Báo cáo công ty

DRC công bố KQKD quý 3/2022 khả quan, với lợi nhuận tăng 128% so với cùng kỳ do công ty được hưởng lợi từ giá bán tăng và sản lượng tiêu thụ lốp radial tăng lên. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy sự giảm sút của thị trường xuất khẩu lốp xe bias, điều này khiến chúng tôi phải điều chỉnh giảm dự báo năm 2022-2023. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính lợi nhuận và định giá của DRC trong báo cáo chi tiết được công bố thời gian sắp tới.

Trong quý 3/2022, DRC đạt doanh thu thuần 1,35 nghìn tỷ đồng (tăng 46% so với cùng kỳ) và lợi nhuận trước thuế 96 tỷ đồng (tăng 128% so với cùng kỳ). Chúng tôi lưu ý rằng quý 3/2021 ghi nhận mức cơ sở thấp khi công ty phải cắt giảm hoạt động sản xuất để tuân thủ các chính sách giãn cách xã hội. Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế trong 3 quý đầu năm 2022 lần lượt đạt 3,78 nghìn tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ) và 283 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ), hoàn thành 86% và 88% kế hoạch năm được đề ra một cách thận trọng của công ty.

VIB đã công bố kết quả kinh doanh sơ bộ của quý 3/2022, với LNTT tăng mạnh 100,2% so với cùng kỳ lên xấp xỉ 2,8 nghìn tỷ đồng. Sự tăng trưởng này được cho là do mức cơ sở thấp trong quý 3/2021 (giai đoạn chịu ảnh hưởng bởi làn sóng COVID thứ ba). Trong 3 quý đầu năm 2022, lợi nhuận trước thuế đạt 7,8 nghìn tỷ đồng, tăng 46% so với cùng kỳ, hoàn thành 74% kế hoạch ĐHCĐ. Kết quả sơ bộ của VIB phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Trong khi bảng cân đối kế toán hiện tại của VIB có thể không bị ảnh hưởng bởi những biến động thị trường gần đây liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp, nhưng việc lãi suất cho vay tăng nhanh có thể ảnh hưởng đến khả năng trả nợ trong tương lai của khách vay mua nhà. Chúng tôi sẽ chia sẻ về vấn đề này sau cuộc họp chuyên viên phân tích của VIB.

Luận điểm đầu tư: Với diễn biến cung cầu như trên và nguy cơ suy thoái toàn cầu, chúng tôi cho rằng giá bán trung bình của phốt pho vàng có thể giảm trong năm 2023 từ mức cao kỷ lục năm 2022. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2022 lần lượt là 15,4 nghìn tỷ đồng (tăng 62%  so với cùng kỳ) và 6,3 nghìn tỷ đồng (tăng 153% so với cùng kỳ). LNST quý 4/2022 có thể được duy trì ở mức tương đương với năm ngoái. Tuy nhiên, vào năm 2023, chúng tôi giả định giá phốt pho vàng giảm 12% so với cùng kỳ xuống 125 triệu đồng/tấn. Do đó, doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 dự kiến sẽ giảm xuống còn 14,6 nghìn tỷ đồng (giảm 6% so với cùng kỳ) và 5,6 nghìn tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ). Với P/E mục tiêu là 6,5 lần vào năm 2023 (điều chỉnh giảm so với P/E mục tiêu trước đó là 11 lần do thanh khoản thị trường giảm và giá phốt pho vàng có khả năng điều chỉnh), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 85,900 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh giảm từ 116.000 đồng/cổ phiếu, sau khi công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100: 117). Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu DGC.

Nhìn chung, chúng tôi điều chỉnh tăng 10% ước tính lợi nhuận sau thuế 2022 lên 875 tỷ đồng (+83,6% so với cùng kỳ) do điều chỉnh giá CGM. Cổ tức 2022 ước tính tăng từ 12% lên 17% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức 11,6%. Mặc dù vậy, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm không đổi ở mức 19.500 đồng/cp, do tính đến tỷ lệ lợi tức phi rủi ro tăng. Tại ngày 18/10/2022, QTP đang giao dịch tại EV/EBITDA 2022 và 2023 là khoảng 3,8x và 4x, thấp hơn nhiều so với trung bình các công ty cùng ngành là 8,2x và 7,2x. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với QTP.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi cho rằng việc tăng tổng mức đầu tư giai đoạn 2022-2025 sẽ làm giảm đáng kể biên lợi nhuận trong thời gian tới. Tuy nhiên, giá thuê tiếp tục tăng mức trung bình 15% trong giai đoạn 2022-2023 và kỳ thu tiền giảm từ 1 năm xuống 6 tháng sẽ làm cải thiện dòng tiền hoạt động cho SZC. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với mức giá mục tiêu 42.500 đồng/CP (tăng giá 17%) khi điều chỉnh tăng giá thuê tại KCN Châu Đức, tăng tổng mức đầu tư tại KCN Châu Đức và KDC Châu Đức, điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu.

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định Trung Quốc sẽ nới lỏng và dần dỡ bỏ chính sách kiểm soát biên giới nghiêm ngặt và chính sách Zero- COVID vào quý 1 năm 2023, sau Đại hội Đảng Trung Quốc dự kiến diễn ra vào cuối tháng 10 năm 2022. Đó sẽ là chất xúc tác lớn cho toàn ngành, để khôi phục cả lượng khách đi và đến. Để lượng hành khách và doanh thu, lợi nhuận trở lại mức bình thường trước COVID, chúng tôi nghĩ rằng chúng ta cần đợi đến giữa năm 2024.

Về rủi ro lãi suất và tỷ giá, chúng tôi thấy rủi ro này không đáng quan ngại đối với ACV. Cụ thể, công ty hiện đang có khoản vay dài hạn 78 tỷ Yên (kỳ hạn 40 năm) với lãi suất cố định. Chúng tôi cũng giả định rằng đồng Yên Nhật sẽ có xu hướng giảm giá so với VND trong 1~2 năm tới, do đó rủi ro lỗ tỷ giá là không cao. Tuy nhiên, trong các dự án sắp tới nói trên, rủi ro này có thể tăng lên do các khoản vay mới sẽ không còn là vốn vay ODA nữa mà là các khoản vay thương mại với lãi suất thả nổi và cao hơn.

Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu PHR là 69.000 đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp SOTP, tương đương với khuyến nghị KHẢ QUAN. Công ty có vị thế tiền mặt ròng cao (khoảng  24% vốn hóa thị trường hiện tại) và việc đầu tư cho hoạt động kinh doanh khu công nghiệp đầy hứa hẹn có thể là một lựa chọn an toàn trong bối cảnh lãi suất tăng cao như hiện nay.

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi dự báo lợi nhuận quý 3 năm 2022 sẽ giảm ở mức một con số do thiếu thu nhập từ tiền đền bù đất. Điều này cùng với việc bán tháo trên thị trường sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu PHR. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu PHR có thể tăng trở lại trong quý 4/2022 cùng với việc ghi nhận thu nhập một lần từ đền bù đất, cho phép công ty đạt mức tăng trưởng lợi nhuận ròng 73% so với cùng kỳ trong quý 4/2022, theo ước tính của chúng tôi.

Giá dầu Brent đã duy trì trên 80 USD/thùng trong phần lớn thời gian của năm 2022 (bất chấp sự điều chỉnh gần đây). Thị trường đang đổ dồn sự quan tâm vào các dự án dầu khí tiềm năng của Việt Nam hiện bắt đầu triển khai, chẳng hạn như Lô B & Sư tử trắng Giai đoạn 2B, trong đó PVS sẽ là một trong những đơn vị được hưởng lợi chính. Chẳng hạn, giá trị EPC của dự án Lô B cho đến thời điểm khai thác lô khí đầu tiên (hiện tại được lên kế hoạch vào cuối năm 2025) là 1,7 tỷ USD.

Tuy nhiên, trong báo cáo cập nhật gần đây về PVD của chúng tôi, chúng tôi đã đề cập đến việc do EVN và PVN chưa đạt được thỏa thuận cuối cùng về GSA (Thỏa thuận bán khí) đối với Lô B, chúng tôi không kỳ vọng quyết định đầu tư cuối cùng cho dự án sẽ được đưa ra trước năm 2023. Vì vậy, chúng tôi dự báo KQKD quý 3/2022 của PVS sẽ bằng với 2 quý trước do PVS vẫn thu được doanh thu từ các dự án đã ký kết trước đó. Cụ thể, chúng tôi dự báo doanh thu hợp nhất quý 3/2022 có thể tăng 30% so với cùng kỳ, trong khi LNTT có thể giảm 35% so với cùng kỳ, do chúng tôi cho rằng chi phí đầu vào cao và chi phí nhân công cao sẽ tiếp tục tác động đến KQKD của công ty trong quý này.

Chúng tôi đang sửa đổi ước tính và định giá đối với PVS, và sẽ cập nhật đầy đủ trong báo cáo của chúng tôi được công bố trong thời gian tới. 

Kết quả kinh doanh tháng 8 của MWG phù hợp với ước tính cả năm của chúng tôi. Mặc dù áp lực lạm phát có thể gia tăng vào cuối năm, nhưng lợi nhuận 6 tháng cuối năm vẫn có thể tăng 24% so với cùng kỳ năm ngoái (so với lợi nhuận đi ngang trong 6 tháng đầu năm 2022), do mức nền so sánh thấp của 6 tháng cuối năm 2021, và dự kiến lợi nhuận của mảng BHX sẽ cải thiện, doanh thu từ các sản phẩm của Apple tăng lên. Điều này dự báo mang lại mức tăng trưởng lợi nhuận là 22% trong giai đoạn từ tháng 9 đến tháng 12 năm 2022. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 và 2023 lần lượt là 5,48 nghìn tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) và 7,19 nghìn tỷ đồng (tăng  31% so với cùng kỳ). Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MWG, với giá mục tiêu là 87.800 đồng/cổ phiếu.

KQKD 6 tháng đầu năm 2022: Doanh thu hợp nhất và LNST của cổ đông công ty mẹ lần lượt tăng lên 6,2 nghìn tỷ đồng (tăng 60% so với cùng kỳ) và 175 tỷ đồng (tăng 112% so với cùng kỳ), đạt 43% và 49% kế hoạch cả năm 2022. Lợi nhuận ròng tăng trên tất cả các mảng hoạt động: hạt giống (tăng 24% so với cùng kỳ), thuốc trừ sâu (tăng 45% so với cùng kỳ), tôm (tăng 42% so với cùng kỳ), cá tra & nghêu (tăng 120% so với cùng kỳ), nước mắm (tăng 17% so với cùng kỳ). Việc hợp nhất tài chính của VFG vào PAN giúp thúc đẩy tăng trưởng của tập đoàn hơn nữa, bên cạnh thu nhập ghi nhận một lần từ việc xử lý tài sản tại BBC. Thực phẩm đóng gói (bánh kẹo, hạt và trái cây sấy khô, gia vị) có mức tăng trưởng doanh thu đáng khích lệ là 11% trong 6 tháng đầu năm 2022 và dự kiến sẽ tăng tốc trong nửa cuối năm 2022 khi vào mùa cao điểm. Trong khi đó, lợi nhuận từ hạt & trái cây sấy khô giảm 29% so với cùng kỳ do lỗ tỷ giá. Trong quý 3/2022, công ty đặt mục tiêu doanh thu thuần đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (tăng 43% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 53 tỷ đồng (tăng 38% so với cùng kỳ).

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu AST (như đã đề cập trong báo cáo trước), với giá mục tiêu 1 năm là 69.000 đồng/cổ phiếu (dựa trên P/E năm 2023 là 20 lần). Mức giá này tương đương với tiềm năng tăng giá là 22,5% và phản ánh quan điểm tích cực của chúng tôi về khả năng hồi phục mạnh mẽ của công ty vào năm 2023, cùng với sự phục hồi chung của ngành hàng không. Chúng tôi lưu ý rằng rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là sự phục hồi trên thị trường quốc tế có thể chậm hơn kỳ vọng, trong trường hợp Trung Quốc kéo dài chính sách Zero-COVID và nhu cầu đi lại toàn cầu giảm nhanh hơn do suy thoái kinh tế.

Chúng tôi đánh giá tích cực BCM với vị thế doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực phát triển khu công nghiệp với diện tích đất còn lại sẵn sàng cho thuê đạt 488 ha. Đồng thời, diện tích đất thương phẩm lên đến 599 ha tại Thành phố mới Bình Dương và các khu dân cư Bàu Bàng, Mỹ Phước kỳ vọng thanh khoản được cải thiện và biên lợi nhuận duy trì mức cao hơn 43% theo tham chiếu từ thương vụ chuyển nhượng Capitaland (link). Liên doanh VSIP, Warburg Pincus dự báo đem lại lợi nhuận tích cực nhờ nhu cầu thuê đất và nhà xưởng tăng trưởng. BCM hiện đang giao dịch với P/E và P/B 2022 lần lượt đạt 41,7x và 5,8x, chúng tôi điều chỉnh mức giá mục tiêu là 98.300 đồng/CP do giá tăng tại khu dân cư và khu công nghiệp kể từ năm 2022 và khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BCM. Giá cổ phiếu BCM đã tăng mạnh trong thời gian gần đây và có thể duy trì tích cực trong ngắn hạn nhờ thông tin hỗ trợ từ ước tính kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ trong 2H2022.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu OCB, với giá mục tiêu 1 năm là 19.700 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh giảm từ giá mục tiêu trước đó là 23.200 đồng/cổ phiếu) do: (1) lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ngoại hối và chứng khoán bị suy giảm; (2) dư nợ cho vay các chủ đầu tư bất động sản vẫn còn tương đối cao, và (3) giảm P/B mục tiêu xuống 1,05 lần do lợi nhuận và ROE thấp hơn kỳ vọng.

Trong 6 tháng đầu năm 2022, lợi nhuận trước thuế của OCB gây thất vọng khi giảm 34,6% so với cùng kỳ và chỉ đạt 1,7 nghìn tỷ đồng. Mặc dù thu nhập lãi thuần tăng 20,4% so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng tín dụng đạt 9,8%, nhưng khoản lỗ từ hoạt động mua bán chứng khoán kinh doanh đã ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận cốt lõi của Ngân hàng trong 6 tháng đầu năm 2022. Tỷ lệ nợ xấu giảm 21 bps so với quý trước xuống 1,96%, tuy nhiên vẫn còn cao hơn nhiều so với con số 1,32% của quý 4/2021.  Chất lượng tài sản suy giảm dẫn đến việc ngân hàng phải trích lập thêm dự phòng tín dụng khiến cho chi phí dự phòng tăng 42,8% so với cùng kỳ lên 562 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2022.  Dư nợ tái cơ cấu giảm 29,5% so với đầu năm, xuống 2,2 nghìn tỷ đồng.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu VRE từ KHẢ QUAN lên MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 35.200 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh tăng từ giá mục tiêu trước đó là 33.900 đồng/cổ phiếu), tương ứng tiềm năng tăng giá là 22,4% sau khi chúng tôi chuyển tiếp cơ sở định giá sang năm 2023. Chúng tôi tin rằng lợi nhuận đã chạm đáy và đang trên đà phục hồi do gói hỗ trợ khách thuê giảm xuống mức tối thiểu. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá cũng đang ở mức hấp dẫn (EV/EBITDA năm 2022 và 2023 lần lượt là 12,5 lần và 10,2 lần, đều thấp hơn mức trung bình lịch sử).