Báo cáo công ty

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA đối với TCB với giá mục tiêu 1 năm là 64.000 đồng/cp dựa trên KQKD 2021 bền vững và triển vọng tăng trưởng tương đối tốt trong 2022. Với ROE cả năm ở mức 21% và CAR là 15%, TCB vẫn là khoản đầu tư dài hạn hấp dẫn. Lợi nhuận trước thuế năm 2021 đạt 23,2 nghìn tỷ đồng (+47% YoY) nhờ tăng trưởng tín dụng cao nhất toàn hệ thống (+26.5% YTD), NIM tăng đáng kể (+89 bps YoY, do CASA ở mức đỉnh lịch sử), và thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh bao gồm khoản thưởng cho bancassurance trong Q4/2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính TCB sẽ đạt 27,9 nghìn tỷ đồng (+20% YoY) lợi nhuận trước thuế. Mức tăng trưởng chậm lại so với 2021 đến từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp hạ nhiệt và NIM giảm 19 bps.

Cổ phiếu HPG giao dịch với mức P/E dự phóng 2022 là 7x, đây là mức tương đối hấp dẫn so với mức trung bình lịch sử là 8x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HPG, nhưng giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 54.000 đồng/cp từ 63.000 đồng/cp do giảm ước lợi nhuận năm 2022 cũng như điều chỉnh các hệ số P/E và EV/EBITDA mục tiêu. Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi bao gồm giá thép thấp hơn và giá quặng sắt và than tăng cao hơn so với giả định.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp do SAB tổ chức ngày 11/2 để cập nhật KQKD Q4/2021 và triển vọng của công ty khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Trong Q4/2021, KQKD của SAB vượt kỳ vọng với doanh thu đạt 9 nghìn tỷ đồng (+14,5% so với cùng kỳ), đây là mức doanh thu quý cao nhất kể từ khi dịch bệnh xảy ra. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sát với ước tính của thị trường, với mức giảm -8,7% so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp giảm -370 bps và chi phí quảng cáo và khuyến mại tăng cao hơn. SAB giành thêm được thị phần trong năm 2021 vị thế trong phân khúc phổ thông. Tuy nhiên, cạnh tranh sẽ trở nên gay gắt hơn khi nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và nhu cầu về sản phẩm cao cấp nhanh chóng bắt kịp. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) và 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu SAB là 188.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: PNJ tiếp tục đạt KQKD bền vững trong T12/2021, với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng tăng 29% và 43% YoY, do nhu cầu dồn nén đối với trang sức và vàng miếng. Nhìn chung, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+11,9% YoY) và 1 nghìn tỷ đồng (-3,7% YoY) – tăng nhẹ so với ước tính của SSI về LNST là -5% YoY và đồng thuận thị trường là -8% YoY. Biên lợi nhuận gộp giảm -140 bps so với năm 2020, do mảng vàng miếng tăng đóng góp doanh thu và mảng bán buôn có biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 23,6 nghìn tỷ đồng (+20,3% YoY) và 1,42 nghìn tỷ đồng (+37,4% YoY). Tăng trưởng mạnh đến từ các cửa hàng mở mới và thị phần tăng. Giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 117.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 13,5%) và chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cổ phiếu GAS từ Trung lập lên Khả quan, tương ứng giá mục tiêu 1 năm là 134.000 đồng/cp (từ 130.000 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá 21,8% (dựa trên PE mục tiêu 22x và phương pháp DCF). Quan điểm tích cực của chúng tôi đến từ (1) cho năm 2022, giả định giá dầu thô Brent trung bình tăng lên 80 USD/thùng (từ mức giả định trước là 75 USD/thùng) và (2) sản lượng khí khô phục hồi 18,5% so với cùng kỳ lên 8,5 tỷ m3 nhờ nhu cầu từ các nhà máy điện phục hồi và nhu cầu từ khu công nghiệp tăng mạnh. Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng công ty mẹ GAS sẽ đạt 90 nghìn tỷ đồng (+17,5% YoY) và 11,6 nghìn tỷ đồng (+35,3% YoY) trong năm 2022.

Trong tháng 11, MWG đạt 11.523 tỷ đồng doanh thu thuần (+25% so với cùng kỳ) và LNST đạt 489 tỷ đồng (+55% so với cùng kỳ). Lũy kế 11T2021, doanh thu thuần và LNST đạt 110,53 nghìn tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ) và 4.395 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 88% và 93% kế hoạch năm 2021.

Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2021 là 4,7 nghìn tỷ đồng. Vì MWG sẽ ngừng mở mới cửa hàng BHX, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh lại ước tính cho năm 2022. Tuy nhiên, điều này sẽ không ảnh hưởng nhiều đến giá mục tiêu hiện tại của chúng tôi là 176.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Chúng tôi tiếp tục giữ nguyên ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 18,3 nghìn tỷ đồng (+4,2% so với cùng kỳ) và 993 tỷ đồng (-7,1% so với cùng kỳ) trong năm 2021. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 21,6 nghìn tỷ đồng (+18,4% so với cùng kỳ) và 1,44 nghìn tỷ đồng (+45% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 117.300 đồng/cổ phiếu (+24% so với giá hiện tại), dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 20x, do đó chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Với giá 94.700 đồng/cổ phiếu, PNJ giao dịch với hệ số P/E 2021 và 2022 lần lượt là 23,8x và 16,2x.

KQKD của HAH rất sát với ước tính của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng HAH sẽ duy trì được tốc độ tăng trưởng mạnh đến năm 2023, với chiến lược cân bằng đội tàu hoạt động tại thị trường nội địa đang tiến triển thuận lợi và cho thuê hoạt động tại thị trường quốc tế với giá cước cố định. Chúng tôi giữ nguyên ước tính (vui lòng xem báo cáo tại đây) và lặp lại khuyến nghị MUA đối với HAH, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 87.000 đồng/cổ phiếu – tiềm năng tăng giá là 29,7%.

Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, lợi nhuận trước thuế ước tính đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (-24% yoy). Dựa trên ước tính năm 2021 của công ty, tương đương Q4/2021 lỗ trước thuế 124 tỷ đồng do các chi phí bảo dưỡng sửa chữa và sự cố kỹ thuật của Vũng Áng.

Nhà máy điện than Vũng Áng bị sự cố kỹ thuật từ tháng 9/2021 và công ty ước tính sửa xong trong Q3/2022. Do đó, sản lượng điện từ NM Vũng Áng đã giảm 63% YoY trong tháng 10 & tháng 11/2021. 

Công ty chia sẻ rằng EVN chưa giao kế hoạch cụ thể về sản lượng điện theo hợp đồng (Qc) cho các nhà máy. Ngoài ra trong năm 2022, NM Cà Mau sẽ đại tu và trong năm 2022 cũng sẽ áp dụng giá hợp đồng PPA mới. Với tình hình sự cố kỹ thuật tại Vũng Áng, hiện tại công ty đang đặt kế hoạch năm 2022 khá thấp.

Với ước tính KQKD năm 2021 và kế hoạch năm 2022 khá chênh lệch với ước tính của chúng tôi, các dự báo chi tiết sẽ công bố trong báo cáo tiếp theo.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với KDH, đồng thời điều chỉnh tăng 51% giá mục tiêu 1 năm lên 57.000 đồng/cp so với báo cáo trước (tiềm năng tăng giá +10,3%). Ngoài việc định giá lại giá đất các dự án chính của KDH, quỹ đất chiến lược của công ty nằm tại trung tâm TP.HCM còn có lợi thế vượt trội so với các chủ đầu tư BĐS khác tại miền Nam. Trong giai đoạn 2022-2025, chúng tôi cho rằng tài sản chính của công ty sẽ tiếp tục được định giá lại do việc thiếu hụt quỹ đất mới chất lượng cao cho các dự án sắp tới tại TP.HCM. Do đó, chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm tích cực về triển vọng KDH trong thời gian tới. Trong Q3/2021, KQKD có sụt giảm (doanh thu 1,2 nghìn tỷ đồng, -32% YoY và lợi nhuận ròng 317 tỷ đồng, -12,4% YoY) do mức so sánh cao cùng kỳ trong năm 2020. Doanh thu KDH trong Q3/2021 hầu hết đến từ bàn giao 580 căn tại dự án cao tầng Lovera Vista trước khi giãn cách xã hội. Trong Q4/2021, công ty sẽ tiếp tục tập trung bàn giao phần còn lại của dự án này.

Trong bối cảnh nhu cầu điện toàn quốc phục hồi và nhu cầu điện than tăng trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng QTP sẽ chứng kiến sự hồi phục về sản lượng phát điện (+12% YoY), doanh thu (+24,2%) và LNST (+27,6% YoY). Dư nợ và chi phí lãi vay giảm có thể hỗ trợ mức tăng trưởng LNST cao hơn tăng trưởng doanh thu. Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 1 năm là 23.300 đồng/cp đối với QTP. Tổng mức sinh lời ROI là 43,9% (bao gồm 8,7% tỷ suất cổ tức 2022). Nhà đầu tư cần lưu ý LNST trong Q4/2021 ước tính là 216 tỷ đồng (-73% YoY). Do đó, chúng tôi cho rằng Q4/2021 có thể là thời điểm phù hợp để NĐT tích lũy cổ phiếu trước khi nhu cầu điện than hồi phục vào năm 2022.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Trung lập đối với BVH và tăng nhẹ giá mục tiêu 1 năm lên 71.900 đồng/cp (từ 71.000 đồng). Lợi nhuận Q3/2021 tích cực với việc cải thiện lợi nhuận thuần từ hoạt động bảo hiểm. Điều này là nhờ tỷ lệ bồi thường thấp chưa từng có do không có/ hoãn yêu cầu bồi thường trong giai đoạn giãn cách xã hội. KQKD của BVH phù hợp với xu hướng ngành với doanh thu phí bảo hiểm giảm -4% YoY (9,3 nghìn tỷ đồng) và LNTT tăng mạnh +85,4% YoY (543 tỷ đồng). Tỷ lệ bồi thường và tỷ lệ kết hợp cải thiện lên 26% và 102% (vs. 53% và 105% trong Q3/2020).

Là ngân hàng có tỷ trọng doanh thu từ mảng bán lẻ cao nhất hệ thống với gần 70% thu nhập hoạt động đến từ khu vực phía Nam, hoạt động của VIB đã bị ảnh hưởng khá nhiều trong Q3/2021 với lợi nhuận trước thuế giảm còn 1,4 nghìn tỷ đồng (-17% YoY). Mặc dù vậy, ngân hàng đã hồi phục ấn tượng trong tháng 10 và tháng 11, với LNTT lũy kế 11T2021 đạt khoảng 7 nghìn tỷ đồng (+37% YoY). LNTT trung bình tháng trong tháng 10- tháng 11 đã vượt giai đoạn tháng 4-tháng 6. LNTT 11 tháng phù hợp với ước tính LNTT 2021 của chúng tôi là 7,8 nghìn tỷ đồng (+34% YoY). Năm 2022, chúng tôi ước tính LNTT đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+ 24% YoY), trong khi ROE ước tính là 27,5%. ROE ở mức cao có thể giải thích phần nào cho mức định giá cao hơn bình quân ngành của VIB với PB 2022 là 2,06x (vs trung bình ngành là 1,67x).

Chúng tôi đánh giá tích cực BCM với vị thế doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực phát triển khu công nghiệp với diện tích còn lại sẵn sàng cho thuê đạt 590 ha. Đồng thời, diện tích đất thương phẩm lên đến 648 ha tại Thành phố mới Bình Dương và các khu dân cư Bàu Bàng, Mỹ Phước kỳ vọng thanh khoản được cải thiện và lợi nhuận duy trì mức cao hơn 43% kể từ năm 2022 khi áp dụng khung giá đất mới tại Bình Dương cho giai đoạn 2020-2024. Liên doanh VSIP, Warburg Pincus dự báo đem lại lợi nhuận tích cực nhờ nhu cầu thuê đất và nhà xưởng phục hồi trở lại từ 2022. BCM hiện đang giao dịch với P/E và P/B 2022 lần lượt đạt 16,5x và 3,4x, chúng tôi điều chỉnh mức giá mục tiêu là 66.200 đồng/CP do giá tăng tại khu dân cư và khu công nghiệp kể từ năm 2022 và khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu BCM.

Luận điểm đầu tư: Trải qua giai đoạn tái cơ cấu doanh nghiệp, kết quả hợp đồng ký mới trong năm 2021 là một điểm sáng tạo đà hồi phục mạnh cho năm 2022. Trong năm 2021, công ty đã ký mới hơn 25 nghìn tỷ đồng và gấp 3,6 lần so với giá trị ký mới ở năm 2020. Ước tính giá trị hợp đồng chuyển tiếp khoảng 25 nghìn tỷ đồng sẽ là động lực tăng trưởng cho doanh thu & lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTD với mức giá mục tiêu là 103.000 đồng/cp với tiềm năng tăng giá 13,8% so với mức giá đóng cửa ngày 13/12/2021.