Báo cáo công ty

Tóm tắt quan điểm đầu tư: ACB đã công bố kết quả lợi nhuận Q3/2020 tích cực – vượt ước tính của chúng tôi. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận trước thuế đạt 6,4 nghìn tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ - cho thấy lợi nhuận trước thuế trong Q3/2020 tăng trưởng mạnh mẽ ở mức +34% so với cùng kỳ hay đạt 2,6 nghìn tỷ đồng. Kết quả ấn tượng này được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt ở mức +10,6% và +8,5% so với đầu năm; NIM nới rộng 14 bps lên 3,5%; và kiểm soát chi phí tốt. ACB đã đạt 81% ước tính của SSI Research và 84% kế hoạch năm của công ty. Tuy nhiên, chúng tôi quan ngại về việc giảm tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu của ACB từ 175% cuối 2019 xuống 113% cuối Q3/2020.

MBB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 6,7 nghìn tỷ đồng và 3 nghìn tỷ đồng (+6,1% và +10% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+9,4% so với cùng kỳ) sát với ước tính của chúng tôi (đạt 76% ước tính năm 2020 của chúng tôi). Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế đạt tới 86% ước tính năm 2020 của chúng tôi, do chi phí dự phòng rủi ro tín dụng mới chỉ đạt 60,5% ước tính cả năm của chúng tôi. Mặc dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng trong Q3/2020 thấp hơn một chút so với ước tính, chúng tôi cho rằng chi phí này có khả năng tăng cao hơn trong Q4/2020 khi giai đoạn tái cấu trúc kết thúc. Do đó, chúng tôi không nhận thấy rủi ro đáng kể nào đối với ước tính lợi nhuận hiện tại cho năm 2020. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MBB và giá mục tiêu 1 năm là 20.600 đồng/cp (giá điều chỉnh sau khi chi trả 15% cổ tức bằng cổ phiếu).

Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI, và chúng tôi vẫn duy trì ước tính sản lượng tiêu thụ và lợi nhuận trước thuế trong năm 2020 lần lượt là 111 nghìn tấn (+6% so với cùng kỳ) và 653 tỷ đồng (+23,5% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 3% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế có thể sẽ giảm 4% so với cùng kỳ đạt 626 tỷ đồng từ mức cao trong năm 2020. Mặc dù sản lượng tiêu thụ được hỗ trợ từ sự phục hồi của ngành xây dựng hậu Covid-19, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận của BMP có thể sẽ giảm do giá hạt nhựa đầu vào đã phục hồi gần 30% trong giai đoạn tháng 5-tháng 9.

Với mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 8,9 lần và 9,3 lần, chúng tôi tin rằng mức này là khá hợp lý. Tuy nhiên, tỷ suất cổ tức bằng tiền gần 9% sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cho cổ phiếu.

Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 8.052 tỷ đồng (+5% so với cùng kỳ) và 976 tỷ đồng (+109% so với cùng kỳ, bao gồm 80 tỷ đồng từ khoản bồi thường bảo hiểm). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế đạt 8.687 tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ) và 896 tỷ đồng (-8% so với cùng kỳ, bao gồm 122 tỷ đồng từ khoản bồi thường bảo hiểm). Chúng tôi ước tính giá dầu FO tăng từ 250 USD/tấn trong năm 2020 lên 280 USD/tấn trong năm 2021, do đó khiến lợi nhuận năm 2021 giảm. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 17.500 đồng/cp (từ 16.900 đồng/cp), khi chúng tôi đưa khoản bồi thường bảo hiểm vào mô hình định giá và chuyển cơ sở định giá sang năm 2021.

Đối với VHC, sự phục hồi doanh thu của sản phẩm cá tra trong tháng 7 – tháng 8 (-9% so với cùng kỳ) thấp hơn ước tính của chúng tôi, trong khi kết quả hoạt động của mảng chăm sóc sức khỏe (collagen- genlatin) khá sát với ước tính trước đó của chúng tôi. Do đó, chúng tôi ước tính mảng chăm sóc sức khỏe tiếp tục gia tăng tỷ trọng trong tổng lợi nhuận của VHC trong năm nay, trong khoảng 25-30% (2019: 15%). Chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận và khuyến nghị đối với cổ phiếu VHC.

Ở mức giá ngày 1/10/2020, VNM đang giao dịch ở mức PE 2020/2021 tương ứng là 22,9x / 21x, thấp hơn khoảng 15-20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Hiện tại, chúng tôi đánh giá Khả quan đối với VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/cổ phiếu sau điều chỉnh chia cổ tức bằng cổ phiếu nói trên. Cho năm 2020/2021, ước tính hiện tại cho tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của chúng tôi là 5,5% / 8,8%, nhưng chúng tôi đang xem xét lại ước tính này sau khi cập nhật số liệu quý 3. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết trong báo cáo sắp tới.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Triển vọng của VSC đang tiến triển theo hướng tích cực. Một số yếu tố hỗ trợ có thể kể đến như sau:

1) Sản lượng và khả năng cạnh tranh của VSC đang được cải thiện, do công ty đã có thêm 4 tuyến dịch vụ mới trong Q3/2020 giúp tăng công suất hoạt động cảng lên mức tương đương năm trước; đồng thời giảm các dịch vụ thuê ngoài nhờ đầu tư thiết bị mới giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận;

2) Lợi nhuận trước thuế Q3/2020 ước tính sẽ phục hồi trở lại mức năm ngoái là 85 tỷ đồng, đây là một dấu hiệu tích cực so với kết quả thấp trong Q2/2020;

3) VSC thông qua việc đầu tư xây dựng cảng nước sâu Lạch Huyện, đây là bước đầu tiên trong kế hoạch mở rộng mảng kinh doanh khai thác cảng trong dài hạn.

Do đó, chúng tôi đang điều chỉnh lại dự phóng cho cổ phiếu.

PLX báo lỗ 920,5 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2020, so với mức lãi 3,2 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2019. Mức lợi nhuận giảm này chủ yếu là do mảng phân phối xăng dầu (chiếm khoảng 87% trong tổng mức giảm lợi nhuận trước thuế). Tuy nhiên, xét đến kết quả theo quý, PLX đã cho thấy lợi nhuận đã có sự phục hồi đáng kể trong Q2/2020 so với khoản lỗ trong Q1/2020 do sản lượng tiêu thụ xăng dầu hồi phục cùng với việc hoàn nhập chi phí dự phòng hàng tồn kho đã trích trước đó. Trong thời gian tới, chúng tôi tiếp tục tin tưởng rằng kết quả kinh doanh của PLX sẽ tiếp tục phục hồi và lợi nhuận trước thuế sẽ đạt mức tăng trưởng 184% so với cùng kỳ trong năm 2021 do giá dầu tiếp tục ổn định và hoạt động vận tải nội địa phục hồi. Chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu, với mức giá mục tiêu 1 năm là 54.000 đồng/cp. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng trong ngắn hạn 3-6 tháng tới, sự phục hồi trong hoạt động kinh doanh cốt lõi và khả năng bán cổ phiếu quỹ có thể là những yếu tố hỗ trợ tích cực cho giá cổ phiếu.

PNJ đã công bố kết quả kinh doanh tháng 8, trong đó doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 1.238 tỷ đồng (-8,1% so với cùng kỳ) và 52 tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ). Lũy kế 8 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 10.291 tỷ đồng (+0,1% so với cùng kỳ) và 548 tỷ đồng (-23% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 71% và 65,7% kế hoạch năm.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Do các biện pháp bảo hộ dự kiến được thực hiện sẽ tác động tích cực đến tiêu thụ đường trong nước cùng với việc lợi nhuận mang lại từ mảng điện sinh khối trong năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu của cổ phiếu QNS lên 43.100 đồng/cp – tương ứng triển vọng tăng giá là 28,7% và tổng mức sinh lời là 37,6% khi tính cả lợi suất cổ tức. Ngoài ra, khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu còn được hỗ trợ bởi: (1) doanh thu sữa đậu nành cao ơn mình trung bình ngành, (2) trong năm 2021, cả mảng đường và điện sinh khối đều được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ năng suất mía cao hơn và giá bán bình quân cao hơn trong mùa dịch Covid-19; (3) hoàn thành kế hoạch CAPEX lớn đối với mảng đường/điện sinh khối.

Mặc dù chính sách giãn cách được thực thi ở một số thành phố, doanh thu và lợi nhuận ròng tháng 8 của MWG đạt lần lượt là 8,66 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 325 tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ), cao hươn ước tính của chúng tôi. Lũy kế 8 tháng đầu năm 2020, doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 72,97 nghìn tỷ đòng (+6% so với cùng kỳ) và 2.679 tỷ đồng (-1% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 66% và 78% kế hoạch cả năm.

Tiêu dùng phục hồi trong tháng 8, được thúc đẩy bởi các gói mua trả góp và tăng thị phần

Công ty tiếp tục thử nghiệm các ý tưởng kinh doanh mới (cửa hàng ĐMX supermini và BHX lớn). Doanh thu/cửa hàng ĐMX supermini đạt 1,2 tỷ đồng, cao hơn so với doanh thu/cửa hàng trong tháng 7 là 1 tỷ đồng. Với kết quả kinh doanh đáng khích lệ như vậy, MWG sẽ tích cực nhân rộng quy mô ĐMX supermini từ tháng 9 trở đi để giành thị phần ở các vùng nông thôn hẻo lánh.

Lợi nhuận đang được xem xét lại.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: FPT công bố mức tăng trưởng mạnh trong 8T2020 và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng/cp, tương ứng tổng mức sinh lợi là 17% bao gồm 4% lợi suất cổ tức. Chúng tôi tin rằng FPT sẽ đạt được tăng trưởng lợi nhuận trước thuế ước tính năm 2020 là 8% YoY nhờ: (1) tổng giá trị ký mới từ đầu năm đến nay của dịch vụ CNTT nước ngoài đạt mức tăng trưởng 25% YoY; (2) dịch vụ CNTT trong nước cũng cải thiện bất chấp dịch Covid-19 và (3) tỷ suất lợi nhuận trước thuế của mảng dịch vụ viễn thông khá ổn định một phần nhờ mảng IPTV đạt điểm hoà vốn sớm hơn ước tính. Ngoài ra dòng tiền khá ổn định từ dịch vụ viễn thông cũng là điểm tích cực và lợi thế lớn. Ngoài ra, FPT có vị thế tiền mặt ròng khoảng 2,6 nghìn tỷ đồng tính đến cuối tháng 6/2020 sẽ là một lợi thế lớn về tiềm lực tài chính để vượt qua đợt khó khăn do covid19.

ĐMX Supermini sẽ có thể đạt được tỷ suất lợi nhuận cao hơn do: (1) doanh thu từ các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao nhiều hơn (đồ dùng nhà bếp và thiết bị gia dụng); (2) chi phí thuê mặt bằng và nhân viên thấp hơn; và (3) tận dụng các trung tâm phân phối hiện hữu. Với giả định doanh thu/tháng/cửa hàng là 1,1 tỷ đồng, và công ty sẽ có 1.000 cửa hàng vào cuối năm 2021, thì các cửa hàng này sẽ mang lại 13.200 tỷ đồng doanh thu mỗi năm. Do đó, chúng tôi ước tính MWG sẽ có thể gia tăng thị phần khoảng ~10%. Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ tốc độ mở cửa hàng và doanh thu/tháng/cửa hàng của ĐMX Supermini. Lợi nhuận đang được xem xét.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu VCB từ KÉM QUẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, do giá cổ phiếu đã giảm khoảng -8% trong 3 tháng qua (trong khi chỉ số Vnindex giảm 1,2% trong giai đoạn này). Hỗ trợ cho khuyến nghị của chúng tôi là triển vọng tổng thu nhập hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021 của VCB hấp dẫn hơn nhờ ngân hàng tập trung vào hoạt động cho vay mua nhà và bancassurance, và tăng trưởng tín dụng cải thiện – cao hơn các ngân hàng cùng hệ thống – bất kể tác động của dịch Covid-19. VCB cũng đang lên kế hoạch phát hành thêm 6,5% để tăng vốn cổ phần. Mặc dù việc phát hành cổ phiếu này sẽ khiến EPS giảm, chúng tôi ước tính BVPS sẽ tăng 10,9% (giá phát hành dự kiến là 70.000 đồng/cp trong khi BVPS trước khi tăng vốn là khoảng 25.275 đồng/cp), điều này rất quan trọng khi cổ phiếu giao dịch dựa vào BVPS nhiều hơn EPS. Do đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 89.200 đồng/cp (từ 89.900 đồng/cp) do lợi nhuận ước tính cho năm 2020 và 2021 thấp hơn do tỷ lệ nợ xấu mới hình thành do dịch Covid-19 và các khoản vay tái cấu trúc cao hơn.