Báo cáo công ty

DGW có KQKD Q3/2020 ấn tượng, với doanh thu thuần và LNST lần lượt là 3.624 tỷ đồng (+39% so với cùng kỳ) và 75 tỷ đồng (+49% so với cùng kỳ), vượt kỳ vọng của chúng tôi. Lũy kế 9T2020, doanh thu thuần và LNST đạt 8.519 tỷ đồng (+ 42% so với cùng kỳ) và 168 tỷ đồng (+52% so với cùng kỳ), hoàn thành lần lượt 84% và 83% kế hoạch năm.

Thương vụ thoái vốn Gemalink hiện đang đàm phán: Theo ban lãnh đạo, một hãng tàu lớn hiện đang đàm phán để mua 25% cổ phần của Gemalink. GMD hiện đang nắm giữ 75% cổ phần của Gemalink, trong đó 42% là nắm giữ trực tiếp và 33% còn lại là thông qua công ty con Gemadept Vũng Tàu nắm giữ. Khoản đầu tư vào Gemalink trị giá 1,3 nghìn tỷ đồng tính đến Q3/2020. Nếu thương vụ thành công, việc thoái vốn sẽ: (i) đảm bảo khối lượng hàng cho Gemalink, Giai đoạn I của cảng có khả năng đạt hết công suất sau thương vụ này; và (ii) GMD có thể ghi nhận khoản thu nhập bất thường lớn. Theo quan điểm của chúng tôi, đây là yếu tố tác động tích cực đáng kể cho cổ phiếu và chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ diễn biến của thương vụ này.

SHB công bố lợi nhuận trước thuế Q3/2020 đạt 947 tỷ đồng (+35,1% so với cùng kỳ), phần lớn do thu nhập ngoài lãi tăng đột biến. Mặc dù đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp giúp cải thiện tăng trưởng tín dụng, nhưng NIM giảm do chi phí vốn tăng. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 đạt 3,2 nghìn tỷ đồng (+5,9% so với cùng kỳ) và ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 tăng 6,5% lên 3,9 nghìn tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ) do kế hoạch trích lập dự phòng trái phiếu VAMC được kéo dài. Ngoài ra, chúng tôi điều chỉnh mức thặng dư tiền gửi của SHB từ 2,4% lên 3,2% để phù hợp với mặt bằng mới của các ngân hàng. Chúng tôi áp dụng kết hợp hệ số P/B và phương pháp thặng dư tiền gửi, tăng giá mục tiêu 1 năm lên 18.500 đồng/cp (từ 16.950 đồng/cp), triển vọng tăng giá là 8,2%. Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu SHB.

Chúng tôi ước tính EPS năm 2021 ở mức 1.454 đồng (+107% so với cùng kỳ) do doanh thu đóng góp cao hơn từ KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh và Khu đô thị Phúc Ninh do KBC sở hữu. Tại mức giá 16.150 đồng/cp, KBC giao dịch với hệ số P/E và P/B 2021 là 11x và 0,7x, lần lượt thấp hơn so với mức bình quân của các công ty đầu tư KCN niêm yết là 14,7x và 1,6x. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu KBC, với giá mục tiêu 1 năm là 18.700 đồng/cp, dựa trên hệ số P/E và P/B mục tiêu lần lượt là 14x và 0,8x và triển vọng tăng giá là 15,8%.

Trong 9T2020, PVT đạt 5,2 nghìn tỷ đồng doanh thu hợp nhất (71% ước tính năm 2020 của chúng tôi) và 615 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế hợp nhất (80% ước tính năm 2020 của chúng tôi), kết quả này cho thấy PVT có khả năng vượt ước tính cả năm 2020 hiện tại của chúng tôi. Cổ phiếu PVT đang giao dịch với hệ số P/E năm 2020 và 2021 là 7,5x. Chúng tôi đang xem xét khuyến nghị, định giá và ước tính lợi nhuận cho PVT.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PVD lên KHẢ QUAN, giá mục tiêu 1 năm lên 15.400 đồng/cp (từ 11.450 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 18,5%. Chúng tôi cũng nâng dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 và 2021 thêm 88% và 47% lần lượt đạt 136 tỷ đồng và 178 tỷ đồng, để phản ánh lợi nhuận từ công ty liên kết cao hơn và khả năng thu hồi nợ xấu tốt hơn. PVD cũng sẽ được hưởng lợi từ triển vọng tươi sáng hơn đối với giá dầu thế giới trong năm 2021, khi niềm tin về việc vắc xin Covid-19 sẽ được phân phối rộng rãi bắt đầu từ đầu năm sau. OPEC+ đã quyết định cắt giảm 7,2 triệu thùng dầu/ngày kể từ tháng 1/2021 (từ mức 7,7 triệu thùng trước đó), theo chúng tôi đây cũng là quyết định rất tích cực cho giá dầu. Nguồn cung hạn chế như vậy sẽ hỗ trợ giá dầu thô Brent lên 50 USD/thùng trong năm 2021-là kịch bản cơ sở mới của chúng tôi, (tăng so với giả định trước đây là 47 USD/thùng). PVD đã vượt qua khó khăn từ dịch Covid-19 và giá dầu thấp và dự kiến sẽ đạt lợi nhuận ổn định trong năm 2020. PVD có cơ cấu chi phí hiệu quả, minh bạch và tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty cung cấp dịch vụ khoan cùng ngành, điều này hỗ trợ cho việc định giá của PVD.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu VPB, mặc dù tăng giá mục tiêu 1 năm lên 30.200 đồng/cp (từ 25.000 đồng/cp) khi áp dụng ước tính năm 2021 làm cơ sở định giá và tính đến việc IPO/chuyển nhượng thành công cổ phần của công ty con FeCredit trong năm 2021. Giao dịch này sẽ giúp VPB củng cố bảng cân đối kế toán và vị thế để giải quyết các tài sản có vấn đề tốt hơn. Tuy nhiên, rủi ro tín dụng là vấn đề thách thức đối với VPB, cùng với việc tăng vốn FeCredit, nền kinh tế phục hồi sau khi dịch Covid-19 được kiểm soát cũng sẽ giúp tỷ lệ thu hồi nợ tái cấu trúc cải thiện. Chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế so với cùng kỳ trong năm 2020 và 2021 lần lượt là 10,8% và 10,1%, đạt 11,4 nghìn tỷ đồng và 12,6 nghìn tỷ đồng – nâng ước tính EPS lần lượt thêm 5,5% và 9,1%.

Doanh thu Q3 của BCM tăng 11,6% so với cùng kỳ chủ yếu nhờ vào ghi nhận chuyển nhượng đất ở cho các nhà đầu tư thứ cấp. Mặc dù doanh thu từ các khu công nghiệp giảm 27% so với cùng kỳ do không có nhà đầu tư mới, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động này cải thiện lên 54,3% do tăng giá cho thuê. Trong 9T2020, doanh thu bất động sản khu công nghiệp đạt 1.216 tỷ đồng (-27% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu bất động sản dân cư đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ).

Trong năm 2021, chúng tôi ước tính hiệu quả hoạt động kinh doanh của BCM sẽ cải thiện do nhu cầu thuê đất khu công nghiệp (KCN) hậu Covid-19 sẽ gia tăng.  Trong đó, chúng tôi ước tính BCM sẽ cho thuê được 136 ha (+35% so với cùng kỳ) đất KCN chủ yếu từ KCN Bàu Bàng mở rộng và KCN Cây Trường. Ngoài ra, chúng tôi cũng ước tính chi phí lãi sẽ giảm 29% so với cùng kỳ sau khi hoàn trả 3,1 nghìn tỷ đồng dư nợ từ việc phát hành cổ phiếu trong năm 2021. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong năm 2021 ước tăng 44,7% so với cùng kỳ đạt 2,3 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu BCM đã giảm 10,5% từ báo cáo ngày 9/9/2020, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu BCM từ BÁN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, và lặp lại giá mục tiêu là 40.700 đồng/cp (-3,2% so với giá tại ngày 1/12/2020).

Vì triển vọng tươi sáng hơn đối với các hãng hàng không trên thế giới với sự ra đời của nhiều loại vắc xin khác nhau từ Mỹ, Anh, Nga và Trung Quốc (trong số những nước khác), bốn quốc gia này tự tin có tỷ lệ hiệu quả tương đối cao. Hiện tại chúng tôi nhận thấy VJC có cơ hội tốt hơn để phục hồi từ mức đáy này trong giai đoạn 2021-2022. Tuy nhiên, việc áp dụng vắc-xin rộng rãi để đạt được hệ miễn dịch trên diện rộng cho thấy vẫn còn một chặng đường dài phía trước trước khi đạt được sự phục hồi hoàn toàn. Trong khi chờ đợi, chúng tôi dự kiến việc hạn chế biên giới toàn cầu vẫn được duy trì, do đó ngành du lịch khó có thể phục hồi nhanh chóng. Theo IATA, các chuyến bay quốc tế kỳ vọng phục hồi vào năm 2023F.

Đặt kết quả kinh doanh của VJC trong bối cảnh của các hãng hàng không toàn cầu, chúng tôi thấy rằng mức giảm doanh thu Q3/2020 của VJC (-79% so với cùng kỳ) phù hợp với giá trị bình quân của các LCC (hãng hàng không giá rẻ) trong khu vực với mức tăng trưởng doanh thu là -78% so với cùng kỳ và tốt hơn so với một số hãng như Air Asia (-86% so với cùng kỳ) và Air Asia X (-94% so với cùng kỳ). Do mức giảm của VJC cơ bản tương đương với các hãng hàng không khác, chúng tôi cho rằng các bên cho thuê của VJC sẽ tiếp tục gia hạn lịch trình thanh toán tiền thuê và áp lực tài chính sẽ giảm bớt. Theo quan sát của chúng tôi, chưa có trường hợp nào bên cho thuê lấy lại máy bay cũng như chưa có bất kỳ hành động pháp lý nào đối với các hãng hàng không về các vấn đề liên quan đến COVID-19. Tuy nhiên, ngành hàng không vẫn cần vài năm để phục hồi và các nhà đầu tư cần kiên nhẫn. Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị nên theo dõi các yếu tố hỗ trợ đối với ngành, như việc mở lại các cửa khẩu hoặc các chi tiết liên quan đến các gói viện trợ khác nhau của Chính phủ cho các hãng hàng không trên thế giới. Chúng tôi có một lưu ý cho các nhà đầu tư như sau: xét về diễn biến giá cổ phiếu, giá cổ phiếu VJC chỉ giảm -19% so với đầu năm, so với mức giảm -37% so với đầu năm của các công ty cùng ngành trong khu vực.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCB, nhưng tăng giá mục tiêu 1 năm lên 29.300 đồng/cp (trước đây là 22.200 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 23,6%. Với kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, chúng tôi tăng dự phóng LNTT năm 2020 và 2021 lần lượt thêm +8,6% và +10,9% lên 14,6 nghìn tỷ đồng (+13,4% so với cùng kỳ) và 15,8 nghìn tỷ đồng (+8,6% so với cùng kỳ). Trong Q3/2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 4 nghìn tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9T2020 lần lượt đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,7 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ) – vượt cả kế hoạch của công ty và ước tính của chúng tôi. Nợ xấu hiện tại đang có xu hướng giảm, và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể. Chúng tôi cũng cho rằng nền kinh tế phục hồi đang diễn ra cùng với việc kiểm soát dịch Covid-19. Với môi trường lãi suất thấp tiếp tục duy trì, chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB sẽ phát triển mạnh do nhiều doanh nghiệp lớn có nhu cầu phát hành nợ. Hơn nữa, TCB đã vượt xa các công ty cùng ngành với hệ thống phân phối các sản phẩm đầu tư hiệu quả đối với khách hàng cá nhân.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi cho rằng ADG có những điểm mạnh và thuận lợi đến từ (i) kinh nghiệm và năng lực thực hiện các chiến dịch quảng cáo; (ii) tăng trưởng của thị trường quảng cáo trực tuyến; (iii) hệ sinh thái công nghệ số giúp doanh nghiệp bổ sung thêm giá trị gia tăng cho khách hàng, đa dạng hóa nguồn thu và cải thiện biên lợi nhuận trong tương lai.

Đối với năm 2021, khi tác động của Covid-19 dần giảm nhẹ kết hợp với tỷ trọng doanh thu từ các công ty mới trong hệ thống tăng lên, lợi nhuận sau thuế của ADG dự kiến hồi phục tích cực +33% YoY. Dựa trên giá đóng cửa vào ngày 30/11/2020, hiện ADG đang giao dịch tại mức P/E 2021F là 21,6 lần, cao hơn so với mức định giá bình quân 20,3 lần của các công ty nằm trong danh sách so sánh.

Nhìn chung, công ty vẫn ghi nhận kết quả so với cùng kỳ thấp hơn nhiều ở tất cả các chỉ số - đây là tình trạng tương tự mà tất cả các hãng hàng không trên toàn thế giới đang phải đối mặt. Do biên giới Việt Nam vẫn đóng cửa từ tháng 3 cho đến thời điểm viết báo cáo, khiến lượng khách quốc tế gần như không có. Đây là một nguyên nhân đáng kể khiến lợi nhuận giảm và VJC đang gặp khó khăn trong việc giải quyết tình trạng này. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các phương thức hoạt động đã được giảm xuống mức thấp hơn trong 9T2020. Ví dụ: hệ số tải cho các chuyến bay hiện đang hoạt động giảm xuống mức 75% từ 88% trong giai đoạn cùng kỳ. Số giờ làm việc bình quân trên mỗi máy bay mỗi ngày giảm xuống 9,07 giờ (từ mức 13,19 giờ vào năm trước). Lũy kế 9T2020, tổng số chuyến bay đạt 58.261 chuyến (trong đó có khoảng 29.000 chuyến bay khứ hồi), giảm 43% so với cùng kỳ.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu SAB từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 227.000 đồng/cp (từ 191.000 đồng/cp) khi áp dụng ước tính năm 2021 làm cơ sở định giá. Giá mục tiêu mới mang lại tổng lợi nhuận là 22% (bao gồm 1,8% tỷ suất cổ tức). Việc nâng khuyến nghị dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận cải thiện, chúng tôi tăng ước tính cho năm 2020 và 2021 lần lượt tăng +6,1% và +7,5%, lên 4,5 nghìn tỷ đồng (-16,1% so với cùng kỳ) và 5,4 nghìn tỷ đồng (+19,4% so với cùng kỳ). SAB đã quay lại đà phục hồi, với kết quả kinh doanh Q3 khá tốt khi doanh thu bia chỉ giảm -13,4% so với cùng kỳ (so với -45% so với cùng kỳ trong Q1/2020 và -21% so với cùng kỳ trong Q2/2020). Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế trong Q3/2020 đã phục hồi trở lại mức trước khi có dịch Covid (Q2, Q3/2019).