Báo cáo công ty

Do giá cổ phiếu AAA đã tăng 21,4% từ báo cáo trước đây của chúng tôi (ngày 27/8/2020), chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. AAA đạt kết quả kinh doanh tích cực trong Q3/2020, lợi nhuận ròng tăng 16,7% so với cùng kỳ nhờ hoạt động thương mại và mảng khu công nghiệp. Tuy nhiên, kết quả đạt được không như ước tính ban đầu của chúng tôi do việc bàn giao khu công nghiệp chậm hơn dự kiến vì dịch Covid-19 khiến các khách hàng tiềm năng khó thăm dự án và cũng như điều chuyển cơ sở sản xuất. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận sau thuế cho năm 2020 từ 450 tỷ đồng xuống 322 tỷ đồng (-35,8% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế sẽ phục hồi lên 449 tỷ đồng (+39,5% so với cùng kỳ) trong năm 2021 nhờ mảng khu công nghiệp và túi jumbo. Cổ phiếu AAA đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 11,2x và 8,1x. Giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 14.600 đồng/cp (tăng 3,5% so với giá hiện tại) dựa theo phương pháp SoTP.

Ngân hàng Thương mại cổ phần Hàng hải Việt Nam (MSB) bắt đầu niêm trên sàn HOSE ngày hôm nay với mức giá khởi điểm là 15.000 đồng/cp.

GAS đã công bố kết quả kinh doanh sợ bộ năm 2020, với doanh thu đạt 66,2 nghìn tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 7,9 nghìn tỷ đồng (-35% so với cùng kỳ). Nhìn chung, kết quả này sát với ước tính gần đây của công ty, mặc dù thấp hơn một chút so với ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 của chúng tôi là 8 nghìn tỷ đồng. Điều đáng chú ý, kết quả kinh doanh chính thức của GAS thường cao hơn so với kết quả sơ bộ mà công ty công bố. 

PNJ công bố kết quả kinh doanh tháng 11, trong đó doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (+8,1% so với cùng kỳ) và 120 tỷ đồng (-11,7% so với cùng kỳ). Trong khi lợi nhuận sau thuế trong tháng 11 giảm so với cùng kỳ, nhưng kết quả kinh doanh của PNJ thực sự đáng ghi nhận trong năm nay. PNJ hoàn thành lần lượt 106% và 113% kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2020, tương ứng đạt 90% và 93% ước tính doanh thu và lợi nhuận năm 2020 của SSI Research.

Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu MCM là 77.500 đồng/cp, dựa trên ước tính năm 2021 và P/E mục tiêu là 15x. Chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu thấp hơn cho MCM so với các công ty sữa cùng ngành, do: (1) quy mô hạn chế hơn nhiều, (2) thanh khoản của cổ phiếu dự kiến rất hạn chế sau khi niêm yết. Với mức giá mục tiêu này cho thấy tổng mức sinh lời đầu tư là 168% (bao gồm tỷ suất cổ tức 8,3% cho năm 2020). Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MCM.

Tại mức giá hiện tại, ACV đang giao dịch ở EV/ EBITDA dự phóng năm 2021 và 2022 lần lượt là 17x và 13x. Giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi cho ACV là 73.400 đồng/ cổ phiếu, dựa trên EV/ EBITDA mục tiêu 2021 là 15x (cao hơn trung bình các công ty cùng ngành trong khu vực là 13x). Ước tính của chúng tôi vẫn chưa tính đến tác động từ Sân bay Long Thành. Yếu tố tác động lớn nhất đến giá cổ phiếu ACV là việc niêm yết trên HOSE. Về dài hạn, ACV vẫn là một công ty có tài sản rất tốt, sở hữu hầu hết các cảng hàng không tại Việt Nam. Vị thế tối ưu trong nước cho phép ACV hưởng lợi đầy đủ từ ngành du lịch và hàng không không chỉ tại Việt Nam mà còn trong khu vực.

Lợi nhuận ròng trong 11T2020 đạt mức tăng trưởng hai chữ số. Sản lượng tiêu thụ bao bì giấy từ nhà máy Giao Long I (có công suất 60.000 tấn/năm) và nhà máy Giao Long II (có công suất 220.000 tấn/năm) đạt 256.734 tấn (+281% so với cùng kỳ). Doanh thu giấy đạt 2.251 tỷ đồng (+243% so với cùng kỳ). Ngoài ra, doanh thu bao bì đạt 313,7 tỷ đồng với sản lượng tiêu thụ đạt 36,5 triệu sản phẩm. Tổng doanh thu 11T2020 đạt 2.567 tỷ đồng, và lợi nhuận sau thuế đạt 319 tỷ đồng. Động lực tăng trưởng chính đến từ: (1) nhà máy Giao Long II hiện đang hoạt động hết công suất nhờ nhu cầu tiêu thụ giấy phục hồi; (2) giá giấy testliner tăng 20% so với mức đáy trong tháng 4/2020; (3) nhà máy Giao Long II được hưởng ưu đãi thuế TNDN.

Trong năm 2020, chúng tôi ước tính MCM sẽ đạt 2,8 tỷ đồng doanh thu (+10% so với cùng kỳ) và 272 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+63% so với cùng kỳ), tương đương EPS đạt 4.072 đồng trước tăng vốn. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính nhu cầu sữa nói chung sẽ phục hồi từ mức thấp trong năm 2020 do dịch Covid-19. Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, mức tiêu thụ sữa nói chung sẽ tăng 7% so với cùng kỳ và MCM sẽ tiếp tục đạt kết quả khả quan hơn với mức tăng 11% so với cùng kỳ ở doanh thu thuần. Lợi nhuận sau thuế năm 2021 ước đạt 346 tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ). Hệ số P/E 2020-2021 tương ứng là 7,4x-5,8x dựa trên mức giá niêm yết (trước khi pha loãng từ tăng vốn), được đánh giá là rất rẻ.

Chúng tôi đã đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT (giá mục tiêu 1 năm là 62.000 đồng/cp), và chúng tôi vẫn khá lạc quan về tăng trưởng mạnh trong năm 2021 do FPT giành được thương vụ mới đầy ấn tượng ở cả dịch vụ CNTT nước ngoài và trong nước. Chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận.

DGW có KQKD Q3/2020 ấn tượng, với doanh thu thuần và LNST lần lượt là 3.624 tỷ đồng (+39% so với cùng kỳ) và 75 tỷ đồng (+49% so với cùng kỳ), vượt kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 9T2020, doanh thu thuần và LNST đạt 8.519 tỷ đồng (+ 42% so với cùng kỳ) và 168 tỷ đồng (+52% so với cùng kỳ), hoàn thành lần lượt 84% và 83% kế hoạch năm.

Thương vụ thoái vốn Gemalink hiện đang đàm phán: Theo ban lãnh đạo, một hãng tàu lớn hiện đang đàm phán để mua 25% cổ phần của Gemalink. GMD hiện đang nắm giữ 75% cổ phần của Gemalink, trong đó 42% là nắm giữ trực tiếp và 33% còn lại là thông qua công ty con Gemadept Vũng Tàu nắm giữ. Khoản đầu tư vào Gemalink trị giá 1,3 nghìn tỷ đồng tính đến Q3/2020. Nếu thương vụ thành công, việc thoái vốn sẽ: (i) đảm bảo khối lượng hàng cho Gemalink, Giai đoạn I của cảng có khả năng đạt hết công suất sau thương vụ này; và (ii) GMD có thể ghi nhận khoản thu nhập bất thường lớn. Theo quan điểm của chúng tôi, đây là yếu tố tác động tích cực đáng kể cho cổ phiếu và chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ diễn biến của thương vụ này.

SHB công bố lợi nhuận trước thuế Q3/2020 đạt 947 tỷ đồng (+35,1% so với cùng kỳ), phần lớn do thu nhập ngoài lãi tăng đột biến. Mặc dù đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp giúp cải thiện tăng trưởng tín dụng, nhưng NIM giảm do chi phí vốn tăng. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+5,9% so với cùng kỳ) và ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 tăng 6,5% lên 3,9 nghìn tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) do kế hoạch trích lập dự phòng trái phiếu VAMC được kéo dài. Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh mức thặng dư tiền gửi của SHB từ 2,4% lên 3,2% để phù hợp với mặt bằng mới của các ngân hàng. Chúng tôi áp dụng kết hợp hệ số P/B và phương pháp thặng dư tiền gửi, tăng giá mục tiêu 1 năm lên 18.500 đồng/cp (từ 16.950 đồng/cp), triển vọng tăng giá là 8,2%. Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu SHB.

Chúng tôi ước tính EPS năm 2021 ở mức 1.454 đồng (+107% so với cùng kỳ) do doanh thu đóng góp cao hơn từ KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh và Khu đô thị Phúc Ninh do KBC sở hữu. Tại mức giá 16.150 đồng/cp, KBC giao dịch với hệ số P/E và P/B 2021 là 11x và 0,7x, lần lượt thấp hơn so với mức bình quân của các công ty đầu tư KCN niêm yết là 14,7x và 1,6x. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu KBC, với giá mục tiêu 1 năm là 18.700 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 14x và 0,8x và triển vọng tăng giá là 15,8%.

Trong 9T2020, PVT đạt 5,2 nghìn tỷ đồng doanh thu hợp nhất (71% ước tính năm 2020 của chúng tôi) và 615 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế hợp nhất (80% ước tính năm 2020 của chúng tôi), kết quả này cho thấy PVT có khả năng vượt ước tính cả năm 2020 hiện tại của chúng tôi. Cổ phiếu PVT đang giao dịch với hệ số P/E năm 2020 và 2021 là 7,5x. Chúng tôi đang xem xét khuyến nghị, định giá và ước tính lợi nhuận cho PVT.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PVD lên KHẢ QUAN, giá mục tiêu 1 năm lên 15.400 đồng/cp (từ 11.450 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 18,5%. Chúng tôi cũng nâng dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 và 2021 thêm 88% và 47% lần lượt đạt 136 tỷ đồng và 178 tỷ đồng, để phản ánh lợi nhuận từ công ty liên kết cao hơn và khả năng thu hồi nợ xấu tốt hơn. PVD cũng sẽ được hưởng lợi từ triển vọng tươi sáng hơn đối với giá dầu thế giới trong năm 2021, khi niềm tin về việc vắc xin Covid-19 sẽ được phân phối rộng rãi bắt đầu từ đầu năm sau. OPEC+ đã quyết định cắt giảm 7,2 triệu thùng dầu/ngày kể từ tháng 1/2021 (từ mức 7,7 triệu thùng trước đó), theo chúng tôi đây cũng là quyết định rất tích cực cho giá dầu. Nguồn cung hạn chế như vậy sẽ hỗ trợ giá dầu thô Brent lên 50 USD/thùng trong năm 2021-là kịch bản cơ sở mới của chúng tôi, (tăng so với giả định trước đây là 47 USD/thùng). PVD đã vượt qua khó khăn từ dịch Covid-19 và giá dầu thấp và dự kiến sẽ đạt lợi nhuận ổn định trong năm 2020. PVD có cơ cấu chi phí hiệu quả, minh bạch và tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty cung cấp dịch vụ khoan cùng ngành, điều này hỗ trợ cho việc định giá của PVD.