Báo cáo công ty

MBB đạt 6 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong quý 2/2022 (tăng 76% so với cùng kỳ), nhờ NIM cải thiện, thu nhập lãi cao và trích lập dự phòng giảm. Tuy nhiên, thu nhập từ phí lại kém khả quan, đến từ cả hoạt động chứng khoán và bảo hiểm. Về chất lượng tài sản, ngoài dư nợ Nhóm 2 đang tăng lên tại MCredit và cần được theo dõi, các chỉ tiêu phản ánh chất lượng tài sản nhìn chung vẫn tương đối ổn định. Mặc dù vẫn còn những lo ngại về dư nợ cho vay lĩnh vực xây dựng và bất động sản, cũng như trái phiếu doanh nghiệp của MBB, nhưng những khoản nợ này có tài sản đảm bảo tương đối tốt tại thời điểm hiện tại và do đó, chúng tôi kỳ vọng ngân hàng có thể kiểm soát được những rủi ro liên quan. Lợi nhuận trước thuế năm 2022 và 2023 dự báo lần lượt đạt 22,3 nghìn tỷ đồng (tăng 35% so với cùng kỳ) và 26,6 nghìn tỷ đồng (tăng 19% so với cùng kỳ). Con số này có thể sẽ cao hơn nếu MBB được cấp hạn mức tín dụng bổ sung cao hơn các ngân hàng khác. Giá mục tiêu 1 năm là 34.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 26,5%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MBB.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm ở mức 104.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 21%) và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT. Kết quả này được dựa trên P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 17x và 13,9x, và tăng trưởng EPS năm 2022 và 2023 lần lượt là 25% so với cùng kỳ và 22% so với cùng kỳ (cũng có nghĩa là hệ số PEG năm 2022 và 2023 lần lượt là 0,8x và 0,7x).

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TNH, với giá mục tiêu 1 năm là 53.800 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức lợi tức đầu tư là 24% so với giá hiện tại vào ngày 5/8. Giá mục tiêu được chúng tôi cập nhật và phản ánh dựa trên lợi nhuận dự phóng cho 1 năm tới, gồm lợi nhuận nửa cuối năm 2022 và nửa đầu năm 2023.

Năm 2022, chúng tôi cho rằng tăng trưởng của TNH sẽ chưa có nhiều bứt phá do bị ảnh hưởng bởi các đợt giãn cách xã hội trong quý 1 vì biến chủng Omicron, và mức nền so sánh có phần cao của quý 3 và quý 4 năm ngoái vì doanh thu của các dịch vụ xét nghiệm Covid được dự báo sẽ không đóng góp đáng kể trong năm nay. Tuy nhiên, triển vọng của TNH từ năm 2023 trở đi đang trở nên hấp dẫn hơn, nhờ vào các yếu tố: (1) Làn sóng nhân viên y tế cân nhắc chuyển từ bệnh viện công sang bệnh viện tư, (2) Đầu tư FDI có sự đột biến trong giai đoạn 2022-2023 ở tỉnh Thái Nguyên và Bắc Giang, (3) Chính phủ Việt Nam mở thêm ưu đãi để khuyến khích xây dựng thêm bệnh viện nhằm tăng tốc độ đô thị hóa, và (4) số lượng các thương vụ M&A cùng với định giá ngành bệnh viện đang tăng lên trong thời gian gần đây.

Do đó, chúng tôi kỳ vọng tổng doanh thu của TNH sẽ đạt 478 tỷ đồng vào năm 2022 (tăng 13% so với cùng kỳ) và 574 tỷ đồng vào năm 2023 (tăng 18% so với cùng kỳ). Về lợi nhuận ròng, chúng tôi kỳ vọng sẽ đạt 156 tỷ đồng vào năm 2022 (tăng 10% so với cùng kỳ) và 190 tỷ đồng vào năm 2023 (tăng 22% so với cùng kỳ). Về mặt định giá, trong tình hình thị trường hiện tại, chúng tôi nhận thấy định giá của các công ty chăm sóc sức khỏe trong nước cũng như trên thế giới vẫn được giữ ở mức khá ổn định, với P/E dự phóng ở mức 20,3 lần và EV/EBITDA dự phóng là 14,4 lần cho 1 năm tới.

Điểm nhấn đầu tư: Gần đây, chúng tôi đã tham dự Cuộc họp chuyên gia phân tích của STK để cập nhật kết quả kinh doanh quý 2 và triển vọng nhu cầu đối với sản phẩm của công ty trong 6 tháng cuối năm 2022. Trong quý 2/2022, STK ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 530 tỷ đồng (tăng 3,8% so với cùng kỳ) và 69 tỷ đồng (giảm 2% so với cùng kỳ). Với mức độ ảnh hưởng của lạm phát đến nhu cầu hàng may mặc trên toàn thế giới, Ban lãnh đạo cho rằng việc đạt mục tiêu doanh thu thuần trong năm nay sẽ là một thách thức. Vì vậy, chúng tôi hạ dự báo đối với doanh thu và lợi nhuận của STK do gần đây các đơn đặt hàng trong ngành đang dần chậm lại. Trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và LNST của STK lần lượt đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ) và 299 tỷ đồng (tăng 7,4% so với cùng kỳ), thấp hơn 14% và 7% so với dự báo gần nhất của chúng tôi. Năm 2023, chúng tôi kỳ vọng doanh thu và LNST lần lượt đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 8,6% so với cùng kỳ) và 314 tỷ đồng (tăng 5,1% so với cùng kỳ). Chúng tôi cập nhật giá mục tiêu 1 năm của STK là 45.200 đồng/cổ phiếu, tương ứng với rủi ro giảm giá là 7%. Chúng tôi khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STK.

Tóm tắt kết quả kinh doanh Q2/2022: MSB công bố lợi LNTT đạt 3,3 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2022 (tăng 6,9% so với cùng kỳ), mặc dù LNTT trong Q2 có giảm nhẹ 6,6% so với cùng kỳ, đạt 1,8 nghìn tỷ đồng. Nếu loại trừ hơn 1,5 nghìn tỷ đồng phí trả trước từ hợp đồng bảo hiểm độc quyền được ghi nhận trong Q2/2021, thì tổng thu nhập ngoài lãi tăng lên đến 232% so với cùng kỳ. Thu nhập lãi thuần tăng 39,5% so với Q2/2021, do tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ (tăng 8,5% so với đầu năm). Ngoài ra, Ngân hàng cũng ghi nhận mức tăng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh ngoại hối gấp 3 lần so với cùng kỳ và khoản lãi lớn từ chứng khoán đầu tư lên đến gần 558 tỷ đồng. Bên cạnh đó, chất lượng tín dụng được cải thiện đáng kể làm cho tỷ lệ nợ xấu giảm 29 điểm cơ bản xuống 1,5%, đồng thời hoàn nhập chi phí dự phòng trong Q2/2022.

Mặc dù doanh thu tăng trưởng 7%, nhưng lợi nhuận sau thuế quý 2/2022 của HPG chỉ đạt 4,0 nghìn tỷ đồng, giảm 59% so với cùng kỳ, do tỷ suất lợi nhuận giảm đáng kể trong bối cảnh chi phí đầu vào tăng cao và giá thép giảm. Do đó, chúng tôi hạ dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 của HPG xuống lần lượt là 147,5 nghìn tỷ đồng (giảm 1,5% so với cùng kỳ) và 21,6 nghìn tỷ đồng (giảm 37,4% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm của HPG là 27.600/cổ phiếu, với kỳ vọng lợi nhuận của Công ty đang trong quá trình tạo đáy do giá thép trong khu vực có tín hiệu phục hồi và chi phí than cốc đầu vào giảm. Sản lượng thép xây dựng của HPG tăng trưởng khiêm tốn ở mức 6% so với cùng kỳ, đạt 1,0 triệu tấn, do kênh xuất khẩu tăng 40% so với cùng kỳ trong quý 2/2022. Tuy nhiên, kết quả này sẽ phải bù đắp cho sự sụt giảm nhẹ về sản lượng HRC, phôi thép và ống thép, với mức giảm lần lượt là 1,3%, 47% và 17% so với cùng kỳ. Giá thép xây dựng giảm và giá than tăng hơn 200% so với cùng kỳ dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp của HPG giảm xuống còn 17,5% từ 32,7% của quý trước. Ngoài ra, HPG ghi nhận khoản lỗ chênh lệch tỷ giá bất thường là 1,1 nghìn tỷ đồng do VND giảm giá so với USD. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của HPG sẽ tăng 11% lên 24 nghìn tỷ đồng nhờ sản lượng các dòng sản phẩm thép chủ đạo tăng 9% và tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định trở lại. Chúng tôi tin rằng HPG sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng sản lượng tích cực, mặc dù thị trường đang chững lại, vì công ty đang dần chiếm thêm thị phần.

Điểm nhấn đầu tư: Trong quý 2/2022, VHC ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 4,2 nghìn tỷ đồng (tăng 80,4% so với cùng kỳ) và 788 tỷ đồng (tăng 202% so với cùng kỳ). 6 tháng đầu năm 2022, VHC ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận cao kỷ lục, ở mức 242% so với cùng kỳ, chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng lợi nhuận này đã là mức đỉnh. Tăng trưởng xuất khẩu cá tra phi lê sang Mỹ bắt đầu giảm tốc, trong khi xuất khẩu sang Trung Quốc lại bắt đầu tăng tốc. Giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi cho cổ phiếu VHC là 82.400 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 3%), và chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP do tăng trưởng lợi nhuận có khả năng giảm tốc đến năm 2023.

Lợi nhuận trong quý 2/2022 phù hợp với dự báo của chúng tôi. Lợi nhuận trước thuế đạt 7,4 nghìn tỷ đồng (tăng 50,2% so với cùng kỳ) với động lực chính đến từ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ (tăng 14,4% so với đầu năm); thu nhập ngoài lãi tăng mạnh (76% so với cùng kỳ); và chi phí dự phòng rủi ro giảm (15,2% so với cùng kỳ). Chất lượng bảng cân đối kế toán vẫn ở mức tốt nhất trong toàn ngành. Nợ xấu và các khoản vay tái cơ cấu lần lượt giảm xuống 0,61% và 0,36% tổng dư nợ, trong khi tỷ lệ dự phòng nợ xấu tiếp tục tăng lên 506%. Cần lưu ý rằng, hầu như không có bất kỳ khoản vay nào được đưa ra ngoại bảng trong quý 2/2022, điều này cho thấy dư nợ tái cơ cấu giảm 4 nghìn tỷ đồng là do sự phục hồi của các khách hàng bị ảnh hưởng trong thời gian vừa qua. Trong 6 tháng đầu năm 2022, LNTT đạt 17,4 nghìn tỷ đồng (tăng 28% so với cùng kỳ) và hoàn thành 50,5% dự báo LNTT cả năm của chúng tôi.

Do ngân hàng tiếp tục đạt kết quả kinh doanh rất tích cực, chúng tôi duy trì đánh giá Khả quan đối với cổ phiếu VCB, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 90.700 đồng/cổ phiếu.

Mặc dù không còn nhiều dư địa tăng trưởng tín dụng trong quý 2/2022, nhưng CTG đã tận dụng hiệu quả hạn mức tín dụng được NHNN cấp để đạt được kết quả xuất sắc. Lợi nhuận tăng 107% so với cùng kỳ nhờ tổng thu nhập hoạt động (TOI) tăng ở mức vừa phải, hệ số CIR cải thiện và áp lực trích lập dự phòng giảm. LNTT trong 6 tháng đầu năm 2022 đạt 11,6 nghìn tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ), hoàn thành 51% ước tính lợi nhuận hiện tại của chúng tôi.

Tuy nhiên, chất lượng bảng cân đối kế toán có dấu hiệu giảm, khi cả tỷ lệ nợ Nhóm 2 và nợ xấu lần lượt tăng lên 1,25% và 1,35% (so với 1,1% và 1,25% ở thời điểm cuối quý 1/2022). Điều này có thể liên quan đến tình hình trả nợ của các khoản nợ tái cơ cấu sau khi hết thời hạn tái cơ cấu theo quan điểm của chúng tôi.

TPB công bố KQKD nửa đầu năm 2022 với tăng trưởng tín dụng thực tế giảm -1,7% so với quý trước. Tại thời điểm 30/6/2022, tăng trưởng tín dụng của ngân hàng đạt +8,7% so với đầu năm do ngân hàng giảm số dư cho vay trái phiếu doanh nghiệp (giảm 4,3 nghìn tỷ đồng hay -16% so với quý trước) và đẩy mạnh đầu tư trái phiếu của các tổ chức tín dụng khác (tăng 2,9 nghìn tỷ đồng hay 11% so với quý trước). Đáng chú ý, điều này không ảnh hưởng tiêu cực đến NIM và lợi suất tài sản trung bình vẫn tăng 31 điểm cơ bản. Cùng với thu nhập tốt từ phí dịch vụ, lãi kinh doanh trái phiếu và hoàn nhập dự phòng rủi ro tín dụng đã trích lập với danh mục trái phiếu, ngân hàng đạt 2,2 nghìn tỷ động LNTT, tăng trưởng +37% so với cùng. Lũy kế 6T2022, ngân hàng đạt 3,8 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tương ứng 51% ước tính hiện tại của chúng tôi.

HPG đã công bố KQKD quý 2/2022, trong đó doanh thu tăng 7% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận ròng giảm 59% so với cùng kỳ xuống còn 4.023 nghìn tỷ đồng, thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Việc lợi nhuận giảm mạnh có thể do biên lợi nhuận thu hẹp trong bối cảnh giá thép giảm và chi phí đầu vào tăng lên, đặc biệt là giá than cốc. Lũy kế, doanh thu của HPG trong 6 tháng đầu năm 2022 tăng 24% so với cùng kỳ, đạt 82,12 nghìn tỷ đồng, trong khi lợi nhuận ròng giảm 27% so với cùng kỳ, xuống 12,23 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 49% kế hoạch năm. Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QHAN đối với cổ phiếu HPG, với giá mục tiêu 1 năm là 27.000 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính và định giá sau khi công ty công bố báo cáo tài chính đầy đủ cho quý 2/2022.

Lợi nhuận quý 2/2022: VIB ghi nhận lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 27,8% so với cùng kỳ) trong quý 2 và 5 nghìn tỷ đồng (tăng 27% so với cùng kỳ) trong 6 tháng đầu năm 2022, hoàn thành 48% kế hoạch của ĐHCĐ – và đang đi đúng kỳ vọng của SSI Research. Động lực cho tăng trưởng lợi nhuận trong kỳ là mức tăng tương đối tốt của thu nhập lãi (tăng 25% so với cùng kỳ) khi tín dụng tăng 9,7% so với đầu năm và khả năng kiểm soát chi phí ở mức hợp lý. Mặc dù lợi nhuận tăng trưởng mạnh nhưng chất lượng tài sản là điểm cần chú ý khi tỷ lệ nợ xấu trong quý 2/2022 đã tăng 6 bps so với quý trước, lên mức 2,45%. Trong khi đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu chỉ ở mức 54% - mức thấp nhất trong các ngân hàng chúng tôi đang nghiên cứu. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn đang chờ ngân hàng công bố số dư các khoản vay tái cơ cấu Covid-19 để có được đánh giá toàn diện hơn về chất lượng tài sản của VIB.

Điểm nhấn đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp Chuyên viên phân tích của PNJ vào ngày 21/7 để cập nhật về kết quả quý 2 và quan điểm của Ban lãnh đạo về triển vọng nhu cầu trong tương lai. Mặc dù áp lực lạm phát đã ảnh hưởng đến một số ngành tiêu dùng không thiết yếu, nhưng Ban lãnh đạo PNJ cho biết không nhận thấy tác động đáng kể nào đến doanh số bán trang sức do doanh thu tháng 6 và tháng 7 vẫn tăng mạnh. Trong quý 2/2022, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 8,1 nghìn tỷ đồng (tăng 81,1% so với cùng kỳ) và 367 tỷ đồng (tăng 64,8% so với cùng kỳ). Trong năm 2022, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 29,1 nghìn tỷ đồng (tăng 49% so với cùng kỳ) và 1,7 nghìn tỷ đồng (tăng 66% so với cùng kỳ). Điều này có nghĩa là LNST trong 6 tháng cuối năm 2022 sẽ tăng trưởng 107% so với cùng kỳ năm ngoái do PNJ ghi nhận lỗ trong quý 3/2021. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng PNJ sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 33,4 nghìn tỷ đồng (tăng 14,5% so với cùng kỳ) và 2,0 nghìn tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ). Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu PNJ xuồng 136.800 đồng/cổ phiếu (từ 142.300 đồng/cổ phiếu), tương đương tiềm năng tăng giá là 20%. Chúng tôi hạ P/E mục tiêu từ 20 lần xuống 19 lần, phản ánh nhu cầu có khả năng giảm do áp lực lạm phát dự kiến sẽ xảy ra từ quý 4 năm 2022. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ, do quý 3/2022 là quý tăng trưởng lợi nhuận mạnh nhất.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu HDG lên KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm lên 52.800 đồng/cổ phiếu. Trong giai đoạn 2022-2023, việc bán và bàn giao dự án Charmvilla (cộng với dòng tiền hoạt động từ 462 MW trong danh mục dự án năng lượng tái tạo) sẽ là những yếu tố hỡ trợ cho kết quả kinh doanh của HDG. Ngoài ra, việc HDG đa dạng hóa các lĩnh vực hoạt động chứ không chỉ tập trung vào lĩnh vực bất động sản đã mang lại thành quả, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại và những khó khăn của thị trường bất động sản. Theo dự thảo Quy hoạch phát triển điện 8 (mục tiêu công suất điện gió là 13.616 MW vào năm 2025), vẫn còn khoảng 7.180 MW sẽ được phát triển, đây là cơ hội kinh doanh tiềm năng cho HDG. Do đó, chúng tôi cho rằng HDG có cơ hội tiềm năng trong lĩnh vực bất động sản cũng như năng lượng tái tạo nhờ nguồn thu đa dạng cộng với chiến lược mở rộng mảng điện để đạt 1.000 MW trong 5 năm tới.

Do lãi suất huy động tăng nhanh hơn dự kiến nhưng diễn biến của thị trường chứng khoán yếu hơn, chúng tôi điều chỉnh giảm 11% ước tính LNST của BVH xuống 2 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ). Các giả định mới của chúng tôi bao gồm lãi suất huy động tăng 1% và lợi nhuận đầu tư cổ phiếu giảm 30% so với các giả định trước đây về lãi suất huy động tăng 40 điểm phần trăm và lợi nhuận đầu tư cổ phiếu giảm 10%. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm xuống 72.400 đồng/cổ phiếu (từ 73.300 đồng/cổ phiếu), nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BVH. Hiện tại chúng tôi chưa tính đến bất kỳ kế hoạch tăng vốn nào vào mô hình định giá.