Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư. Cổ phiếu SZC hiện đang giao dịch với P/E năm 2023 là 9,8 lần và P/B là 1,9 lần - thấp hơn mức trung bình ngành lần lượt là 12,8 lần và 2,08 lần. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SZC, với giá mục tiêu 1 năm được điều chỉnh giảm xuống 31.900 đồng/CP (so với mức 51.900 đồng/CP) khi (1) Điều chỉnh tổng vốn đầu tư KCN tăng từ 4.900 tỷ lên 8.001 tỷ đồng, (2) Điều chỉnh tăng vốn gấp đôi KDT Châu Đức. Trong dài hạn, SZC là 1 trong những doanh nghiệp có diện tích sẵn sàng cho thuê lớn hơn 400 ha tại Bà Rịa- Vũng Tàu, đồng thời cơ sở hạ tầng được cải thiện như cao tốc Biên Hòa- Vũng Tàu, Cảng Cái Mép, Gemalink… sẽ giúp SZC đạt mức lợi nhuận tích cực từ KCN Châu Đức.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VRE, nhờ triển vọng hồi phục mạnh mẽ của mảng cho thuê trung tâm thương mại trong năm nay, đồng thời chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.400 đồng/cp (từ 35.200 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá là 38,1%. Chúng tôi cho rằng, VRE với vị thế là doanh nghiệp vận hành trung tâm thương mại lớn nhất cả nước, sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ sự gia tăng của tầng lớp trung lưu và triển vọng mở rộng mạng lưới cửa hàng của các thương hiệu bán lẻ trong nước và quốc tế tại Việt Nam. Đồng thời, chúng tôi cũng không loại trừ khả năng sẽ có thương vụ bán tài sản có thể là yếu tố tác động đến giá cổ phiếu trong thời gian tới.

Các rủi ro giảm đối với khuyến nghị VRE có thể đến từ: (i) việc phát triển các đại dự án của Vinhomes không đúng tiến độ có thể ảnh hưởng đến quá trình mở rộng trung tâm thương mại của Công ty; và (ii) sức tiêu dùng kém hơn dự kiến có thể làm kế hoạch mở rộng của khách thuê chậm lại.

Nhìn riêng vào kết quả kinh doanh tháng 2/2023, chúng tôi thấy rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của doanh thu bán lẻ giảm khoảng 100 điểm cơ bản so với tháng 1/2023. Chúng tôi duy trì quan điểm tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023 có thể vẫn giảm so với năm 2022, do tăng đóng góp từ các cửa hàng thành phố Cấp 3 (nơi mà người tiêu dùng có xu hướng mua trang sức có hàm lượng vàng cao, sản phẩm này vốn có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn). Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2023-2024 lần lượt là 2,04 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và 2,3 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 1 năm là 85.800 đồng/cp, tiềm năng tăng giá là 9% so với mức giá hiện tại. Với kỳ vọng mức tăng trưởng lợi nhuận một chữ số trong nửa đầu năm 2023, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư dài hạn sẽ có cơ hội tích lũy cổ phiếu khi giá giảm.

Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu DBD là 43.900 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần năm 2023 sẽ lần lượt đạt 1.614 tỷ đồng (+4% so với cùng kỳ) và LNST đạt 242 tỷ đồng (-1% so với cùng kỳ), với giả định cạnh tranh gay gắt từ thuốc nhập khẩu, giá API trên thế giới tăng nhẹ và chi phí bán hàng tiếp tục cao do chiến lược mở rộng kênh OTC. Với tiềm năng tăng giá là 8,4%, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DBD.

Ước tính và luận điểm đầu tư: Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 của BSR sẽ giảm lần lượt -21,5% và -57,7% so với cùng kỳ, xuống còn 131,2 nghìn tỷ đồng và 6,2 nghìn tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ chỉ đạt 6,0 triệu m3/tấn (-15% so với cùng kỳ) trong kịch bản cơ sở giả định việc bảo trì nhà máy vẫn được diễn ra. Chúng tôi cũng giả định rằng giá dầu Brent bình quân là 83 USD/thùng (-17% so với cùng kỳ) và chênh lệch giá crack trung bình sẽ giảm 30% so với cùng kỳ trong năm 2023. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BSR, với giá mục tiêu 1 năm là 16.600 đồng/cp dựa trên P/E mục tiêu là 8x, là mức bình quân của các công ty trong khu vực. Tuy nhiên, việc giá dầu sụt giảm mạnh trong thời gian gần đây có thể ảnh hưởng đến trích lập dự phòng hàng tồn kho của công ty, cũng như giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Sau khi đạt tăng trưởng LNST 341% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2022, thì lợi nhuận của DGC bắt đầu quay trở về mức bình thường và ghi nhận mức giảm 20% so với cùng kỳ trong Q4/2022, kết quả này sát với ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của DGC sẽ tiếp tục giảm trong các quý tới, khi giá phốt pho vàng dự kiến sẽ tiếp tục điều chỉnh và chi phí điện có thể tăng (dự kiến trong Q2/2023). Trong khi đó, vị thế tiền mặt ròng cao hiện tại của công ty có thể giúp tăng thu nhập lãi, giúp bù đắp phần nào mức sụt giảm lợi nhuận. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của DGC sẽ giảm xuống và đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (-37% so với cùng kỳ) trong năm 2023, mặc dù vẫn cao hơn nhiều so với mức lợi nhuận đạt được trong giai đoạn trước COVID-19.

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi dự phóng mức sụt giảm lợi nhuận sẽ mạnh nhất trong Q2/2023, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong giai đoạn đó.

Ước tính năm 2023: Chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (-4% so với cùng kỳ) và 635 tỷ đồng (-9% so với cùng kỳ), với giả định giá bán bình quân và doanh thu đều giảm 2% so với cùng kỳ. Với giả định giá PVC tiếp tục giảm trong năm 2023, biên lợi nhuận gộp dự kiến sẽ duy trì ở mức 27,9%, tăng nhẹ từ mức 27,7% trong năm 2022. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng cho năm 2023 lần lượt là 10% và 19%, nhờ Ban lãnh đạo của BMP duy trì giá bán bình quân ở mức cao. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BMP, với giá mục tiêu 1 năm là 62.000 đồng/cổ phiếu từ 58.800 đồng/cp (tiềm năng tăng giá là 6%, tổng mức sinh lời là 16% bao gồm tỷ suất cổ tức năm 2023), dựa trên P/E mục tiêu là 8x (giảm từ 9x do mức nền lợi nhuận cao của năm 2023).

Kết quả kinh doanh sơ bộ trong Q1 sát với ước tính của chúng tôi. Hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG và giá mục tiêu 1 năm là 14.900 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi dự báo doanh thu HSG đạt 33,9 nghìn tỷ đồng (-32% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng tăng 4,8% so với cùng kỳ đạt 263 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ giảm 16,6% so với cùng kỳ đạt 1,5 triệu tấn do kênh xuất khẩu giảm 35% so với cùng kỳ. Giá bán bình quân của công ty được giả định sẽ giảm 18% so với mức giảm 23% của giá HRC trung bình (do mức nền cao trong 6 tháng đầu năm 2022).

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tăng 47% so với cùng kỳ, nhờ dự án niken và nguồn doanh thu mới từ bán điện cho Khu công nghiệp Nomura-Hải Phòng (NHIZ). Dự án niken sẽ tạo ra 23% lợi nhuận gộp cho công ty; trong khi 6% dự kiến sẽ được tạo ra thông qua việc bán điện cho KCN kể từ năm 2023 và mảng này có thể mang lại thêm dòng tiền ổn định cùng với mảng thủy điện & điện gió hiện tại của PC1. Có thêm dòng tiền ổn định từ việc bán điện cho KCN sẽ rất đáng giá trong bối cảnh rủi ro lãi suất biến động. Hơn nữa, tỷ lệ khả năng chi trả lãi suất hiện tại của PC1 là 3x và theo quan điểm của chúng tôi, tỷ lệ này có thể vẫn ở mức an toàn. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PC1, với giá mục tiêu 1 năm là 33.930 đồng, tương đương tiềm năng tăng giá là 25%.

Kết quả kinh doanh của MWG trong Q4.2022 kém hơn ước tính, với lợi nhuận ròng giảm 60% so với cùng kỳ do: (i) nhu cầu yếu trong bối cảnh nền kinh tế vĩ mô gặp nhiều thách thức; (ii) mức nền cao được thiết lập trong Q4.2021 do nhu cầu tiêu dùng bị dồn nén; (iii) chậm giao iPhone 14; và (iv) chi phí lãi vay tăng mạnh. Về mặt tích cực, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận trước thuế Q4.2022 tại BHX đã cải thiện 0,9% so với Q3.2022 và 2% so với nửa đầu năm 2022. Khả năng sinh lời của mảng bách hóa được cải thiện và không có chi phí phát sinh bất thường liên quan đến việc đóng cửa cửa hàng bách hóa sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính cho năm 2023, trong khi mảng ICT & CE sẽ bị ảnh hưởng bởi lạm phát và thất nghiệp gia tăng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng năm 2023 đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ, từ mực lợi nhuận ước tính trước đó là 4,7 nghìn tỷ đồng), do chúng tôi ước tính mảng dược phẩm ghi nhận lỗ cao hơn dự kiến. Với các ước tính thay đổi cho năm 2023, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm mới theo pp SOTP là 44.600 đồng (từ 43.500 đồng) cho cổ phiếu MWG và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Yếu tố hỗ trợ tăng đối với khuyến nghị: huy động vốn thành công cho mảng bách hóa; rủi ro giảm đối với khuyến nghị: khả năng lãi suất tiếp tục tăng trong tương lai.

Ước tính năm 2023: Chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2023 của HT1 lần lượt đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (-5% so với cùng kỳ) và 419 tỷ đồng (+60% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ xi măng và giá bán bình quân sẽ giảm lần lượt -3% và -2% so với cùng kỳ do ngành xây dựng suy yếu. Dựa trên giả định giá than sẽ giảm 15% so với cùng kỳ trong năm 2023, tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến sẽ tăng lên 12,3% trong năm 2023 so với mức 10% trong năm 2022. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, với giá mục tiêu 1 năm là 13.400 đồng/cổ phiếu cho cổ phiếu HT1 (từ mức 12.300 đồng/cổ phiếu).

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính LNTT năm 2023 đạt 2.778 tỷ đồng (+112% so với năm trước). Nếu loại trừ khoản lãi bất thường, LNTT cốt lõi có thể giảm 25% đạt 978 tỷ đồng do thiếu hụt sản lượng xếp dỡ từ NHĐV, cùng với chi phí tài chính và chi phí khấu hao tăng cao. Chúng tôi ước tính LNTT năm 2024 sẽ đạt 1.358 tỷ đồng (-51%, nhưng lợi nhuận cốt lõi tăng 39%). Dựa trên dự báo mới, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm lên 61.500 đồng/cổ phiếu (từ 57.400 đồng/cổ phiếu), tương ứng với mức tiềm năng tăng giá là 25% và khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Chúng tôi ưa thích GMD bởi công ty có vị thế vững chắc trong ngành logistics cũng như mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm tới.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu năm 2023 xuống 2,6 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ) do quan ngại về nhu cầu suy yếu. NPATMI dự kiến đạt 306 tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ) với giả định giá vốn tăng nhẹ và chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) được kiểm soát chặt chẽ để đảm bảo tỷ suất lợi nhuận. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 95.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x. Với tổng mức sinh lời tiềm năng là 8% (bao gồm 3% đến từ cổ tức), chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA.

Luận điểm đầu tư: Trong Q4.2022, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng giảm lần lượt là -7,8% và -58,2% so với cùng kỳ – thấp hơn rất nhiều so với ước tính của chúng tôi do giá bán cá tra bình quân tiếp tục suy giảm mạnh. Trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn kỳ vọng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ đóng vai trò là động lực tăng trưởng cho ngành, trong khi xuất khẩu sang các thị trường lớn khác như Mỹ và Châu Âu vẫn chưa có nhiều cải thiện. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo VHC sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận lần lượt là 11,1 nghìn tỷ đồng (-16% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (-28% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu VHC là 63.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 6%), và lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VHC.