Báo cáo công ty

Hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN: Với dự báo được điều chỉnh, giá mục tiêu của chúng tôi được điều chỉnh giảm xuống tương ứng là 60.000 đồng/cp (giảm 4% so với giá mục tiêu trong báo cáo trước đây), tương ứng triển vọng tăng giá là 15,8% so với giá hiện tại. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu BVH xuống KHẢ QUAN.

Trong ngắn hạn, diễn biến giá của cổ phiếu BVH có thể bị ảnh hưởng tiêu cực do cổ phiếu bị loại khỏi danh sách đủ điều kiện giao dịch ký quỹ do trong báo cáo kiểm toán bán niên 2020 có ý kiến ngoại trừ của công ty kiểm toán. Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu giảm, chúng tôi cho rằng sẽ là cơ hội tốt để mua vào cổ phiếu BVH.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt giảm -28% và -39% so với cùng kỳ, do cả sản lượng tiêu thụ nội địa và xuất khẩu đều giảm. Tuy nhiên, riêng trong tháng 7 cho thấy có dấu hiệu phục hồi về sản lượng xuất khẩu, trong khi việc giảm 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã gia tăng doanh thu lốp xe trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng kết quả hoạt động năm 2020 sẽ yếu hơn so với cùng kỳ, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế ước tính đều giảm 17%. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần tăng 4,5% so với cùng kỳ do giao thông vận tải phục hồi chậm hậu Covid-19, và lợi nhuận trước thuế tăng 49% so với cùng kỳ do chi phí khấu hao liên quan đến nhà máy Radial I giảm đáng kể.

Với mức tăng trưởng EPS mạnh là +49% so với cùng kỳ trong năm 2021, cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,1 lần và 3,5 lần, thấp hơn nhiều so với mức bình quân năm 2018-2019 là 16 lần và 6,2 lần. Gần đây chúng tôi đã hạ ước tính EPS và EBITDA 2020/2021 lần lượt là -7%/-8% và -4%/-6%, do đó giá mục tiêu 1 năm mới là 19.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây), chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với ROI gần 14% - bao gồm 8,8% tỷ suất cổ tức.

QNS đã công bố doanh thu thuần đạt 1,82 nghìn tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 321 tỷ đồng (-12,4% so với cùng kỳ) trong Q2, do: (1) sản lượng đường giảm, và (2) nhu cầu sữa đậu nành và các loại bánh kẹo/nước uống khác giảm. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 3,25 nghìn tỷ đồng (-20,2% so với cùng kỳ) và 437 tỷ đồng (-16% so với cùng kỳ). Trong khi mảng đường trắng (RS) và sữa đậu nành sát với ước tính của chúng tôi, thì mảng đường tinh luyện (RE) chậm hơn do sự cạnh tranh gay gắt từ đường nhập khẩu từ Thái Lan.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với KDH nhờ số lượng doanh số bán lũy kế đã thu tiền đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+40% so với năm 2019) từ các dự án hiện tại như Lovera Vista và Safira, điều này sẽ đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận trong năm tới. Thêm vào đó, KDH cũng sở hữu quỹ đất sạch (650 ha) tại TP.HCM, một trong những quỹ đất lớn nhất so với các chủ đầu tư niêm yết khác ở miền Nam. Với tiềm năng mạnh mẽ này, chúng tôi điều chỉnh tăng 7% giá mục tiêu 1 năm lên 29.800 đồng (tăng 21,4% so với giá hiện tại) dựa trên phương pháp RNAV, để phản ánh đầy đủ giá trị tiềm năng của 2 dự án mới của KDH (Amerna và Clarita). KDH cũng mới được đưa vào rổ VN30 trong thời gian gần đây và đây sẽ là yếu tố chính giúp cải thiện khối lượng giao dịch và biến động giá cổ phiếu trong tương lai.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu PLC, với tổng mức sinh lời kì vọng là 20,5% (bao gồm 7,4% tỷ suất cổ tức) do chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu lên 23.700 đồng/cp (giá mục tiêu trước đây là 18.600 đồng/cp). Giá mục tiêu mới dựa trên ước tính lợi nhuận cao hơn cho 2020/2021 sau khi kết quả kinh doanh Q2 được công bố. Trong Q2, lợi nhuận sau thuế tăng 46,7% so với cùng kỳ nhờ mảng dầu mỡ nhờn tốt hơn kì vọng và Đồng Việt Nam tăng giá trở lại. Lũy kế nửa đầu năm 2020, PLC hoàn thành 74% kế hoạch lợi nhuận cả năm của PLC. The đó chúng tôi đã tăng ước tính EPS lên lần lượt là 23% và 5% cho năm 2020 và năm 2021. Cùng với triển vọng tích cực trong năm 2021 và các năm sau đó của PLC nhờ chu kỳ đầu tư công mới, giá cổ phiếu đã tăng 36% kể từ khi chúng tôi khuyến nghị vào ngày 29/4/2020. Xem xét về các yếu tố thuận lợi bao gồm việc đẩy mạnh giải ngân vốn đầu tư công và việc đồng USD đang yếu đi, chúng tôi cho rằng PLC sẽ tiếp tục có kết quả khả quan trong thời gian tới.

Doanh thu và lợi nhuận ròng Q2/2020 của AAA giảm đáng kể, lần lượt giảm 25,5% và -47,2% so với cùng kỳ, đạt 1.811 tỷ đồng và 74 tỷ đồng chủ yếu do giá dầu giảm và không có khu công nghiệp cho thuê mới. Do lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của AAA sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 là 450 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ).

Chúng tôi ước tính lợi nhuận của AAA sẽ phục hồi vào 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021 nhờ mảng khu công nghiệp trong nửa cuối năm 2020 cải thiện và cũng nhờ việc hợp nhất với Công ty CP bao bì công nghiệp An Vinh.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 14.850 đồng/cp.

Với mức giá hiện tại là 36.700 đồng/cp, cổ phiếu KDC đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 86 lần. Cổ phiếu của VOC đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 11,8 lần, khá cao so với mức P/E lịch sử của cổ phiếu này và bản chất của hoạt động kinh doanh bán buôn có tỷ suất lợi nhuận thấp. Mặt khác, cổ phiếu của TAC hiện đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 9,6 lần, khá hấp dẫn với tiềm năng tăng trưởng và vị thế là thương hiệu dầu ăn lớn thứ 3 tại Việt Nam (thương hiệu dẫn đầu và thứ hai đều thuộc về Calofic).  Các công ty sản xuất dầu ăn trong khu vực đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 13,3 lần. Cổ phiếu của KDF đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 12,4 lần, khá hấp dẫn so với vị thế là công ty dẫn đầu trong mảng kem đang tăng trưởng.  Các công ty trong khu vực đang giao dịch với hệ số P/E 2020F là 19 lần. Về việc sáp nhập KDF, chúng tôi không chắc chắn về mục đích của thương vụ này. Trong năm 2011, KDC đã mua lại công ty CP Ki Do (tiền thân của KDF), cũng thông qua hình thức hoán đổi cổ phần, và chuyển công ty CP Ki Do thành công ty TNHH một thành viên Ki Do. Trong năm 2016, KDC đã chuyển Ki Do từ công ty TNHH một thành viên về công ty cổ phần, lấy tên là công ty CP thực phẩm đông lạnh Kido và thực hiện IPO cho công ty này với mã cổ phiếu KDF trong năm 2017. Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, KDC dường như đang tái thực hiện những gì mà họ đã làm trong năm 2011.

Vietinbank (CTG) đã công bố kết quả kinh doanh Q2/2020 nổi bật so với các ngân hàng khác. Lợi nhuận trước thuế tăng 106% YoY, đây là mức cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết, mặc dù thu nhập lãi giảm đáng kể do cắt giảm lãi suất cho vay. Các động lực chính bao gồm thu nhập ngoài lãi (+27,1% YoY), chi phí hoạt động được quản lý tốt (-9.3% YoY) và chi phí dự phòng giảm (-46.7% YoY). Tuy nhiên, tỷ lệ nợ xấu kết hợp tăng 21 bps lên 2,1% trong khi nợ tái cấu trúc ở mức rất thấp (0,9% tổng dư nợ) so với các ngân hàng khác. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế 2020 lên mức 9,75 nghìn tỷ đồng (-17,2% YoY) từ 9,22 nghìn tỷ đồng nhưng điều chỉnh giảm ước tính LNTT 2021 còn 10,86 nghìn tỷ đồng (+11,3% YoY), để phản ánh triển vọng thoái thu lãi và tăng chi phí dự phòng sau Covid. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 27.200 đồng/cp, tăng 12% so với giá hiện tại. Yếu tố xúc tác ngắn hạn tiềm năng là thỏa thuận bán bảo hiểm độc quyền hiện đang đàm phán lại.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu HVN, cũng như giá mục tiêu là 18.600 đồng/cp, thấp hơn 22% so với giá hiện tại. HVN đang gặp khó khăn với đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19 ở Việt Nam. Mặc dù HVN đặt kế hoạch doanh thu đạt 40 nghìn tỷ đồng (-60% so với cùng kỳ) trong năm 2020, nhưng ngay cả Ban lãnh đạo cũng không tin tưởng có thể đạt được kế hoạch này do đó công ty đã xin quyền được thay đổi kế hoạch dự kiến một lần nữa. Tuy nhiên, điều chúng tôi quan ngại hơn là về bảng cân đối kế toán của HVN. Trước khi bùng phát lần thứ hai, tình hình tài chính của HVN cũng đầy thử thách. HVN dự kiến lượng tiền mặt dự trữ hiện tại của công ty sẽ hết vào cuối tháng 8, và công ty sẽ tiếp tục sử dụng các khoản vay ngắn hạn ở ngân hàng và hoãn các khoản thanh toán cho chủ nợ/người cho thuê. Điều kiện pháp lý hiện tại chưa phù hợp cho một gói cứu trợ trực tiếp của chính phủ cho các hãng hàng không, và HVN phải đợi cơ quan quản lý điều chỉnh các luật liên quan. Thêm vào đó là đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19, bắt đầu từ ngày 26/7/2020 sau khi Việt Nam không có ca lây nhiễm trong cộng đồng trong 100 ngày. Chỉ có các chuyến bay nội địa được tái hoạt động với tần suất gần về mức trước dịch bệnh với mức cao nhất là 508 chuyến/ngày trong một vài ngày tháng 7 (+40% so với cùng kỳ), HVN đã quay về mức hoạt động ở mức 28% so với mức bình quân năm 2019 – khiến tình hình tài chính càng thêm tồi tệ.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, TCB tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 5,75 nghìn tỷ đồng (+27,7% so với cùng kỳ) và 3,62 nghìn tỷ đồng (+18,8% so với cùng kỳ). Đây là kết quả ấn tượng mặc dù mức tăng trưởng tín dụng hạn chế +3,5% so với đầu năm. Kết quả kinh doanh Q2/2020 được thúc đẩy nhờ NIM vẫn ở mức cao (4,32%) và các hoạt động tích cực ở cả trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ. Thu nhập lãi thuần tăng 23,4% YoY, chủ yếu nhờ dịch vụ phát hành trái phiếu (+52,4% so với cùng kỳ). Đồng thời, TCB ghi nhận 328 nghìn tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán trong Q2/2020, cao gấp đôi so với cùng kỳ. Số dư tiền gửi không kỳ hạn (CASA) tăng lên đạt mức 6,28 nghìn tỷ đồng (+7,9% so với đầu năm), hoàn toàn nhờ vào khách hàng bán lẻ. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 13,41 nghìn tỷ đồng (+4,5% so với cùng kỳ) và 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 22.200 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 12,1%.

Tóm tắt đầu tư: Tại cuộc họp ban lãnh đạo chia sẻ tốc độ tăng trưởng năm 2020 sẽ ở mức hai con số và tập trung vào các dịch vụ giá trị gia tăng có biên LNTT cao hơn từ các sản phẩm phần mềm tự phát triển (như akaBot, CyRadar, FPT.AI, et al). Tuy nhiên, do bất ổn từ dịch bệnh COVID-19 và tác động đối với chi tiêu cho CNTT toàn cầu, chúng tôi vẫn đang duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và năm 2021 tương ứng là + 8% và + 13%. Với tiềm năng tăng giá 20% so với giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng, chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT.

BID công bố lợi nhuận trước thuế Q2/2020 đạt 2,64 nghìn tỷ đồng (+20,6% so với cùng kỳ). Kết quả này vượt ước tính của chúng tôi nhờ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán khá tốt (đạt 1.038 tỷ đồng, +500% so với cùng kỳ), và chi phí dự phòng giảm (-26,2% so với cùng kỳ), bù đắp cho mức giảm của thu nhập lãi ròng giảm mạnh (-23,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 giảm bớt 1,15 nghìn tỷ đồng xuống 8.693 tỷ đồng (vẫn giảm 19% so với cùng kỳ), chủ yếu để phản ánh kết quả khả quan trong Q2/2020. Lợi nhuận trước thuế năm 2021 gần như không thay đổi so với ước tính trước đây của chúng tôi là 12,89 nghìn tỷ đồng (+48,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi vẫn quan ngại về ảnh hưởng của đợt bùng phát dịch lần thứ hai tới chất lượng khoản vay, và giả định các khoản vay bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 sẽ chiếm khoảng 5% tổng số các khoản vay của BID – cao hơn mức chúng tôi ước tính ban đầu. Do đó, chúng tôi điều chỉnh hệ số P/B mục tiêu xuống 2 lần (từ 2,2 lần) và tính trên BVPS năm 2021. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 3,6% giá mục tiêu 1 năm xuống 43.650 đồng/cp (từ 45.300 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 13%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu BID.

Kết quả kinh doanh Q2 của VNM ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19, công ty ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng hợp nhất lần lượt đạt 14,5 nghìn tỷ đồng (+6,1% so với cùng kỳ) và 3,08 nghìn tỷ đồng (+6,2% so với cùng kỳ), theo đúng với thảo luận gần đây của lãnh đạo công ty. Theo quan điểm của chúng tôi, thương vụ mua lại GTN (Mộc Châu Milk) gần đây đã đạt được những kết quả ban đầu nhờ việc đàm phán lại chi phí nguyên liệu và hợp tác trong mạng lưới phân phối. Từ góc độ định giá, cổ phiếu VNM tương đối rẻ hơn so với các công ty cùng ngành trong khu vực - với hệ số P/E thấp hơn 30%, trong khi công ty có thể vẫn đạt mức tăng trưởng lợi nhuận một con số. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu đối với cổ phiếu VNM là 135.000 đồng/cp, cùng với tỷ suất cổ tức là 4%, tổng mức sinh lời là 22% - do đó chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NLG, và giá mục tiêu 1 năm là 33.400 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 26%) theo phương pháp định giá RNAV. Với tổng giá trị booking lên đến 7,5 nghìn tỷ đồng liên quan đến các dự án (Akari/Mizuki/Waterpoint) cộng với thu nhập khác từ thoái vốn khỏi dự án, chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh của NLG giữa năm 2021-2022 sẽ khá khả quan. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng quỹ đất sạch của NLG là 681 ha mang lại lợi thế phát triển cho NLG so với các chủ đầu tư khác ở phía Nam. Với mức giá cạnh tranh và chiến lược phát triển sản phẩm bài bản cho phân khúc trung cấp, công ty nằm trong số ít các chủ đầu tư có năng lực có thể ra mắt mô hình township đang được săn đón (trên 100 ha/dự án) tại các tỉnh vùng ven HCM.