Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Trong Q4/2021, VHC ghi nhận doanh thu và lợi nhuận cao nhất trong 3 năm qua. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+38,5% so với cùng kỳ) và 461 tỷ đồng (+201% so với cùng kỳ) và vượt xa ước tính của thị trường. Xuất khẩu cá tra tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng, đặc biệt là trong tháng 12/2021, với doanh thu tăng 62% so với mức thấp trong tháng 12/2020. Ban lãnh đạo khá lạc quan với tiềm năng tăng trưởng ổn định trong năm 2022, thời điểm mà nhu cầu thị trường dần phục hồi ổn định khi hầu hết các nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và giảm các hạn chế liên quan đến dịch Covid. Trong khi đó, chi phí vận chuyển năm 2022 sẽ vẫn ở mức cao, mặc dù chúng tôi kỳ vọng chi phí sẽ giảm so với mùa cao điểm trong Q4/2021. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 11,5 nghìn tỷ đồng (+26,8% so với cùng kỳ) và 1,48 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 86.800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,3%) và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA đối với TCB với giá mục tiêu 1 năm là 64.000 đồng/cp dựa trên KQKD 2021 bền vững và triển vọng tăng trưởng tương đối tốt trong 2022. Với ROE cả năm ở mức 21% và CAR là 15%, TCB vẫn là khoản đầu tư dài hạn hấp dẫn. Lợi nhuận trước thuế năm 2021 đạt 23,2 nghìn tỷ đồng (+47% YoY) nhờ tăng trưởng tín dụng cao nhất toàn hệ thống (+26.5% YTD), NIM tăng đáng kể (+89 bps YoY, do CASA ở mức đỉnh lịch sử), và thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh bao gồm khoản thưởng cho bancassurance trong Q4/2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính TCB sẽ đạt 27,9 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) lợi nhuận trước thuế. Mức tăng trưởng chậm lại so với 2021 đến từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp hạ nhiệt và NIM giảm 19 bps.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu KDH, với giá mục tiêu điều chỉnh lên 61.000 đồng/cp (+7% so với báo cáo trước đây của chúng tôi và với tiềm năng tăng giá là 14%). Dựa trên phương pháp định giá RNAV, chúng tôi đưa một dự án mới ở Cát Lái (6 ha) vào mô hình định giá. Cụ thể, công ty bất động sản Gia Phước - công ty con của KDH - sẽ mua 60% cổ phần (khoảng 620 tỷ đồng) với 6ha dự án tại khu Cát Lái, Thủ Đức. Về quỹ đất mới hợp nhất trong Q4, chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật chi tiết hơn khi có thêm thông tin.

Với giá 53.500 đồng/cổ phiếu, KDH đang giao dịch với P/E và P/B dự phóng năm 2022 lần lượt là 23,7x và 3,4x.

Sau khi DGW công bố lợi nhuận cao kỷ lục 327 tỷ đồng (+234% so với cùng kỳ) trong Q4/2021, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN khi tăng giá mục tiêu 1 năm thêm 10.000 đồng/cổ phiếu (8,3%) lên 130.000 đồng/cổ phiếu – tiềm năng tăng giá là 12,2%. Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng 4% ước tính lợi nhuận ròng so với ước tính trước đó lên 806 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận đến từ các yếu tố sau: (i) dòng sản phẩm mới (thiết bị gia dụng); (ii) nhu cầu máy tính xách tay tiếp tục tăng do sinh viên phải thích ứng với quy trình học tập mới; và (iii) chi tiêu không thiết yếu phục hồi. Chúng tôi cho rằng thị trường đã phản ứng xong việc FPT Synnex trở thành nhà phân phối sản phẩm của Xiaomi và sẽ tích cực mua cổ phiếu khi có giá thấp. Giá cổ phiếu DGW hiện giao dịch với mức P/E 2022 là 12,1x, khá hấp dẫn cho một công ty hưởng lợi từ xu hướng số hóa và sự phục hồi lợi nhuận, và mức định giá này khá hấp dẫn so với P/E trung bình 2 năm gần đây là 15x.

Cổ phiếu HPG giao dịch với mức P/E dự phóng 2022 là 7x, đây là mức tương đối hấp dẫn so với mức trung bình lịch sử là 8x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HPG, nhưng giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 54.000 đồng/cp từ 63.000 đồng/cp do giảm ước lợi nhuận năm 2022 cũng như điều chỉnh các hệ số P/E và EV/EBITDA mục tiêu. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi bao gồm giá thép thấp hơn và giá quặng sắt và than tăng cao hơn so với giả định.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp do SAB tổ chức ngày 11/2 để cập nhật KQKD Q4/2021 và triển vọng của công ty khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Trong Q4/2021, KQKD của SAB vượt kỳ vọng với doanh thu đạt 9 nghìn tỷ đồng (+14,5% so với cùng kỳ), đây là mức doanh thu quý cao nhất kể từ khi dịch bệnh xảy ra. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sát với ước tính của thị trường, với mức giảm -8,7% so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp giảm -370 bps và chi phí quảng cáo và khuyến mại tăng cao hơn. SAB giành thêm được thị phần trong năm 2021 vị thế trong phân khúc phổ thông. Tuy nhiên, cạnh tranh sẽ trở nên gay gắt hơn khi nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và nhu cầu về sản phẩm cao cấp nhanh chóng bắt kịp. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) và 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu SAB là 188.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: PNJ tiếp tục đạt KQKD bền vững trong T12/2021, với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng tăng 29% và 43% YoY, do nhu cầu dồn nén đối với trang sức và vàng miếng. Nhìn chung, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+11,9% YoY) và 1 nghìn tỷ đồng (-3,7% YoY) – tăng nhẹ so với ước tính của SSI về LNST là -5% YoY và đồng thuận thị trường là -8% YoY. Biên lợi nhuận gộp giảm -140 bps so với năm 2020, do mảng vàng miếng tăng đóng góp doanh thu và mảng bán buôn có biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 23,6 nghìn tỷ đồng (+20,3% YoY) và 1,42 nghìn tỷ đồng (+37,4% YoY). Tăng trưởng mạnh đến từ các cửa hàng mở mới và thị phần tăng. Giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 117.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 13,5%) và chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cổ phiếu GAS từ Trung lập lên Khả quan, tương ứng giá mục tiêu 1 năm là 134.000 đồng/cp (từ 130.000 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá 21,8% (dựa trên PE mục tiêu 22x và phương pháp DCF). Quan điểm tích cực của chúng tôi đến từ (1) cho năm 2022, giả định giá dầu thô Brent trung bình tăng lên 80 USD/thùng (từ mức giả định trước là 75 USD/thùng) và (2) sản lượng khí khô phục hồi 18,5% so với cùng kỳ lên 8,5 tỷ m3 nhờ nhu cầu từ các nhà máy điện phục hồi và nhu cầu từ khu công nghiệp tăng mạnh. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng công ty mẹ GAS sẽ đạt 90 nghìn tỷ đồng (+17,5% YoY) và 11,6 nghìn tỷ đồng (+35,3% YoY) trong năm 2022.

Ước tính lợi nhuận và luận điểm đầu tư: Ước tính gần nhất của chung tôi cho lợi nhuận ròng năm 2022 của HPG đạt 32,7 nghìn tỷ đồng (-5% so với kết quả thực tế năm 2021), tương ứng với P/E dự phóng 1 năm là 5,8x. Tuy nhiên, do lợi nhuận năm 2021 thấp hơn dự kiến, chúng tôi đang xem xét lại ước tính cho năm 2022 sau khi công ty công bố báo cáo tài chính đầy đủ.

Do DGW không còn là nhà phân phối độc quyền điện thoại di động Xiaomi, chúng tôi điều chỉnh giảm P/E mục tiêu từ 17x xuống 14x và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 120.400 đồng/cổ phiếu. Với tiềm năng tăng giá là 18% so với mức giá hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu DGW xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN). Thị trường có thể cần một thời gian để định giá tác động của tin tức này và phản ánh vào giá cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư: Việc niêm yết trên sàn HOSE và LNTT Q4/2021 cao hơn dự kiến sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Dựa trên kế hoạch triển khai mạng 5G gần đây của Chính phủ, có thể hỗ trợ quan điểm của chúng tôi về việc triển khai phát sóng mạng 5G dần dần tiến hành trong đầu năm 2023. CTR giao dịch với hệ số EV/EBITDA năm 2022 và 2023 lần lượt là 12,5x và 8,7x so với mức bình quân ngành là 14,5x và 13,2x. Dựa trên phương pháp DCF, chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu CTR lên 104.500 đồng (+19% so với giá hiện tại). Và đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Nhìn chung, chúng tôi vẫn giữ quan điểm trước đây rằng thị trường hàng không Việt Nam chỉ có thể quay trở lại mức trước dịch Covid từ năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sự phục hồi ở quy mô nhỏ vẫn là điều tích cực đối với các công ty hàng không, đây là dấu hiệu cho thấy điều tồi tệ nhất có thể đã qua. ACV vẫn là cổ phiếu hàng đầu chúng tôi lựa chọn trong lĩnh vực này, vì tài chính của công ty rất mạnh với tốc độ tăng trưởng công suất cao trong thời gian tới. Ở mức giá thị trường hiện tại, công ty đang giao dịch với hệ số EV/EBITDA 2024F là 18x, khá đắt nhưng hợp lý do sự lựa chọn hạn chế đối với ngành này. Biến thể Omicron rõ ràng là một rủi ro giảm cho toàn ngành trong 1 khoảng thời gian ngắn trong năm 2022F, đặc biệt nếu các chính phủ chọn áp dụng lại các biện pháp giãn cách một lần nữa trong nỗ lực ngăn chặn virus.

Trong tháng 11, MWG đạt 11.523 tỷ đồng doanh thu thuần (+25% so với cùng kỳ) và LNST đạt 489 tỷ đồng (+55% so với cùng kỳ). Lũy kế 11T2021, doanh thu thuần và LNST đạt 110,53 nghìn tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ) và 4.395 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 88% và 93% kế hoạch năm 2021.

Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2021 là 4,7 nghìn tỷ đồng. Vì MWG sẽ ngừng mở mới cửa hàng BHX, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh lại ước tính cho năm 2022. Tuy nhiên, điều này sẽ không ảnh hưởng nhiều đến giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 176.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 18,3 nghìn tỷ đồng (+4,2% so với cùng kỳ) và 993 tỷ đồng (-7,1% so với cùng kỳ) trong năm 2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 21,6 nghìn tỷ đồng (+18,4% so với cùng kỳ) và 1,44 nghìn tỷ đồng (+45% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 117.300 đồng/cổ phiếu (+24% so với giá hiện tại), dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 20x, do đó chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Với giá 94.700 đồng/cổ phiếu, PNJ giao dịch với hệ số P/E 2021 và 2022 lần lượt là 23,8x và 16,2x.

KQKD của HAH rất sát với ước tính của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng HAH sẽ duy trì được tốc độ tăng trưởng mạnh đến năm 2023, với chiến lược cân bằng đội tàu hoạt động tại thị trường nội địa đang tiến triển thuận lợi và cho thuê hoạt động tại thị trường quốc tế với giá cước cố định. Chúng tôi giữ nguyên ước tính (vui lòng xem báo cáo tại đây) và lặp lại khuyến nghị MUA đối với HAH, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 87.000 đồng/cổ phiếu – tiềm năng tăng giá là 29,7%.