Báo cáo công ty

Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, lợi nhuận trước thuế ước tính đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (-24% yoy). Dựa trên ước tính năm 2021 của công ty, tương đương Q4/2021 lỗ trước thuế 124 tỷ đồng do các chi phí bảo dưỡng sửa chữa và sự cố kỹ thuật của Vũng Áng.

Nhà máy điện than Vũng Áng bị sự cố kỹ thuật từ tháng 9/2021 và công ty ước tính sửa xong trong Q3/2022. Do đó, sản lượng điện từ NM Vũng Áng đã giảm 63% YoY trong tháng 10 & tháng 11/2021. 

Công ty chia sẻ rằng EVN chưa giao kế hoạch cụ thể về sản lượng điện theo hợp đồng (Qc) cho các nhà máy. Ngoài ra trong năm 2022, NM Cà Mau sẽ đại tu và trong năm 2022 cũng sẽ áp dụng giá hợp đồng PPA mới. Với tình hình sự cố kỹ thuật tại Vũng Áng, hiện tại công ty đang đặt kế hoạch năm 2022 khá thấp.

Với ước tính KQKD năm 2021 và kế hoạch năm 2022 khá chênh lệch với ước tính của chúng tôi, các dự báo chi tiết sẽ công bố trong báo cáo tiếp theo.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với KDH, đồng thời điều chỉnh tăng 51% giá mục tiêu 1 năm lên 57.000 đồng/cp so với báo cáo trước (tiềm năng tăng giá +10,3%). Ngoài việc định giá lại giá đất các dự án chính của KDH, quỹ đất chiến lược của công ty nằm tại trung tâm TP.HCM còn có lợi thế vượt trội so với các chủ đầu tư BĐS khác tại miền Nam. Trong giai đoạn 2022-2025, chúng tôi cho rằng tài sản chính của công ty sẽ tiếp tục được định giá lại do việc thiếu hụt quỹ đất mới chất lượng cao cho các dự án sắp tới tại TP.HCM. Do đó, chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực về triển vọng KDH trong thời gian tới. Trong Q3/2021, KQKD có sụt giảm (doanh thu 1,2 nghìn tỷ đồng, -32% YoY và lợi nhuận ròng 317 tỷ đồng, -12,4% YoY) do mức so sánh cao cùng kỳ trong năm 2020. Doanh thu KDH trong Q3/2021 hầu hết đến từ bàn giao 580 căn tại dự án cao tầng Lovera Vista trước khi giãn cách xã hội. Trong Q4/2021, công ty sẽ tiếp tục tập trung bàn giao phần còn lại của dự án này.

Trong bối cảnh nhu cầu điện toàn quốc phục hồi và nhu cầu điện than tăng trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng QTP sẽ chứng kiến sự hồi phục về sản lượng phát điện (+12% YoY), doanh thu (+24,2%) và LNST (+27,6% YoY). Dư nợ và chi phí lãi vay giảm có thể hỗ trợ mức tăng trưởng LNST cao hơn tăng trưởng doanh thu. Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 23.300 đồng/cp đối với QTP. Tổng mức sinh lời ROI là 43,9% (bao gồm 8,7% tỷ suất cổ tức 2022). Nhà đầu tư cần lưu ý LNST trong Q4/2021 ước tính là 216 tỷ đồng (-73% YoY). Do đó, chúng tôi cho rằng Q4/2021 có thể là thời điểm phù hợp để NĐT tích lũy cổ phiếu trước khi nhu cầu điện than hồi phục vào năm 2022.

Luận điểm đầu tư. PTB đang giao dịch ở mức PE 2021-2022 là 9x và 7,9x. Chúng tôi đánh giá PTB sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận 2 chữ số trong giai đoạn 2022-2023 nhờ xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng chủ yếu từ thị trường Mỹ. Đồng thời hoạt động sản xuất đá phục hồi trở lại vào 2022 nhờ nhu cầu dân dụng và các công trình công. Sử dụng phương pháp P/ E với P/E trung bình của ngành gỗ là 11,8x và ngành đá là 10x, giá mục tiêu của PTB vào thời điểm cuối năm 2022 là 118.000 đồng /CP (giảm 8% so với báo cáo trước do điêu chỉnh lợi nhuận 2022). Chúng tôi duy trì  khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PTB.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Trung lập đối với BVH và tăng nhẹ giá mục tiêu 1 năm lên 71.900 đồng/cp (từ 71.000 đồng). Lợi nhuận Q3/2021 tích cực với việc cải thiện lợi nhuận thuần từ hoạt động bảo hiểm. Điều này là nhờ tỷ lệ bồi thường thấp chưa từng có do không có/ hoãn yêu cầu bồi thường trong giai đoạn giãn cách xã hội. KQKD của BVH phù hợp với xu hướng ngành với doanh thu phí bảo hiểm giảm -4% YoY (9,3 nghìn tỷ đồng) và LNTT tăng mạnh +85,4% YoY (543 tỷ đồng). Tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ kết hợp cải thiện lên 26% và 102% (vs. 53% và 105% trong Q3/2020).

Là ngân hàng có tỷ trọng doanh thu từ mảng bán lẻ cao nhất hệ thống với gần 70% thu nhập hoạt động đến từ khu vực phía Nam, hoạt động của VIB đã bị ảnh hưởng khá nhiều trong Q3/2021 với lợi nhuận trước thuế giảm còn 1,4 nghìn tỷ đồng (-17% YoY). Mặc dù vậy, ngân hàng đã hồi phục ấn tượng trong tháng 10 và tháng 11, với LNTT lũy kế 11T2021 đạt khoảng 7 nghìn tỷ đồng (+37% YoY). LNTT trung bình tháng trong tháng 10- tháng 11 đã vượt giai đoạn tháng 4-tháng 6. LNTT 11 tháng phù hợp với ước tính LNTT 2021 của chúng tôi là 7,8 nghìn tỷ đồng (+34% YoY). Năm 2022, chúng tôi ước tính LNTT đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+ 24% YoY), trong khi ROE ước tính là 27,5%. ROE ở mức cao có thể giải thích phần nào cho mức định giá cao hơn bình quân ngành của VIB với PB 2022 là 2,06x (vs trung bình ngành là 1,67x).

Chúng tôi đánh giá tích cực BCM với vị thế doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực phát triển khu công nghiệp với diện tích còn lại sẵn sàng cho thuê đạt 590 ha. Đồng thời, diện tích đất thương phẩm lên đến 648 ha tại Thành phố mới Bình Dương và các khu dân cư Bàu Bàng, Mỹ Phước kỳ vọng thanh khoản được cải thiện và lợi nhuận duy trì mức cao hơn 43% kể từ năm 2022 khi áp dụng khung giá đất mới tại Bình Dương cho giai đoạn 2020-2024. Liên doanh VSIP, Warburg Pincus dự báo đem lại lợi nhuận tích cực nhờ nhu cầu thuê đất và nhà xưởng phục hồi trở lại từ 2022. BCM hiện đang giao dịch với P/E và P/B 2022 lần lượt đạt 16,5x và 3,4x, chúng tôi điều chỉnh mức giá mục tiêu là 66.200 đồng/CP do giá tăng tại khu dân cư và khu công nghiệp kể từ năm 2022 và khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BCM.

DGC đã tổ chức ĐHCĐ bất thường vào ngày 10/12/2021 để công bố kế hoạch vốn đầu tư cho dự án Xút- Clo Nghi Sơn là 10 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo cũng chia sẻ lợi nhuận ròng tháng 10 và 11/2021 đạt 1 nghìn tỷ đồng và ước tính lợi nhuận cả năm 2021 là 2,4 nghìn tỷ đồng (+153% YoY), cao hơn ước tính của SSI Research là 2 nghìn tỷ đồng do giá bán photpho vàng cao hơn ước tính. Với lợi nhuận ròng 2,4 nghìn tỷ đồng, DGC đang giao dịch tại PE 2021 là 14x. Kể từ khuyến nghị MUA gần nhất của chúng tôi, giá cổ phiếu đã tăng 14%. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính chi tiết khi công ty công bố KQKD Q4/2021.

Luận điểm đầu tư: Trải qua giai đoạn tái cơ cấu doanh nghiệp, kết quả hợp đồng ký mới trong năm 2021 là một điểm sáng tạo đà hồi phục mạnh cho năm 2022. Trong năm 2021, công ty đã ký mới hơn 25 nghìn tỷ đồng và gấp 3,6 lần so với giá trị ký mới ở năm 2020. Ước tính giá trị hợp đồng chuyển tiếp khoảng 25 nghìn tỷ đồng sẽ là động lực tăng trưởng cho doanh thu & lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTD với mức giá mục tiêu là 103.000 đồng/cp với tiềm năng tăng giá 13,8% so với mức giá đóng cửa ngày 13/12/2021.

Ở mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch với hệ số P/E 2021 và 2022 lần lượt là 28x và 19x, cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm trước đây là 10x. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu đang ở mức quá cao kể cả khi tính đến khả năng phục hồi lợi nhuận tiềm năng trong năm 2022. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 17.500 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 13x và 5,5x.

Luận điểm đầu tư: Trải qua giai đoạn tái cơ cấu doanh nghiệp, kết quả hợp đồng ký mới trong năm 2021 là một điểm sáng tạo đà hồi phục mạnh cho năm 2022. Trong năm 2021, công ty đã ký mới hơn 25 nghìn tỷ đồng và gấp 3,6 lần so với giá trị ký mới ở năm 2020. Ước tính giá trị hợp đồng chuyển tiếp khoảng 25 nghìn tỷ đồng sẽ là động lực tăng trưởng cho doanh thu & lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTD với mức giá mục tiêu là 103,000 VNĐ/cp với tiềm năng tăng giá 18% so với mức giá đóng cửa ngày 09/12/2021.

Do số liệu Q3/2021 sát với ước tính, chúng tôi duy trì giả định và dự báo đối với PVD như trong báo cáo trước. Cụ thể, chúng tôi ước tính lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) 2021 và 2022 đạt 38 tỷ đồng (-79% YoY) và 231 tỷ đồng (+503% YoY), dựa trên giả định giá dầu thô Brent trên 70 USD/ thùng và các giả định sau:

• Giá thuê trung bình giàn JU (PVD I, II, III, IV): 62 nghìn USD/ngày trong 2021, 70 nghìn USD/ngày trong 2022 và 75 nghìn USD/ngày trong 2023 (từ mức trước đây là 60, 63 và 65 nghìn USD/ngày)
• Công suất trung bình giàn JU (PVD I, II, III, VI): 86% công suất trong giai đoạn 2022-2024 (từ mức trước đây là 85%)
• PVD V (giàn TAD) có hợp đồng cố định trong 6 năm đầu (giá thuê 90 nghìn USD/ngày); không đổi

Về định giá, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 25.100 đồng/cp đối với PVD (dựa trên kịch bản cơ sở về giá dầu thô Brent 2022 là 70 USD/ thùng).

Trong Q3/2021, FRT đạt 4.993 tỷ đồng doanh thu thuần (+45% YoY) và 61 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (so với lỗ -8,5 tỷ đồng trong Q3/2020). Doanh thu thuần và LNTT 9T2021 đạt 14.018 tỷ đồng (+31% YoY) và 137 tỷ đồng (+668% YoY), hoàn thành 86% và 114% kế hoạch năm. Kết quả 9T2021 cũng vượt ước tính của chúng tôi về LNTT 2021 là 130 tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLC, với tổng mức sinh lời là 14% (bao gồm 5% tỷ suất cổ tức). Chúng tôi nâng giá mục tiêu mới lên 47.000 đồng/cổ phiếu (trước đây là 35.000 đồng/cổ phiếu) khi áp dụng P/E mục tiêu mới là 13x (từ 11x) và chuyển cơ sở định giá đến cuối năm 2022. Với mức giảm mạnh trong Q3 (LNST giảm -50% so với cùng kỳ do chính sách giãn cách nghiêm ngặt do dịch Covid-19), chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính LNST năm 2021 của PLC từ 231 tỷ đồng xuống 207 tỷ đồng (+40,3% so với cùng kỳ). Năm 2022, chúng tôi ước tính LNST của PLC tăng 41%, nhờ mảng nhựa đường tăng trưởng mạnh. Về dài hạn, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PLC sẽ được thúc đẩy trong giai đoạn 2021-2025 nhờ mảng nhựa đường từ chu kỳ đầu tư công mới ở Việt Nam, với tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận ròng là 14%.

Trong Q3/2021, Viettel Post (VTP) đối mặt với tình trạng giãn cách xã hội toàn quốc do đợt bùng phát Covid-19 nghiêm trọng nhất tại Việt Nam, đặc biệt tại các thành phố lớn như Hà Nội, HCM và Đà Nẵng dẫn đến mảng dịch vụ chuyển phát nhanh của VTP chịu gián đoạn lớn. Doanh thu mảng chuyển phát cốt lõi giảm -10% YoY, trong khi biên lợi nhuận mảng này cũng giảm đáng kể chỉ còn 4,3% do hiệu suất hoạt động giảm.