Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Trải qua giai đoạn tái cơ cấu doanh nghiệp, kết quả hợp đồng ký mới trong năm 2021 là một điểm sáng tạo đà hồi phục mạnh cho năm 2022. Trong năm 2021, công ty đã ký mới hơn 25 nghìn tỷ đồng và gấp 3,6 lần so với giá trị ký mới ở năm 2020. Ước tính giá trị hợp đồng chuyển tiếp khoảng 25 nghìn tỷ đồng sẽ là động lực tăng trưởng cho doanh thu & lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTD với mức giá mục tiêu là 103,000 VNĐ/cp với tiềm năng tăng giá 18% so với mức giá đóng cửa ngày 09/12/2021.

Do số liệu Q3/2021 sát với ước tính, chúng tôi duy trì giả định và dự báo đối với PVD như trong báo cáo trước. Cụ thể, chúng tôi ước tính lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) 2021 và 2022 đạt 38 tỷ đồng (-79% YoY) và 231 tỷ đồng (+503% YoY), dựa trên giả định giá dầu thô Brent trên 70 USD/ thùng và các giả định sau:

• Giá thuê trung bình giàn JU (PVD I, II, III, IV): 62 nghìn USD/ngày trong 2021, 70 nghìn USD/ngày trong 2022 và 75 nghìn USD/ngày trong 2023 (từ mức trước đây là 60, 63 và 65 nghìn USD/ngày)
• Công suất trung bình giàn JU (PVD I, II, III, VI): 86% công suất trong giai đoạn 2022-2024 (từ mức trước đây là 85%)
• PVD V (giàn TAD) có hợp đồng cố định trong 6 năm đầu (giá thuê 90 nghìn USD/ngày); không đổi

Về định giá, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 25.100 đồng/cp đối với PVD (dựa trên kịch bản cơ sở về giá dầu thô Brent 2022 là 70 USD/ thùng).

Trong Q3/2021, FRT đạt 4.993 tỷ đồng doanh thu thuần (+45% YoY) và 61 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (so với lỗ -8,5 tỷ đồng trong Q3/2020). Doanh thu thuần và LNTT 9T2021 đạt 14.018 tỷ đồng (+31% YoY) và 137 tỷ đồng (+668% YoY), hoàn thành 86% và 114% kế hoạch năm. Kết quả 9T2021 cũng vượt ước tính của chúng tôi về LNTT 2021 là 130 tỷ đồng.

Trong Q3/2021, Viettel Post (VTP) đối mặt với tình trạng giãn cách xã hội toàn quốc do đợt bùng phát Covid-19 nghiêm trọng nhất tại Việt Nam, đặc biệt tại các thành phố lớn như Hà Nội, HCM và Đà Nẵng dẫn đến mảng dịch vụ chuyển phát nhanh của VTP chịu gián đoạn lớn. Doanh thu mảng chuyển phát cốt lõi giảm -10% YoY, trong khi biên lợi nhuận mảng này cũng giảm đáng kể chỉ còn 4,3% do hiệu suất hoạt động giảm.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HAX. Giá cổ phiếu đã tăng 45% từ báo cáo tháng 5/2021 và đã đạt giá mục tiêu trước đó của chúng tôi. Mặc dù bất ngờ diễn ra giãn cách xã hội toàn quốc trong Q3/2021 do làn sóng Covid-19 lần thứ 4, nhu cầu xe Mercedes vẫn duy trì ổn định và hồi phục nhanh trong Q4. Nếu chấp nhận những rủi ro ngắn hạn về khả năng có thêm đợt bùng phát dịch bệnh mới, chúng tôi cho rằng triển vọng trung và dài hạn của HAX khá tích cực nhờ: (1) mở thêm showroom quy mô lớn tại Đồng bằng Sông Cửu Long giúp thu hút khách hàng mới cho Mercedes, (2) nhu cầu ô tô có thể tăng đáng kể từ mức đáy trong 2021, nhờ chính sách hỗ trợ của Chính phủ, (3) tình trạng thiếu hụt chip kéo dài trong 2022 tiếp tục giúp các đại lý xe hưởng lợi. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với HAX lên 37.500 đồng/cp, tăng 30% so với mức giá tại ngày 26/11/2021, cùng với 5% lợi suất từ cổ tức năm 2022. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 6,9 nghìn tỷ đồng (+24% YoY) và 228 tỷ đồng (+138% YoY).

Doanh thu của PLX trong Q3/2021 tăng 26% nhờ giá xăng dầu tăng; tuy nhiên, LNTT chỉ đạt 112 tỷ đồng - giảm 90% so với cùng kỳ do gần như tất cả các mảng hoạt động (đặc biệt là xăng dầu, vận tải và hóa dầu) đều bị ảnh hưởng tiêu cực bởi các biện pháp giãn cách xã hội. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính rằng PLX sẽ dần phục hồi trong Q4/2021 do nhu cầu và giá dầu tăng. Chúng tôi ước tính LNTT năm 2021 đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+200% so với cùng kỳ), với giả định rằng sản lượng tiêu thụ xăng dầu trong nước giảm -7% so với cùng kỳ đạt 8,4 triệu m3/tấn. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu và LNTT sẽ tiếp tục tăng trưởng lần lượt 10% và 30% so với cùng kỳ đạt 177 nghìn tỷ đồng và 5,4 nghìn tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ xăng dầu tăng 9% và các mảng khác phục hồi. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLX với giá mục tiêu 67.000 đồng/cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUA mạnh đối với cổ phiếu TNH, với giá mục tiêu điều chỉnh lên 84.000 đồng/cp, tăng +60% so với giá đóng cửa ngày 19/11. Chúng tôi tiếp tục đánh giá triển vọng tích cực đối với TNH, do lợi nhuận năm nay vượt xa ước tính trước đó của chúng tôi, bất chấp đợt bùng phát dịch Covid-19 trên toàn quốc. Ngoài ra, với khả năng kiểm soát tốt dịch bệnh tại tỉnh Thái Nguyên, tiến độ xây dựng các bệnh viện mới nhanh hơn trong năm 2022 và lượt khám chữa bệnh tăng trưởng ổn định, chúng tôi quyết định nâng ước tính lợi nhuận đối với TNH. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 430 tỷ đồng (+28% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 525 tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) trong năm 2022. Về lợi nhuận ròng, chúng tôi ước tính đạt 152 tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ) trong năm 2021 và 180 tỷ đồng (+18% so với cùng kỳ) trong năm 2022.

Chất lượng tín dụng là một điểm cần chú ý đối với CTG trong Q3/2021, cùng với việc trích lập dự phòng vẫn ở mức cao. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm các giả định sau:

1. Điều chỉnh giảm 3% và 14% ước tính lợi nhuận trước thuế 2021 và 2022 xuống mức 17,7 nghìn tỷ đồng (+3,6% YoY) và 21,6 nghìn tỷ đồng (+22% YoY).
2. Giá mục tiêu 1 năm ở mức 39.700 đồng/cp (từ 42.300 đồng) – tiềm năng tăng giá 23,5%; và
3. Điều chỉnh khuyến nghị về KHẢ QUAN (từ MUA)

Điều chỉnh này dựa trên quan điểm của chúng tôi về chất lượng tín dụng và nợ tái cơ cấu có thể vẫn là thách thức đối với lợi nhuận của CTG trong những quý tới.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2022 và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 49.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 46.400 đồng/cổ phiếu), tương ứng tiềm năng tăng giá là 14%. Theo đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu TPB từ MUA xuống TRUNG LẬP, do cổ phiếu đã tăng 20% kể từ báo cáo trong tháng 8 (link). Mặc dù chúng tôi vẫn duy trì tích cực về cổ phiếu TPB, nhưng giá cổ phiếu đã phản ánh những thông tin tích cực về đợt phát hành riêng lẻ gần đây và tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận cao hơn so với các ngân hàng tư nhân khác trong 2021. Ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 và 2022 lần lượt đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+33% so với cùng kỳ) và 7,2 nghìn tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ).

Chúng tôi đang nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu MWG lên MUA (từ KHẢ QUAN), phản ánh ước tính lợi nhuận của mảng bách hóa cải thiện và mảng ICT tiếp tục giành thị phần. Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới đối với cổ phiếu là 176.000 đồng/cổ phiếu (từ 143.000 đồng), tương ứng với tổng mức sinh lời là 28,6% (bao gồm tỷ suất cổ tức 1%). Tại cuộc họp trực tuyến ngày 12/11, ban lãnh đạo công bố doanh thu tháng 10 đạt 12 nghìn tỷ đồng (+38% so với cùng kỳ), trong đó doanh thu của mảng ICT và bách hóa lần lượt đạt 10 nghìn tỷ đồng (+50% so với cùng kỳ do nhu cầu tăng và khuyến mại) và 2 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ). Với sự phục hồi tốt hơn ước tính tại mảng ICT trong tháng 10 và biên lợi nhuận của mảng bách hóa trong Q3/2021, chúng tôi điều chỉnh tăng 5% ước tính lợi nhuận ròng năm 2021 đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng điều chỉnh tăng 18% ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 7,1 nghìn tỷ đồng (+51% so với cùng kỳ). Hiện tại, chúng tôi giả định mảng bách hóa sẽ đạt mức hòa vốn trong năm 2022, do lợi nhuận tích cực từ với việc nâng cấp cửa hàng quy mô lớn hơn cùng việc áp dụng các biện pháp cắt giảm chi phí lao động. Kết hợp nhiều yếu tố bao gồm thanh khoản thị trường dồi dào, lợi nhuận mảng bách hóa ước tính cải thiện và mảng ICT liên tiếp giành thêm thị phần, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu cho mảng ICT (từ 11x lên 14x) và P/S mục tiêu (từ 0,5x đến 0,8x) cho mảng bách hóa. Do mảng bách hóa ước tính mảng lại lợi nhuận tích cực trong năm 2022, chúng tôi sử dụng kết hợp hệ số P/E và P/S để định giá doanh nghiệp (so với định giá trước đây chỉ dựa trên P/S).

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với DCM, và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.400 đồng/ cp (từ 31.500 đồng/cp) – tương ứng mức sinh lời 8,1% (bao gồm 4% tỷ suất cổ tức). Triển vọng cải thiện dựa trên ước tính lợi nhuận trước thuế Q3/2021 là 393 tỷ đồng (+257% YoY). Kết quả này vượt xa ước tính của SSI Research là 300 tỷ đồng, do giá urea ở mức cao thúc đẩy KQKD vượt trội của DCM. Chúng tôi tăng 53% và 44% ước tính LNTT 2021 và 2022 lên 1.559 tỷ đồng (+118% YoY) và 1.588 tỷ đồng (+2% YoY). Tình trạng thiếu cung than hiện tại cùng với việc Trung Quốc hạn chế sản xuất và nhu cầu cao từ Ấn Độ có thể hỗ trợ giá urea tăng. Nhà đầu tư có thể cân nhắc tích lũy cổ phiếu khi giá urea điều chỉnh trong ngắn hạn.

Trong Q4/2021 và cả năm 2022, HAH kỳ vọng có thể duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ nhờ các hợp đồng cho thuê tàu mới và diễn biến giá cước thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 16% và 17% ước tính LNST cổ đông công ty mẹ năm 2021 và 2022 lên 383 tỷ đồng (+177%) và 660 tỷ đồng (+72%). EPS 2021 và 2022 ước tính là 7.761 đồng và 12.437 đồng. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA đối với HAH và điều chỉnh tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 87.000 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 23%).

Luận điểm đầu tư: Trong Q3/2021, PNJ đạt doanh thu thuần là 877 tỷ đồng (-77% YoY) và lỗ -159,5 tỷ đồng (Q3/2020 lãi 202 tỷ đồng), phù hợp với dự báo của chúng tôi. Doanh thu tuy diễn biến chậm trong 2 tuần đầu tháng 10 nhưng đã tăng trong nửa cuối tháng, đặc biệt đã đạt mức đỉnh lịch sử trong đợt khuyến mãi ngày Phụ nữ Việt Nam 20/10. Do đó, doanh thu của PNJ trong những tuần gần đây đã vượt ước tính của ban lãnh đạo mặc dù thị trường phục hồi chậm (tổng doanh số bán lẻ trong tháng 10 giảm -19,5% YoY theo Tổng cục Thống kê). Chúng tôi điều chỉnh tăng 5,6% và 7% ước tính Q4/2021 và 2022 lên 416 tỷ đồng và 1.440 tỷ đồng. Do đó, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ từ 101.300 đồng/cp lên 117.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 12,2%) và nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN.