triển cơ sở hạ tầng tiếp tục được đẩy mạnh.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với ngành chứng khoán, trong bối cảnh giá trị giao dịch thị trường tương đối khó lường. Việc chuyển hướng sang mảng môi giới bán lẻ chậm sẽ gây ra bất lợi đáng kể cho kết quả năm 2022 của VCI. Hơn nữa, hoạt động đầu tư sẽ gặp nhiều khó khăn hơn do thị trường dự kiến sẽ biến động mạnh trong năm 2022. VCI hiện giao dịch ở mức P/E và P/B lần lượt là 11,8x và 2,7x.

Hiện tại, chúng tôi chưa đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VCI.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu DGW lên 164.000 đồng/cổ phiếu trước khi chia cổ phiếu thưởng (từ 130.000 đồng), tiềm năng tăng giá là 19%, dựa trên kế hoạch lợi nhuận lạc quan (mặc dù vẫn thận trọng) của DGW là 800 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) được đề ra tại ĐHCĐ gần đây. Ngoài ra, lợi nhuận Q1/2022 có thể đạt 210 tỷ đồng (+97% so với cùng kỳ), nhờ tăng trưởng khả quan ở cả mảng máy tính xách tay và điện thoại di động. Với kết quả kinh doanh sơ bộ Q1/2022 khả quan, SSI Research điều chỉnh dự báo LNST lên 990 tỷ đồng (+50% so với cùng kỳ, từ 806 tỷ đồng). DGW sẽ bắt đầu phân phối thiết bị gia dụng từ Q2/2022, điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng mặc dù tăng trưởng doanh thu máy tính xách tay có thể chậm lại trong các quý còn lại. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DGW.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 13% ước tính lợi nhuận cho năm 2022 lên 16,9 nghìn tỷ đồng (+41% so với cùng kỳ), do chúng tôi tính đến khoản hoàn nhập lãi dự thu ngoại bảng là 600 tỷ đồng và chi phí dự phòng giảm. Các khoản dư nợ do ảnh hưởng của Covid-19 giảm 12% so với quý trước và dư nợ tái cơ cấu trực tiếp tương đối thấp (1,1 nghìn tỷ đồng hay tương đương 0,3% tổng dư nợ) giúp chúng tôi tự tin hơn khi tính đến các yếu tố hỗ trợ tăng đối với ước tính lợi nhuận của ACB. Các giả định khác không thay đổi. ROE năm 2022 ước tính đạt mức 26,3%, cao thứ 2 trong số các ngân hàng chúng tôi nghiên cứu (sau VIB và tương đương với MBB).

Theo đó, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 43.000 đồng/cổ phiếu (từ 42.100 đồng/cp) và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu ACB.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với TRA. Giá cổ phiếu TRA đã tăng 28% từ báo cáo trước đó của chúng tôi vào tháng 8/2021 và đạt mục tiêu đề ra, cùng với kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh khớp với những ước tính trong báo cáo trước đó. Sau khi tham dự ĐHCĐ năm 2022 gần đây, chúng tôi nhận thấy TRA: (1) tiếp tục có khả năng đạt mức tăng trưởng doanh thu 2 chữ số trong 2022, với số lượng sản phẩm R&D và chuyển giao tăng nhanh qua các năm, (2) hưởng lợi từ nhu cầu thuốc tăng mạnh trên kênh nhà thuốc và bệnh viện do làn sóng các ca nhiễm Covid-19 mới có triệu chứng ít nghiêm trọng hơn và lượt khám tại bệnh viện trên toàn quốc hồi phục, (3) biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện do chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu (SG&A/doanh thu) tiếp tục giảm.

Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho TRA lên 124.400 đồng/cp, với tiềm năng tăng giá là 24% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2022, và tỷ suất cổ tức dự kiến cho năm 2022 là 3%. Chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận trong báo cáo trước, với tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+19% so với cùng kỳ) và 343 tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ) và nâng P/E mục tiêu từ 17,5x đến 18,0x để phản ánh tốc độ tăng trưởng cao của công ty ở thời điểm hiện tại.

Chúng tôi điều chỉnh tăng khuyến nghị đối với BVH từ Trung lập lên Khả quan, giá mục tiêu 1 năm ở mức 73.300 đồng/cp (từ 71.000 đồng/cp) phản ánh việc điều chỉnh tăng 8% ước tính lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm 2022 lên 2,2 nghìn tỷ đồng (+14% YoY). Việc điều chỉnh này phản ánh biên lợi nhuận mảng bảo hiểm nhân thọ cải thiện và tỷ lệ bồi thường mảng bảo hiểm phi nhân thọ đã ổn định hơn. Trong những năm gần đây, BVH đã trải qua giai đoạn kém thuận lợi khi mảng BH nhân thọ chịu ảnh hưởng từ môi trường lãi suất giảm dần và tỷ lệ bồi thường cao kỷ lục của mảng BH phi nhân thọ cùng động thái mở rộng mạnh thị phần năm 2017-2018. Do lãi suất đã tạo đáy và chi phi bồi thường dần có thể ổn định trở lại, chúng tôi cho rằng BVH bắt đầu bước vào một giai đoạn kinh doanh thuận lợi hơn. Kể từ năm 2018, chúng tôi cũng nhận thấy mối tương quan rõ ràng hơn giữa diễn biến giá cổ phiếu BVH và biến động lợi suất trái phiếu Chính phủ.

Luận điểm đầu tư: Tăng trưởng LNTT Q1/2022 ước đạt khoảng 29% so với cùng kỳ có thể là yếu tố hỗ trợ. Bên cạnh chờ kế hoạch phát triển 5G, doanh thu mảng xây dựng dân dụng (+40% so với cùng kỳ) trở thành một trong những động lực tăng trưởng của công ty cùng với mảng cho thuê cơ sở hạ tầng viễn thông (+142% so với cùng kỳ). Theo cuộc họp nhà các nhà đầu tư gần nhất, ban lãnh đạo chia sẻ kế hoạch nội bộ về LNTT năm 2022 là 653 tỷ đồng (+38% so với cùng kỳ), cao hơn 10% so với ước tính của chúng tôi. Dựa vào ước tính tăng trưởng EPS năm 2022/2023 là 25,9%/32,2%, CTR hiện giao dịch với hệ số P/E 2022/2023 lần lượt là 20x/15x. Trong khi đó, các công ty cho thuê cơ sở hạ tầng viễn thông toàn cầu hiện giao dịch với hệ số P/E 2022/2023 là 25,5x/22,6x nhưng với mức tăng trưởng EPS thấp hơn là 18,1%/10,2%. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTR với giá mục tiêu 1 năm là 135.900 đồng/cp, tiềm năng tăng giá là 22,2%.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì ước tính và giá mục tiêu 70.300 đồng/cổ phiếu cho STK như đã đề cập trong báo cáo trước. Năm 2022, chúng tôi ước tính công ty sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 2,6 nghìn tỷ đồng (+28,2% so với cùng kỳ) và 319,6 tỷ đồng (+14,8% so với cùng kỳ). Ở mức giá 59.000 đồng/cổ phiếu, STK đang giao dịch với hệ số P/E 2022 là 12,6x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu, với tiềm năng tăng giá là 19%. Theo quan điểm của chúng tôi, tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 sẽ đến từ sản lượng tiêu thụ cao hơn nhờ nhu cầu tăng mạnh ở cả sợi nguyên sinh và sợi tái chế đồng thời STK có thể hoạt động với công suất cao hơn mà không bị gián đoạn bởi Covid-19. Mặc dù chi phí chip PET đang có xu hướng tăng do giá dầu tăng, nhưng STK có thể bù đắp nhờ giá tăng, vì vậy chúng tôi ước tính xu hướng biên lợi nhuận gộp sẽ ổn định trong năm 2022.

Luận điểm đầu tư: Việc trả hết nợ có thể giúp NT2 tránh bị ảnh hưởng bởi lãi suất cho vay tăng và biến động của tỷ giá. Điều này sẽ hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức tại NT2. Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu NT2, với giá mục tiêu 1 năm là 26.800 đồng/cp – tổng mức sinh lời là 16% (bao gồm tỷ suất cổ tức 6%).

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 136.900 đồng/cp (giá mục tiêu trước đây là 112.500 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá 28% cùng với tỷ suất cổ tức 2%. Mức giá mục tiêu cao hơn phản ánh tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của mảng công nghệ. Ước tính LNTT năm 2022 của mảng công nghệ tăng 30% so với cùng kỳ nhờ mảng CNTT nước ngoài (+29,9%) và trong nước (+32,1%). Hơn nữa, ban lãnh đạo cũng tự tin rằng mức tăng trưởng 30% của mảng CNTT trong nước cũng có thể duy trì trong 3 năm tới, tương tự với mảng giáo dục. Ngoài ra FPT cũng có thể là một lựa chọn đầu tư để tránh sự biến động của giá cả hàng hóa; song tăng trường LNTT ước tính năm 2022 vẫn duy trì được mức cao 2 con số.

Luận điểm đầu tư: Tổng giá trị hợp đồng lũy kế cuối năm 2021 khá dồi dào & sự kỳ vọng về đơn hàng mới trong 2022 là các yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu HTN. Năm 2021, giá trị hợp đồng lũy kế cuối năm đạt 29,8 nghìn tỷ đồng (+36% YoY) và đây có thể là động lực tăng trưởng mạnh mẽ cho doanh thu, LNST và tăng trưởng EPS sau phát hành riêng lẻ năm 2022. Ước tính EPS 2022 và 2023 của chúng tôi đã bao gồm sự pha loãng từ đợt phát hành riêng lẻ 25 triệu cổ phiếu dự kiến thực hiện từ nửa cuối năm 2022. Với giá mục tiêu 1 năm là 69.300 đồng/cp, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HTN dựa trên các yếu tố tích cực như giá trị HĐ lũy kế cuối năm 2021 khá dồi dào có thể thúc đẩy doanh thu (+60%YoY), LNST (+44,3%YoY) và tăng trưởng EPS sau phát hành riêng lẻ (+26,6%YoY) trong năm 2022.

Luận điểm đầu tư: Kể từ khi chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DGC ngày 7/3/2022, giá cổ phiếu đã tăng 29% - vượt qua mức giá mục tiêu. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu xuống KHẢ QUAN, tiềm năng tăng giá là 11% với giá mục tiêu mới là 252.000 đồng (dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 11x, so với giá mục tiêu trước đó là 214.000 đồng). DGC đã tổ chức ĐHCĐ ngày 29/3/2022, tại cuộc họp công ty công bố kế hoạch lợi nhuận ròng thận trọng là 3,5 nghìn tỷ đồng (+39% so với cùng kỳ) do doanh thu axit trích ly và axit photphoric giảm. Do trữ lượng quặng apatit ở Việt Nam ngày càng khan hiếm, ban lãnh đạo đặt ra mục tiêu sản lượng tiêu thụ thận trọng. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng DGC có thể tăng sản lượng khai thác quặng từ mỏ của chính mình để bù đắp cho việc giảm lượng quặng mua bên ngoài. Với giá bán bình quân Q1/2022 của phốt pho vàng cao hơn dự kiến, chúng tôi tăng 24% ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (+83% so với cùng kỳ).