Báo cáo công ty

Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 33,1 nghìn tỷ đồng (-5,3% svck) và 4,9 nghìn tỷ đồng (-11% svck); lần lượt thấp hơn 10% và 15% so với ước tính trước đây của chúng tôi. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 36,2 nghìn tỷ đồng (+9,2% svck) và 5,7 nghìn tỷ đồng (+16,5% svck). Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu SAB lên 185.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 182.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên P/E mục tiêu năm 2024 là 24x (từ mức 23x cho năm 2023)/pp định giá DCF; chúng tôi nâng P/E mục tiêu để phản ánh lợi nhuận ròng phục hồi trong năm 2024. Với tiềm năng tăng giá là 14,9% theo giá mục tiêu, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu SAB từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên viên phân tích do SAB tổ chức. Thông điệp chung từ Tổng Giám đốc là mặc dù có một số khó khăn trong ngắn hạn do điều kiện vĩ mô không thuận lợi, công ty đã chuẩn bị tốt cho sự tăng trưởng khi nhu cầu phục hồi (dự kiến trong nửa cuối năm 2023 hoặc đầu năm 2024). Mặc dù kế hoạch doanh thu năm 2023 trở nên khá thách thức trong bối cảnh các yếu tố bên ngoài không thể kiểm soát, nhưng mục tiêu LNST vẫn có khả năng đạt được bằng cách kiểm soát chi phí. Do KQKD Q1/2023 thấp hơn kì vọng cũng như tâm lý tiêu dùng yếu sẽ vẫn tiếp tục diễn ra trong quý tới, chúng tôi điều chỉnh giảm 6% ước tính doanh thu năm 2023 xuống 37 nghìn tỷ đồng (+4,7% svck), trong khi LNST ước tính gần như không đổi ở mức 5,8 nghìn tỷ đồng (+5,2% svck). Chúng tôi hạ giá mục tiêu đối với SAB xuống 182.000 đồng/cổ phiếu (từ 198.500 đồng/cổ phiếu) dựa trên P/E là 23x (từ 24x) dựa trên ước tính lợi nhuận cho năm 2023 kết hợp với phương pháp DCF. Với tiềm năng tăng giá là 13%, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu SAB.

Chúng tôi duy trì ước tính hiện tại cho năm 2023, cụ thể, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt lần lượt 38,7 nghìn tỷ đồng (+10,6% svck) và 5,8 nghìn tỷ đồng (+5,2% svck). Chúng tôi hiện có khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu là 198.500 đồng/cổ phiếu đối với SAB.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với cổ phiếu SAB từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP khi giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 198.500 đồng/cổ phiếu (từ 204.000 đồng/cổ phiếu) – tương đương với tiềm năng tăng giá 5%. Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên viên phân tích của SAB vào ngày 9 tháng 2 để thảo luận về kết quả quý 4 năm 2022 và triển vọng năm 2023. Trong quý 4 năm 2022, SAB ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 10 nghìn tỷ đồng (tăng 11,4% so với cùng kỳ) và 1,1 nghìn tỷ đồng (giảm 23% so với cùng kỳ). Kết quả này thấp hơn ước tính của chúng tôi do chi phí nguyên vật liệu thô, chi phí quảng cáo và khuyến mãi cao hơn dự kiến. Ban lãnh đạo tin rằng chi phí đầu vào sẽ đạt mức cao nhất vào năm 2023 và sẽ bắt đầu chững lại vào năm 2024. Trong khi đó, công ty tiếp tục mạnh tay cắt giảm chi phí sản xuất và cải thiện cơ cấu sản phẩm để duy trì biên lợi nhuận tốt. Kế hoạch M&A đã được phê duyệt nhằm tăng tỷ lệ sở hữu tại hai công ty liên kết và biến những công ty này thành công ty con, điều này sẽ có lợi cho SAB trong dài hạn, nhờ mở rộng danh mục sản phẩm, mạng lưới phân phối và kiểm soát trực tiếp chất lượng cũng như hiệu quả sản xuất. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 38,7 nghìn tỷ đồng (tăng 10,6% so với cùng kỳ) và 5,8 nghìn tỷ đồng (tăng 5,2% so với cùng kỳ).

Điểm nhấn đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp công bố KQKD quý 3/2022 của SAB vào ngày 2 tháng 11. SAB ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng ở cả doanh thu và lợi nhuận, lần lượt đạt 102% và 196% so với cùng kỳ (được hỗ trợ bởi mức nền so sánh thấp của năm trước), do nhu cầu bị dồn nén và thị phần tăng lên. Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng doanh thu sẽ ổn định trong trung hạn, trong khi chi phí nguyên vật liệu cao hơn có thể sẽ ăn mòn biên lợi nhuận gộp khi các hợp đồng phái sinh để phòng ngừa rủi ro hết hạn. Đồng thời, giá mạch nha tiếp tục tăng nhanh. Để phản ánh những lo ngại của chúng tôi về lợi nhuận trong tương lai, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng dựa trên phương pháp DCF/PER cho cổ phiếu SAB từ 213.000 đồng/cổ phiếu xuống còn 204.000 đồng/cổ phiếu (tương đương với tiềm năng tăng giá 12%). Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi là việc cạnh tranh khốc liệt hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ.

Điểm nhấn đầu tư: Sau cuộc họp trực tuyến của SAB với chuyên viên phân tích, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu SAB lên 213.000 đồng/cổ phiếu (từ 188.000 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Trong quý 2/2022, SAB ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế ấn tượng, lần lượt là 9 nghìn tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ) và 1,8 nghìn tỷ đồng (tăng 67% so với cùng kỳ). Giá bán bình quân tăng, cơ cấu sản phẩm tốt hơn và hiệu quả sản xuất được cải thiện đã giúp SAB đạt mức tăng trưởng lợi nhuận ròng theo quý cao nhất từ trước đến nay. Ban lãnh đạo tiếp tục tập trung vào phân khúc phổ thông, là phân khúc đã giúp công ty tăng thị phần trong 6 tháng đầu năm 2022. Dựa trên kết quả đáng khích lệ trong quý 2/2022, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính đối với SAB như sau. Năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 33,3 nghìn tỷ đồng (tăng 26,2% so với cùng kỳ) và 5,3 nghìn tỷ đồng (tăng 35,4% so với cùng kỳ), cao hơn 4% và 13% so với dự báo trước đó của chúng tôi. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 38,8 nghìn tỷ đồng (tăng 16,5% so với cùng kỳ) và 5,95 nghìn tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ).

Luận điểm đầu tư: SAB ghi nhận KQKD Q1/2022 đáng khích lệ, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế đều tăng 25% so với cùng kỳ. Việc mở rộng thị phần của công ty cũng rất đáng khích lệ, cũng như việc mở cửa trở lại nền kinh tế đã giúp SAB phục hồi mặc dù cạnh tranh gay gắt. Chúng tôi giữ nguyên ước tính với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt là 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) & 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì giá mục tiêu 1 năm là 188.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 14%), cũng như khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp do SAB tổ chức ngày 11/2 để cập nhật KQKD Q4/2021 và triển vọng của công ty khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Trong Q4/2021, KQKD của SAB vượt kỳ vọng với doanh thu đạt 9 nghìn tỷ đồng (+14,5% so với cùng kỳ), đây là mức doanh thu quý cao nhất kể từ khi dịch bệnh xảy ra. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sát với ước tính của thị trường, với mức giảm -8,7% so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp giảm -370 bps và chi phí quảng cáo và khuyến mại tăng cao hơn. SAB giành thêm được thị phần trong năm 2021 vị thế trong phân khúc phổ thông. Tuy nhiên, cạnh tranh sẽ trở nên gay gắt hơn khi nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và nhu cầu về sản phẩm cao cấp nhanh chóng bắt kịp. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) và 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu SAB là 188.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: SAB công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng Q3/2021 là 4,3 nghìn tỷ đồng (-47% YoY) và 472 tỷ đồng (-68% YoY), mức thấp nhất kể từ năm 2014. Kết quả ảm đạm là do giãn cách xã hội kéo dài khiến việc phân phối sản phẩm bị hạn chế trong hầu hết Q3. Mặc dù vậy, công ty ước tính triển vọng cải thiện và biên lợi nhuận gộp sẽ tăng trong 2022. Yếu tố dự phóng tích cực đã bao gồm sản lượng sản xuất cải thiện, giá bán tăng nhẹ và chốt giá nguyên liệu hiệu quả. Sau khi giá đã tăng +9% gần đây, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với SAB từ MUA xuống KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 190.000 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 10%).

Do điều chỉnh ước tính, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm đối với SAB là 190.000 đồng/cp (ước tính cũ là 183.000 đồng), tương ứng PE mục tiêu là 28x (từ 25x), sử dụng phương pháp DCF. Do SAB đã tạm thời giành lại thị phần trong thời gian giãn cách xã hội, còn quá sớm để kết luận vị trí dẫn đầu thị trường sẽ được duy trì. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại do: (i) chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ tháng 11 sau giai đoạn giãn cách xã hội; và (ii) SAB có thể tận dụng thế mạnh kênh on-trade (bán tại cửa hàng) và mạng lưới phân phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhanh hơn, do người dân bắt đầu ăn uống tại nhà hàng trở lại.

Ở mức giá 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 27,5x và 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung bình lịch sử là 34x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng giá 19%.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2022 và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 183.000 đồng/cổ phiếu (từ 173.800 đồng/cổ phiếu theo ước tính lợi nhuận bình quân năm 2021-2022), dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 25x có trọng số tương đương với phương pháp DCF. Giá mục tiêu mới có mức tiềm năng tăng giá là 18%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu SAB.

Luận điểm đầu tư: Sau khi tham dự ĐHCĐ của Sabeco, chúng tôi điều chỉnh hạ khuyến nghị của SAB từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP do một số thách thức mà chúng tôi nhận thấy như sau: (i) giá nguyên vật liệu tăng; (ii) dịch Covid-19 có khả năng bùng phát trở lại; và (iii) chi tiêu bán hàng & quản lý cao hơn để giành lại thị phần đã mất. Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm của SAB xuống 195.900 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 15,4%) từ 214.000 đồng/cp - tương ứng với tổng mức sinh lời là 17% (bao gồm lợi suất cổ tức 2% trong năm 2021). Điều này cho thấy với mức kết quả thấp trong 6 tháng đầu năm 2020, chúng tôi kỳ vọng sẽ có sự phục hồi mạnh trong 6 tháng đầu năm 2021 và cho cả năm 2021, chúng tôi ước tính SAB sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 34,1 nghìn tỷ đồng (+21,8% so với cùng kỳ) và 5,7 tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ).