Báo cáo công ty

VGI là doanh nghiệp có vị thế hàng đầu trong hoạt động đầu tư vào dịch vụ viễn thông. Nếu xét theo quy mô thuê bao sử dụng tại các thị trường, VGI nằm trong top 30 công ty viễn thông lớn nhất trên toàn cầu. Trong dài hạn, VGI sẽ được hưởng lợi từ câu chuyện mở rộng độ phủ sóng tại các thị trường đang phát triển mà công ty đang đầu tư, chuyển dịch từ 2G sang 4G và 5G cũng như chuyển từ hình thức dịch vụ viễn thông truyền thống sang dịch vụ số, giúp cải thiện biên lãi gộp.

Tuy nhiên với cấu trúc hoạt động phức tạp khi VGI thực hiện đầu tư tại nhiều quốc gia, VGI thường đối mặt với không ít rủi ro về tỷ giá, chính sách thuế, dòng tiền cũng như rủi ro hoạt động (Viettel Cameroon), điều này sẽ thách thức câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận, thu hẹp lỗ lũy kế của doanh nghiệp.

Trong ngắn hạn, chúng tôi đánh giá trong năm 2020 hoạt động khai thác đá xây dựng KSB không có nhiều thay đổi khi mỏ Tân Đông Hiệp (chiếm 39% tổng lợi nhuận trước thuế) vẫn còn khối lương đá khối tồn kho hơn 2 triệu m3. Kỳ vọng hoạt động đầu tư công giúp tăng sản lượng tiêu thụ tại khu vực sân bay Long Thành và dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc giúp gia tăng nhu cầu tiêu thụ đá và thuê đất KCN của KSB kể từ Q3/2020. Sau năm 2020, với việc M&A công ty vật liệu xây dựng Biên Hòa - một trong những công ty nắm giữ mỏ đá lớn nhất khu vực Tân Cang và Thạnh Phú gần khu vực sân bay Long Thành sẽ giúp KSB có đủ nguồn cung đá trong 5 năm tới. Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu năm 2020 đạt 1.393 tỷ đồng (+1,9% YoY) và LNST đạt 305 tỷ đồng (-7,6% YoY), EPS dự kiến đạt 4.730 đồng/CP tương đương P/E đạt 4.8x - thấp nhất trong các doanh nghiệp đá niêm yết. Rủi ro: Quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động.

BID đã triển khai các gói hỗ trợ lớn bắt đầu từ Q2, khiến lợi nhuận trước thuế của BID giảm 2,4 đến 3 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế của BID trong năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 7.543 tỷ đồng (-29,7% YoY) và 12,5 nghìn tỷ đồng (+67% YoY).

Do ảnh hưởng của dịch Covid-19, VJC công bố kết quả kinh doanh lỗ nằm trong kế hoạch, doanh thu công ty mẹ giảm 29,6% YoY đạt 7,2 nghìn tỷ đồng và lợi nhuận ròng lỗ 990 tỷ đồng so với mức lãi 739 tỷ đồng trong năm trước.

Chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính đối với lợi nhuận của CTG còn 9,22 nghìn tỷ đồng (-21,7% YoY) để phản ánh toàn diện hơn tác động của dịch Covid-19. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính CTG có thể đạt 13,42 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+45,5% YoY). ROAE 2020E và 2021E ước tính lần lượt ở mức 9,4% và 12,8%. Với mức giá tại ngày 25/5/2020 là 23.050 đồng/cp, cổ phiếu CTG đang giao dịch với hệ số P/B 2020E và 2021E lần lượt là 1,06x và 0.98x. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với cổ phiếu CTG là 27.200 đồng/cp. Triển vọng tăng giá là 18%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu CTG.

Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 8.357 tỷ đồng (+6,2% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 922,6 tỷ đồng (-21,8% YoY). Các giả định của chúng tôi thận trọng hơn so với kế hoạch của công ty, vì chúng tôi vẫn lo ngại về triển vọng phục hồi giá ở Mỹ cũng như nhu cầu tiêu dùng đối với các sản phẩm không thiết yếu như collagen và gelatin. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 8.887 tỷ đồng (+6,3% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 946,5 tỷ đồng (+2,6% YoY). Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu VHC với giá mục tiêu mới là 36.100 đồng/cp (+5,9% so với giá hiện tại), sử dụng P/E mục tiêu là 7,5 lần và EPS bình quân 2020-2021 là 4.812 đồng.

Với ước tính mới, ROE 2020 của ngân hàng mẹ dự báo ​​là 16%, chúng tôi áp dụng PB mục tiêu là 1x. Đối với FeCredit, sử dụng mô hình thu nhập thặng dư và phương pháp định giá PB cho tỷ lệ PB tương ứng là 1,68x. Trên cơ sở hợp nhất, giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh của chúng tôi đối với VPB là 25.020 đồng/cp,+9,7% so với mức hiện tại, do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường với cổ phiếu VPB. Yếu tố tích cực có thể khiến mức giá kỳ vọng cao hơn so với mức giá trong khuyến nghị của chúng tôi là việc dịch bệnh Covid-19 được kiểm soát sớm hơn ước tính (trước khi kết thúc quý 2 ở Việt Nam và ít nhất là trong khu vực), và tỷ lệ thu hồi từ nợ tái cơ cấu tốt hơn. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi có thể là tình hình đại dịch kéo dài, sẽ làm giảm các ước tính của chúng tôi thấp hơn các dự báo kể trên.

MBB đang giao dịch với PB dự phóng là 0,83 lần. Ngay cả khi chúng tôi điều chỉnh giảm tổng vốn chủ sở hữu của MBB bằng một khoản tương đương với tổng dự nợ của MBShinsei, giá thị trường hiện tại cũng tương đương với mức PB là 1,01 lần, vẫn ở mức hấp dẫn với ROE là 17,8% cho năm 2020 và 18,7% cho năm 2021. Vì giá thị trường đã giảm -24% YTD trong khi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là -7% và 22%, chúng tôi tin rằng phần lớn rủi ro đã được phản ánh vào giá trong kịch bản cơ sở của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với MBB với giá mục tiêu là 21.000 đồng.

Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu năm 2020 có thể đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-37% YoY) và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 830 tỷ đồng (-14% YoY). Điều này là do số căn bàn giao ở mức thấp và thiếu vắng thu nhập khác. Chúng tôi ước tính hơn 60% doanh thu của NLG đến từ dự án Waterpoint (450 căn bàn giao theo ước tính của chúng tôi). Ngoài ra, lợi nhuận ròng sẽ được hỗ trợ nhờ ghi nhận 720 tỷ đồng thu nhập tài chính từ việc bán vốn hai dự án Paragon Đại Phước và Waterpoint.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với NLG với giá mục tiêu điều chỉnh là 33.400 đồng/cp theo phương pháp RNAV (+49% so với giá hiện tại) và PE 2020 dự phóng là 6 lần. Giá mục tiêu này thấp hơn 13% so với báo cáo trước tại ngày 25/2/2020, do chúng tôi đã cập nhật ước tính và chiết khấu để phản ánh dòng tiền biến động trong tương lai.

Trong Q1/2020, hoạt động kinh doanh của TCB rất vững vàng mặc dù tăng trưởng tín dụng trì trệ. Chúng tôi tin rằng tập khách hàng cá nhân thu nhập cao và hoạt độn kinh doanh trái phiếu sôi động đã giúp TCB trụ vững giữa đại dịch Covid-19 trong Q1/2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các khách hàng doanh nghiệp trong ngành bất động sản và xây dựng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, và những con số sẽ hiển thị rõ ràng hơn trong Q2 và Q3. Chúng tôi cũng cho rằng khoản thu nhập lớn từ các hoạt động chốt lãi trái phiếu có thể sẽ không xảy ra trong các quý tiếp theo. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo lợi nhuận và cung cấp các phân tích chi tiết hơn sau khi cuộc họp với các chuyên gia phân tích diễn ra. Hiện tại chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu TCB.

Với các gói vay tín dụng ưu đãi lớn như ngân hàng đã công bố gần đây, chúng tôi ước tính lợi nhuận của VCB tiếp tục sẽ bị ảnh hưởng trong Q2 và Q3 năm nay. Đối với cả năm 2020, chúng tôi sẽ điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận trước thuế đối với VCB để phản ánh toàn diện hơn tác động của dịch Covid-19. Hiện tại, giá mục tiêu của VCB là 77.800 đồng/cp, và khuyến nghị đối với cổ phiếu VCB là KHẢ QUAN.