Báo cáo công ty

VPB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của chúng tôi. Lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 2,8 nghìn tỷ đồng, giảm 1,5% so với cùng kỳ. Kết quả này là do tổng thu nhập hoạt động giảm (-0,3% so với cùng kỳ) và chi phí tín dụng tăng nhanh (5,65% so với mức 4,08% trong Q2/2020) trong Q3. Riêng lợi nhuận trước thuế của ngân hàng mẹ đạt 2 nghìn tỷ đồng (+35,9% so với cùng kỳ) từ mức lợi nhuận thấp trong Q3/2019 trong khi lợi nhuận FeCredit giảm 40% so với cùng kỳ đạt 0,8 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu DPM đã tăng trong thời gian gần đây, vượt giá mục tiêu của chúng tôi là 16.900 đồng/cp. Theo thông tin báo chí, việc thay đổi cơ chế thuế GTGT cho các doanh nghiệp phân bón (từ mức không chịu thuế lên mức thuế GTGT 5%) có thể được thảo luận trong kỳ họp Quốc hội sắp tới. Nếu đề xuất này được phê duyệt, DPM có thể thu hồi phần thuế GTGT ở chi phí đầu vào, điều này có thể là yếu tố hỗ trợ khác cho giá cổ phiếu. Theo báo cáo tài chính giai đoạn 2016-2019, chúng tôi ước tính thuế GTGT trên chi phí đầu vào là 150 – 250 tỷ đồng mỗi năm, ở mức đáng kể so với lợi nhuận trước thuế giai đoạn 2020F/2021F là 976/896 tỷ đồng. Chúng tôi đang xem xét lại ước tính và giá mục tiêu dựa trên kết quả của kỳ họp Quốc hội sắp tới.

MCM vừa mới công bố báo cáo tài chính Q3/2020. Trong đó, công ty đạt 775 tỷ đồng doanh thu thuần (+13,6% so với cùng kỳ) và 102 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+113% so với cùng kỳ). Kết quả này khá bất ngờ, mặc dù chúng tôi cũng đã ước tính MCM sẽ đạt tăng trưởng cao trong năm 2020 sau thương vụ M&A với VNM. Lũy kế 9T2020, MCM đạt 2,14 nghìn tỷ đồng doanh thu (+9,7% so với cùng kỳ) và 209 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+67,7% so với cùng kỳ), lần lượt đạt 77,5% và 104% ước tính năm 2020 của chúng tôi. Chúng tôi sẽ điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trong báo cáo đầy đủ về VNM.

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp với các nhà đầu tư của GAS ngày hôm qua, và dưới đây là một số điểm chính như sau: (1) Kết quả kinh doanh 9T2020, (2) Ước thực hiện năm 2020, (3) GAS có kế hoạch chi trả 20% cổ tức bằng cổ phiếu, (4) Kế hoạch năm 2021, (5) Cập nhật dự án, (6) Kế hoạch thoái vốn. Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với cổ phiếu là KHẢ QUAN. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: ACB đã công bố kết quả lợi nhuận Q3/2020 tích cực – vượt ước tính của chúng tôi. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận trước thuế đạt 6,4 nghìn tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ - cho thấy lợi nhuận trước thuế trong Q3/2020 tăng trưởng mạnh mẽ ở mức +34% so với cùng kỳ hay đạt 2,6 nghìn tỷ đồng. Kết quả ấn tượng này được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt ở mức +10,6% và +8,5% so với đầu năm; NIM nới rộng 14 bps lên 3,5%; và kiểm soát chi phí tốt. ACB đã đạt 81% ước tính của SSI Research và 84% kế hoạch năm của công ty. Tuy nhiên, chúng tôi quan ngại về việc giảm tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu của ACB từ 175% cuối 2019 xuống 113% cuối Q3/2020.

MBB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 6,7 nghìn tỷ đồng và 3 nghìn tỷ đồng (+6,1% và +10% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+9,4% so với cùng kỳ) sát với ước tính của chúng tôi (đạt 76% ước tính năm 2020 của chúng tôi). Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế đạt tới 86% ước tính năm 2020 của chúng tôi, do chi phí dự phòng rủi ro tín dụng mới chỉ đạt 60,5% ước tính cả năm của chúng tôi. Mặc dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng trong Q3/2020 thấp hơn một chút so với ước tính, chúng tôi cho rằng chi phí này có khả năng tăng cao hơn trong Q4/2020 khi giai đoạn tái cấu trúc kết thúc. Do đó, chúng tôi không nhận thấy rủi ro đáng kể nào đối với ước tính lợi nhuận hiện tại cho năm 2020. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MBB và giá mục tiêu 1 năm là 20.600 đồng/cp (giá điều chỉnh sau khi chi trả 15% cổ tức bằng cổ phiếu).

Chúng tôi hiện giữ triển vọng tích cực đối với QNS và đánh giá Khả quan, vì chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số vào năm 2021 nhờ mảng đường và điện sinh khối phục hồi mạnh mẽ với ước tính các biện pháp phòng vệ thương mại đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan sẽ được thực hiện vào năm sau. Điều này sẽ giúp các nhà sản xuất đường trong nước hưởng lợi, bao gồm cả QNS. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính sau khi công ty công bố báo cáo tài chính quý 3.

Với mức giá tại ngày 14/10/2020 là 11.900 đồng/cổ phiếu, LPB đang giao dịch ở mức PB 2021 là 0,73 lần, rẻ hơn nhiều so với mức trung bình của ngân hàng bán lẻ là 1,06 lần.

Chúng tôi tin rằng việc chuyển sàn từ UPCOM sang HSX vào tháng 11 sắp tới sẽ giúp tăng các chỉ số giao dịch cổ phiếu, vì cổ phiếu sẽ đủ điều kiện cho vay ký quỹ tại các công ty chứng khoán và được các nhà đầu tư quan tâm nhiều hơn. Ngoài ra, LPB đã chuyển mạnh sang lĩnh vực ngân hàng bán lẻ trong những năm gần đây, điều này sẽ giúp duy trì NIM của ngân hàng. Các chỉ số ROAE của ngân hàng trong giai đoạn 2020F-2021 ước tính vẫn ở mức khá là 12,2% và 11,4%.

Tuy nhiên, LPB vẫn có một lượng lớn nợ có vấn đề trong các ngành có tính chu kỳ. Ví dụ như chỉ tính ba ngành (xây dựng, bất động sản và khách sạn), tổng dư nợ các ngành này chiếm 30,2% tổng dư nợ cho vay năm 2019, nằm trong số các ngành cao nhất. Con số này gấp 3,3 lần vốn chủ sở hữu của ngân hàng.

Ở mức giá hiện tại, HSG đang giao dịch ở PE FY2020 là 6,4 lần. Trong năm tài chính 2021, chúng tôi cho rằng tăng trưởng lợi nhuận ròng có khả năng giảm đáng kể do bình thường hóa tỷ suất lợi nhuận gộp từ mức cao trong năm tài chính 2020. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính trong báo cáo đầy đủ sắp tới sau khi công ty công bố báo cáo tài chính chính thức.

Chúng tôi khá bất ngờ khi Tập đoàn Viettel có kế hoạch chỉ bán 6% vốn cổ phần ở VTP trong năm 2020. Điều này sẽ khiến cổ phần của Tập đoàn Viettel ở VTP giảm xuống 62% (hiện tại là 68%), mức chênh lệch đáng kể so với kỳ vọng chung của toàn thị trường là thoái 17%. Phương thức thoái vốn dự kiến là đấu giá công khai, và sẽ được thực hiện vào giữa tháng 11 nếu theo đúng kế hoạch. Giá khởi điểm là giá cao hơn của giá thị trường bình quân 30 ngày và định giá của bên thứ 3 độc lập. Thông tin chi tiết sẽ được công ty công bố trong tuần này.

Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với cổ phiếu là KHẢ QUAN. Với mức giá mục tiêu (giữa năm 2021) là 74.000 đồng/cp hay 83.000 đồng/cp (đến cuối năm 2021) dựa trên ước tính hiện tại của chúng tôi. Chúng tôi sẽ cập nhật phân tích chi tiết và cập nhật ước tính trong báo cáo đầy đủ sắp tới khi kết quả kinh doanh chính thức được công bố.

Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI, và chúng tôi vẫn duy trì ước tính sản lượng tiêu thụ và lợi nhuận trước thuế trong năm 2020 lần lượt là 111 nghìn tấn (+6% so với cùng kỳ) và 653 tỷ đồng (+23,5% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 3% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế có thể sẽ giảm 4% so với cùng kỳ đạt 626 tỷ đồng từ mức cao trong năm 2020. Mặc dù sản lượng tiêu thụ được hỗ trợ từ sự phục hồi của ngành xây dựng hậu Covid-19, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận của BMP có thể sẽ giảm do giá hạt nhựa đầu vào đã phục hồi gần 30% trong giai đoạn tháng 5-tháng 9.

Với mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 8,9 lần và 9,3 lần, chúng tôi tin rằng mức này là khá hợp lý. Tuy nhiên, tỷ suất cổ tức bằng tiền gần 9% sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cho cổ phiếu.

Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 8.052 tỷ đồng (+5% so với cùng kỳ) và 976 tỷ đồng (+109% so với cùng kỳ, bao gồm 80 tỷ đồng từ khoản bồi thường bảo hiểm). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 8.687 tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ) và 896 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ, bao gồm 122 tỷ đồng từ khoản bồi thường bảo hiểm). Chúng tôi ước tính giá dầu FO tăng từ 250 USD/tấn trong năm 2020 lên 280 USD/tấn trong năm 2021, do đó khiến lợi nhuận năm 2021 giảm. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 17.500 đồng/cp (từ 16.900 đồng/cp), khi chúng tôi đưa khoản bồi thường bảo hiểm vào mô hình định giá và chuyển cơ sở định giá sang năm 2021.

Đối với VHC, sự phục hồi doanh thu của sản phẩm cá tra trong tháng 7 – tháng 8 (-9% so với cùng kỳ) thấp hơn ước tính của chúng tôi, trong khi kết quả hoạt động của mảng chăm sóc sức khỏe (collagen- genlatin) khá sát với ước tính trước đó của chúng tôi. Do đó, chúng tôi ước tính mảng chăm sóc sức khỏe tiếp tục gia tăng tỷ trọng trong tổng lợi nhuận của VHC trong năm nay, trong khoảng 25-30% (2019: 15%). Chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận và khuyến nghị đối với cổ phiếu VHC.