Báo cáo công ty

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với DPM từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, và tăng giá mục tiêu 1 năm lên 55.000 đồng/cp (từ 42.200 đồng/cp) – tương ứng tổng mức sinh lời 14% (bao gồm 5% tỷ suất cổ tức). Nhà đầu tư có thể nắm bắt cơ hội tích lũy cổ phiếu khi giá điều chỉnh trong ngắn hạn.

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị dựa trên KQKD Q3/2021 của DPM với lợi nhuận trước thuế tăng 240% so với cùng kỳ, vượt ước tính 200% so với cùng kỳ của SSI Research cho nửa cuối năm 2021, nhờ giá urea tăng mạnh. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 40% và 42% ước tính 2021 và 2022 tương ứng là 2,9 nghìn tỷ đồng (+246% YoY) và 2,7 nghìn tỷ đồng (-6% YoY). Mặc dù giả định giá urea có thể đạt đỉnh trong Q4/2021, giá urea trong nửa đầu năm 2022 có thể cao hơn nửa đầu năm 2021, giúp tăng trưởng lợi nhuận nửa đầu năm 2022 tăng 68% so với cùng kỳ. DPM cũng chia sẻ giá cước vận chuyển 2022 có thể không đổi so với 2021 do công ty đã chốt đủ sản lượng khí từ các mỏ có chi phí thấp. Do đó, chúng tôi không còn quan ngại về khả năng giá cước vận chuyển tăng.

Luận điểm đầu tư: SAB công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng Q3/2021 là 4,3 nghìn tỷ đồng (-47% YoY) và 472 tỷ đồng (-68% YoY), mức thấp nhất kể từ năm 2014. Kết quả ảm đạm là do giãn cách xã hội kéo dài khiến việc phân phối sản phẩm bị hạn chế trong hầu hết Q3. Mặc dù vậy, công ty ước tính triển vọng cải thiện và biên lợi nhuận gộp sẽ tăng trong 2022. Yếu tố dự phóng tích cực đã bao gồm sản lượng sản xuất cải thiện, giá bán tăng nhẹ và chốt giá nguyên liệu hiệu quả. Sau khi giá đã tăng +9% gần đây, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với SAB từ MUA xuống KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 190.000 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 10%).

Với quan điểm thận trọng trong quản trị rủi ro, chúng tôi cho rằng chi phí tín dụng của ACB sẽ tiếp tục ở mức cao trong phần còn lại của năm 2021 và cả năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng ngân hàng có thể duy trì NIM ở mức 4% do CASA đang dần được cải thiện và ngân hàng vẫn còn dư địa để tối ưu các chỉ tiêu về thanh khoản. Theo đó, LNTT 2021 và 2022 ước tính là 11,8 nghìn tỷ đồng (+23% YoY) và 14,7 nghìn tỷ đồng (+24% YoY).

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với ACB, và giá mục tiêu 1 năm ở mức 41.750 đồng/cp.

VCB đạt KQKD Q3/2021 tốt hơn ước tính, với lợi nhuận trước thuế đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY). Tăng trưởng tín dụng bền vững (+11,6% YTD hay +19,4% YoY) và NIM ở mức 3,15% (-35 bps QoQ, nhưng +14 bps YoY) giúp mang lại kết quả khả quan. Mặc dù gói hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 có quy mô lớn, mức giảm NIM so với quý trước của VCB tương đương với các ngân hàng khác trong Q3/2021. Trong Q4/2021, chúng tôi cho rằng NIM có thể giảm nhẹ, do ngân hàng tiếp tục duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ khách hàng trong khi dư địa để cải thiện chi phí vốn không còn quá nhiều. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng +3% ước tính LNTT 2021 lên 25 nghìn tỷ đồng (+8,6% YoY). Chuyển cơ sở định giá sang năm 2022, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với VCB tăng lên 117.000 đồng/cp (từ 111.500 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá +19%. Mặc dù lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của VCB, tăng trưởng lợi nhuận trong các quý tới có thể chậm lại - ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể xem xét mua cổ phiếu khi giá thấp.

Luận điểm đầu tư: STK công bố lợi nhuận ròng Q3/2021 là 62,4 tỷ đồng, tăng 210% so với cùng kỳ từ mức so sánh thấp năm ngoái do giá polyester tăng. Công ty cũng cho biết về triển vọng Q4/2021 và những năm sau đó. Bên cạnh việc hưởng lợi từ giá sợi thế giới tăng, kết luận gần đây về cả hai đợt điều tra chống bán phá giá tạo điều kiện cho STK tăng sản lượng tiêu thụ trong nước và thị trường Mỹ. Trong dài hạn, chúng tôi ước tính dự án Unitex sẽ tăng công suất kể từ 2023, hỗ trợ tăng trưởng bền vững. Do đó, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm từ 43.300 đồng/cp lên 69.400 đồng/cp (tiềm năng tăng 14,7%). Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với STK.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và LNTT 2021& 2022 và nhắc lại khuyến nghị MUA đối với FPT với giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/co (tổng mức sinh lời 19%, bao gồm tỷ suất cổ tức).

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với TCB và nâng giá mục tiêu 1 năm lên 64.000 đồng/cp (từ 58.200 đồng). TCB duy trì được đà tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ (+40% so với cùng kỳ) so với các ngân hàng cùng hệ thống trong Q3/2021, nhờ nguồn thu nhập ổn định (8,8 nghìn tỷ đồng, +15,7% YoY), quản trị chi phí tốt (+1,9% YoY) và chi phí tín dụng giảm (-29 bps YoY). Lũy kế 9T2021, LNTT đạt 17 nghìn tỷ đồng (+60% YoY), hoàn thành 86% kế hoạch tại ĐHCĐ và 76% ước tính của chúng tôi.

Mặc dù chúng tôi duy trì triển vọng tích cực đối với TCB, rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi đến từ trường hợp nợ xấu mới hình thành và nợ tái cơ cấu cao hơn ước tính. Tại thời điểm cuối Q3/2021, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 0,57% trong khi tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu giảm còn 184% (từ 0,36% và 256% tương ứng vào cuối Q2/2021). Nợ tái cơ cấu tăng lên 2,8 nghìn tỷ đồng (0,87% tổng dư nợ cho vay) từ mức 2,7 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy TCB vẫn là một trong những ngân hàng có các chỉ số phản ánh chất lượng tín dụng tốt nhất Việt Nam.

Trong ngắn hạn, các khách hàng thuê sỉ như D2D, Long Bình,…sẽ đem lại nguồn thu chính cho SZC. Trong dài hạn, SZC có hơn 450 ha đất KCN sẵn sàng cho thuê, với lợi thế về chi phí đền bù và giải phóng mặt bằng tại KCN Châu Đức giúp lợi nhuận gộp của SZC sẽ duy trì trên mức 60%. Ngoài ra, nhu cầu thuê đất sẽ tăng lên nhờ sự chuyển dịch hoạt động sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam và sự phát triển cơ sở hạ tầng tại Bà Rịa - Vũng Tàu, giá thuê đất tại KCN Châu Đức dự báo tăng 5-8%/năm trong giai đoạn 2021-2025. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP SZC và nâng giá mục tiêu lên mức 58.400 đồng/CP sau khi điều chỉnh định giá 150 ha đất Khu dân cư đã hoàn thiện về mặt pháp lý.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi không đưa khuyến nghị cho cổ phiếu POW do chưa thể ước tính được việc hạch toán doanh thu & chi phí ở NM Cà Mau; và chúng tôi cần chờ hợp đồng mới của NM Cà Mau trước khi đưa ra ước tính & khuyến nghị.

Do giá cổ phiếu tăng 40% trong 2 tháng qua và ROI trong kịch bản cơ sở của chúng tôi chỉ ở mức 8%, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với GAS từ Khả quan xuống TRUNG LẬP. Tuy nhiên, GAS vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa thích trong ngành dầu khí và khuyến nghị nhà đầu tư tích lũy tại các nhịp giá điều chỉnh.

Trong ngắn hạn, kì vọng lợi nhuận Q4 tăng trưởng cao và giá dầu duy trì ở mức cao (trên 80 USD/thùng) sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.

Chi phí dự phòng tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận trong Q3/2021. Mặc dù lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) đạt 8,6 nghìn tỷ đồng (+11% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 3 nghìn tỷ đồng (+5,4% so với cùng kỳ), do chi phí tín dụng vẫn ở mức cao 2,1% . Tuy nhiên, lũy kế 9T2021, lợi nhuận trước thuế  vẫn tăng trưởng mạnh +34% so với cùng kỳ, đạt 13,9 nghìn tỷ đồng. Điều này chủ yếu là do mức tăng trưởng vượt trội trong Q1/2021.

Các ước tính và định giá của chúng tôi hiện đang được xem xét, trong khi chờ những công bố chi tiết hơn từ phía ngân hàng về các khoản nợ xấu và nợ tái cơ cấu theo Thông tư 03/14.

Do điều chỉnh ước tính, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm đối với SAB là 190.000 đồng/cp (ước tính cũ là 183.000 đồng), tương ứng PE mục tiêu là 28x (từ 25x), sử dụng phương pháp DCF. Do SAB đã tạm thời giành lại thị phần trong thời gian giãn cách xã hội, còn quá sớm để kết luận vị trí dẫn đầu thị trường sẽ được duy trì. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại do: (i) chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ tháng 11 sau giai đoạn giãn cách xã hội; và (ii) SAB có thể tận dụng thế mạnh kênh on-trade (bán tại cửa hàng) và mạng lưới phân phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhanh hơn, do người dân bắt đầu ăn uống tại nhà hàng trở lại.

Ở mức giá 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 27,5x và 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung bình lịch sử là 34x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng giá 19%.

KQKD Q3 vượt trội khiến chúng tôi điều chỉnh tăng 10,2% ước tính LNST năm 2021. Đối với năm 2022, chúng tôi tăng giả định giá dầu thô Brent từ 68 USD/ thùng lên 75 USD/ thùng (+7% YoY). Theo đó, ước tính LNST 2022 là 11,8 nghìn tỷ đồng (từ mức trước là 10,9 nghìn tỷ đồng) tăng 22% YoY. Giá mục tiêu mới là 130.000 đồng/cp (từ 118.500 đồng/cp).

Trong ngắn hạn, kì vọng lợi nhuận Q4 cao và giá dầu duy trì ở mức cao (trên 80 USD/thùng) sẽ là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu. GAS vẫn là cổ phiếu chúng tôi ưa thích trong ngành dầu khí và khuyến nghị nhà đầu tư tích lũy tại các nhịp giá điều chỉnh.