Báo cáo công ty

Với sự bùng phát dịch Covid-19 gần đây, VCB đã công bố gói cho vay ưu đãi dành cho các khách hàng bị ảnh hưởng bắt đầu từ ngày 15/7/2021. Điều này sẽ khiến thu nhập lãi thuần giảm 1,8 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm 2021. Do đó, chúng tôi giảm 8% ước tính LNTT năm 2021 xuống còn 26,4 nghìn tỷ đồng (+14,7% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính LNTT năm 2022 đạt 33,7 nghìn tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ), với giả định tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt là 14% và 10,9% so với cùng kỳ, và NIM ở mức 3,05%. Chúng tôi giả định VCB sẽ phát hành 6,5% cổ phần trước thực hiện trong năm 2022. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng đối với cổ phiếu VCB xuống 113.500 đồng/cp (từ 114.200 đồng/cp), tương ứng tiềm năng tăng giá là 14%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB.

Luận điểm đầu tư:  VHC đã tổ chức một cuộc họp với các chuyên viên phân tích vào ngày 9/8 trao đổi về KQKD Q2/2021 và tình hình sản xuất trong đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 tại Việt Nam. Trong Q2/2021, VHC đạt KQKD ấn tượng, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế tăng lần lượt 41,3% và 16,3% so với cùng kỳ, so với mức so sánh thấp trong Q2/2020. Kết quả này chủ yếu nhờ vào sự mở cửa trở lại của nền kinh tế Mỹ (chiếm 60% tổng kim ngạch xuất khẩu cá tra của VHC). Với sự gián đoạn trong đợt bùng phát dịch hiện tại, ban lãnh đạo không mấy khả quan trong nửa cuối năm 2021. Mặc dù vấn đề không nằm ở phía cầu hay phía cung (nhà máy áp dụng phương thức “3 tại chỗ” làm việc/sinh hoạt tại chỗ), sự gián đoạn trong việc vận chuyển hàng hóa do thiếu container đang gây ra khó khăn khi quản lý chi phí, vì nhiều đơn hàng bị kẹt tại các cảng biển. Chúng tôi cập nhật ước tính để phản ánh những bất ổn trong nửa cuối năm 2021 (giảm ước tính LNST lần lượt 4% và 6% trong năm 2021 và 2022). Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng VHC sẽ phục hồi tốt trong năm 2022, với giả định rằng chi phí vận chuyển toàn cầu sẽ giảm (-15% so với cùng kỳ và chiếm 2,9% doanh thu). Chúng tôi cũng áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 để đưa ra mức giá mục tiêu mới là 47.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại). Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Tóm tắt đầu tư: Do tăng trưởng NPATMI nửa cuối 2021 (+4,5% YoY) thấp hơn so với nửa đầu năm (+24,6% YoY) và tăng trưởng một con số trong 2022 (+7% YoY), chúng tôi khuyến nghị Trung lập đối với REE. Giá mục tiêu 1 năm là 63.600 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 16% theo kịch bản cơ sở của chúng tôi. Trong kịch bản khả quan, nếu VSH đạt thỏa thuận với EVN ở mức giá 1.300 đồng/kwh cho dự án Thượng Kon Tum, giá mục tiêu 1 năm có thể đạt 65.300 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 19%.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VNM, tuy nhiên chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu 1 năm xuống 103.000 đồng/cổ phiếu (từ 107.000 đồng/cổ phiếu) dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 21x cho ước tính lợi nhuận năm 2021-2022 do tác động của sự bùng phát lần thứ 4 của dịch Covid-19. Bên cạnh việc giảm tiêu dùng của người có thu nhập thấp - những người bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong thời kỳ dịch bệnh, các biện pháp giãn cách xã hội nghiêm ngặt được áp dụng tại nhiều tỉnh/thành phố trên khắp cả nước kể từ tháng 5 cũng gây ra một số khó khăn trong việc phân phối sản phẩm thông qua kênh thương mại truyền thống (GT) (chiếm khoảng 85% doanh thu trong nước của VNM). Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch ban đầu với mức tăng trưởng doanh thu 2,5% và lợi nhuận đi ngang trong năm 2021 trở nên thách thức đối với VNM - trừ khi đại dịch có thể được kiểm soát trong giai đoạn tháng 8-9.

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HDB với giá mục tiêu 1 năm là 40.000 đồng/cp (từ 34.000 đồng/cp), tiềm năng tăng giá 14,6%. Mặc dù hạn mức tăng trưởng tín dụng ban đầu được cấp tương đối thấp, HDB vẫn ghi nhận kết quả khá tốt với lợi nhuận trước thuế đạt 2 nghìn tỷ đồng (+26,3% so với cùng kỳ) trong Q2/2021. Lũy kế 6T2021, LNTT đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+44,2% so với cùng kỳ), hoàn thành 56% dự báo của chúng tôi. Kết quả này là nhờ việc cơ cấu lại danh mục cho vay theo hướng tăng giải ngân đối với khách hàng cá nhân để có lợi suất bình quân cao hơn và dịch vụ thu phí đạt kết quả xuất sắc (+89,2% so với cùng kỳ). Chất lượng tài sản cải thiện, với nợ xấu và nợ tái cơ cấu đều giảm so với quý trước đạt lần lượt 2,3 nghìn tỷ đồng (-18% so với quý trước) và 989 tỷ đồng (-78% so với quý trước).

Chúng tôi lo ngại về khả năng giảm chi phí vốn của HDB so với các ngân hàng cùng hệ thống. Chi phí vốn trung bình của HDB trong Q2/2021 là 4,25% (+15 bps QoQ và -82 bps YoY), cao hơn trung bình toàn hệ thống là 3,4%. Nếu HDB được nới mức trần tăng trưởng tín dụng vào nửa cuối 2021, ngân hàng có khả năng tăng NIM do LDR hiện tại (68% so với mức trần 85%) và tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho vay trung dài hạn (22% so với mức trần 37% từ tháng 10/2021) hiện vẫn còn ở mức thấp.

Mặc dù BID công bố mức tăng trưởng LNTT ấn tượng 86,3% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021, nhưng chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP hoàn toàn do tiềm năng tăng giá hạn chế hiện tại ở mức 11,6% so với giá mục tiêu 1 năm là 48.000 đồng/cổ phiếu. Kết quả kinh doanh được thúc đẩy nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh, chi phí dự phòng rủi ro kỷ lục giúp giảm nợ xấu xuống 1,63% và cải thiện hệ số LLC lên 131%. Điều này rất quan trọng vì rủi ro tín dụng có thể sẽ tăng lên do làn sóng dịch Covid-19 thứ 4 kéo dài. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng LNTT sẽ giảm xuống 15,8% YoY trong 6 tháng cuối năm 2021, do việc triển khai gói cho vay ưu đãi mới từ ngày 15/7/2021. Do đó, chúng tôi duy trì ước tính LNTT cho năm 2021 và 2022 lần lượt là 13,5 nghìn tỷ đồng (+49,9% so với cùng kỳ) và 15,5 nghìn tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ).

Chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu QNS lên 52.000 đồng/cổ phiếu (từ 47.300 đồng/cổ phiếu), do mảng đường có sự cải thiện đáng kể và áp dụng ước tính lợi nhuận đến giữa năm 2022. Với mức điều chỉnh tăng này, tổng mức sinh lời đối với cổ phiếu là 27% và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Bất chấp đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 từ tháng 5-tháng 6, QNS vẫn đạt kết quả dinh doanh Q2 đáng khích lệ, với tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 11,5% và 12,8%. Chúng tôi duy trì quan điểm QNS sẽ có bước chuyển mình trong năm 2021 nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của mảng đường. Nhìn bao quát hơn, việc chính thức áp thuế chống bán phá giá và chống trợ cấp đối với đường Thái Lan (chi tiết tại đây) sẽ hỗ trợ ngành đường trong nước nói chung và QNS nói riêng trong dài hạn.