Báo cáo công ty

CTG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, trong đó tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,51 nghìn tỷ đồng (+10,9% so với cùng kỳ) và 2,9 nghìn tỷ đồng (-7% so với cùng kỳ). Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt tăng trưởng đáng khích lệ trong bối cảnh dịch Covid-19 nhờ môi trường lãi suất thấp và thu nhập ngoài lãi, chi phí dự phòng tăng vọt (+38,7%) ảnh hưởng đến lợi nhuận. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+7,4% so với cùng kỳ) và 10,36 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ), hoàn thành 79,4% và 82,4% ước tính năm 2020 của chúng tôi.

PLC đã công bố kết quả kinh doanh Q3, theo đó doanh thu thuần đạt 1.345 tỷ đồng (+14,8% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế đạt 42,8 tỷ đồng (+64% so với cùng kỳ). Mặc dù chúng tôi đã kì vọng đà tăng trưởng lợi nhuận sẽ tiếp diễn trong Q3, nhưng kết quả thực tế còn cao hơn nhiều so với ước tính của chúng tôi. Trong khi tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến doanh thu nhựa đường tăng trưởng mạnh (+33% so với cùng kỳ), tăng trưởng lợi nhuận ròng được hỗ trợ bởi (1) tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện từ giá nguyên liệu đầu vào thấp và (2) thu nhập tài chính ròng tăng do chi phí vay giảm và lãi suất ổn định. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, PLC đạt 3.914 tỷ đồng doanh thu (-9,8% so với cùng kỳ) và 124 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+9,7% so với cùng kỳ), hoàn thành 70%/82,6% ước tính hiện tại của chúng tôi về doanh thu/lợi nhuận ròng trong năm 2020. Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PLC, với giá mục tiêu 1 năm là 23.700 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính chi tiết trong báo cáo sắp tới.

VIB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với mức tăng trưởng mạnh mẽ, trong đó lợi nhuận trước thuế đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+52,3% so với cùng kỳ) do tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh (+55,6% so với cùng kỳ) so với cả chi phí dự phòng (+19,7% so với cùng kỳ) và OPEX (+23% so với cùng kỳ). Tỷ lệ nợ quá hạn được cải thiện so với cuối tháng 6/2020 (3,8% so với 4,6%) cùng với sự hồi phục của tăng trưởng tín dụng. Tuy nhiên, bộ đệm dự phòng yếu là một thách thức đối với VIB. Áp lực trích lập dự phòng rủi ro vẫn còn trong ngắn hạn. Cổ phiếu VIB hiện đang giao dịch ở mức P/B năm 2020 và 2021 ở mức 1.7x và 1.4x, là mức tương đối cao so với các ngân hàng TMCP niêm yết. Với mức giá mục tiệu hiện tại là 28.800 đồng/cp, chúng tôi khuyến nghị Kém khả quan với cổ phiếu VIB.

Do điều chỉnh giảm giả định giá CGM, chúng tôi điều chỉnh giảm 6% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2021 của NT2, do đó giá mục tiêu 1 năm giảm xuống còn 23.000 đồng.

Do lợi suất cổ tức năm 2020 của cổ phiếu là 8,7% - vẫn hấp dẫn hơn lãi suất huy động kỳ hạn 6-12 tháng là 5,3% và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm là 2,6% - chúng tôi duy trì xếp hạng Phù hợp Thị trường đối với cổ phiếu của NT2.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PNJ lên KHẢ QUAN từ KÉM KHẢ QUAN, do chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 78.100 đồng/cp (tăng 36% so với giá mục tiêu trước đây), với triển vọng tăng giá là 13,2%. Chúng tôi cho rằng tháng 9 là mốc đánh dấu sự phục hồi của PNJ, với tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (SSSG) tăng trưởng trở lại sau khi sau khi rơi vào mức âm trong tháng 8. Theo ban bãnh đạo, mặc dù tăng trưởng doanh thu bán lẻ chủ yếu do giá trị trên mỗi giao dịch lớn hơn (có thể do giá vàng năm nay tăng cao hơn); số lượng giao dịch đã hồi phục trở lại về mức tương đương cùng kỳ năm ngoái trong tháng 9, điều này cho thấy nhu cầu có dấu hiệu phục hồi tốt. Chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi là do (1) nhóm khách hàng mục tiêu của PNJ (nhóm khách hàng có thu nhập trung bình) ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 hơn dự kiến; và (2) khả năng thích nghi của PNJ với các điều kiện thị trường mới và sự sẵn sàng đón đầu làn sóng phục hồi sau đại dịch.

Chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG với cổ phiếu SHB với giá mục tiêu 1 năm là 16.950 đồng (+6,6% so với giá hiện tại). SHB phụ thuộc nhiều vào kênh tín dụng, đặc biệt là cho vay bán buôn, do đó SHB sẽ nhạy cảm hơn với diễn biến của thị trường. Xu hướng giảm lãi suất sẽ là yếu tố hỗ trợ chính cho lợi nhuận của SHB và giúp SHB có thêm nguồn lực để bù đắp các chi phí liên quan đến tài sản có vấn đề.

TCB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt mức tăng trưởng mạnh lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 3.974 tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,71 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ), vượt xa kế hoạch của ngân hàng và ước tính của chúng tôi. Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt 84% ước tính của chúng tôi, lợi nhuận trước thuế chỉ đạt 80% ước tính của chúng tôi. Điều này chủ yếu là do chi phí dự phòng tăng vọt lên 2,5x so với dự báo của chúng tôi cho cả năm. Do tỷ lệ nợ xấu đang có xu hướng giảm và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể, chúng tôi ước tính chi phí dự phòng cao hơn trong Q4/2020 và năm 2021. Với môi trường lãi suất thấp, chúng tôi cho rằng mảng kinh doanh trái phiếu của TCB sẽ tiếp tục phát triển mạnh cho đến năm 2021. Chúng tôi sẽ điều chỉnh ước tính lợi nhuận của ngân hàng trong năm 2020 và 2021 sau khi cuộc họp với chuyên viên phân tích diễn ra.

Lợi nhuận trước thuế của HT1 giảm đáng kể -33% so với cùng kỳ trong Q3/2020 đạt 188 tỷ đồng, do giá xi măng giảm trong bối cảnh nhu cầu tiêu thụ trong nước yếu, cũng như không có nguồn thu nhập tài chính bất thường như cùng kỳ năm trước. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 14% ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 cho HT1 còn 814 tỷ đồng (-12,5% so với cùng kỳ) do nhu cầu yếu và tác động từ việc giảm giá bán gần đây. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ năm 2020 giảm 9% đạt 6,65 triệu tấn cùng giá bán bình quân giảm 3% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 sẽ phục hồi 14% đạt 932 tỷ đồng nhờ giải ngân đầu tư công được tăng tốc và chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi tăng P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt từ 8x và 4,5x lên 9x và 5x do lãi suất thị trường giảm. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu lên 16.900 đồng/cp (từ 16.000 đồng/cp như trong báo cáo trước đây). Tuy nhiên, do giá cổ phiếu đã tăng 24% kể từ báo cáo gần đây nhất, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cổ phiếu từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

VPB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của chúng tôi. Lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 2,8 nghìn tỷ đồng, giảm 1,5% so với cùng kỳ. Kết quả này là do tổng thu nhập hoạt động giảm (-0,3% so với cùng kỳ) và chi phí tín dụng tăng nhanh (5,65% so với mức 4,08% trong Q2/2020) trong Q3. Riêng lợi nhuận trước thuế của ngân hàng mẹ đạt 2 nghìn tỷ đồng (+35,9% so với cùng kỳ) từ mức lợi nhuận thấp trong Q3/2019 trong khi lợi nhuận FeCredit giảm 40% so với cùng kỳ đạt 0,8 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu DPM đã tăng trong thời gian gần đây, vượt giá mục tiêu của chúng tôi là 16.900 đồng/cp. Theo thông tin báo chí, việc thay đổi cơ chế thuế GTGT cho các doanh nghiệp phân bón (từ mức không chịu thuế lên mức thuế GTGT 5%) có thể được thảo luận trong kỳ họp Quốc hội sắp tới. Nếu đề xuất này được phê duyệt, DPM có thể thu hồi phần thuế GTGT ở chi phí đầu vào, điều này có thể là yếu tố hỗ trợ khác cho giá cổ phiếu. Theo báo cáo tài chính giai đoạn 2016-2019, chúng tôi ước tính thuế GTGT trên chi phí đầu vào là 150 – 250 tỷ đồng mỗi năm, ở mức đáng kể so với lợi nhuận trước thuế giai đoạn 2020F/2021F là 976/896 tỷ đồng. Chúng tôi đang xem xét lại ước tính và giá mục tiêu dựa trên kết quả của kỳ họp Quốc hội sắp tới.

MCM vừa mới công bố báo cáo tài chính Q3/2020. Trong đó, công ty đạt 775 tỷ đồng doanh thu thuần (+13,6% so với cùng kỳ) và 102 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (+113% so với cùng kỳ). Kết quả này khá bất ngờ, mặc dù chúng tôi cũng đã ước tính MCM sẽ đạt tăng trưởng cao trong năm 2020 sau thương vụ M&A với VNM. Lũy kế 9T2020, MCM đạt 2,14 nghìn tỷ đồng doanh thu (+9,7% so với cùng kỳ) và 209 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+67,7% so với cùng kỳ), lần lượt đạt 77,5% và 104% ước tính năm 2020 của chúng tôi. Chúng tôi sẽ điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trong báo cáo đầy đủ về VNM.

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp với các nhà đầu tư của GAS ngày hôm qua, và dưới đây là một số điểm chính như sau: (1) Kết quả kinh doanh 9T2020, (2) Ước thực hiện năm 2020, (3) GAS có kế hoạch chi trả 20% cổ tức bằng cổ phiếu, (4) Kế hoạch năm 2021, (5) Cập nhật dự án, (6) Kế hoạch thoái vốn. Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với cổ phiếu là KHẢ QUAN. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: ACB đã công bố kết quả lợi nhuận Q3/2020 tích cực – vượt ước tính của chúng tôi. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận trước thuế đạt 6,4 nghìn tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ - cho thấy lợi nhuận trước thuế trong Q3/2020 tăng trưởng mạnh mẽ ở mức +34% so với cùng kỳ hay đạt 2,6 nghìn tỷ đồng. Kết quả ấn tượng này được dẫn dắt bởi mức tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt ở mức +10,6% và +8,5% so với đầu năm; NIM nới rộng 14 bps lên 3,5%; và kiểm soát chi phí tốt. ACB đã đạt 81% ước tính của SSI Research và 84% kế hoạch năm của công ty. Tuy nhiên, chúng tôi quan ngại về việc giảm tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu của ACB từ 175% cuối 2019 xuống 113% cuối Q3/2020.

MBB đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020 với tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 6,7 nghìn tỷ đồng và 3 nghìn tỷ đồng (+6,1% và +10% so với cùng kỳ). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+9,4% so với cùng kỳ) sát với ước tính của chúng tôi (đạt 76% ước tính năm 2020 của chúng tôi). Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế đạt tới 86% ước tính năm 2020 của chúng tôi, do chi phí dự phòng rủi ro tín dụng mới chỉ đạt 60,5% ước tính cả năm của chúng tôi. Mặc dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng trong Q3/2020 thấp hơn một chút so với ước tính, chúng tôi cho rằng chi phí này có khả năng tăng cao hơn trong Q4/2020 khi giai đoạn tái cấu trúc kết thúc. Do đó, chúng tôi không nhận thấy rủi ro đáng kể nào đối với ước tính lợi nhuận hiện tại cho năm 2020. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu MBB và giá mục tiêu 1 năm là 20.600 đồng/cp (giá điều chỉnh sau khi chi trả 15% cổ tức bằng cổ phiếu).

Chúng tôi hiện giữ triển vọng tích cực đối với QNS và đánh giá Khả quan, vì chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số vào năm 2021 nhờ mảng đường và điện sinh khối phục hồi mạnh mẽ với ước tính các biện pháp phòng vệ thương mại đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan sẽ được thực hiện vào năm sau. Điều này sẽ giúp các nhà sản xuất đường trong nước hưởng lợi, bao gồm cả QNS. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính sau khi công ty công bố báo cáo tài chính quý 3.