Báo cáo công ty

Tóm tắt đầu tư: POW ghi nhận mức tăng trưởng +7,7% so với cùng kỳ đối với lợi nhuận sau thuế Q2/2020 do tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn, chi phí lãi giảm, và hoàn nhập chi phí chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện. Tuy nhiên vấn đề nợ xấu vẫn chưa được giải quyết do giữa PVPower và EVN vẫn chưa xác định tỷ giá để tính toán giá điện cho nhà máy Cà Mau và EVN. Tính đến thời điểm 30/6/2020, tổng nợ xấu là 1.537 tỷ đồng; trong đó đã trích lập dự phòng 624 tỷ và dự kiến thu hồi 914 tỷ. Tuy nhiên, khoản dự kiến thu hồi chưa xác định được rõ thời gian nên chúng tôi thận trọng giả định chi phí dự phòng sẽ tăng thêm 217 tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm 2020 và tổng chi phí dự phòng năm 2020 tăng lên 589 tỷ đồng. Điều này khiến chúng tôi điều chỉnh giảm 18% ước tính đối với lợi nhuận sau thuế năm 2020 xuống 2,1 nghìn tỷ đồng. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế tăng 8,7% so với cùng kỳ do dư nợ bằng đồng USD và EUR giảm làm giảm chi phí lãi vay. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 12.000 đồng/cp, với triển vọng tăng giá là 29% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

HDB đã công bố lợi nhuận trước thuế Q2/2020 đạt 1.657 tỷ đồng (tăng 49% YoY), trong đó 1.395 tỷ đồng (+67% YoY) từ ngân hàng mẹ và 277 tỷ đồng (+1,7% YoY) từ HDSaison. Kết quả này vượt mong đợi của chúng tôi chủ yếu xuất phát từ tăng trưởng tín dụng vượt trội từ cả phân khúc SME và tài chính tiêu dùng – đây vốn là những phân khúc được đánh giá là có thể chịu ảnh hưởng lớn hơn từ đại dịch. Cả hai phân khúc này đều đạt mức tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ là +16,8% YTD và +7,2% YTD, giúp HDB đạt tăng trưởng tín dụng +10,3% YTD. Tuy nhiên, tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu của HDB đã tiếp tục giảm từ 81% xuống 72% chỉ sau sáu tháng do chất lượng tín dụng vẫn chịu áp lực. Chúng tôi đang xem xét các dự báo trong khi chờ cuộc họp với ngân hàng vào cuối tuần này.

Mặc dù ước tính 2020/2021 của chúng tôi hầu như không thay đổi, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với GAS từ Phù hợp Thị trường lên KHẢ QUAN do giá thị trường đã giảm về mức hấp dẫn. Giá cổ phiếu GAS giảm gần đây theo thị trường chung do Việt Nam ghi nhận ca nhiễm Covid-19 mới trong cộng đồng nên chúng tôi cho rằng thời điểm hiện tại là khá hấp dẫn để tích lũy cổ phiếu. Ngoài ra, khi xem xét cơ sở định giá tính đến năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 74.000 đồng/ cổ phiếu (từ 71.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 16x kết hợp với phương pháp DCF. Giá mục tiêu mới của chúng tôi tăng 13% so với giá tại ngày 31/7/2020 và nếu bao gồm tỷ suất cổ tức, tổng mức tăng ước tính là 18%.

Sản lượng hàng hóa của SCS giảm 24% so với cùng kỳ trong Q2/2020 do dịch Covid-19. Sản lượng hàng hóa quốc tế giảm 27% so với cùng kỳ và sản lượng hàng hóa nội địa giảm 14% so với cùng kỳ. Hàng hóa xuất khẩu ít bị ảnh hưởng hơn so với hàng hóa nhập khẩu.

Doanh thu giảm 23,7% so với cùng kỳ do sản lượng hàng hóa giảm trong khi nhuận trước thuế ít bị ảnh hưởng do cắt giảm chi phí.

Chúng tôi hạ ước tính cho năm 2020 và 2021 để phản ánh các giả định trong kịch bản cơ sở mới đối với dịch Covid-19 trong giai đoạn 2020-2021, với lợi nhuận trước thuế năm 2020 ước đạt 461 tỷ đồng, giảm 14,2% so với cùng kỳ.

Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, với giá mục tiêu 1 năm là 120.200 đồng/cp.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu giảm xuống còn 50.300 đồng/cp (giảm 5,8% từ mức giá mục tiêu trước đây) – giảm 7% so với giá hiện tại dựa trên hệ số P/E mục tiêu không thay đổi là 13 lần. Khuyến nghị BÁN của chúng tôi dựa trên quan điểm rằng mức tăng trưởng doanh thu bán lẻ của PNJ khó có thể tiếp tục trong các quý tới, do công ty đã triển khai rất nhiều hoạt động khuyến mại; tác động của dịch bệnh kéo dài làm giảm thu nhập khả dụng trong nước; và khả năng cắt giảm chi phí bị giới hạn. Nhờ hoạt động khuyến mãi hấp dẫn, doanh thu bán lẻ trong tháng 6 tăng 26% so với cùng kỳ. Trong khi đó, doanh thu bán buôn giảm 33% so với cùng kỳ trong tháng 6, cho thấy nhu cầu trang sức vẫn còn yếu tại các cửa hàng nhỏ.

Mở rộng công suất để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho Sữa Mộc Châu (MCM): Trong những năm gần đây, tăng trưởng doanh thu của MCM bị hạn chế do thiếu công suất: nhà máy đã hoạt động gần hết công suất và các trang trại bò sữa không được mở rộng. Sau khi Vinamilk (VNM: HOSE) gián tiếp nắm quyền điều hành MCM thông qua Công ty cổ phần GTNfoods (GTN: HOSE), công ty đã đưa ra kế hoạch đầu tư đầy tham vọng là 1,6 nghìn tỷ đồng để phát triển một trang trại 4.000 con bò sữa và một nhà máy sữa mới để giải quyết bài toán tăng trưởng. Vốn đầu tư ước tính huy động từ việc tăng vốn điều lệ.

Hiện tại chúng tôi đang có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, với giá mục tiêu 1 năm là 135.000 đồng/cp. Chúng tôi sẽ cung cấp bản phân tích chi tiết và cập nhật các ước tính sau khi tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích được tổ chức vào tuần tới. Một số vấn đề mà chúng tôi đang chờ ban lãnh đạo thảo luận bao gồm xu hướng biên lợi nhuận, xu hướng chi phí bán hàng (được kiểm soát tốt trong 6 tháng đầu năm 2020), tính bền vững về tỷ suất lợi nhuận của MCM, cập nhật các hoạt động kinh doanh khác như đường & nước giải khát.

Chúng tôi vẫn tự tin vào tăng trưởng của FPT trong năm 2020 và 2021 sau khi tham dự ngày hội công nghệ Tech Meetup 2020 do FPT tổ chức ngày 25/07/2020. FPT tiếp tục chứng minh được vị thế của mình trên thị trường quốc tế và giành được vị trí “Champion IT vendor” sau khi cạnh tranh với 200 đơn vị khác trong dự án C99 của một doanh nghiệp buôn bán ô tô hàng đầu tại Mỹ. Giá trị hợp đồng mới này có thể lên tới 100 triệu USD và họ vẫn đang tìm kiếm khoảng 800 kỹ sư công nghệ cho đến năm 2023 để phục vụ dự án.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi đã tổ chức một cuộc họp trực tuyến với ban lãnh đạo của DGW và thảo luận về việc phân phối các sản phẩm của Apple tại Việt Nam. Với 40% điện thoại iPhones tại Việt Nam là hàng xách tay, đây là cơ hội cho các đại lý phân phối ủy quyền như DGW khai thác tiềm năng này. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2020-2021 lần lượt là 8% và 6% sau khi xem xét tiềm năng kinh tế từ hợp đồng với Apple. Mặc dù tỷ trọng đóng góp cho lợi nhuận khá thấp, chúng tôi tin rằng từ việc phân phối các sản phẩm của Apple, thương hiệu DGW sẽ được định vị ở tầm cao hơn, từ đó cho phép công ty có thêm nhiều hợp đồng từ các hãng uy tín trong tương lai. Với hệ số P/E mục tiêu không thay đổi là 8,4 lần dựa trên kết quả kinh doanh điều chỉnh cho năm 2020-2021 của chúng tôi, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 45.200 đồng/cp. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.