Báo cáo công ty

Ở mức giá ngày 1/10/2020, VNM đang giao dịch ở mức PE 2020/2021 tương ứng là 22,9x / 21x, thấp hơn khoảng 15-20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Hiện tại, chúng tôi đánh giá Khả quan đối với VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/cổ phiếu sau điều chỉnh chia cổ tức bằng cổ phiếu nói trên. Cho năm 2020/2021, ước tính hiện tại cho tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của chúng tôi là 5,5% / 8,8%, nhưng chúng tôi đang xem xét lại ước tính này sau khi cập nhật số liệu quý 3. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết trong báo cáo sắp tới.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Triển vọng của VSC đang tiến triển theo hướng tích cực. Một số yếu tố hỗ trợ có thể kể đến như sau:

1) Sản lượng và khả năng cạnh tranh của VSC đang được cải thiện, do công ty đã có thêm 4 tuyến dịch vụ mới trong Q3/2020 giúp tăng công suất hoạt động cảng lên mức tương đương năm trước; đồng thời giảm các dịch vụ thuê ngoài nhờ đầu tư thiết bị mới giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận;

2) Lợi nhuận trước thuế Q3/2020 ước tính sẽ phục hồi trở lại mức năm ngoái là 85 tỷ đồng, đây là một dấu hiệu tích cực so với kết quả thấp trong Q2/2020;

3) VSC thông qua việc đầu tư xây dựng cảng nước sâu Lạch Huyện, đây là bước đầu tiên trong kế hoạch mở rộng mảng kinh doanh khai thác cảng trong dài hạn.

Do đó, chúng tôi đang điều chỉnh lại dự phóng cho cổ phiếu.

PLX báo lỗ 920,5 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2020, so với mức lãi 3,2 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2019. Mức lợi nhuận giảm này chủ yếu là do mảng phân phối xăng dầu (chiếm khoảng 87% trong tổng mức giảm lợi nhuận trước thuế). Tuy nhiên, xét đến kết quả theo quý, PLX đã cho thấy lợi nhuận đã có sự phục hồi đáng kể trong Q2/2020 so với khoản lỗ trong Q1/2020 do sản lượng tiêu thụ xăng dầu hồi phục cùng với việc hoàn nhập chi phí dự phòng hàng tồn kho đã trích trước đó. Trong thời gian tới, chúng tôi tiếp tục tin tưởng rằng kết quả kinh doanh của PLX sẽ tiếp tục phục hồi và lợi nhuận trước thuế sẽ đạt mức tăng trưởng 184% so với cùng kỳ trong năm 2021 do giá dầu tiếp tục ổn định và hoạt động vận tải nội địa phục hồi. Chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu, với mức giá mục tiêu 1 năm là 54.000 đồng/cp. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn 3-6 tháng tới, sự phục hồi trong hoạt động kinh doanh cốt lõi và khả năng bán cổ phiếu quỹ có thể là những yếu tố hỗ trợ tích cực cho giá cổ phiếu.

ASG được thành lập năm 2010 với tên gọi là công ty dịch vụ bưu chính Interserco - IPX. Công ty tập trung cung cấp các dịch vụ sân bay, trong đó có 3 mảng chính: hàng hóa hàng không, nhà kho và vận tải.

Cổ phiếu được niêm yết trên sàn HOSE vào ngày 24/9/2020 với mức giá là 30.000 đồng/cp.

ASG là 1 đại diện để đầu tư vào xu hướng tăng trưởng cao của đầu tư FDI vào Việt Nam, đặc biệt liên quan đến sản xuất điện thoại di động.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu PVD, và giữ nguyên giá mục tiêu là 11.450 đồng/cp (áp dụng hệ số P/B là 0,35 lần). Ban lãnh đạo đã nỗ lực dẫn dắt PVD vượt qua khó khăn từ dịch Covid-19 và giá dầu thấp để đạt được lợi nhuận trong năm 2020. PVD có cơ cấu chi phí hiệu quả và minh bạch và tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty cung cấp dịch vụ khoan cùng ngành. Tuy nhiên, các hoạt động E&P dự kiến vẫn rất trầm lắng do dịch Covid-19 và giá dầu thấp, ít nhất là đến nửa đầu năm 2021 sẽ là rủi ro chính mà chúng tôi nhìn thấy tại thời điểm hiện tại.

PNJ đã công bố kết quả kinh doanh tháng 8, trong đó doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 1.238 tỷ đồng (-8,1% so với cùng kỳ) và 52 tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ). Lũy kế 8 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 10.291 tỷ đồng (+0,1% so với cùng kỳ) và 548 tỷ đồng (-23% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 71% và 65,7% kế hoạch năm.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Do các biện pháp bảo hộ dự kiến được thực hiện sẽ tác động tích cực đến tiêu thụ đường trong nước cùng với việc lợi nhuận mang lại từ mảng điện sinh khối trong năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu của cổ phiếu QNS lên 43.100 đồng/cp – tương ứng triển vọng tăng giá là 28,7% và tổng mức sinh lời là 37,6% khi tính cả lợi suất cổ tức. Ngoài ra, khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu còn được hỗ trợ bởi: (1) doanh thu sữa đậu nành cao ơn mình trung bình ngành, (2) trong năm 2021, cả mảng đường và điện sinh khối đều được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ năng suất mía cao hơn và giá bán bình quân cao hơn trong mùa dịch Covid-19; (3) hoàn thành kế hoạch CAPEX lớn đối với mảng đường/điện sinh khối.

Mặc dù chính sách giãn cách được thực thi ở một số thành phố, doanh thu và lợi nhuận ròng tháng 8 của MWG đạt lần lượt là 8,66 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 325 tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ), cao hươn ước tính của chúng tôi. Lũy kế 8 tháng đầu năm 2020, doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 72,97 nghìn tỷ đòng (+6% so với cùng kỳ) và 2.679 tỷ đồng (-1% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 66% và 78% kế hoạch cả năm.

Tiêu dùng phục hồi trong tháng 8, được thúc đẩy bởi các gói mua trả góp và tăng thị phần

Công ty tiếp tục thử nghiệm các ý tưởng kinh doanh mới (cửa hàng ĐMX supermini và BHX lớn). Doanh thu/cửa hàng ĐMX supermini đạt 1,2 tỷ đồng, cao hơn so với doanh thu/cửa hàng trong tháng 7 là 1 tỷ đồng. Với kết quả kinh doanh đáng khích lệ như vậy, MWG sẽ tích cực nhân rộng quy mô ĐMX supermini từ tháng 9 trở đi để giành thị phần ở các vùng nông thôn hẻo lánh.

Lợi nhuận đang được xem xét lại.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: FPT công bố mức tăng trưởng mạnh trong 8T2020 và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng/cp, tương ứng tổng mức sinh lợi là 17% bao gồm 4% lợi suất cổ tức. Chúng tôi tin rằng FPT sẽ đạt được tăng trưởng lợi nhuận trước thuế ước tính năm 2020 là 8% YoY nhờ: (1) tổng giá trị ký mới từ đầu năm đến nay của dịch vụ CNTT nước ngoài đạt mức tăng trưởng 25% YoY; (2) dịch vụ CNTT trong nước cũng cải thiện bất chấp dịch Covid-19 và (3) tỷ suất lợi nhuận trước thuế của mảng dịch vụ viễn thông khá ổn định một phần nhờ mảng IPTV đạt điểm hoà vốn sớm hơn ước tính. Ngoài ra dòng tiền khá ổn định từ dịch vụ viễn thông cũng là điểm tích cực và lợi thế lớn. Ngoài ra, FPT có vị thế tiền mặt ròng khoảng 2,6 nghìn tỷ đồng tính đến cuối tháng 6/2020 sẽ là một lợi thế lớn về tiềm lực tài chính để vượt qua đợt khó khăn do covid19.

Chúng tôi lần đầu phát hành báo cáo nghiên cứu HDG với khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, và giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cp (+1,2% so với giá hiện tại), định giá theo phương pháp SoTP. HDG đang bước vào giai đoạn mới, khi từng bước chuyển mình từ một chủ đầu tư bất động sản thành công ty phát triển dự án năng lượng tái tạo. Với việc được hưởng lời từ mức giá FIT hấp dẫn, cũng như các chính sách hiện tại của Chính phủ, công ty có thể tận dụng để phát triển các nguồn năng lượng mới như điện gió, điện mặt trời. Phân khúc này có tiềm năng thực sự tạo ra lợi nhuận và dòng tiền ổn định, một yếu tố cấu thành cần thiết để bù đắp cho các yếu tố rủi ro định kỳ của mảng kinh doanh bất động sản của công ty.

ĐMX Supermini sẽ có thể đạt được tỷ suất lợi nhuận cao hơn do: (1) doanh thu từ các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao nhiều hơn (đồ dùng nhà bếp và thiết bị gia dụng); (2) chi phí thuê mặt bằng và nhân viên thấp hơn; và (3) tận dụng các trung tâm phân phối hiện hữu. Với giả định doanh thu/tháng/cửa hàng là 1,1 tỷ đồng, và công ty sẽ có 1.000 cửa hàng vào cuối năm 2021, thì các cửa hàng này sẽ mang lại 13.200 tỷ đồng doanh thu mỗi năm. Do đó, chúng tôi ước tính MWG sẽ có thể gia tăng thị phần khoảng ~10%. Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ tốc độ mở cửa hàng và doanh thu/tháng/cửa hàng của ĐMX Supermini. Lợi nhuận đang được xem xét.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu VCB từ KÉM QUẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, do giá cổ phiếu đã giảm khoảng -8% trong 3 tháng qua (trong khi chỉ số Vnindex giảm 1,2% trong giai đoạn này). Hỗ trợ cho khuyến nghị của chúng tôi là triển vọng tổng thu nhập hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021 của VCB hấp dẫn hơn nhờ ngân hàng tập trung vào hoạt động cho vay mua nhà và bancassurance, và tăng trưởng tín dụng cải thiện – cao hơn các ngân hàng cùng hệ thống – bất kể tác động của dịch Covid-19. VCB cũng đang lên kế hoạch phát hành thêm 6,5% để tăng vốn cổ phần. Mặc dù việc phát hành cổ phiếu này sẽ khiến EPS giảm, chúng tôi ước tính BVPS sẽ tăng 10,9% (giá phát hành dự kiến là 70.000 đồng/cp trong khi BVPS trước khi tăng vốn là khoảng 25.275 đồng/cp), điều này rất quan trọng khi cổ phiếu giao dịch dựa vào BVPS nhiều hơn EPS. Do đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 89.200 đồng/cp (từ 89.900 đồng/cp) do lợi nhuận ước tính cho năm 2020 và 2021 thấp hơn do tỷ lệ nợ xấu mới hình thành do dịch Covid-19 và các khoản vay tái cấu trúc cao hơn.

Hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN: Với dự báo được điều chỉnh, giá mục tiêu của chúng tôi được điều chỉnh giảm xuống tương ứng là 60.000 đồng/cp (giảm 4% so với giá mục tiêu trong báo cáo trước đây), tương ứng triển vọng tăng giá là 15,8% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu BVH xuống KHẢ QUAN.

Trong ngắn hạn, diễn biến giá của cổ phiếu BVH có thể bị ảnh hưởng tiêu cực do cổ phiếu bị loại khỏi danh sách đủ điều kiện giao dịch ký quỹ do trong báo cáo kiểm toán bán niên 2020 có ý kiến ngoại trừ của công ty kiểm toán. Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu giảm, chúng tôi cho rằng sẽ là cơ hội tốt để mua vào cổ phiếu BVH.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt giảm -28% và -39% so với cùng kỳ, do cả sản lượng tiêu thụ nội địa và xuất khẩu đều giảm. Tuy nhiên, riêng trong tháng 7 cho thấy có dấu hiệu phục hồi về sản lượng xuất khẩu, trong khi việc giảm 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã gia tăng doanh thu lốp xe trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng kết quả hoạt động năm 2020 sẽ yếu hơn so với cùng kỳ, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế ước tính đều giảm 17%. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần tăng 4,5% so với cùng kỳ do giao thông vận tải phục hồi chậm hậu Covid-19, và lợi nhuận trước thuế tăng 49% so với cùng kỳ do chi phí khấu hao liên quan đến nhà máy Radial I giảm đáng kể.

Với mức tăng trưởng EPS mạnh là +49% so với cùng kỳ trong năm 2021, cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,1 lần và 3,5 lần, thấp hơn nhiều so với mức bình quân năm 2018-2019 là 16 lần và 6,2 lần. Gần đây chúng tôi đã hạ ước tính EPS và EBITDA 2020/2021 lần lượt là -7%/-8% và -4%/-6%, do đó giá mục tiêu 1 năm mới là 19.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây), chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với ROI gần 14% - bao gồm 8,8% tỷ suất cổ tức.

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STB với giá mục tiêu 1 năm là 13.830 đồng/cổ phiếu, cao hơn 22% so với giá thị trường hiện tại. Không giống như hầu hết các cổ phiếu trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi, STB được coi là một tổ chức tài chính đang gặp khó khăn. Ngân hàng phải đối mặt với các tài sản có vấn đề liên quan đến thương vụ sáp nhập Ngân hàng Phương Nam vào cuối năm 2015. Định giá STB trên cơ sở P/BV hoặc P/E vẫn là một điểm khá tranh cãi - vì điều này cũng không hoàn toàn chính xác. Tuy nhiên, STB có định vị thương hiệu khá rõ ràng trong mảng ngân hàng bán lẻ với mạng lưới chi nhánh lớn nhất và số dư tiền gửi của khách hàng cao nhất trong số các NHTM cổ phần. Do đó, chúng tôi tin rằng định giá STB với phương pháp tiếp cận từ danh mục tiền gửi khách hàng (deposit premium) có thể là thực tế nhất đối với vị thế của ngân hàng. Theo tính toán của chúng tôi, tỷ lệ deposit premium trung bình của ngân hàng tư nhân niêm yết trung bình là 3,6%. Do ACB có cơ cấu danh mục tiền gửi khách hàng sát nhất với STB, nên chúng tôi áp dụng tỷ lệ này của ACB (4,5%) cho STB.