Báo cáo công ty

Cổ phiếu VNM hiện đang giao dịch ở mức P/E 2023 và 2024 lần lượt là 18,1x và 15,4x. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 12 tháng lên 87.400 đồng/cổ phiếu (từ 86.600 đồng) dựa trên phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 16x. Với tiềm năng tăng giá là 27,2% so với giá mục tiêu của chúng tôi, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng trong Q4/2023 sẽ đạt mức tăng trưởng lần lượt là 3,5% và 20% svck. Mức tăng trưởng LNST cao trong Q4/2023 có thể sẽ là động lực cho cổ phiếu sau 3 năm không tăng trưởng/chỉ tăng trưởng một chữ số.

Rủi ro giảm giá: Doanh thu thấp hơn dự kiến; giá nguyên liệu đầu vào và chi phí quảng cáo cao hơn dự kiến.

Chúng tôi cho rằng NIM sẽ phục hồi trong Q4/2023 và cải thiện dần trong năm 2024 do lãi suất huy động giảm sẽ được phản ánh rõ hơn trong các quý tới và việc ngân hàng tập trung vào cho vay trung và dài hạn giúp ổn định lãi suất cho vay. Tuy nhiên, chúng tôi thấy rằng dòng tiền trả nợ, đặc biệt là các khoản cho vay mua nhà, vay tiêu dùng và chủ đầu tư bất động sản, đang bị ảnh hưởng tiêu cực bởi nền kinh tế suy yếu, điều này vẫn sẽ tiếp tục gây áp lực lên chất lượng tài sản của ngân hàng. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HDB, với giá mục tiêu 1 năm là 20.100 đồng/cổ phiếu.

Doanh thu cho thuê TTTM năm 2024 tiếp tục được dự kiến tăng trưởng nhờ: 1) cải thiện hiệu quả hoạt động của hệ thống 83 TTTM sẵn có và 2) công ty tiếp tục mở mới các TTTM, dự kiến tăng thêm 160.000 m2 mặt sàn bán lẻ trong năm 2024. Trong khi đó, doanh thu bán bất động sản dự kiến sụt giảm svck do chiến lược chung của VRE là tập trung phát triển mô hình Vincom Megamall không đi kèm với bất động sản để bán như với các dự án Vincom Plaza/Vincom Plus. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 31.300 đồng/cổ phiếu (từ 38.700 đồng/cổ phiếu) để phản ánh: 1) tỷ lệ vốn hóa (capitalization rate) thận trọng hơn, cao hơn từ 0,25% -1,0% so với định giá trước đó cũng như 2) giả định lùi thời gian khai trương của các TTTM mở mới trong năm 2024 so với giả định trước đây của chúng tôi. Tuy nhiên, bất chấp những bất ổn trên thị trường hiện tại, chúng tôi cho rằng phần lớn ảnh hưởng xấu đã được phản ánh vào giá và duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu với tiềm năng tăng giá là 33,2% so với giá hiện tại.

Chúng tôi nâng khuyến nghị HSG từ Trung lập lên Khả quan với giá mục tiêu 1 năm là 22.600 đồng/cổ phiếu (từ 19.900 đồng/cổ phiếu). Việc lợi nhuận của HSG bật tăng đáng kể trong quý, giá thép hồi phục và nhu cầu xuất khẩu tăng từ thị trường Bắc Mỹ là động lực thúc đẩy giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FMC và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 55.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 23%). Chúng tôi duy trì luận điểm tích cực về cổ phiếu FMC do thị trường Nhật Bản có giá bán trung bình cao hơn, mức độ cạnh tranh thấp hơn và rào cản gia nhập cao do người tiêu dùng ưa chuộng các sản phẩm có giá trị gia tăng từ Việt Nam.

Duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm cho PVT lên 27.000 đồng/cp (từ 24.000 đồng) dựa trên PE mục tiêu là 9 lần, tiềm năng tăng giá 11% tại thời điểm viết báo cáo ngày 7/11/2023.

Yếu tố tác động ngắn hạn: Chúng tôi cho rằng giá thuê tàu chở dầu tăng trong mùa đông và tăng trưởng lợi nhuận Q4/2023 bền vững 15% svck.

Yếu tố tác động dài hạn: chúng tôi sẽ cẩn trọng về khả năng ngành tàu chở dầu đảo chiều nếu có sự kiện gây giảm mạnh nhu cầu xảy ra, nhưng chúng tôi cho rằng xu hướng lợi nhuận của PVT sẽ ổn định hơn do trích lập dự phòng cao là bộ đệm tốt cho giai đoạn khó khăn.

Luận điểm đầu tư. PTB ghi nhận kết quả khả quan hơn so với toàn ngành nói chung nhờ có lượng khách hàng lớn (Masterband và Melissa & Doug). Ngoài ra, lợi nhuận ổn định của công ty phản ánh năng suất lao động được tối ưu hóa – giúp biên lợi nhuận gộp bảng gỗ cao hơn từ 3% - 4% so với mức trung bình ngành (như TTF, GDT, ACG). Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận của PTB đã chạm đáy trong Q3/2023, tuy nhiên sang năm 2024 dự kiến phục hồi không mạnh. PTB giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2023 và 2024 lần lượt là 11,1x và 9,9x, thấp hơn so với các công ty cùng ngành (11x). Chúng tôi áp dụng mức P/E trung bình cho ngành gỗ là 11x và ngành đá là 10x, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu PTB là 50.200 đồng/cổ phiếu (thấp hơn 9,5% so với giá hiện tại). Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 30.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,4%) và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, với P/E dự phóng năm 2025 là 9x (so với mức đỉnh 11x trong chu kỳ tăng trước) cho thấy một phần tăng trưởng đã được phản ánh vào giá, vì vậy nhà đầu tư có thể chờ các phiên điều chỉnh để tích lũy cổ phiếu.

Trong ngắn hạn, tin tức về dự án Lô B – Ô Môn và đầu tư giàn khoan cũng như các hợp đồng được ký bổ sung có thể là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

HPG hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng cho năm 2023/2024 lần lượt là 22,5x và 12,4x và EV/EBITDA dự phóng cho năm 2023/2024 lần lượt là 8,5x và 6,8x. Mặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 27.300 đồng/cổ phiếu (từ 28.500/cổ phiếu) do điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận, nhưng chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã điều chỉnh về mức hấp dẫn hơn. Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2024 và tăng P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt lên 14,5x và 8x, phản ánh kỳ vọng của chúng tôi về tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn trong năm 2024. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu điều chỉnh có thể tạo cơ hội cho nhà đầu tư tích lũy cổ phiếu với mục tiêu đầu tư dài hạn. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị là giá thép thấp hơn hoặc nguyên liệu đầu vào cao hơn giả định.

Ngày 26/10/2023, Hội đồng quản trị của Tập đoàn Vingroup- CTCP (VIC: HOSE) đã thông qua phát hành 250 triệu USD trái phiếu hoán đổi (EB), đáo hạn vào năm 2028 và có quyền hoán đổi lấy cổ phiếu VHM mà VIC đang sở hữu. Khoản trái phiếu này có trái tức 10% và có thể hoán đổi thành cổ phiếu VHM với giá là 51.635 đồng/cổ phiếu.

Theo Công ty, giá cổ phiếu VHM chịu áp lực bán tạm thời vào phiên giao dịch ngày 26/10/2023 do một số nhà đầu tư EB đã thực hiện hoạt động phòng ngừa rủi ro (hedging) bằng cách bán cổ phiếu VHM. Chúng tôi cho rằng tác động kỹ thuật có phạm vi hạn chế và chỉ xảy ra trong ngắn hạn vì theo Công ty, hoạt động phòng ngừa rủi ro đã được hoàn thành và giao dịch không gây pha loãng cổ phiếu VHM.

Luận điểm đầu tư: Trong tháng 8/2023, HT1 điều chỉnh giảm kế hoạch cho năm 2023 lần lượt giảm 11% đối với doanh thu thuần và giảm 77% đối với LNTT. Kế hoạch doanh thu thuần của HT1 giảm từ 9 nghìn tỷ đồng (tăng 1% svck) xuống 8 nghìn tỷ đồng (giảm 10% svck), đồng thời kế hoạch sản lượng tiêu thụ xi măng giảm 10%. Kế hoạch LNTT giảm từ 345 tỷ đồng (tăng 6% svck) xuống 80 tỷ đồng (giảm 75% svck). Điều này cho thấy quan điểm thận trọng của ban lãnh đạo về nhu cầu xi măng yếu cũng như biên lợi nhuận gộp giảm. Với mức giá 13.950 đồng/cổ phiếu, HT1 đang giao dịch ở mức P/E 2024 là 27x và EV/EBITDA 2024 là 7x. Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu HT1 lên 12.600 đồng/cp (từ 12.000 đồng/cp) khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2024 và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu do nhu cầu xi măng có thể sẽ tiếp tục suy yếu trong nửa đầu năm 2024 (và có thể phục hồi trong nửa cuối năm 2024).

TDM đã công bố kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2023, theo đó mức tiêu thụ nước sạch đạt 49,2 triệu m3 (giảm 3,7% svck), thấp hơn ước tính tăng trưởng nhẹ của SSI Research. Sản lượng sản xuất của các khách hàng KCN - chủ yếu là các doanh nghiệp xuất khẩu như gỗ, dệt may, da giày (chiếm 70% nhu cầu) giảm khiến sản lượng nước sử dụng giảm. Giá nước trung bình bán cho Biwase không thay đổi so với cùng kỳ. Doanh thu nước sạch đạt 340,8 tỷ đồng (14,5 triệu USD) (giảm 3,4% svck). Tỷ lệ thất thoát nước giảm từ 1,1% xuống 0,53% do công suất cải thiện. Doanh thu tài chính tăng mạnh +55,3 lần svck đạt 115 tỷ đồng do TDM nhận cổ tức bằng tiền mặt từ Biwase (BWE: HOSE, TDM sở hữu 37,42%). Lợi nhuận ròng tăng 164% svck đạt 239,9 tỷ đồng (10,2 triệu USD), tương đương với EPS là 2.399 đồng/cổ phiếu trong 3 quý đầu năm 2023 và phục hồi mạnh so với năm trước. Nếu loại khoản cổ tức từ BWE, lợi nhuận ròng cốt lõi của TDM tăng 6% svck trong 9 tháng đầu năm 2023 (chủ yếu nhờ chi phí tài chính và chi phí quản lý giảm). Chúng tôi sẽ cung cấp các ước tính cập nhật trong báo cáo đầy đủ trong thời gian tới.

Chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng của HHV trong năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 378 tỷ đồng (tăng 27% svck) và 431 tỷ đồng (tăng 14% svck). Tại mức giá 17.150 đồng/cp, HHV đang giao dịch với P/E năm 2023 và 2024 lần lượt là 15,5x và 13,6x, thấp hơn so với P/E lịch sử 3 năm là 16x.

Trong nửa đầu năm 2023, PC1 ghi nhận 3 nghìn tỷ đồng doanh thu (giảm 0,4% svck), trong khi lợi nhuận gộp đạt 332 tỷ đồng (giảm 15% svck) chủ yếu do mảng năng lượng ghi nhận kết quả kém khả quan. Lợi nhuận ròng đạt 58,5 tỷ đồng (giảm 76% svck) và chỉ hoàn thành 11,4% kế hoạch năm 2023