Báo cáo công ty

VCB đã công bố KQKD Q3/2020, với thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,59 nghìn tỷ đồng (-3,4% YoY) và 4,98 nghìn tỷ đồng (-21% YoY). Thu nhập hoạt động hồi phục +7,9% so với quý trước từ mức thấp trong Q2/2020, nhờ tất cả các mảng kinh doanh. Tuy nhiên, hệ số CIR và chi phí dự phòng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Lũy kế 9T2020, thu nhập hoạt động sát với mục tiêu của chúng tôi. Thu nhập hoạt động giảm nhẹ -1,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 34,6 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 75,3% dự báo năm 2020 của chúng tôi. Trong khi đó, chi phí hoạt động cao hơn và chi phí dự phòng thấp hơn ước tính. Lợi nhuận trước thuế đạt 16 nghìn tỷ đồng (-9,4% YoY), hoàn thành 80% dự báo của chúng tôi. Trong Q4/2020, chúng tôi ước tính thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh mẽ cùng với NIM tăng. Điều này là do: một số gói hỗ trợ cắt giảm lãi suất cho vay đã kết thúc, ngân hàng sẽ ghi nhận thu nhập từ “phí tiếp cận” của hợp đồng bancassurance đã ký vào năm ngoái, và vẫn còn nhiều khoản dự phòng chưa được thực hiện, với một số chi phí hoạt động hoàn nhập trong Q4/2020. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNTT 2020 & 2021 lên 23 nghìn tỷ đồng (-0,6% YoY) và 23,6 nghìn tỷ đồng (+2,9% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 97.400 đồng/ cổ phiếu sử dụng BVPS 2021 và nâng xếp hạng đối với cổ phiếu từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, với tiềm năng tăng giá là 14,6%.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu DRC từ KHẢ QUAN lên MUA, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm 21% lên 23.500 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 21% (bao gồm tỷ suất cổ tức 7,7%). Việc nâng khuyến nghị của chúng tôi dựa trên việc tăng ước tính doanh thu thuần năm 2020 và 2021 lên lần lượt 3,2 nghìn tỷ đồng (-17% so với cùng kỳ) và 3,5 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ), và ước tính lợi nhuận trước thuế lên 268 tỷ đồng (-14% so với cùng kỳ) và 421 tỷ đồng (+57% so với cùng kỳ). Chúng tôi đánh giá tích cực hơn cho cổ phiếu DRC do chi phí khấu hao giảm nhiều hơn ước tính trong khi doanh thu xuất khẩu radial phục hồi ấn tượng +37% so với quý trước – hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận trong tương lai. Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI Research, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế giảm lần lượt -2,5% và -24,9% so với cùng kỳ. Mức giảm lợi nhuận Q3/2020 thấp hơn so với Q2/2020 (-39% so với cùng kỳ).

Chúng tôi đang hoàn thiện báo cáo đầy đủ, với ước tính và định giá mới. Hiện tại, ACV đang giao dịch với EV/EBITDA 2021 là 13x, bằng với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cho cổ phiếu VHC từ Phù hợp thị trường lên KHẢ QUAN, dựa trên ước tính lợi nhuận năm 2021 và áp dụng phương pháp định giá từng phần. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 48.200 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 16,1%. Việc nâng khuyến nghị cũng được hỗ trờ nhờ sự phục hồi của mảng cá tra, cũng như sự gia tăng mạnh mẽ của mảng sản phẩm chăm sóc sức khỏe (wellness) của VHC – tỷ trọng của mảng này trong doanh thu thuần 9T2020 đã tăng lên 8,5% (2019: 6,5%). Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy VHC hoạt động khá tốt so với các công ty cùng ngành trong mùa dịch năm 2020 với doanh thu thuần Q3 khá ổn định, và có khả năng đạt được kế hoạch thấp mà công ty đặt ra.

Nâng khuyến nghị lên Mua. Ngân hàng đang đàm phán một thỏa thuận bancassurance độc ​​quyền và chúng tôi đưa giả định về mức phí trả trước liên quan đến thỏa thuận này vào vốn chủ sở hữu trong năm 2021. Chúng tôi cũng tăng PB mục tiêu từ 1,3 lần lên 1,5 lần, do mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp. Theo đó, giá mục tiêu của ACB là 30.800 đồng/ cổ phiếu, tương đương khuyến nghị Mua.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 3% ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 cùng với việc nâng hệ số P/E mục tiêu đối với mảng công nghệ từ 13x lên 14x, do đó chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm thêm 12% lên 62.600 đồng/cp. Tăng trưởng mạnh mẽ ở tổng giá trị ký mới của FPT trong Q3/2020 sẽ góp phần gia tăng lợi nhuận từ Q4/2020. Chúng tôi cũng nhận thấy mức tăng trưởng lợi nhuận của FPT khá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành trong giai đoạn 2020-2021, đặc biệt là mảng dịch vụ CNTT nước ngoài. Và động lực tăng trưởng tiếp tục được hỗ trợ khi vị thế tiền mặt ròng của FPT hiện tại đủ lớn để tài trợ cho các thương vụ M&A tiềm năng trong mảng công nghệ. Do đó với triển vọng tăng giá là 22% tại mức giá mục tiêu mới, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT. 

CTCP Vinhomes đã công bố KQKD 9T2020 với 49,4 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+31,2% YoY) và 16,3 nghìn tỷ đồng LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (+6,6% YoY).Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu VHM và sẽ cung cấp phân tích chi tiết trong báo cáo đầu đủ sắp tới.  

CTG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, trong đó tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,51 nghìn tỷ đồng (+10,9% so với cùng kỳ) và 2,9 nghìn tỷ đồng (-7% so với cùng kỳ). Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt tăng trưởng đáng khích lệ trong bối cảnh dịch Covid-19 nhờ môi trường lãi suất thấp và thu nhập ngoài lãi, chi phí dự phòng tăng vọt (+38,7%) ảnh hưởng đến lợi nhuận. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+7,4% so với cùng kỳ) và 10,36 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ), hoàn thành 79,4% và 82,4% ước tính năm 2020 của chúng tôi.

PLC đã công bố kết quả kinh doanh Q3, theo đó doanh thu thuần đạt 1.345 tỷ đồng (+14,8% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 42,8 tỷ đồng (+64% so với cùng kỳ). Mặc dù chúng tôi đã kì vọng đà tăng trưởng lợi nhuận sẽ tiếp diễn trong Q3, nhưng kết quả thực tế còn cao hơn nhiều so với ước tính của chúng tôi. Trong khi tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến doanh thu nhựa đường tăng trưởng mạnh (+33% so với cùng kỳ), tăng trưởng lợi nhuận ròng được hỗ trợ bởi (1) tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện từ giá nguyên liệu đầu vào thấp và (2) thu nhập tài chính ròng tăng do chi phí vay giảm và lãi suất ổn định. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, PLC đạt 3.914 tỷ đồng doanh thu (-9,8% so với cùng kỳ) và 124 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+9,7% so với cùng kỳ), hoàn thành 70%/82,6% ước tính hiện tại của chúng tôi về doanh thu/lợi nhuận ròng trong năm 2020. Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLC, với giá mục tiêu 1 năm là 23.700 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính chi tiết trong báo cáo sắp tới.

VIB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với mức tăng trưởng mạnh mẽ, trong đó lợi nhuận trước thuế đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+52,3% so với cùng kỳ) do tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh (+55,6% so với cùng kỳ) so với cả chi phí dự phòng (+19,7% so với cùng kỳ) và OPEX (+23% so với cùng kỳ). Tỷ lệ nợ quá hạn được cải thiện so với cuối tháng 6/2020 (3,8% so với 4,6%) cùng với sự hồi phục của tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, bộ đệm dự phòng yếu là một thách thức đối với VIB. Áp lực trích lập dự phòng rủi ro vẫn còn trong ngắn hạn. Cổ phiếu VIB hiện đang giao dịch ở mức P/B năm 2020 và 2021 ở mức 1.7x và 1.4x, là mức tương đối cao so với các ngân hàng TMCP niêm yết. Với mức giá mục tiệu hiện tại là 28.800 đồng/cp, chúng tôi khuyến nghị Kém khả quan với cổ phiếu VIB.

Do điều chỉnh giảm giả định giá CGM, chúng tôi điều chỉnh giảm 6% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2021 của NT2, do đó giá mục tiêu 1 năm giảm xuống còn 23.000 đồng.

Do lợi suất cổ tức năm 2020 của cổ phiếu là 8,7% - vẫn hấp dẫn hơn lãi suất huy động kỳ hạn 6-12 tháng là 5,3% và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm là 2,6% - chúng tôi duy trì xếp hạng Phù hợp Thị trường đối với cổ phiếu của NT2.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PNJ lên KHẢ QUAN từ KÉM KHẢ QUAN, do chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 78.100 đồng/cp (tăng 36% so với giá mục tiêu trước đây), với triển vọng tăng giá là 13,2%. Chúng tôi cho rằng tháng 9 là mốc đánh dấu sự phục hồi của PNJ, với tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (SSSG) tăng trưởng trở lại sau khi sau khi rơi vào mức âm trong tháng 8. Theo ban bãnh đạo, mặc dù tăng trưởng doanh thu bán lẻ chủ yếu do giá trị trên mỗi giao dịch lớn hơn (có thể do giá vàng năm nay tăng cao hơn); số lượng giao dịch đã hồi phục trở lại về mức tương đương cùng kỳ năm ngoái trong tháng 9, điều này cho thấy nhu cầu có dấu hiệu phục hồi tốt. Chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi là do (1) nhóm khách hàng mục tiêu của PNJ (nhóm khách hàng có thu nhập trung bình) ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 hơn dự kiến; và (2) khả năng thích nghi của PNJ với các điều kiện thị trường mới và sự sẵn sàng đón đầu làn sóng phục hồi sau đại dịch.

Chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với cổ phiếu SHB với giá mục tiêu 1 năm là 16.950 đồng (+6,6% so với giá hiện tại). SHB phụ thuộc nhiều vào kênh tín dụng, đặc biệt là cho vay bán buôn, do đó SHB sẽ nhạy cảm hơn với diễn biến của thị trường. Xu hướng giảm lãi suất sẽ là yếu tố hỗ trợ chính cho lợi nhuận của SHB và giúp SHB có thêm nguồn lực để bù đắp các chi phí liên quan đến tài sản có vấn đề.

TCB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt mức tăng trưởng mạnh lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 3.974 tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,71 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ), vượt xa kế hoạch của ngân hàng và ước tính của chúng tôi. Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt 84% ước tính của chúng tôi, lợi nhuận trước thuế chỉ đạt 80% ước tính của chúng tôi. Điều này chủ yếu là do chi phí dự phòng tăng vọt lên 2,5x so với dự báo của chúng tôi cho cả năm. Do tỷ lệ nợ xấu đang có xu hướng giảm và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể, chúng tôi ước tính chi phí dự phòng cao hơn trong Q4/2020 và năm 2021. Với môi trường lãi suất thấp, chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh trái phiếu của TCB sẽ tiếp tục phát triển mạnh cho đến năm 2021. Chúng tôi sẽ điều chỉnh ước tính lợi nhuận của ngân hàng trong năm 2020 và 2021 sau khi cuộc họp với chuyên viên phân tích diễn ra.

Lợi nhuận trước thuế của HT1 giảm đáng kể -33% so với cùng kỳ trong Q3/2020 đạt 188 tỷ đồng, do giá xi măng giảm trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ trong nước yếu, cũng như không có nguồn thu nhập tài chính bất thường như cùng kỳ năm trước. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 14% ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 cho HT1 còn 814 tỷ đồng (-12,5% so với cùng kỳ) do nhu cầu yếu và tác động từ việc giảm giá bán gần đây. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ năm 2020 giảm 9% đạt 6,65 triệu tấn cùng giá bán bình quân giảm 3% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 sẽ phục hồi 14% đạt 932 tỷ đồng nhờ giải ngân đầu tư công được tăng tốc và chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi tăng P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt từ 8x và 4,5x lên 9x và 5x do lãi suất thị trường giảm. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu lên 16.900 đồng/cp (từ 16.000 đồng/cp như trong báo cáo trước đây). Tuy nhiên, do giá cổ phiếu đã tăng 24% kể từ báo cáo gần đây nhất, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cổ phiếu từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.