Báo cáo công ty

HDG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, với tổng doanh thu thuần hợp nhất lũy kế 9T2020 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ) và LNST đạt 962 tỷ đồng (+21% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 71% và 82% kế hoạch năm 2020. Kết quả tích cực này chủ yếu đến từ việc bàn giao dự án Centrosa, cũng như hiệu quả hoạt động được cải thiện của mảng năng lượng với các dự án mới như Hồng Phong và Infra. Trong năm 2020, do tiến độ bàn giao dự án Centrosa được đẩy nhanh, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 lên 16% so với ước tính gần đây nhất lên 1,1 nghìn tỷ đồng (+17% so với cùng kỳ). Trong năm tới, chúng tôi ước tính NPATMI của công ty sẽ đạt mức tương tự 2020 với việc bàn giao đợt đầu tiên của dự án Charm Villa, trong khi mảng năng lượng tái tạo sẽ tăng trưởng hơn nữa từ mức tỷ trọng 15% tổng doanh thu trong năm 2020 lên 30% trong năm 2021.

Chúng tôi cho rằng chiến lược của công ty khi chuyển hướng sang hoạt động kinh doanh mảng năng lượng tái tạo là một bước tiến vững chắc trong tương lai. Tuy nhiên, khả năng mở rộng công suất phát điện của HDG phụ thuộc nhiều vào cơ chế hỗ trợ giá của Chính phủ, cũng như khả năng tìm kiếm dự án phù hợp cho mục đích M&A trong thời gian tới. Dựa trên các dự án danh mục đầu tư hiện tại, chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với HDG, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 25.000 đồng/cổ phiếu.

Giá cổ phiếu đã tăng 20% kể khuyến nghị của chúng tôi vào ngày 24/6/2020, chúng tôi cho rằng cổ phiếu PVS được định giá hợp lý và hạ khuyến nghị cổ phiếu xuống Phù hợp thị trường từ Khả quan. Mặc dù chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 16.200 đồng/cp (từ 15.300 đồng/cp) [tương ứng với ROI là 16%, bao gồm tỷ suất cổ tức là 6,6%], do chúng tôi áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2021 và nâng hệ số P/E mục tiêu lên 12x từ 11x kết hợp với phương pháp DCF. Trong Q3/2020, PVS đã ghi nhận kết quả khả quan với doanh thu thuần đạt 6,0 nghìn tỷ đồng (+28,4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 223 tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu đạt 14,7 nghìn tỷ đồng (+8,5% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 635 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 575 tỷ đồng (-11% so với cùng kỳ). Nhờ kết quả kinh doanh khả quan đạt được trong Q3/2020 do đó chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 và 2021 của PVS lần lượt đạt 764 đồng (-5,5% so với cùng kỳ) và 685 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ). Ước tính lợi nhuận năm 2021 giảm là do tổng giá trị hợp đồng còn lại (backlog) đã được xác nhận cho mảng M&C giảm mạnh (-44% so với cùng kỳ). Chúng tôi chỉ đưa vào trong ước tính giá trị hợp đồng còn lại từ các dự án đang triển khai như LNG Thị Vải, Đại Nguyệt WHP và các dự án khác. Điều đó có nghĩa là ước tính năm 2021 của chúng tôi có thể sẽ tăng nếu PVS có thể giành được các hợp đồng EPC mới mà PVS đang đấu thầu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư:

Doanh thu Q3/2020 tăng 137% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế tăng 5% so với cùng kỳ, do đợt giảm giá mới. Lũy kế 9T2020 lợi nhuận trước thuế tăng 14,9% so với cùng kỳ, hoàn thành 62% kế hoạch năm 2020.

Việc thoái vốn của Tập đoàn Viettel (6% cổ phần ở VTP) đã hoàn thành ngày 11/11/2020. Hiện chưa có kế hoạch thoái vốn thêm.

Lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu 1 năm mới là 121.000 đồng/cp (12% so với giá hiện tại) (từ 112.000 đồng/cp như báo cáo trước đây), dựa trên tăng trưởng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 mới là 35% so với cùng kỳ (ước tính cũ là +44,8% so với cùng kỳ).

Tại mức giá 84.900 đồng/cp, cổ phiếu VCB đang giao dịch với hệ số P/B 2020 và 2021 lần lượt là 3,28x và 2,61x, cao gấp đôi so với mức bình quân toàn hệ thống là 1,45x và 1,31x.

Giá mục tiêu 1 năm mới của chúng tôi là 97.400 đồng/cp (trước đây là 89.200 đồng/cp) dựa trên hệ số P/B mục tiêu không đổi là 3x áp dụng BVPS năm 2021 (trước đây sử dụng BVPS bình quân năm 2020-2021) và triển vọng tăng giá là 14,7%. Bản phân tích của chúng tôi chưa tính đến tỷ suất cổ tức tiền mặt là 1,9% cho năm 2019 và 2020 sẽ được chi trả trong năm 2020-2021. Do đó, trên cơ sở định giá, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu VCB từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN. Rủi ro giảm giá chính là tỷ lệ nợ xấu cao hơn ước tính.

Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai.  Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Tóm tắt đầu tư: Nhờ mảng thủy điện hồi phục sau Q3/2020, chúng tôi điều chỉnh tăng 14% và 9% ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cho năm 2020 và 2021. Do đó, chúng tôi tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 46.200 đồng/cp, tương ứng ROI là 13% (tỷ suất cổ tức 4%). Ngoài ra, theo kịch bản tốt nhất, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng NPATMI 2021 có thể đạt 14,1% so với cùng kỳ nếu La Nina kéo dài đến hết năm 2021. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE.

Chúng tôi nâng xếp hạng đối với BID lên KHẢ QUAN từ Phù hợp thị trường và nâng giá mục tiêu lên 47.100 đồng/ cổ phiếu (từ 43.650 đồng/ cổ phiếu) - tăng 20% so với giá hiện tại. Việc nâng xếp hạng để phản ánh thực tế rằng ảnh hưởng của làn sóng COVID-19 thứ 2 không quá nghiêm trọng như dự báo ban đầu và triển vọng tích cực của NIM trong các quý sắp tới nhờ môi trường lãi suất thuận lợi hơn. Điều này thể hiện rõ nhất qua LNTT quý 3/2020 của BID là 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16,6% so với cùng kỳ), tăng nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, thu nhập ngoài lãi của BID vẫn khá tích cực do dịch vụ ngân hàng điện tử phát triển, điều kiện thị trường ngoại hối và trái phiếu thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 5,1% và 2,4% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên 9,1 nghìn tỷ đồng (-14,8% so với cùng kỳ) và 13,2 nghìn tỷ đồng (+44,4% so với cùng kỳ).

Duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Chúng tôi nâng giả định tăng trưởng tín dụng cho năm 2020 lên 22,1% (23% của ngân hàng mẹ và 13% của HD Saison), phản ánh mức tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ đã đạt+20% so với đầu năm tại thời điểm cuối tháng 10/2020. Do ngân hàng tiếp tục mở rộng dư nợ tái cấu trúc, gánh nặng trích lập chi phí dự phòng năm 2020 sẽ được gỡ bỏ một phần và chuyển sang cho năm 2021 trở đi. Theo đó, lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 ước tính đạt 6 nghìn tỷ đồng (+18,1% so với cùng kỳ) và 7 nghìn tỷ đồng (+17,7% so với cùng kỳ). Giá mục tiêu cho cổ phiếu là 29.000 đồng và triển vọng tăng giá là 13,7%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Phù hợp thị trường cho cổ phiếu.

Tại mức giá 24.000 đồng/cp, TPB đang giao dịch với hệ số P/B 2020 và 2021 lần lượt là 1,26x và 1,02x, thấp hơn so với mức bình quân ngành là 1,44x và 1,3x. Giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 28.200 đồng/cp, và chúng tôi duy trình khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu GAS và tăng giá mục tiêu 1 năm từ 74.000 đồng/cp lên 81.500 đồng/cp dựa trên hệ số P/E mục tiêu cao hơn là 17x (từ 16x) khi áp dụng EPS năm 2021. Hệ số P/E mục tiêu mới của chúng tôi có tính đến việc định giá lại của các công ty cùng ngành trong khu vực và giá mục tiêu mới của chúng tôi cho triển vọng tăng giá 15% (hay tổng mức sinh lời là 19% bao gồm tỷ suất cổ tức ước tính năm 2021 là 4,3%).

DCM là công ty hạ nguồn do Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) thành lập. Công ty chuyên sản xuất phân bón urê từ nguồn khí đầu vào do PVN cung cấp. Vào tháng 12/2014, PVN đã tiến hành IPO đối với DCM, và theo đó, giảm tỷ lệ sở hữu từ 100% xuống 75%.

Dư nợ tái cấu trúc phục hồi tốt hơn dự kiến. Dư nợ tái cấu trúc giảm 34% so với quý trước còn 5,1 nghìn tỷ đồng (chiếm 1,9% trong tổng dư nợ), do khách hàng của MBB phục hồi tương đối tốt. Trong khi đó, tỷ lệ nợ xấu (trước khi xóa nợ) giảm 3 bps xuống 1,65%, và nợ Nhóm 2 về cơ bản vẫn ở mức 1,47% (so với mức 1,49% vào cuối Q2/2020), và nằm trong mức có thể chấp nhận được. Sự phục hồi này đến sớm và tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi. Điều này kết hợp với mức tăng trưởng lợi nhuận +10% so với cùng kỳ trong Q3/2020.

Nâng khuyến nghị lên MUA. Với sự phục hồi như vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định chi phí tín dụng từ 2,6% và 2,8% trong năm 2020 và 2021 lần lượt xuống 2,31% và 2,45%. Do đó, chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên lần lượt là 10 nghìn tỷ đồng (+0,15% so với cùng kỳ) và 11,7 nghìn tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ), tăng 6,7% và 8% so với dự phóng trước đó của chúng tôi. Với giá mục tiêu 1 năm là 24.800 đồng/cp (+36% so với giá hiện tại), chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu MBB.

MWG đạt kết quả kinh doanh ổn định trong tháng 9 với doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5% và 7% so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 81,4 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 3 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), hoàn thành 74% và 86% kế hoạch cả năm do kết quả hoạt động của mảng ICT tốt hơn kỳ vọng.

Sau khi kết quả kinh doanh Q3/2020 phục hồi, chúng tôi nâng ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lên lần lượt là 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 3.872 tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi nâng doanh thu thuần lên 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ), trong khi chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng sẽ tăng mạnh, tăng 36% so với cùng kỳ lên 5,3 nghìn tỷ đồng, nhờ (1) tiêu dùng không thiết yếu phục hồi; (2) thị phần ở mảng ICT gia tăng trong mùa dịch và (3) lợi nhuận mảng bách hóa tiếp tục cải thiện. Với mức giá hiện tại là 106.800 đồng/cp, MWG đang giao dịch với hệ số P/E 2020-2021 là 12,3x và 9,3x, theo quan điểm của chúng tôi là khá hấp dẫn. Chúng tôi sử dụng các hệ số mục tiêu không đổi (P/E là 9x đối với mảng ICT và P/S là 0,3x đối với mảng bách hóa), và ước tính lợi nhuận cho năm 2021, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới theo phương pháp SoTP là 147.000 đồng/cp (từ 113.700 đồng/cp) – triển vọng tăng giá là 38%. Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu STK lên MUA từ Phù hợp thị trường. Chúng tôi sử dụng hệ số P/E mục tiêu không đổi là 7x và ước tính lợi nhuận năm 2021, Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu STK là 21.400 đồng/cp (+32% so với giá mục tiêu trước đây), với triển vọng tăng giá là 18,9%. Các điều chỉnh tăng của chúng tôi dựa trên ước tính hoạt động tiếp tục phục hồi mạnh kể từ tháng 9. Đặc biệt đối với mảng sợi tái chế và sợi giá trị gia tăng - hai dòng sản phẩm tạo nên sự khác biệt của STK so với hầu hết các nhà sản xuất sợi trong nước khác.

Quan điểm đầu tư: Với tình hình ký mới khá khả quan, chúng tôi tin tưởng hơn về khả năng phục hồi lợi nhuận từ Q4/2020 trở đi và điều này hỗ trợ cho việc đánh giá hệ số P/E mục tiêu cho mảng CNTT, như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật ngày 2/11/2020. Chúng tôi duy trì ước tính về lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và 5,9 nghìn tỷ đồng (+14% YoY). Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm là 62.600 đồng/cp & triển vọng tăng giá là 18%.