Báo cáo công ty

BVH tổ chức Đại hội cổ đông vào ngày 29/6/2020 và công bố một số thông tin mới. Công ty đặt kế hoạch tăng trưởng đi ngang đối với cả doanh thu (44,96 nghìn tỷ đồng) và lợi nhuận trước thuế (1,18 nghìn tỷ đồng). Cổ tức tiền mặt năm 2019 là 8%, tương ứng tỷ suất cổ tức là 1,75%. Chúng tôi hiện tại ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 của BVH ở mức 50 nghìn tỷ đồng (+12,1% YoY) và 1.191 tỷ đồng (+0,25% YoY). Ở mức giá hiện tại, BVH đang giao dịch tại PB dự phóng 2020 và 2021 là 1,72x và 1,65x. Chúng tôi đang xem xét lại mức giá mục tiêu cho cổ phiếu này.

Chúng tôi đánh giá trong năm 2020, các hoạt động bất động sản, xây lắp cũng như kinh doanh khách sạn, trung tâm thương mại của IJC sẽ gặp khó khăn trong thời gian dịch bệnh. Doanh thu bất động sản có khả năng đạt kế hoạch khi trong quý 1/2020 đã chuyển nhượng đạt 1.219 tỷ đồng từ khu đô thị IJC - đạt 86% kế hoạch 2020. Hoạt động thu phí QL13 Bình Dương ổn định trở lại sau dịch và duy trì biên lợi nhuận ròng cao 59%. Do đó, LNST dự báo năm 2020 đạt 275 tỷ đồng (-3,1% YoY) tương đương EPS đạt 2.114 đồng/CP, P/E đạt 5,1x.

Tỷ lệ nợ vay/VCSH ở mức 27% - mức thấp so với các doanh nghiệp BĐS.

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá thành phần SOTP để định giá cổ phiếu IJC, trong đó áp dụng phương pháp NPV đối với hoạt động thu phí BOT và phương pháp NAV đối với hoạt động kinh doanh BĐS. Mức giá kỳ vọng 1 năm đối với cổ phiếu IJC ước tính là 14.300 đồng/CP (cao hơn 31% so với mức giá hiện tại).

Kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2020: VCI dự kiến tổng doanh thu đạt 1,39 nghìn tỷ đồng (-9,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 550 tỷ đồng (-36% YoY). Kế hoạch này dựa trên giả định chỉ số VNIndex sẽ dao động trong khoảng 800-850 điểm vào cuối năm 2020. Tỷ trọng thu nhập từ ngân hàng đầu tư, môi giới và tự doanh năm nay dự kiến lần lượt ở mức 20%, 40% và 40%. Dịch vụ tư vấn vốn là thế mạnh của VCI, bị đình trệ do nhiều thương vụ M&A và tăng vốn bị hoãn do dịch Covid-19.

Kế hoạch đầy tham vọng trong giai đoạn 2021-2023: VCI đặt kế hoạch tổng lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng cho 3 năm tiếp theo giai đoạn 2021-2023 để tăng gấp đôi vốn chủ sở hữu, với khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế mỗi năm.

Định giá: Tại mức giá ngày 26/6/2020 là 22.450 đồng/cp, VCI đang giao dịch với hệ số P/E và P/B năm 2020 lần lượt là 8,87x và 0,89x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,7%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VCI.

Kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2020 là 9 nghìn tỷ đồng (-10% YoY). Theo ước tính của Ngân hàng, khoảng 25-30% tổng danh mục cho vay có thể chịu tác động bởi Covid-19, do đó, ảnh hưởng lên thu nhập lãi thuần là khoảng 10%. Trong khi đó, ngân hàng sẽ hướng đến tiết giảm chi phí, đưa tỷ lệ CIR của ngân hàng mẹ về khoảng 35,5-36,5% (từ mức 37,3% trong năm 2019) để bù đắp một phần cho chi phí dự phòng tăng 32% YoY. Theo ước tính của chúng tôi, các gói hỗ trợ doanh nghiệp hiện tại có thể làm giảm khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng thu nhập lãi hay 6% thu nhập lãi ròng (NII) năm 2019.

MCredit cho thấy dấu hiện tích cực trong Q2/2020 với lợi nhuận trước thuế gấp đôi so với Q1/2020 (80 tỷ đồng so với 41 tỷ đồng). Từ cuối năm 2019, MCredit – công ty tài chính của MBB bắt đầu thực hiện tái cấu trúc theo hưởng cẩn trọng hơn sau 3 năm mở rộng nhanh chóng. Công ty đặt mục tiêu tăng vai trò của cho vay trả góp (POS).

Chúng tôi đang điều chỉnh ước tính và có thể phân tích chi tiết hơn trong báo cáo sắp tới. Cổ phiếu đang giao dịch tại PB và PE dự phóng 2020 là 0,9x và 6x.

Dựa trên cập nhật PVD về khối lượng công việc của giàn khoan PV Drilling, chúng tôi ước tính công suất giàn khoan JU giảm xuống còn 73% vào năm 2020 (so với ước tính trước đó là 91% và năm 2019 là 90%). Chúng tôi điều chỉnh lại ước tính cho PVD năm 2020, trong đó doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tương ứng là 5,05 nghìn tỷ đồng (+15,6% YoY) và 54 tỷ đồng (-70,5% YoY) - thấp hơn so với ước tính trước đó lần lượt 7,0% và 58,4%. Với mức giá tại ngày 26/6/2020 là 10.450 đồng/ cổ phiếu, PVD đang giao dịch ở mức PB và EV/EBITDA 2020 là 0,32x và 7,9x. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống còn 11.300 đồng/cổ phiếu (so với giá mục tiêu trước đây là 12.700 đồng/cổ phiếu, dựa trên những thay đổi mới trong kết quả kinh doanh).

HPG gần đây đã tổ chức Đại hội cổ đông năm 2020 và phê duyệt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lần lượt là 86 nghìn tỷ đồng và 9 nghìn tỷ đồng, tăng 33% và 18,7% YoY. Ngoài ra, lợi nhuận ròng trong Q2/2020 ước tính là 2,7 nghìn tỷ đồng, đây là mức cao nhất trong lịch sử công ty - tăng 17% QoQ do tăng sản lượng tiêu thụ thép và hoàn nhập dự phòng lỗ tỷ giá phát sinh trong Q1/2020. Hiện tại, chúng tôi ước tính rằng doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG năm 2020 sẽ đạt 79,9 nghìn tỷ đồng (+25,5% YoY) và 9,27 nghìn tỷ đồng (+22,3% YoY). Cần lưu ý rằng lợi nhuận thực tế của HPG luôn vượt kế hoạch hàng năm kể từ 2012. Ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2021 của chúng tôi là 91,2 nghìn tỷ đồng và 10,8 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 14% YoY và 16,6% YoY. Dựa trên ước tính của chúng tôi, HPG hiện đang giao dịch ở mức PE 2020 và 2021 tương ứng là 8,1x và 7x. Giá mục tiêu trước đây của chúng tôi cho cổ phiếu là 29.300 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu trong báo cáo đầy đủ sắp tới sau khi công ty công bố báo cáo tài chính Q2/2020.  

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2020 được BMP tổ chức gần đây, công ty đã đặt ra kế hoạch đáng khích lệ đối với doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 với mức tăng trưởng lần lượt là 5% và 10%. Chúng tôi lạc quan hơn về triển vọng lợi nhuận của BMP so với ban lãnh đạo vì các giả định về giá nhựa đầu vào của chúng tôi được xác định dựa trên thực tế của thị trường hiện tại cao hơn so với các giả định trước COVID-19 của BMP. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận ròng là 523 tỷ đồng (+23,6% YoY), vượt 12,4% kế hoạch năm của công ty (465 tỷ đồng). Trên thực tế, lợi nhuận ròng lũy kế 5T2020 đã cho thấy mức tăng trưởng tích cực là 18% YoY và vượt 15% kế hoạch cho 5 tháng đầu năm. Tại mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch ở hệ số P/E 2020 là 8,5x, khá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận ròng mạnh trong năm 2020 nhờ chi phí đầu vào thấp vẫn có thể hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng vào việc chuyển đổi đất trồng cây cao su sang phát triển hạ tầng khu công nghiệp. Với đất trồng cao su chủ yếu ở Đồng Nai và Bình Dương – 2 trung tâm công nghiệp của phía Nam, là 1 lợi thế so với các doanh nghiệp phát triển KCN khác trong bối cảnh không còn nhiều quỹ đất để phát triển KCN, chi phí đền bù giải phóng mặt bằng cao và diện tích đền bù không liền thửa. Nếu theo kế hoạch phát triển và cho thuê mỗi năm 600-1.000 ha KCN trong giai đoạn 2020-2025 sẽ giúp GVR trở thành 1 trong những nhà phát triển công nghiệp lớn nhất khu vực miền Nam bên cạnh Becamex, Tín Nghĩa, Sonadezi, VSIP. Tỷ lệ nợ vay/VCSH đạt 0,23x – ít rủi ro vay nợ hơn so với Becamex (0,92x) và Idico (0,62x), bên cạnh lượng tiền mặt 7.114 tỷ đồng (chiếm 9% tổng tài sản).

Quan điểm đầu tư: Mặc dù doanh thu tháng 5 tăng trưởng ấn tượng, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tiêu dùng không thiết yếu trong 6 tháng cuối năm 2020 sẽ giảm so với cùng kỳ, và các nhà sản xuất điện thoại di động có thể không ra mắt nhiều mẫu mới như năm trước, do đó kiềm hảm tăng trưởng doanh thu thuần của MWG và đà tăng giá cổ phiếu trong thời gian sắp tới. Tuy nhiên, nhờ quản lý dòng tiền tốt hơn so với các nhà bán lẻ khác, công ty có khả năng tăng thị phần trong năm 2020, do đó thúc đẩy tăng trưởng mạnh trong năm 2021 (tăng trưởng lợi nhuận sau thuế ở mức 32% YoY). Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư dài hạn có thể tích lũy thêm cổ phiếu khi giá giảm. Giá mục tiêu của chúng tôi là 115.000 đồng/cp (P/E mục tiêu là 9x đối với mảng ICT năm 2020 và P/S mục tiêu là 0,3x đối với mảng bách hóa năm 2020) tăng 35% so với giá hiện tại (tổng mức sinh lời là 35% bao gồm cả cổ tức).

Một trong số ít công ty chứng khoán dự kiến đạt tăng trưởng lợi nhuận: HSC đặt kế hoạch tăng trưởng lần lượt là 2,8% và 6,7% cho tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế. Tăng trưởng chủ yếu nhờ thu nhập phí dịch vụ môi giới cá nhân (+11,4% YoY), thu nhập từ đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (+332% YoY) và các công cụ phái sinh (+85% YoY), cũng như từ dịch vụ tư vấn ngân hàng đầu tư (+24% YoY). Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2020 đang đi đúng lộ trình, lợi nhuận trước thuế đạt 310 tỷ đồng (+30% YoY), hoàn thành 55% kế hoạch năm.

Chiến lược 5 năm, tập trung vào dịch vụ ngân hàng đầu tư và quản lý tài sản: HCM có lợi thế về cơ sở khách hàng lớn bao gồm các doanh nghiệp có nhu cầu tăng vốn, và các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư. Bộ phận ngân hàng đầu tư sẽ cung cấp dịch vụ tư vấn đối với phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Sau đó, HSC sẽ phân phối trái phiếu mà HSC cho là khá an toàn cho các nhà đầu tư quan tâm, để đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản của khách hàng.

Định giá: Tại mức giá hiện tại là 19.700 đồng/cp, HCM đang giao dịch với hệ số P/E và P/B 2020 lần lượt là 13,3x và 1,44x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,1%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu này.

Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN: Sau khi điểu chỉnh mô hình của chúng tôi sau cuộc họp ĐHCĐ, hiện tại chúng tôi tin tưởng hơn vào khả năng của TCB đạt KQKD tốt hơn mức trung bình ngành. Do đó, chúng tôi nâng cổ phiếu lên Khả quan từ Phù hợp thị trường. Nhiều yếu tố giúp dự báo cho năm 2020 của chúng tôi tự tin hơn bao gồm NIM ổn định cùng với tăng trưởng tín dụng mạnh, và hoạt động bảo hiểm và quản lý tài sản cải thiện. Chúng tôi giảm đánh giá khả quan đối với ngành trong năm 2021 do tình trạng tín dụng tiếp tục xuống cấp – mặc dù TCB có tỷ lệ tốt hơn so với ngành. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận trước thuế trong năm 2021 đạt 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% YoY), giảm 6,3% so với trước đấy và điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm xuống 24.400 đồng/cp (từ 24.600 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 19%.

ACB đã tổ chức ĐHCĐ năm 2020 vào ngày 16/6/2020, ĐHCĐ đã chấp nhận đề xuất chuyển niêm yết từ sàn HNX sang sàn HSX. Sau khi chuyển sàn, ACB sẽ đủ điều kiện để được đưa vào các bộ chỉ số của sàn HSX (VN30, VNDiamond, VNFinSelect và VNFinLead), điều này sẽ hỗ trợ mạnh cho giá cổ phiếu. Dựa trên dữ liệu hiện tại, tỷ trọng ước tính của ACB trong các bộ chỉ số này có thể ở mức: 5% trong VN30, 15% trong VNDiamond, 13% trong VNFinlead và 15% trong FinSelect. Việc được đưa vào các bộ chỉ số này sẽ tạo ra khối lượng giao dịch tương đương hơn 8 ngày giao dịch bình quân trong 52 tuần của ACB, điều này rõ ràng sẽ hỗ trợ tăng giá cổ phiếu.

ACB tiếp tục tăng trưởng ổn định trong giai đoạn khó khăn tạm thời này. Ngân hàng dự kiến đạt tăng trưởng lợi nhuận trước thuế dương (+1,6% YoY), trong khi duy trì chất lượng tài sản hợp lý (tỷ lệ nợ xấu dưới mức 2%) và tỷ lệ thu nhập lãi cận biên ở mức khá (NIM ở mức 2,9 - 3,1%). Triển vọng lợi nhuận này cũng được thể hiện trong giai đoạn tháng 1 – tháng 5, khi tăng trưởng tín dụng tại thời điểm cuối tháng 5/2020 là +4% YTD – cao hơn tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là +1,96% YTD, và lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng (hoàn thành 46% kế hoạch năm).

Cổ phiếu SHB đã ghi nhận một đợt tăng giá đáng kinh ngạc trong 3 tháng gần đây. Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ P/B là 1,12x tính trên BVPS 2020KH (14.135 đồng/cp) và 1,2x tính trên BVPS ước tính tại 31/5/2020 (13.239 đồng/cp) – cao hơn P/B của các NHTM có chất lượng tài sản tốt hơn như MBB, TCB, VIB. Chúng tôi ước tính, tổng (nợ xấu nội bảng + trái phiếu VAMC + tài sản có nghi ngờ) của SHB tại cuối 2019 là 17,8 nghìn tỷ đồng – vẫn tăng 7% so với cuối 2018 và chiếm gần 4,9% tổng tài sản. Lợi nhuận kế hoạch 2020 phụ thuộc nhiều vào kế hoạch thu hồi nợ xấu vốn dĩ sẽ kém thuận lợi hơn do ảnh hưởng của dịch Covid-19.

Mặc dù các giao dịch thoái vốn SHB FC, chuyển sàn có thể tác động tăng giá cổ phiếu nhưng mức giá hiện tại đã vượt quá giá trị thực và chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư cần hết sức thận trọng khi đầu tư vào cổ phiếu SHB.