Báo cáo công ty

Sản lượng urê trong nửa đầu năm 2013 gần như giữ nguyên so với nửa đầu năm 2012, giá trong nƣớc giảm với tốc độ chậm hơn so với giá thế giới: Theo Indexmundi, giá urê thế giới giảm 22% từ tháng 2/2013. Trong khi đó, chúng tôi ước tính giá urê trong nước nửa đầu năm 2013 chỉ giảm 1,5% so với giá bán trung bình trong năm 2012. Cần lưu ý rằng trong nửa đầu năm 2013, nhà máy đạm Ninh Bình chậm tiến độ và sản lượng urê nhập khẩu giảm 36% so với cùng kì năm trước

Để duy trì doanh thu trong bối cảnh sức tiêu thụ giảm, bên cạnh việc chiết khấu ~3% trong nửa đầu năm 2013, DRC đã phải giảm giá trung bình ~ 10% cho các sản phẩm chính của công ty. Vì vậy, mặc dù cao su tự nhiên chiếm khoảng 40% giá vốn hàng bán và giá đã giảm khoảng 21% so với cùng kì năm trước, tỷ suất lợi nhuận gộp của DRC không cải thiện với mức độ tương đương. Kết thúc 6 tháng đầu năm 2013, công ty hoàn thành 47% kế hoạch doanh thu và 60% kế hoạch lợi nhuận của năm.

Xu hướng thay đổi trong cơ cấu sản phẩm của DRC: Trong nửa đầu năm 2013, công ty tăng cường bán lốp máy nông nghiệp và lốp OTR, với khối lượng bán hàng nửa đầu năm 2013 tương đương với 146% cả năm 2012. Chúng tôi cho rằng đây là một chiến lược thông minh của DRC tập trung vào các thị trường ngách để duy trì doanh thu trong bối cảnh sức tiêu thụ giảm hiện nay.

Công ty Cổ phần Vinacafe Biên Hòa (HOSE: VCF) đã công bố kết quả kinh doanh Qúy 2/2013, kết quả nhìn chung là kém tích cực. Trong Qúy 2/2013, doanh thu và lợi nhuận ròng giảm 4,0% và 71,2% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù giá nguyên liệu, chi phí quản lý giảm, chi phí bán hàng và tiếp thị lại tăng rất cao khiến lợi nhuận giảm. Chi phí bán hàng và tiếp thị cao là do công ty đang đầu tư cho xây dựng thương hiệu. Công ty dự kiến chương trình này sẽ mang lại kết quả trong nửa cuối năm 2013.

Chúng tôi dự tính sản lượng tiêu thụ sẽ cải thiện trong nửa cuối năm. Vì VCF giảm giá bán, chúng tôi dự báo doanh thu 6 tháng cuối năm 2013 sẽ tương đương mức năm trước. Nửa cuối năm thường là mùa cao điểm của VCF.

Kết quả ấn tượng trong 6 tháng đầu năm 2013: Công ty mẹ GAS đã công bố kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2013 với tổng doanh thu đạt 27.789 đồng (-13% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 7.041 tỷ đồng (+54,6% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm so với cùng kỳ năm trước do thay đổi trong cách ghi nhận doanh thu ở lô PM3 tuy nhiên điều này không ảnh hưởng đến lợi nhuận của GAS. Lợi nhuận ròng tăng mạnh là do 2 yếu tố: (i) Hoàn nhập Quỹ Nghiên cứu và Phát triển khoảng 1.146 tỷ đồng; (ii) Tăng cả về sản lượng (+8%) và giá bán trung bình (+5,7%) trong mảng khí khô.

Cập nhật kết quả kinh doanh quý 2/2013:Mặc dù doanh thu Qúy 2/2013 tăng trưởng với tốc độ khiêm tốn (15,9% so với cùng kỳ)so với 5 năm trước trong khi chi phí bán hàng đạt mức cao kỷ lục 879 tỷ đồng (10,8%doanh thu), tỷ suất lợi nhuận gộp cao đáng ngạc nhiên nhờ chi phí nguyên vật liệu thấpdẫn đến kết quả lợi nhuận tích cực (1,822 tỷ đồng tương đương tăng 21% so với nămtrước).Do nhu cầu giảm, VNM gặp nhiều khó khăn trong việc hoàn thành kế hoạch doanh thu32.500 tỷ đồng (tăng 19,9% so với năm trước), tuy nhiên, công ty vẫn tự tin về khả nănghoàn thành kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2013 (6.230 tỷ đồng tương đương tăng 7,1%so với năm trước).

Sau khi giảm 14,5% kể từ cuối thàng 5, cổ phiếu HPG hiện đang ở định giá thấp so với mức tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2013 và 2014. Chúng tôi khuyến nghị khách hàng MUA cổ phiếu HPG khi giá xuống thấp với giá mục tiêu 1 năm là 34.300 đồng. Chúng tôi dự báo doanh thu của HPG sẽ đạt 19.446 tỷ đồng (+15,6% so với năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 1.492 tỷ đồng (+44,8% so với năm trước) trong năm 2013 dựa trên các giả định chính sau: Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng sẽ đạt 682.640 tấn (+11,6% so với năm trước). Sản lượng tiêu thụ ống thép sẽ đạt 197.280 tấn (+20% so với năm trước). HPG sẽ ghi nhận 15% doanh thu của dự án Mandarin Garden trong năm 2013, tương đương 744 tỷ đồng. Thu nhập tài chính tăng lên 251,6 tỷ đồng từ mức 164,6 tỷ đồng trong năm 2012 nhờ lợi nhuận từ việc bán một công ty con trong quý 1/2013. Chi phí tài chính giảm xuống 472 tỷ đồng từ mức 585 tỷ đồng trong năm 2012 nhờ lãi suất giảm.

Quan điểm đầu tư:Dựa vào định giá FCFF và PE, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM trong thờigian tới.

Các nhân tố cần chú ý:Nhà máy Dielac II đi vào hoạt động vào ngày 22/4/2013, xuất khẩu dự kiến sẽ tăngmạnh trong các quý tiếp theo. Doanh thu xuất khẩu năm 2013 dự báo sẽ tăng đáng kểkhoảng 43,5% so với năm ngoái và đến năm 2017 sẽ chiếm 25% doanh thu củaVinamilk (năm 2012 là 14,0%). Tỷ suất lợi nhuận của mảng sữa bột (khoảng 20% doanhthu trong năm 2012) cũng được dự đoán sẽ cải thiện từ Q2/2013. Như đã giải thíchtrong báo cáo trước, cho đến Q1/2013, nhà máy Dielac I đã đang hoạt động với côngsuất tối đa và để đáp ứng thêm khoảng 7.000 tấn nhu cầu của thị trường, Vinamilk đãphải phối trộn bột base nhập khẩu từ Úc, làm tăng giá vốn hàng bán cho sản xuất sữabột do nguyên liệu nhập khẩu này có giá cao.

Đánh giá năm 2012: Chuyển đổi từ NOKIA sang SAMSUNG:Trong năm 2012, doanh thu giảm nhẹ 1,9% xuống còn 10.154 tỷ đồng, lợi nhuận giảmmạnh 24,4% xuống còn 307 tỷ đồng. Mảng thương mại lần lượt chiếm tới 88% và 62%tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế của PET và đóng góp tới 68% vào tổng lợinhuận từ hoạt động kinh doanh chính. Mặc dù PET chỉ phân phối Samsung trong quý 4năm 2012, tỷ suất lợi nhuận trước thuế đã cho thấy sự cải thiện, từ 2,6% lên 3,7%.Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận được cải thiện chủ yếu nhờ chi phí tài chính giảm.Do PET chỉ cần mua sản phẩm Samsung từ Samsung Việt Nam thay vì nhập khẩu điệnthoại NOKIA, nhu cầu vốn lưu động của PET vì vậy giảm xuống. Nợ ròng trung bìnhhàng năm giảm từ 1.096 tỷ đồng xuống chỉ còn 617 tỷ đồng vào năm 2012. Nhu cầu vốnvay bằng USD để nhập khẩu các sản phẩm công nghệ thông tin chỉ còn khoảng 20 triệuUSD, so với 60 triệu USD trước đó.

Quan điểm đầu tư:Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu HPG với giá mục tiêu 1 năm là 34.200đồng. Chúng tôi dự tính trong năm 2013 doanh thu của HPG sẽ đạt 20.232 tỷ đồng(tăng 20,8% so với 2012) và lợi nhuận ròng đạt 1.374 tỷ đông (tăng 33,3% so với 2012)dựa trên những giả định chính sau:

Sản lượng thép xây dựng bán ra sẽ đạt 713.640 tấn (tăng 16,7% so với 2012). Sảnlượng thép ống bán ra sẽ đạt 197.280 (tăng 20% so với 2012). Chúng tôi tin rằngHPG sẽ đạt được mức tăng trưởng như trên thông qua việc gia tăng thị phần nhờvào chi phí sản xuất cạnh tranh và tăng công suất khi giai đoạn 2 của Khu liên hợpgang thép đi vào hoạt động.HPG sẽ ghi nhận 15% doanh thu từ dự án Mandarin Garden trong năm 2013(khoảng 744 tỷ đồng).

Năm 2012, doanh thu và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt lần lượt là 25.350 tỷ đồngvà 2.405 tỷ đồng, giảm 0.1% và 3,9% so với năm trước. Mặc dù tình hình kinh doanhkém hiệu quả của FPT đã được dự báo từ giữa năm 2012, nhưng kết quả kinhdoanh cả năm vẫn thấp hơn mức chúng tôi dự báo. Cần lưu ý rằng, lợi nhuận từhoạt động kinh doanh chỉ giảm 2% so với năm ngoái. Tuy nhiên, tác động gộp từviệc trích dự phòng cho khoản đầu tư vào Ngân Hàng Tiên Phong và doanh thu ghinhận từ thương vụ 89 Láng Hạ vẫn âm. Mặc dù một phần doanh thu từ thương vụchuyển nhượng đất đã được ghi nhận vào doanh thu năm 2012, nhưng vẫn khôngthể bù lại 100% cho khoản dự phòng cho khoản đầu tư vào Ngân Hàng Tiên Phong.

Giao dịch với ông Nguyễn Đức Kiên:Năm 2012, HPG đã trích lập dự phòng cho giao dịch 264 tỷ đồng với ông Nguyễn Đức Kiên, trong đó HPG mua cổphiếu đã bị ông Kiên thế chấp tại ngân hàng ACB. Khoản dự phòng là 164 tỷ đồng.Để giảm tỏa những lo ngại của nhà đầu tư về khả năng mất 264 tỷ đồng đã trả cho ông Kiên, Chủ tích Trần ĐìnhLong cho biết việc điều tra về ông Kiên đang có tiến triển tốt, ông Kiên và gia đình tỏ ý sẵn sàng trả lại tiền cho HPGhoặc ACB. Do đó, ông Long kỳ vọng sẽ có thể thu lại khoản tiền trong tháng 4 hoặc tháng 5.Theo chúng tôi, khả năng thu lại khoản tiền từ ông Kiên vẫn chưa chắc chắn do có thể ông Kiên nợ nhiều tiền từnhiều tổ chức và cá nhân khác nhau và khả năng liệu ông có thể trả hết nợ vẫn là ẩn số.

Thoái vốn tại các dự án đường và cao su:HĐQT đã quyết định thoái vốn toàn bộ tại các dự án đường và cao su. Quyết định này được tất cả các cổ đông ủnghộ tại ĐHCĐ.

Kết quả kinh doanh năm 2012: Nhìn chung, doanh thu tăng 7% nhờ sản lượng tăng khoảng 3%và giá bán trung bình tăng 4%. Lợi nhuận ròng đạt 313 tỷ đồng, tăng 58% so với năm trước, hoànthành 181% kế hoạch năm 2012.Tỷ suất lợi nhuận gộp lên tới 21,3% trong năm 2012, cao hơn nhiều so với năm 2011 (15,8%). Nhưđã nói trong báo cáo trước của chúng tôi về DRC, do cao su chiếm xấp xỉ 40% tổng giá vốn hàngbán, giá cao su giảm trung bình 34% đã giúp tăng đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp.

Triển vọng 2013 và Quan điểm đầu tư:Chúng tôi đã điều chỉnh tăng ƣớc tính doanh thu và lợi nhuận của DRC do công ty trì hoãnviệc di dời nhà máy sản xuất lốp bias đến cuối năm, điều này sẽ tác động không đáng kể tớisản lƣợng lốp bias năm 2013.

Quan điểm đầu tư:Dựa trên mô hình định giá PE và FCFF, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM trong thời điểm hiện tại với giá mục tiêu 1 năm là 128.584 đồng/cổ phiếu, tăng 5,4% so với giá hiện tại. Hiện tại, VNM đang được giao dịch với mức giá cao gấp 14,8 lần EPS 2013 và 12,6 lần EPS 2014, đây là mức giá khá hợp lý. Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng 23,9% so với năm trước lên 32.913 tỷ đồng và lợi nhuận sẽ tăng 18,5% lên 6.894 tỷ đồng. EPS 2013 ước tính đạt 8.271 đồng, và tăng 18,5% so với năm trước.