Báo cáo công ty

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với VNM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, với giá mục tiêu tăng lên 106.000 đồng/cp (từ 103.000 đồng/cp) dựa trên phương pháp DCF và PE mục tiêu không đổi ở mức 21x sử dụng 2022 EPS (so với sử dụng trung bình EPS năm 2021-2022 trước đây) – tương ứng mức tiềm năng tăng giá 18%. Triển vọng tích cực của chúng tôi về VNM phản ánh tăng trưởng hồi phục –doanh thu hợp nhất (+3,7% YoY) và doanh thu công ty mẹ trong Q3 tăng +4,5% YoY, sau 3 quý giảm liên tiếp. Đáng chú ý, theo ban lãnh đạo, tăng trưởng doanh thu tháng 10 là trên +20% YoY. Ngoài ra, VNM ước tính tăng trưởng doanh thu Q4 nằm trong khoảng 10%-15% YoY, do KQKD quý 4 năm trước chịu ảnh hưởng nặng nề từ lũ lụt miền Trung.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với BID, mặc dù nâng giá mục tiêu 1 năm lên 50.000 đồng/cp (từ 48.000 đồng/cp). KQKD Q3/2021 vượt ước tính của chúng tôi xét về tăng trưởng tín dụng, khả năng duy trì NIM ổn định (2,97%) và chất lượng tài sản. Ngân hàng đã xóa 5,4 nghìn tỷ đồng nợ xấu trong Q3/2021 và trích lập thêm 7,5 nghìn tỷ đồng chi phí dự phòng. Điều này khiến lợi nhuận trước thuế giảm 1% so với cùng kỳ còn 2,7 nghìn tỷ đồng nhưng các chỉ tiêu về chất lượng tài sản khá ổn định. Lũy kế 9T2021, lợi nhuận trước thuế của BID đạt 10,7 nghìn tỷ đồng (+52% so với cùng kỳ), hoàn thành 79% ước tính của chúng tôi.

KQKD Q3/2021 của VCB tốt hơn kỳ vọng, với LNTT đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ). Tăng trưởng tín dụng ổn định (+11,6% so với đầu năm, hay +19,4% so với cùng kỳ) và NIM ở mức 3,15% (-35 bps so với quý trước nhưng +14 bps so với cùng kỳ) đã mang lại kết quả khả quan. Mặc dù quy mô của gói hỗ trợ tương đối lớn, tốc độ thu hẹp NIM so với quy trước của VCB cũng chỉ ở mức tương đương với các ngân hàng khác. Trong Q4/2021, chúng tôi kỳ vọng NIM giảm nhẹ do ngân hàng có thể tiếp tục duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ khách hàng, trong khi đó không còn nhiều dư địa để cải thiện chi phí vốn. Tuy nhiên, chúng tôi tăng nhẹ ước tính LNTT năm 2021 thêm 3% lên 25 nghìn tỷ đồng (+8,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng chuyển cơ sở định giá sang cuối năm 2022 (từ áp dụng mức trung bình năm 2021-2022) và áp dụng hệ số P/B mục tiêu không đổi là 3,0x. Do đó, giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu VCB được điều chỉnh lên 117.000 đồng/cổ phiếu (từ 111.500 đồng/cổ phiếu), tiềm năng tăng giá là 20%. Mặc dù lạc quan hơn về triển vọng trung và dài hạn của VCB, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng lợi nhuận trong 1-2 quý tới có thể không khả quan và do đó ảnh hưởng đến diễn biến giá trong ngắn hạn của cổ phiếu. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng những đợt cổ phiếu điều chỉnh xuống mức giá thấp là cơ hội để gia tăng tỷ trọng đối với nhà đầu tư dài hạn.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 16,2% giá mục tiêu 1 năm đối với OCB lên 32.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 15,3%), và khuyến nghị Trung lập. OCB đạt tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong Q3/2021 là +71,1% YoY. Tăng trưởng tín dụng 22% YoY (+10% YTD), lãi kinh doanh trái phiếu Chính phủ mạnh 463 tỷ đồng (so với 78 tỷ đồng trong Q3/2020) và chi phí tín dụng giảm đã thúc đẩy lợi nhuận ròng của OCB. Điểm khác biệt giữa OCB và các ngân hàng khác trong quý là các chỉ tiêu về tín dụng. Nợ nhóm 2 của OCB giảm -51% và nợ xấu không đổi trong khi các chỉ tiêu này tại các ngân hàng khác thuộc phạm vi nghiên cứu của chúng tôi đều có mức tăng đáng kể theo quý về nợ quá hạn. Tuy nhiên, nợ tái cơ cấu của OCB cũng tăng gấp đôi lên 2 nghìn tỷ đồng (2% tổng dư nợ cho vay), tương tự như điều chúng tôi nhận thấy ở nhiều ngân hàng khác. Chúng tôi ước tính OCB có thể đạt tăng trưởng LNTT +20% YoY (5,3 nghìn tỷ đồng) trong 2021 trước khi giảm tốc về mức +16,5% YoY (6,2 nghìn tỷ đồng) trong 2022.

Giá cổ phiếu KBC đã tăng 44% kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi (ngày 26/5/2021) cùng với việc pha loãng cổ phiếu từ đợt phát hành riêng lẻ gần đây, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với KBC từ MUA xuống TRUNG LẬP. Do KQKD 9T2021 chỉ hoàn thành 37% kế hoạch năm về LNST, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng 2021 còn 4,8 nghìn tỷ đồng (-16%) và 1,2 nghìn tỷ đồng (-35%). Mặc dù vậy, chúng tôi tăng 13% giá mục tiêu 1 năm lên 50.000 đồng/cp, để phản ánh giá đất tăng tại Hải Phòng và Bắc Ninh. Định giá hiện tại chưa bao gồm các dự án mới trong giai đoạn đầu như các KCN tại Long An hay dự án nhà ở tại Vũng Tàu.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với DPM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, và tăng giá mục tiêu 1 năm lên 55.000 đồng/cp (từ 42.200 đồng/cp) – tương ứng tổng mức sinh lời 14% (bao gồm 5% tỷ suất cổ tức). Nhà đầu tư có thể nắm bắt cơ hội tích lũy cổ phiếu khi giá điều chỉnh trong ngắn hạn.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dựa trên KQKD Q3/2021 của DPM với lợi nhuận trước thuế tăng 240% so với cùng kỳ, vượt ước tính 200% so với cùng kỳ của SSI Research cho nửa cuối năm 2021, nhờ giá urea tăng mạnh. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 40% và 42% ước tính 2021 và 2022 tương ứng là 2,9 nghìn tỷ đồng (+246% YoY) và 2,7 nghìn tỷ đồng (-6% YoY). Mặc dù giả định giá urea có thể đạt đỉnh trong Q4/2021, giá urea trong nửa đầu năm 2022 có thể cao hơn nửa đầu năm 2021, giúp tăng trưởng lợi nhuận nửa đầu năm 2022 tăng 68% so với cùng kỳ. DPM cũng chia sẻ giá cước vận chuyển 2022 có thể không đổi so với 2021 do công ty đã chốt đủ sản lượng khí từ các mỏ có chi phí thấp. Do đó, chúng tôi không còn quan ngại về khả năng giá cước vận chuyển tăng.

Luận điểm đầu tư: SAB công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng Q3/2021 là 4,3 nghìn tỷ đồng (-47% YoY) và 472 tỷ đồng (-68% YoY), mức thấp nhất kể từ năm 2014. Kết quả ảm đạm là do giãn cách xã hội kéo dài khiến việc phân phối sản phẩm bị hạn chế trong hầu hết Q3. Mặc dù vậy, công ty ước tính triển vọng cải thiện và biên lợi nhuận gộp sẽ tăng trong 2022. Yếu tố dự phóng tích cực đã bao gồm sản lượng sản xuất cải thiện, giá bán tăng nhẹ và chốt giá nguyên liệu hiệu quả. Sau khi giá đã tăng +9% gần đây, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với SAB từ MUA xuống KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 190.000 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 10%).

VCB đạt KQKD Q3/2021 tốt hơn ước tính, với lợi nhuận trước thuế đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY). Tăng trưởng tín dụng bền vững (+11,6% YTD hay +19,4% YoY) và NIM ở mức 3,15% (-35 bps QoQ, nhưng +14 bps YoY) giúp mang lại kết quả khả quan. Mặc dù gói hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 có quy mô lớn, mức giảm NIM so với quý trước của VCB tương đương với các ngân hàng khác trong Q3/2021. Trong Q4/2021, chúng tôi cho rằng NIM có thể giảm nhẹ, do ngân hàng tiếp tục duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ khách hàng trong khi dư địa để cải thiện chi phí vốn không còn quá nhiều. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng +3% ước tính LNTT 2021 lên 25 nghìn tỷ đồng (+8,6% YoY). Chuyển cơ sở định giá sang năm 2022, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với VCB tăng lên 117.000 đồng/cp (từ 111.500 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá +19%. Mặc dù lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của VCB, tăng trưởng lợi nhuận trong các quý tới có thể chậm lại - ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể xem xét mua cổ phiếu khi giá thấp.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và LNTT 2021& 2022 và nhắc lại khuyến nghị MUA đối với FPT với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/co (tổng mức sinh lời 19%, bao gồm tỷ suất cổ tức).

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với TCB và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 64.000 đồng/cp (từ 58.200 đồng). TCB duy trì được đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ (+40% so với cùng kỳ) so với các ngân hàng cùng hệ thống trong Q3/2021, nhờ nguồn thu nhập ổn định (8,8 nghìn tỷ đồng, +15,7% YoY), quản trị chi phí tốt (+1,9% YoY) và chi phí tín dụng giảm (-29 bps YoY). Lũy kế 9T2021, LNTT đạt 17 nghìn tỷ đồng (+60% YoY), hoàn thành 86% kế hoạch tại ĐHCĐ và 76% ước tính của chúng tôi.

Mặc dù chúng tôi duy trì triển vọng tích cực đối với TCB, rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi đến từ trường hợp nợ xấu mới hình thành và nợ tái cơ cấu cao hơn ước tính. Tại thời điểm cuối Q3/2021, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 0,57% trong khi tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu giảm còn 184% (từ 0,36% và 256% tương ứng vào cuối Q2/2021). Nợ tái cơ cấu tăng lên 2,8 nghìn tỷ đồng (0,87% tổng dư nợ cho vay) từ mức 2,7 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy TCB vẫn là một trong những ngân hàng có các chỉ số phản ánh chất lượng tín dụng tốt nhất Việt Nam.

Trong ngắn hạn, các khách hàng thuê sỉ như D2D, Long Bình,…sẽ đem lại nguồn thu chính cho SZC. Trong dài hạn, SZC có hơn 450 ha đất KCN sẵn sàng cho thuê, với lợi thế về chi phí đền bù và giải phóng mặt bằng tại KCN Châu Đức giúp lợi nhuận gộp của SZC sẽ duy trì trên mức 60%. Ngoài ra, nhu cầu thuê đất sẽ tăng lên nhờ sự chuyển dịch hoạt động sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam và sự phát triển cơ sở hạ tầng tại Bà Rịa - Vũng Tàu, giá thuê đất tại KCN Châu Đức dự báo tăng 5-8%/năm trong giai đoạn 2021-2025. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP SZC và nâng giá mục tiêu lên mức 58.400 đồng/CP sau khi điều chỉnh định giá 150 ha đất Khu dân cư đã hoàn thiện về mặt pháp lý.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi không đưa khuyến nghị cho cổ phiếu POW do chưa thể ước tính được việc hạch toán doanh thu & chi phí ở NM Cà Mau; và chúng tôi cần chờ hợp đồng mới của NM Cà Mau trước khi đưa ra ước tính & khuyến nghị.

Chi phí dự phòng tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận trong Q3/2021. Mặc dù lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 3 nghìn tỷ đồng (+5,4% so với cùng kỳ), do chi phí tín dụng vẫn ở mức cao 2,1% . Tuy nhiên, lũy kế 9T2021, lợi nhuận trước thuế  vẫn tăng trưởng mạnh +34% so với cùng kỳ, đạt 13,9 nghìn tỷ đồng. Điều này chủ yếu là do mức tăng trưởng vượt trội trong Q1/2021.

Các ước tính và định giá của chúng tôi hiện đang được xem xét, trong khi chờ những công bố chi tiết hơn từ phía ngân hàng về các khoản nợ xấu và nợ tái cơ cấu theo Thông tư 03/14.

Trong năm 2022, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và HRC sẽ duy trì mức tăng trưởng lần lượt là 17% và 28% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp dự báo sẽ điều chỉnh về mức bình thường là 24,5% từ 28,7% trong năm 2021 do giá thép điều chỉnh 5-6% so với cùng kỳ. Theo đó, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 165 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 32,7 nghìn tỷ đồng (-10,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HPG, nhưng nâng giá mục tiêu 1 năm lên 63.000 đồng/cổ phiếu do điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2022.