Báo cáo công ty

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB và giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 214.000 đồng/cp (tăng 18% so với giá hiện tại). Hệ số P/E 2021 là 22,8x, SAB hiện đang giao dịch với mức định giá thấp hơn với mức bình quân năm 2016-2020 là trên 30x. Trong năm 2020, SAB đạt lợi nhuận khả quan bất chấp những thách thức từ Nghị định 100 và dịch Covid-19. Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể là điều đáng ngạc nhiên, đặc biệt là khi doanh thu giảm 26%. Chúng tôi tin rằng SAB đã chuẩn bị cho sự phục hồi trong năm 2021 (với giả định dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát từ giữa năm 2021). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính công ty đạt 21,8% tăng trưởng doanh thu và 14,9% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế. Trong khi doanh thu vẫn thấp hơn so với mức trước dịch Covid-19, lợi nhuận có khả năng cao hơn so với mức năm 2019.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu SAB từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 227.000 đồng/cp (từ 191.000 đồng/cp) khi áp dụng ước tính năm 2021 làm cơ sở định giá. Giá mục tiêu mới mang lại tổng lợi nhuận là 22% (bao gồm 1,8% tỷ suất cổ tức). Việc nâng khuyến nghị dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận cải thiện, chúng tôi tăng ước tính cho năm 2020 và 2021 lần lượt tăng +6,1% và +7,5%, lên 4,5 nghìn tỷ đồng (-16,1% so với cùng kỳ) và 5,4 nghìn tỷ đồng (+19,4% so với cùng kỳ). SAB đã quay lại đà phục hồi, với kết quả kinh doanh Q3 khá tốt khi doanh thu bia chỉ giảm -13,4% so với cùng kỳ (so với -45% so với cùng kỳ trong Q1/2020 và -21% so với cùng kỳ trong Q2/2020). Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế trong Q3/2020 đã phục hồi trở lại mức trước khi có dịch Covid (Q2, Q3/2019).

Hiện tại chúng tôi ước tính SAB sẽ đạt 27,96 nghìn tỷ đồng (-26% YoY) doanh thu thuần và đạt 4,25 nghìn tỷ đồng (-21% YoY) lợi nhuận sau thuế trong năm 2020, ước tính của chúng tôi lần lượt cao hơn 26% và 31% so với kế hoạch về doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của công. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 35,1 nghìn tỷ đồng (+25,6% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 5,01 nghìn tỷ đồng (+17,9% YoY), tương đương với kết quả trước khi có dịch Covid-19. Tuy nhiên, chúng tôi đang xem xét lại ước tính bởi vì nhu cầu sau thời gian giãn cách xã hội đã phục hồi có thể cao hơn ước tính của chúng tôi. Khuyến nghị đối với cổ phiếu là PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

Ở mức giá tại ngày 15/5/2020 là 172.200 đồng/cp, SAB đang giao dịch ở mức P/E 2020E là 28,8 lần và 2021E là 24,5 lầ, thấp hơn so với mức P/E bình quân lịch sử là hơn 30 lần. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 191.000 đồng/cp (+11% so với giá hiện tại) dựa vào P/E mục tiêu là 30 lần, thấp hơn 7% so với P/E bình quân ngành là 32 lần. Do đó, chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu SAB (từ KHẢ QUAN). Rủi ro tăng giá: Nhu cầu tăng mạnh hơn mong đợi đối với các sản phẩm bia của SAB. Rủi ro giảm giá: Sản lượng tiêu thụ thấp hơn dự kiến và niềm tin người tiêu dùng thấp hơn kỳ vọng sau dịch bệnh.

Với mức giá hiện tại là 194.000 đồng/cp, SAB đang giao dịch ở mức P/E 2020 là 24,4 lần, đây là mức giảm khá lớn so với mức PE bình quân khá cao trong lịch sử là trên 30 lần. Giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu SAB là 214.400 đồng/cp (+10,5% so với giá hiện tại) sử dụng mức P/E bình quân ngành hiện tại là 27 lần, tương đương khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Trong 3 tháng tới, giá cổ phiếu vẫn có khả năng bị ảnh hưởng do kết quả kinh doanh Q1/2020 không được thuận lợi.

Chúng tôi đã điều chỉnh tăng ước tính năm cho SAB, trong đó doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2019 ước tính đạt 40,3 nghìn tỷ đồng (+ 12,2% YoY) và 5,45 nghìn tỷ đồng (+ 23,9% YoY). Năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng ước tính đạt 44,35 nghìn tỷ đồng (+ 10% YoY) và 6,1 nghìn tỷ đồng (+ 12% YoY). Với mức giá hiện tại là 256.000 đồng/ cổ phiếu, SAB đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 33,4 lần và 29,8 lần. Do SAB đã duy trì đà tăng trưởng tích cực kể từ đầu năm 2019, cùng với KQKD quý 3 vượt mong đợi, chúng tôi áp dụng PE mục tiêu không đổi (33 lần) cho ước tính cả năm 2020 đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 283.600 đồng/cp (tăng 8,86% so với giá hiện tại), tương ứng với xếp hạng PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết hơn trong báo cáo sắp tới.