Báo cáo công ty

NTC đang giao dịch với P/E và P/B dự phóng 2023 lần lượt là 13,1x và 5,0x – cao hơn mức P/E trung bình của các chủ đầu tư KCN là 11,5x và P/B là 2,1x. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu NTC, với giá mục tiêu là 185.900 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 13,8%) dựa trên định giá RNAV. Chúng tôi cho rằng KCN NTC3 sẽ bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2023 với diện tích đất thương mại là 254 ha, trong bối cảnh các khu công nghiệp tại Bình Dương đã hết đất cho thuê với tỷ lệ lấp đầy đạt trên 92%. KCN NTC3 sẽ là nguồn doanh thu chính của NTC, với tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo trên 45% và NPV của dự án là 2,5 nghìn tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì giá mục tiêu đối với QNS là 52.000 đồng/cổ phiếu dựa trên P/E mục tiêu là 11x đối với mảng sữa đậu nành và 7x đối với các mảng khác. Với tiềm năng tăng giá là 10% (tổng mức sinh lời là 16%), chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS.

KQKD tháng 4/2023 của PNJ thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, cụ thể, lợi nhuận ròng giảm 24% svck. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng KQKD này đã phản ánh chân thực hơn thực trạng của nền kinh tế chung. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của công ty vẫn có thể giảm hai con số trong Q2/2023 và Q3/2023 do suy thoái kinh tế vẫn có thể ảnh hưởng đến mức tiêu dùng trang sức. Động thái cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương đã khiến lãi suất điều hành giảm xuống khoảng 200-300 điểm cơ bản so với đầu năm, tuy nhiên vẫn cần thêm một thời gian nữa để động thái này thực sự hỗ trợ nền kinh tế chung. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ tổng thể sẽ phục hồi trong Q4/2023. Do đó, lợi nhuận chỉ có thể quay trở lại mức tăng trưởng dương vào Q4/2023. Với kết quả kinh doanh tháng 4 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2023-2024 lần lượt là -8% và -5% xuống mức 1,74 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 1,96 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 81.400 đồng/cp (từ 86.000 đồng)/cổ phiếu dựa trên cơ sở định giá năm 2024 (từ mức trung bình năm 2023-2024) và P/E mục tiêu không đổi là 15x. Với tiềm năng tăng giá là 11,1% so với giá cổ phiếu hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN). PNJ có thể chỉ phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn. Ngành bán trang sức trong dài hạn sẽ mang lại lợi nhuận nhờ thu nhập khả dụng dự kiến tăng lên và quá trình chuyển đổi từ thương mại truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PLX với giá mục tiêu 1 năm là 39.600 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của công ty sẽ tiếp diễn trong 2 quý tới từ mức nền thấp trong năm 2022 và được hỗ trợ bởi lợi nhuận bất thường từ việc thoái vốn tại PGB. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu phần lớn đã phản ánh các yếu tố tích cực này, vì vậy nhà đầu tư nên chờ đợi cơ hội khi thị trường rung lắc để tích lũy cổ phiếu ở mức giá thấp hơn.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu STB từ Khả quan lên MUA, khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024 và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 34.500 đồng/cổ phiếu (từ 29.000 đồng/cp). Việc chúng tôi nâng giá mục tiêu và khuyến nghị đối với cổ phiếu phản ánh chất lượng tài sản đang được duy trì tốt, vì STB không có bất kỳ khoản đầu tư trái phiếu doanh nghiệp nào và cho vay chủ đầu tư bất động sản với tỷ trọng hạn chế. Ngoài ra, tăng trưởng lợi nhuận trước thuế trong năm 2023 và 2024 vẫn rất hấp dẫn, ngay cả khi chúng tôi không ước tính khoản lợi nhuận bất thường có thể xảy ra từ việc bán các tài sản tồn đọng. Với tiềm năng tăng giá là 22,3%, chúng tôi khuyến nghị tích lũy cổ phiếu STB trong những phiên thị trường rung lắc.

Luận điểm đầu tư: VNM công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 13,9 nghìn tỷ đồng (+0,3% svck, -7,6% so với quý trước) và 1,9 nghìn tỷ đồng (-16,5% svck, +2% so với quý trước), thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu trong nước tiếp tục gặp thách thức do tâm lý người tiêu dùng yếu và cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2023, công ty đặt kế hoạch đạt doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 63,4 nghìn tỷ đồng (+5,5% svck) và 8,6 nghìn tỷ đồng (+0,5% svck). Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2023 để phản ánh điều kiện thị trường chung chưa có nhiều khởi sắc. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2023 lần lượt đạt 63,8 nghìn tỷ đồng (+6,4% svck) và 9,2 nghìn tỷ đồng (+7,3% svck), thấp hơn 3% so với ước tính lợi nhuận ròng trước đây. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 67,8 nghìn tỷ đồng (+6,3% svck) và 10,2 nghìn tỷ đồng (+11,3% svck). Chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM xuống 74.700 đồng/cổ phiếu (từ 82.900 đồng/cổ phiếu) khi áp dụng P/E mục tiêu thấp hơn là 16x (từ 18x) để phản ánh thị phần của VNM đang giảm dần. Với tiềm năng tăng giá là 13,5%, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VNM.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024 và điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 24.300 đồng/cp (từ 22.800 đồng/cp). Với tỷ trọng cho vay cao đối với chủ đầu tư bất động sản (12%), cho vay mua nhà (18%) và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (10,7%), chúng tôi lo ngại về chất lượng tài sản sụt giảm của TPB sẽ kéo dài hơn dự kiến – gây cản trở cho việc phục hồi NIM. Vì vậy, chúng tôi cho rằng TPB sẽ cân nhắc việc trích lập thêm dự phòng trong thời gian tới. Với những khó khăn như vậy, chúng rôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận sẽ không cao như những năm trước và ROE thu hẹp là những diễn biến có thể xảy ra cho năm 2023 và 2024. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TPB.

Công ty đặt kế hoạch khá thận trọng cho năm 2023: 2600 tỷ đồng (+8% svck) doanh thu và 326 tỷ đồng (+11% svck) lợi nhuận, trong đó doanh thu sản phẩm ngoài đông dược và sản phẩm đông dược dự kiến đạt mức tăng trưởng lần lượt là 15% và 4% svck. Mặc dù nhu cầu chăm sóc sức khỏe của người tiêu dùng giảm mạnh, chúng tôi kỳ vọng TRA sẽ đạt được kế hoạch đã đặt ra thông qua việc điều chỉnh giá bán và giảm bớt chi phí (chúng tôi kỳ vọng chi phí bán hàng & quản lý sẽ trở về mức bình thường trong các quý tới). Do đó, chúng tôi tăng nhẹ ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lên lần lượt là 2660 tỷ (+10% svck) và 340 tỷ (+11% svck). Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu TRA lên 97.000 đồng/cổ phiếu (từ 95.000/cổ phiếu), khi kết hợp giữa phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x. SSI Research duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA, với tỷ suất sinh lời là 11% (bao gồm tỷ lệ cổ tức 3%).

Dù ghi nhận khoản lỗ 320 tỷ đồng trong Q1/2023, DBC vẫn giữ kế hoạch LNST là 565 tỷ đồng (+10.854% svck so với 2022 và +86% svck so với 2019) khi ban lãnh đạo kỳ vọng giá heo sẽ phục hồi mạnh mẽ và lợi nhuận từ mảng bất động sản. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST là 11,1 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 320 tỷ đồng (+6.062% svck), dựa trên giả định mảng chăn nuôi và thức ăn chăn nuôi sẽ chỉ phục hồi nhẹ và lợi nhuận từ mảng bất động sản sẽ được ghi nhận. Sang năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST lần lượt là 12 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 494 tỷ đồng (+54% svck). Tại mức giá hiện tại, DBC đang được giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2024 là 10,8x và 7,2x, mức này khá hợp lý so với giải lịch sử (8-12x đối với P/E và 4-9x đối với EV/EBITDA).

Tại mức giá 28.050 đồng/cổ phiếu, KBC đang giao dịch với P/E 2023 là 8,4x và P/B là 1,2x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu KBC (như đã đề cập trong báo cáo trước (link)) nhưng nâng giá mục tiêu lên 33.000 đồng/cổ phiếu (từ 28.000 đồng/cổ phiếu) chủ yếu nhờ tăng giả định giá cho thuê và diện tích cho thuê tại các khu công nghiệp chính và áp dụng tỷ lệ chiết khấu thấp hơn, do chúng tôi cho rằng lãi suất đã qua đỉnh sớm hơn dự kiến.

Do không có thay đổi về giả định, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 61.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá khoảng 23%). Tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN (từ MUA), do chúng tôi nhận thấy rủi ro suy giảm đối với thương mại Việt Nam nói chung và ước tính của chúng tôi đối với GMD trong năm 2023. Chúng tôi có thể điều chỉnh giảm ước tính và giá mục tiêu trong trường hợp hoạt động xuất/nhập khẩu của Việt Nam chưa có dấu hiệu phục hồi vào Q3/2023 như giả định hiện tại của chúng tôi.

Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị xuống TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BID, mặc dù nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 50.130 đồng/cổ phiếu (từ 47.600 đồng/cổ phiếu), do chúng tôi (i) chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024, (ii) tác động từ đợt phát hành riêng lẻ (9% vốn điều lệ trước thực hiện vào cuối năm 2024); và (iii) giảm P/B mục tiêu để phản ánh ROE sau phát hành riêng lẻ thấp hơn. Mặc dù tỷ lệ hình thành nợ xấu và Nợ nhóm 2 đặc biệt tăng nhanh trong Q1/2023, chúng tôi cho rằng tỷ lệ nợ xấu có thể được duy trì dưới 2% cho cả năm 2023 và 2024 nhờ bộ đệm dự phòng hiện tại.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên viên phân tích do SAB tổ chức. Thông điệp chung từ Tổng Giám đốc là mặc dù có một số khó khăn trong ngắn hạn do điều kiện vĩ mô không thuận lợi, công ty đã chuẩn bị tốt cho sự tăng trưởng khi nhu cầu phục hồi (dự kiến trong nửa cuối năm 2023 hoặc đầu năm 2024). Mặc dù kế hoạch doanh thu năm 2023 trở nên khá thách thức trong bối cảnh các yếu tố bên ngoài không thể kiểm soát, nhưng mục tiêu LNST vẫn có khả năng đạt được bằng cách kiểm soát chi phí. Do KQKD Q1/2023 thấp hơn kì vọng cũng như tâm lý tiêu dùng yếu sẽ vẫn tiếp tục diễn ra trong quý tới, chúng tôi điều chỉnh giảm 6% ước tính doanh thu năm 2023 xuống 37 nghìn tỷ đồng (+4,7% svck), trong khi LNST ước tính gần như không đổi ở mức 5,8 nghìn tỷ đồng (+5,2% svck). Chúng tôi hạ giá mục tiêu đối với SAB xuống 182.000 đồng/cổ phiếu (từ 198.500 đồng/cổ phiếu) dựa trên P/E là 23x (từ 24x) dựa trên ước tính lợi nhuận cho năm 2023 kết hợp với phương pháp DCF. Với tiềm năng tăng giá là 13%, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu SAB.

GAS đang giao dịch ở mức P/E 2023 là 15x, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP và giá mục tiêu 1 năm là 103.000 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu GAS.

Mặc dù lợi nhuận của công ty dự báo sẽ giảm trong năm 2023, đặc biệt trong Q2/2023, nhưng công ty vẫn duy trì triển vọng dài hạn tích cực. Theo Quy hoạch Phát triển Điện lực Quốc gia VIII (PDP VIII) vừa được phê duyệt, tổng công suất phát điện của các nhà máy điện khí được đặt mục tiêu tăng 16% mỗi năm từ 9 GW trong năm 2020 lên 37,3 GW vào năm 2030 (bao gồm 14,93 GW sử dụng nguồn khí trong nước và 22,5 GW sử dụng LNG nhập khẩu). Theo QHĐ VIII, việc giảm công suất phát điện của nhà máy điện than được thay thế bằng LNG.

Các yếu tố hỗ trợ tăng/rủi ro giảm chính đối với khuyến nghị bao gồm: sản lượng và giá bán khí cao hơn/thấp hơn giả định.