Báo cáo công ty

Với giá cổ phiếu của PLX đã giảm xuống mức hấp dẫn, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 55.700 đồng/cp – triển vọng tăng giá là 15%. Lợi nhuận của PLX trong 9T20 đạt 193 tỷ đồng, -96% so với cùng kỳ và chỉ đạt 12% kế hoạch năm chủ yếu do khoản lỗ lớn trong Q1/2020. Chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh cốt lõi của PLX sẽ tiếp tục đã hồi phục như đã ghi nhận trong Q3/2020 với lợi nhuận trước thuế đạt 1,1 nghìn tỷ đồng - tăng 41% so với quý trước. Do lợi nhuận trước thuế trong Q3/2020 sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 là 1,6 nghìn tỷ đồng. Với sự phục hồi của nhu cầu xăng dầu trong tháng, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 sẽ tăng gần gấp 3 lần so với mức cơ sở thấp trong năm 2020 lên 4,8 nghìn tỷ đồng. Do lợi nhuận trước thuế phục hồi về mức dương nên PLX cũng có thể được loại ra khỏi danh sách không đủ điều kiện cho vay ký quỹ của HOSE sau khi báo cáo tài chính kiểm toán được công bố.

HDG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, với tổng doanh thu thuần hợp nhất lũy kế 9T2020 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ) và LNST đạt 962 tỷ đồng (+21% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 71% và 82% kế hoạch năm 2020. Kết quả tích cực này chủ yếu đến từ việc bàn giao dự án Centrosa, cũng như hiệu quả hoạt động được cải thiện của mảng năng lượng với các dự án mới như Hồng Phong và Infra. Trong năm 2020, do tiến độ bàn giao dự án Centrosa được đẩy nhanh, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 lên 16% so với ước tính gần đây nhất lên 1,1 nghìn tỷ đồng (+17% so với cùng kỳ). Trong năm tới, chúng tôi ước tính NPATMI của công ty sẽ đạt mức tương tự 2020 với việc bàn giao đợt đầu tiên của dự án Charm Villa, trong khi mảng năng lượng tái tạo sẽ tăng trưởng hơn nữa từ mức tỷ trọng 15% tổng doanh thu trong năm 2020 lên 30% trong năm 2021.

Chúng tôi cho rằng chiến lược của công ty khi chuyển hướng sang hoạt động kinh doanh mảng năng lượng tái tạo là một bước tiến vững chắc trong tương lai. Tuy nhiên, khả năng mở rộng công suất phát điện của HDG phụ thuộc nhiều vào cơ chế hỗ trợ giá của Chính phủ, cũng như khả năng tìm kiếm dự án phù hợp cho mục đích M&A trong thời gian tới. Dựa trên các dự án danh mục đầu tư hiện tại, chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với HDG, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 25.000 đồng/cổ phiếu.

Giá cổ phiếu đã tăng 20% kể khuyến nghị của chúng tôi vào ngày 24/6/2020, chúng tôi cho rằng cổ phiếu PVS được định giá hợp lý và hạ khuyến nghị cổ phiếu xuống Phù hợp thị trường từ Khả quan. Mặc dù chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 16.200 đồng/cp (từ 15.300 đồng/cp) [tương ứng với ROI là 16%, bao gồm tỷ suất cổ tức là 6,6%], do chúng tôi áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2021 và nâng hệ số P/E mục tiêu lên 12x từ 11x kết hợp với phương pháp DCF. Trong Q3/2020, PVS đã ghi nhận kết quả khả quan với doanh thu thuần đạt 6,0 nghìn tỷ đồng (+28,4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 223 tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu đạt 14,7 nghìn tỷ đồng (+8,5% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 635 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 575 tỷ đồng (-11% so với cùng kỳ). Nhờ kết quả kinh doanh khả quan đạt được trong Q3/2020 do đó chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 và 2021 của PVS lần lượt đạt 764 đồng (-5,5% so với cùng kỳ) và 685 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ). Ước tính lợi nhuận năm 2021 giảm là do tổng giá trị hợp đồng còn lại (backlog) đã được xác nhận cho mảng M&C giảm mạnh (-44% so với cùng kỳ). Chúng tôi chỉ đưa vào trong ước tính giá trị hợp đồng còn lại từ các dự án đang triển khai như LNG Thị Vải, Đại Nguyệt WHP và các dự án khác. Điều đó có nghĩa là ước tính năm 2021 của chúng tôi có thể sẽ tăng nếu PVS có thể giành được các hợp đồng EPC mới mà PVS đang đấu thầu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư:

Doanh thu Q3/2020 tăng 137% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế tăng 5% so với cùng kỳ, do đợt giảm giá mới. Lũy kế 9T2020 lợi nhuận trước thuế tăng 14,9% so với cùng kỳ, hoàn thành 62% kế hoạch năm 2020.

Việc thoái vốn của Tập đoàn Viettel (6% cổ phần ở VTP) đã hoàn thành ngày 11/11/2020. Hiện chưa có kế hoạch thoái vốn thêm.

Lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu 1 năm mới là 121.000 đồng/cp (12% so với giá hiện tại) (từ 112.000 đồng/cp như báo cáo trước đây), dựa trên tăng trưởng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 mới là 35% so với cùng kỳ (ước tính cũ là +44,8% so với cùng kỳ).

Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai.  Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Tóm tắt đầu tư: Nhờ mảng thủy điện hồi phục sau Q3/2020, chúng tôi điều chỉnh tăng 14% và 9% ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cho năm 2020 và 2021. Do đó, chúng tôi tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 46.200 đồng/cp, tương ứng ROI là 13% (tỷ suất cổ tức 4%). Ngoài ra, theo kịch bản tốt nhất, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng NPATMI 2021 có thể đạt 14,1% so với cùng kỳ nếu La Nina kéo dài đến hết năm 2021. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE.

Chúng tôi nâng xếp hạng đối với BID lên KHẢ QUAN từ Phù hợp thị trường và nâng giá mục tiêu lên 47.100 đồng/ cổ phiếu (từ 43.650 đồng/ cổ phiếu) - tăng 20% so với giá hiện tại. Việc nâng xếp hạng để phản ánh thực tế rằng ảnh hưởng của làn sóng COVID-19 thứ 2 không quá nghiêm trọng như dự báo ban đầu và triển vọng tích cực của NIM trong các quý sắp tới nhờ môi trường lãi suất thuận lợi hơn. Điều này thể hiện rõ nhất qua LNTT quý 3/2020 của BID là 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16,6% so với cùng kỳ), tăng nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, thu nhập ngoài lãi của BID vẫn khá tích cực do dịch vụ ngân hàng điện tử phát triển, điều kiện thị trường ngoại hối và trái phiếu thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 5,1% và 2,4% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên 9,1 nghìn tỷ đồng (-14,8% so với cùng kỳ) và 13,2 nghìn tỷ đồng (+44,4% so với cùng kỳ).

Duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Chúng tôi nâng giả định tăng trưởng tín dụng cho năm 2020 lên 22,1% (23% của ngân hàng mẹ và 13% của HD Saison), phản ánh mức tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ đã đạt+20% so với đầu năm tại thời điểm cuối tháng 10/2020. Do ngân hàng tiếp tục mở rộng dư nợ tái cấu trúc, gánh nặng trích lập chi phí dự phòng năm 2020 sẽ được gỡ bỏ một phần và chuyển sang cho năm 2021 trở đi. Theo đó, lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 ước tính đạt 6 nghìn tỷ đồng (+18,1% so với cùng kỳ) và 7 nghìn tỷ đồng (+17,7% so với cùng kỳ). Giá mục tiêu cho cổ phiếu là 29.000 đồng và triển vọng tăng giá là 13,7%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Phù hợp thị trường cho cổ phiếu.

Dư nợ tái cấu trúc phục hồi tốt hơn dự kiến. Dư nợ tái cấu trúc giảm 34% so với quý trước còn 5,1 nghìn tỷ đồng (chiếm 1,9% trong tổng dư nợ), do khách hàng của MBB phục hồi tương đối tốt. Trong khi đó, tỷ lệ nợ xấu (trước khi xóa nợ) giảm 3 bps xuống 1,65%, và nợ Nhóm 2 về cơ bản vẫn ở mức 1,47% (so với mức 1,49% vào cuối Q2/2020), và nằm trong mức có thể chấp nhận được. Sự phục hồi này đến sớm và tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi. Điều này kết hợp với mức tăng trưởng lợi nhuận +10% so với cùng kỳ trong Q3/2020.

Nâng khuyến nghị lên MUA. Với sự phục hồi như vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định chi phí tín dụng từ 2,6% và 2,8% trong năm 2020 và 2021 lần lượt xuống 2,31% và 2,45%. Do đó, chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên lần lượt là 10 nghìn tỷ đồng (+0,15% so với cùng kỳ) và 11,7 nghìn tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ), tăng 6,7% và 8% so với dự phóng trước đó của chúng tôi. Với giá mục tiêu 1 năm là 24.800 đồng/cp (+36% so với giá hiện tại), chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu MBB.

MWG đạt kết quả kinh doanh ổn định trong tháng 9 với doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5% và 7% so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 81,4 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 3 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), hoàn thành 74% và 86% kế hoạch cả năm do kết quả hoạt động của mảng ICT tốt hơn kỳ vọng.

Sau khi kết quả kinh doanh Q3/2020 phục hồi, chúng tôi nâng ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lên lần lượt là 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 3.872 tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi nâng doanh thu thuần lên 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ), trong khi chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng sẽ tăng mạnh, tăng 36% so với cùng kỳ lên 5,3 nghìn tỷ đồng, nhờ (1) tiêu dùng không thiết yếu phục hồi; (2) thị phần ở mảng ICT gia tăng trong mùa dịch và (3) lợi nhuận mảng bách hóa tiếp tục cải thiện. Với mức giá hiện tại là 106.800 đồng/cp, MWG đang giao dịch với hệ số P/E 2020-2021 là 12,3x và 9,3x, theo quan điểm của chúng tôi là khá hấp dẫn. Chúng tôi sử dụng các hệ số mục tiêu không đổi (P/E là 9x đối với mảng ICT và P/S là 0,3x đối với mảng bách hóa), và ước tính lợi nhuận cho năm 2021, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới theo phương pháp SoTP là 147.000 đồng/cp (từ 113.700 đồng/cp) – triển vọng tăng giá là 38%. Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: Với tình hình ký mới khá khả quan, chúng tôi tin tưởng hơn về khả năng phục hồi lợi nhuận từ Q4/2020 trở đi và điều này hỗ trợ cho việc đánh giá hệ số P/E mục tiêu cho mảng CNTT, như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật ngày 2/11/2020. Chúng tôi duy trì ước tính về lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và 5,9 nghìn tỷ đồng (+14% YoY). Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm là 62.600 đồng/cp & triển vọng tăng giá là 18%.

VCB đã công bố KQKD Q3/2020, với thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,59 nghìn tỷ đồng (-3,4% YoY) và 4,98 nghìn tỷ đồng (-21% YoY). Thu nhập hoạt động hồi phục +7,9% so với quý trước từ mức thấp trong Q2/2020, nhờ tất cả các mảng kinh doanh. Tuy nhiên, hệ số CIR và chi phí dự phòng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Lũy kế 9T2020, thu nhập hoạt động sát với mục tiêu của chúng tôi. Thu nhập hoạt động giảm nhẹ -1,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 34,6 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 75,3% dự báo năm 2020 của chúng tôi. Trong khi đó, chi phí hoạt động cao hơn và chi phí dự phòng thấp hơn ước tính. Lợi nhuận trước thuế đạt 16 nghìn tỷ đồng (-9,4% YoY), hoàn thành 80% dự báo của chúng tôi. Trong Q4/2020, chúng tôi ước tính thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh mẽ cùng với NIM tăng. Điều này là do: một số gói hỗ trợ cắt giảm lãi suất cho vay đã kết thúc, ngân hàng sẽ ghi nhận thu nhập từ “phí tiếp cận” của hợp đồng bancassurance đã ký vào năm ngoái, và vẫn còn nhiều khoản dự phòng chưa được thực hiện, với một số chi phí hoạt động hoàn nhập trong Q4/2020. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNTT 2020 & 2021 lên 23 nghìn tỷ đồng (-0,6% YoY) và 23,6 nghìn tỷ đồng (+2,9% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 97.400 đồng/ cổ phiếu sử dụng BVPS 2021 và nâng xếp hạng đối với cổ phiếu từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, với tiềm năng tăng giá là 14,6%.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu DRC từ KHẢ QUAN lên MUA, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm 21% lên 23.500 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 21% (bao gồm tỷ suất cổ tức 7,7%). Việc nâng khuyến nghị của chúng tôi dựa trên việc tăng ước tính doanh thu thuần năm 2020 và 2021 lên lần lượt 3,2 nghìn tỷ đồng (-17% so với cùng kỳ) và 3,5 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ), và ước tính lợi nhuận trước thuế lên 268 tỷ đồng (-14% so với cùng kỳ) và 421 tỷ đồng (+57% so với cùng kỳ). Chúng tôi đánh giá tích cực hơn cho cổ phiếu DRC do chi phí khấu hao giảm nhiều hơn ước tính trong khi doanh thu xuất khẩu radial phục hồi ấn tượng +37% so với quý trước – hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận trong tương lai. Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI Research, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế giảm lần lượt -2,5% và -24,9% so với cùng kỳ. Mức giảm lợi nhuận Q3/2020 thấp hơn so với Q2/2020 (-39% so với cùng kỳ).

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cho cổ phiếu VHC từ Phù hợp thị trường lên KHẢ QUAN, dựa trên ước tính lợi nhuận năm 2021 và áp dụng phương pháp định giá từng phần. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 48.200 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 16,1%. Việc nâng khuyến nghị cũng được hỗ trờ nhờ sự phục hồi của mảng cá tra, cũng như sự gia tăng mạnh mẽ của mảng sản phẩm chăm sóc sức khỏe (wellness) của VHC – tỷ trọng của mảng này trong doanh thu thuần 9T2020 đã tăng lên 8,5% (2019: 6,5%). Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy VHC hoạt động khá tốt so với các công ty cùng ngành trong mùa dịch năm 2020 với doanh thu thuần Q3 khá ổn định, và có khả năng đạt được kế hoạch thấp mà công ty đặt ra.