Báo cáo công ty

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với TCB lên KHẢ QUAN từ Trung lập, nhưng giữ nguyên giá mục tiêu 1 năm là 58.200 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 17,6%. Mảng tư vấn phát hành và phân phối trái phiếu doanh nghiệp tiếp tục hưởng lợi từ môi trường lãi suất thấp kéo dài trong bối cảnh dịch bệnh Covid-19 diễn biến phức tạp. Tuy nhiên, TCB có dư nợ cho vay nhóm BĐS cao, đây là những công ty có tham gia đầu tư vào mảng khách sạn, nhà hàng hiện có rủi ro cao hơn, có thể ảnh hưởng đến chất lượng tín dụng.

Chúng tôi nâng ước tính LNTT +11,7% trong năm 2021F cho TCB lên 20,7 nghìn tỷ đồng (+31% so với cùng kỳ). Ước tính LNTT năm 2022 đạt 24,8 nghìn tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ). Chúng tôi thực hiện định giá đến cuối tháng 6/2022 và sử dụng BVPS bình quân năm 2021 và 2022. Do đó, với hệ số P/B mục tiêu không đổi là 1,7x, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho TCB là 48.500 đồng/cổ phiếu. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TCB, với tiềm năng tăng giá là 18,3%.

Quan điểm đầu tư: Mảng quản lý tài sản của TCB được hưởng lợi từ môi trường lãi suất thấp hiện nay và chúng tôi ước tính ngân hàng sẽ đạt lợi nhuận lớn trong 6T2021. Kế hoạch 2021 về lợi nhuận trước thuế của ngân hàng (19,8 nghìn tỷ đồng) cao hơn ước tính của chúng tôi (18,5 nghìn tỷ đồng). Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị, dự phóng lợi nhuận và giá mục tiêu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: TCB công bố kết quả kinh doanh Q4/2020, trong đó tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế (PBT) lần lượt đạt 7,8 nghìn tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ) và 5,1 nghìn tỷ đồng (+27,9% so với cùng kỳ). Lũy kế cả năm 2020, TOI và PBT lần lượt đạt 27 nghìn tỷ đồng (+28,4% so với cùng kỳ) và 15,8 nghìn tỷ đồng (+23,1% so với cùng kỳ). Doanh thu tăng cao giúp TCB tích cực trích lập dự phòng khiến chất lượng tín dụng tốt nhất trong ngành với tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cao. Môi trường lãi suất thấp kéo dài thúc đẩy hoạt động kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB. Đồng thời, chiến lược số hóa giúp TCB cải thiện tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) và chuyển đổi mô hình ngân hàng số nhanh hơn. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2021 đạt 18,5 nghìn tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ), mặc dù chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 43.000 đồng/cp (từ 38.200 đồng/cp) và nâng hệ số P/B mục tiêu từ 1,5x lên 1,7x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCB.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCB, nhưng tăng giá mục tiêu 1 năm lên 29.300 đồng/cp (trước đây là 22.200 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 23,6%. Với kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, chúng tôi tăng dự phóng LNTT năm 2020 và 2021 lần lượt thêm +8,6% và +10,9% lên 14,6 nghìn tỷ đồng (+13,4% so với cùng kỳ) và 15,8 nghìn tỷ đồng (+8,6% so với cùng kỳ). Trong Q3/2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 4 nghìn tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9T2020 lần lượt đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,7 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ) – vượt cả kế hoạch của công ty và ước tính của chúng tôi. Nợ xấu hiện tại đang có xu hướng giảm, và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể. Chúng tôi cũng cho rằng nền kinh tế phục hồi đang diễn ra cùng với việc kiểm soát dịch Covid-19. Với môi trường lãi suất thấp tiếp tục duy trì, chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB sẽ phát triển mạnh do nhiều doanh nghiệp lớn có nhu cầu phát hành nợ. Hơn nữa, TCB đã vượt xa các công ty cùng ngành với hệ thống phân phối các sản phẩm đầu tư hiệu quả đối với khách hàng cá nhân.

TCB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt mức tăng trưởng mạnh lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 3.974 tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,71 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ), vượt xa kế hoạch của ngân hàng và ước tính của chúng tôi. Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt 84% ước tính của chúng tôi, lợi nhuận trước thuế chỉ đạt 80% ước tính của chúng tôi. Điều này chủ yếu là do chi phí dự phòng tăng vọt lên 2,5x so với dự báo của chúng tôi cho cả năm. Do tỷ lệ nợ xấu đang có xu hướng giảm và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể, chúng tôi ước tính chi phí dự phòng cao hơn trong Q4/2020 và năm 2021. Với môi trường lãi suất thấp, chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh trái phiếu của TCB sẽ tiếp tục phát triển mạnh cho đến năm 2021. Chúng tôi sẽ điều chỉnh ước tính lợi nhuận của ngân hàng trong năm 2020 và 2021 sau khi cuộc họp với chuyên viên phân tích diễn ra.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, TCB tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 5,75 nghìn tỷ đồng (+27,7% so với cùng kỳ) và 3,62 nghìn tỷ đồng (+18,8% so với cùng kỳ). Đây là kết quả ấn tượng mặc dù mức tăng trưởng tín dụng hạn chế +3,5% so với đầu năm. Kết quả kinh doanh Q2/2020 được thúc đẩy nhờ NIM vẫn ở mức cao (4,32%) và các hoạt động tích cực ở cả trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ. Thu nhập lãi thuần tăng 23,4% YoY, chủ yếu nhờ dịch vụ phát hành trái phiếu (+52,4% so với cùng kỳ). Đồng thời, TCB ghi nhận 328 nghìn tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán trong Q2/2020, cao gấp đôi so với cùng kỳ. Số dư tiền gửi không kỳ hạn (CASA) tăng lên đạt mức 6,28 nghìn tỷ đồng (+7,9% so với đầu năm), hoàn toàn nhờ vào khách hàng bán lẻ. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 13,41 nghìn tỷ đồng (+4,5% so với cùng kỳ) và 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 22.200 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 12,1%.

Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN: Sau khi điểu chỉnh mô hình của chúng tôi sau cuộc họp ĐHCĐ, hiện tại chúng tôi tin tưởng hơn vào khả năng của TCB đạt KQKD tốt hơn mức trung bình ngành. Do đó, chúng tôi nâng cổ phiếu lên Khả quan từ Phù hợp thị trường. Nhiều yếu tố giúp dự báo cho năm 2020 của chúng tôi tự tin hơn bao gồm NIM ổn định cùng với tăng trưởng tín dụng mạnh, và hoạt động bảo hiểm và quản lý tài sản cải thiện. Chúng tôi giảm đánh giá khả quan đối với ngành trong năm 2021 do tình trạng tín dụng tiếp tục xuống cấp – mặc dù TCB có tỷ lệ tốt hơn so với ngành. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận trước thuế trong năm 2021 đạt 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% YoY), giảm 6,3% so với trước đấy và điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm xuống 24.400 đồng/cp (từ 24.600 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 19%.

Cổ phiếu SHB đã ghi nhận một đợt tăng giá đáng kinh ngạc trong 3 tháng gần đây. Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ P/B là 1,12x tính trên BVPS 2020KH (14.135 đồng/cp) và 1,2x tính trên BVPS ước tính tại 31/5/2020 (13.239 đồng/cp) – cao hơn P/B của các NHTM có chất lượng tài sản tốt hơn như MBB, TCB, VIB. Chúng tôi ước tính, tổng (nợ xấu nội bảng + trái phiếu VAMC + tài sản có nghi ngờ) của SHB tại cuối 2019 là 17,8 nghìn tỷ đồng – vẫn tăng 7% so với cuối 2018 và chiếm gần 4,9% tổng tài sản. Lợi nhuận kế hoạch 2020 phụ thuộc nhiều vào kế hoạch thu hồi nợ xấu vốn dĩ sẽ kém thuận lợi hơn do ảnh hưởng của dịch Covid-19.

Mặc dù các giao dịch thoái vốn SHB FC, chuyển sàn có thể tác động tăng giá cổ phiếu nhưng mức giá hiện tại đã vượt quá giá trị thực và chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư cần hết sức thận trọng khi đầu tư vào cổ phiếu SHB.

Với mức giá tại ngày 21/5/2020 là 22.000 đồng/cp, TCB đang giao dịch với P/B 2020E và 2021E lần lượt là 1,07x và 0,91x. Giá mục tiêu 1 năm là 24.600 đồng/cp, tương đương triển vọng tăng giá là 11,8% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với cổ phiếu TCB từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

Trong Q1/2020, hoạt động kinh doanh của TCB rất vững vàng mặc dù tăng trưởng tín dụng trì trệ. Chúng tôi tin rằng tập khách hàng cá nhân thu nhập cao và hoạt độn kinh doanh trái phiếu sôi động đã giúp TCB trụ vững giữa đại dịch Covid-19 trong Q1/2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các khách hàng doanh nghiệp trong ngành bất động sản và xây dựng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, và những con số sẽ hiển thị rõ ràng hơn trong Q2 và Q3. Chúng tôi cũng cho rằng khoản thu nhập lớn từ các hoạt động chốt lãi trái phiếu có thể sẽ không xảy ra trong các quý tiếp theo. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo lợi nhuận và cung cấp các phân tích chi tiết hơn sau khi cuộc họp với các chuyên gia phân tích diễn ra. Hiện tại chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu TCB.

Với mức giá hiện tại là 22.500 đồng/cổ phiếu, TCB đang giao dịch ở mức PB và PE 2020 lần lượt là 1,08x và 7,02x, thấp hơn mức trung bình toàn hệ thống là 1,36x và 8,43x. Chúng tôi ưa thích mô hình kinh doanh của ngân hàng, tập trung vào các sản phẩm bán lẻ cho khách hàng cao cấp và sở hữu lợi thế cạnh tranh cốt lõi trong lĩnh vực nhà ở, FMCG và ngành công nghiệp ô tô, ... TCB cũng là ngân hàng thống trị mảng trái phiếu doanh nghiệp, với hơn 80% thị phần phân phối trái phiếu doanh nghiệp niêm yết trên HOSE. Chúng tôi duy trì PB mục tiêu cho cổ phiếu là 1,3x, tương ứng giá mục tiêu 1 năm là 27.100 đồng/cổ phiếu, tăng +20,4% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi duy trì xếp hạng KHẢ QUAN đối với TCB.