Báo cáo công ty

Lợi nhuận ròng trong Q4/2020 tăng lên 450 tỷ đồng, tăng mạnh +436% so với cùng kỳ và +41% so với quý trước. Đây là mức lợi nhuận cao nhất kể từ Q1/2017, và gần với mức cao kỷ lục là 451 tỷ đồng trong Q4/2016. Kết quả này được thúc đẩy nhờ sản lượng xuất khẩu tăng mạnh, cùng với xu hướng tăng của HRC hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận nhờ hàng tồn kho giá thấp. Lũy kế trong năm tài chính 2020, doanh thu của HSG đi ngang ở mức 27,5 nghìn tỷ đồng, trong khi lợi nhuận ròng tăng mạnh +219% so với cùng kỳ lên 1,2 nghìn tỷ đồng, vượt kế hoạch năm 188%. Trong năm tài chính 2021, chúng tôi ước tính doanh thu có thể tăng 13% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng đi ngang ở mức 1.134 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận gộp về mức thông thường. Do giá cổ phiếu HSG hiện đã tăng 58% kể từ báo cáo ngày 20/7/2020, chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu HSG từ Khả quan xuống Phù hợp thị trường, do cổ phiếu HSG chỉ còn mức triển vọng tăng giá hạn chế là 3,7% với giá mục tiêu không đổi 18.350 đồng/cp.Lợi nhuận ròng trong Q4/2020 tăng lên 450 tỷ đồng, tăng mạnh +436% so với cùng kỳ và +41% so với quý trước. Đây là mức lợi nhuận cao nhất kể từ Q1/2017, và gần với mức cao kỷ lục là 451 tỷ đồng trong Q4/2016. Kết quả này được thúc đẩy nhờ sản lượng xuất khẩu tăng mạnh, cùng với xu hướng tăng của HRC hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận nhờ hàng tồn kho giá thấp. Lũy kế trong năm tài chính 2020, doanh thu của HSG đi ngang ở mức 27,5 nghìn tỷ đồng, trong khi lợi nhuận ròng tăng mạnh +219% so với cùng kỳ lên 1,2 nghìn tỷ đồng, vượt kế hoạch năm 188%. Trong năm tài chính 2021, chúng tôi ước tính doanh thu có thể tăng 13% so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận ròng đi ngang ở mức 1.134 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận gộp về mức thông thường. Do giá cổ phiếu HSG hiện đã tăng 58% kể từ báo cáo ngày 20/7/2020, chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu HSG từ Khả quan xuống Phù hợp thị trường, do cổ phiếu HSG chỉ còn mức triển vọng tăng giá hạn chế là 3,7% với giá mục tiêu không đổi 18.350 đồng/cp.

Mặc dù 170 cửa hàng bị ảnh hưởng bởi lượng mưa lớn ở miền Trung, công ty vẫn đạt kết quả tháng 10 tích cực. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế riêng trong tháng 10 lần lượt đạt 8,7 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 305 tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ). Lũy kế 10T2020 doanh thu và lợi nhuận ròng của MWG lần lượt đạt 90,1 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 3.283 tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ), hoàn thành 82% và 95% kế hoạch năm của công ty.

Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu thuần cho cả năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính lợi nhuận ròng cho năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ) và 5,3 nghìn tỷ đồng (+36% so với cùng kỳ). Với mức giá 110.800 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu MWG đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021F là 9,7x, theo quan điểm của chúng tôi là rất hấp dẫn. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu không đổi dựa trên phương pháp SOTP là 147.000 đồng, triển vọng tăng giá là 33%.

Khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, với giá mục tiêu là 62.700 đồng/cp. Giá cổ phiếu BVH đã tăng 18% kể từ báo cáo ngày 10/9/2020, cổ phiếu dường như đã đạt được giá trị hợp lý. Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu BVH từ Khả quan xuống Phù hợp thị trường mặc dù giá mục tiêu tăng 4,5% lên 62.700 đồng/cp khi chúng tôi áp dụng năm 2021 làm cơ sở định giá.

Chúng tôi duy trì ước tính cho năm 2020/2021, với doanh thu thuần ước đạt 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) trong năm 2020 và 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ) trong năm 2021, trong khi lợi nhuận ròng năm 2020 và 2021 lần lượt ước đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ) và 5,3 nghìn tỷ đồng (+36% so với cùng kỳ). Với mức giá 110.600 đồng/cp, MWG hiện đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021F là 9,7x, theo quan điểm của chúng tôi là rất hấp dẫn. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu không đổi dựa trên phương pháp SOTP là 147.000 đồng, triển vọng tăng giá là 33%. Rủi ro: ảnh hưởng kéo dài hơn dự kiến của dịch COVID-19 và có thể phải giãn cách xã hội trên toàn quốc.

Với giá cổ phiếu của PLX đã giảm xuống mức hấp dẫn, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 55.700 đồng/cp – triển vọng tăng giá là 15%. Lợi nhuận của PLX trong 9T20 đạt 193 tỷ đồng, -96% so với cùng kỳ và chỉ đạt 12% kế hoạch năm chủ yếu do khoản lỗ lớn trong Q1/2020. Chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh cốt lõi của PLX sẽ tiếp tục đã hồi phục như đã ghi nhận trong Q3/2020 với lợi nhuận trước thuế đạt 1,1 nghìn tỷ đồng - tăng 41% so với quý trước. Do lợi nhuận trước thuế trong Q3/2020 sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 là 1,6 nghìn tỷ đồng. Với sự phục hồi của nhu cầu xăng dầu trong tháng, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 sẽ tăng gần gấp 3 lần so với mức cơ sở thấp trong năm 2020 lên 4,8 nghìn tỷ đồng. Do lợi nhuận trước thuế phục hồi về mức dương nên PLX cũng có thể được loại ra khỏi danh sách không đủ điều kiện cho vay ký quỹ của HOSE sau khi báo cáo tài chính kiểm toán được công bố.

HDG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, với tổng doanh thu thuần hợp nhất lũy kế 9T2020 đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (+23% so với cùng kỳ) và LNST đạt 962 tỷ đồng (+21% so với cùng kỳ), lần lượt hoàn thành 71% và 82% kế hoạch năm 2020. Kết quả tích cực này chủ yếu đến từ việc bàn giao dự án Centrosa, cũng như hiệu quả hoạt động được cải thiện của mảng năng lượng với các dự án mới như Hồng Phong và Infra. Trong năm 2020, do tiến độ bàn giao dự án Centrosa được đẩy nhanh, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 lên 16% so với ước tính gần đây nhất lên 1,1 nghìn tỷ đồng (+17% so với cùng kỳ). Trong năm tới, chúng tôi ước tính NPATMI của công ty sẽ đạt mức tương tự 2020 với việc bàn giao đợt đầu tiên của dự án Charm Villa, trong khi mảng năng lượng tái tạo sẽ tăng trưởng hơn nữa từ mức tỷ trọng 15% tổng doanh thu trong năm 2020 lên 30% trong năm 2021.

Chúng tôi cho rằng chiến lược của công ty khi chuyển hướng sang hoạt động kinh doanh mảng năng lượng tái tạo là một bước tiến vững chắc trong tương lai. Tuy nhiên, khả năng mở rộng công suất phát điện của HDG phụ thuộc nhiều vào cơ chế hỗ trợ giá của Chính phủ, cũng như khả năng tìm kiếm dự án phù hợp cho mục đích M&A trong thời gian tới. Dựa trên các dự án danh mục đầu tư hiện tại, chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với HDG, với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 25.000 đồng/cổ phiếu.

Giá cổ phiếu đã tăng 20% kể khuyến nghị của chúng tôi vào ngày 24/6/2020, chúng tôi cho rằng cổ phiếu PVS được định giá hợp lý và hạ khuyến nghị cổ phiếu xuống Phù hợp thị trường từ Khả quan. Mặc dù chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 16.200 đồng/cp (từ 15.300 đồng/cp) [tương ứng với ROI là 16%, bao gồm tỷ suất cổ tức là 6,6%], do chúng tôi áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2021 và nâng hệ số P/E mục tiêu lên 12x từ 11x kết hợp với phương pháp DCF. Trong Q3/2020, PVS đã ghi nhận kết quả khả quan với doanh thu thuần đạt 6,0 nghìn tỷ đồng (+28,4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 223 tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu đạt 14,7 nghìn tỷ đồng (+8,5% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 635 tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) đạt 575 tỷ đồng (-11% so với cùng kỳ). Nhờ kết quả kinh doanh khả quan đạt được trong Q3/2020 do đó chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận sau thuế năm 2020 và 2021 của PVS lần lượt đạt 764 đồng (-5,5% so với cùng kỳ) và 685 tỷ đồng (-10,4% so với cùng kỳ). Ước tính lợi nhuận năm 2021 giảm là do tổng giá trị hợp đồng còn lại (backlog) đã được xác nhận cho mảng M&C giảm mạnh (-44% so với cùng kỳ). Chúng tôi chỉ đưa vào trong ước tính giá trị hợp đồng còn lại từ các dự án đang triển khai như LNG Thị Vải, Đại Nguyệt WHP và các dự án khác. Điều đó có nghĩa là ước tính năm 2021 của chúng tôi có thể sẽ tăng nếu PVS có thể giành được các hợp đồng EPC mới mà PVS đang đấu thầu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư:

Doanh thu Q3/2020 tăng 137% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế tăng 5% so với cùng kỳ, do đợt giảm giá mới. Lũy kế 9T2020 lợi nhuận trước thuế tăng 14,9% so với cùng kỳ, hoàn thành 62% kế hoạch năm 2020.

Việc thoái vốn của Tập đoàn Viettel (6% cổ phần ở VTP) đã hoàn thành ngày 11/11/2020. Hiện chưa có kế hoạch thoái vốn thêm.

Lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu 1 năm mới là 121.000 đồng/cp (12% so với giá hiện tại) (từ 112.000 đồng/cp như báo cáo trước đây), dựa trên tăng trưởng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 mới là 35% so với cùng kỳ (ước tính cũ là +44,8% so với cùng kỳ).

Tại mức giá 84.900 đồng/cp, cổ phiếu VCB đang giao dịch với hệ số P/B 2020 và 2021 lần lượt là 3,28x và 2,61x, cao gấp đôi so với mức bình quân toàn hệ thống là 1,45x và 1,31x.

Giá mục tiêu 1 năm mới của chúng tôi là 97.400 đồng/cp (trước đây là 89.200 đồng/cp) dựa trên hệ số P/B mục tiêu không đổi là 3x áp dụng BVPS năm 2021 (trước đây sử dụng BVPS bình quân năm 2020-2021) và triển vọng tăng giá là 14,7%. Bản phân tích của chúng tôi chưa tính đến tỷ suất cổ tức tiền mặt là 1,9% cho năm 2019 và 2020 sẽ được chi trả trong năm 2020-2021. Do đó, trên cơ sở định giá, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu VCB từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN. Rủi ro giảm giá chính là tỷ lệ nợ xấu cao hơn ước tính.

Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai.  Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Tóm tắt đầu tư: Nhờ mảng thủy điện hồi phục sau Q3/2020, chúng tôi điều chỉnh tăng 14% và 9% ước tính lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cho năm 2020 và 2021. Do đó, chúng tôi tăng 11% giá mục tiêu 1 năm lên 46.200 đồng/cp, tương ứng ROI là 13% (tỷ suất cổ tức 4%). Ngoài ra, theo kịch bản tốt nhất, chúng tôi nhận thấy tăng trưởng NPATMI 2021 có thể đạt 14,1% so với cùng kỳ nếu La Nina kéo dài đến hết năm 2021. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE.

Chúng tôi nâng xếp hạng đối với BID lên KHẢ QUAN từ Phù hợp thị trường và nâng giá mục tiêu lên 47.100 đồng/ cổ phiếu (từ 43.650 đồng/ cổ phiếu) - tăng 20% so với giá hiện tại. Việc nâng xếp hạng để phản ánh thực tế rằng ảnh hưởng của làn sóng COVID-19 thứ 2 không quá nghiêm trọng như dự báo ban đầu và triển vọng tích cực của NIM trong các quý sắp tới nhờ môi trường lãi suất thuận lợi hơn. Điều này thể hiện rõ nhất qua LNTT quý 3/2020 của BID là 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16,6% so với cùng kỳ), tăng nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, thu nhập ngoài lãi của BID vẫn khá tích cực do dịch vụ ngân hàng điện tử phát triển, điều kiện thị trường ngoại hối và trái phiếu thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 5,1% và 2,4% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên 9,1 nghìn tỷ đồng (-14,8% so với cùng kỳ) và 13,2 nghìn tỷ đồng (+44,4% so với cùng kỳ).

Duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Chúng tôi nâng giả định tăng trưởng tín dụng cho năm 2020 lên 22,1% (23% của ngân hàng mẹ và 13% của HD Saison), phản ánh mức tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ đã đạt+20% so với đầu năm tại thời điểm cuối tháng 10/2020. Do ngân hàng tiếp tục mở rộng dư nợ tái cấu trúc, gánh nặng trích lập chi phí dự phòng năm 2020 sẽ được gỡ bỏ một phần và chuyển sang cho năm 2021 trở đi. Theo đó, lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 ước tính đạt 6 nghìn tỷ đồng (+18,1% so với cùng kỳ) và 7 nghìn tỷ đồng (+17,7% so với cùng kỳ). Giá mục tiêu cho cổ phiếu là 29.000 đồng và triển vọng tăng giá là 13,7%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị Phù hợp thị trường cho cổ phiếu.