Báo cáo công ty

Lợi nhuận ròng của FRT tăng 81% trong quý 3/2022 từ mức cơ sở so sánh thấp của cùng kỳ năm ngoái, thời điểm công ty phải tạm thời đóng cửa các cửa hàng do giãn cách xã hội. Tuy nhiên, do các yếu tố như (i) nhu cầu suy yếu cùng với các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô giảm sút, (ii) iPhone 14 về chậm, (iii) mức nền so sánh cao của quý 4 năm 2021 khi công ty được hưởng lợi từ doanh số bán máy tính xách tay tăng vọt và nhu cầu bị dồn nén, và (iv) thu nhập tài chính thuần giảm do lãi suất tăng và tỷ lệ nợ vay cao, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng trong quý 4 năm 2022 của FRT sẽ giảm 72% so với cùng kỳ. Do đó, LNST năm 2022 và 2023 dự báo lần lượt đạt 396 tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ) và 429 tỷ đồng (tăng 8% so với cùng kỳ). Mặc dù nhu cầu đối với các sản phẩm ICT trong năm tới sẽ ảm đạm, LNST năm 2023 vẫn có thể tăng 8% so với cùng kỳ nhờ (1) lợi nhuận cao hơn từ chuỗi nhà thuốc Long Châu (LNST dự báo lần lượt đạt 62 tỷ đồng và 96 tỷ đồng trong năm 2022 và 2023) và (2) việc chậm ghi nhận doanh thu từ iPhone 14 trong năm 2022 sẽ được chuyển sang ghi nhận trong năm 2023. Với chỉ số tài chính và hệ số mục tiêu thấp hơn cho năm 2023, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới cho FRT là 60.000 đồng (thấp hơn 10% so với giá cổ phiếu hiện tại). Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với cổ phiếu FRT xuống KÉM KHẢ QUAN.

Với tất cả những biến động gần đây trên thị trường bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư nên tập trung vào những ngân hàng có tỷ trọng dư nợ đối với những lĩnh vực này ở mức thấp, đồng thời có cấu trúc huy động tốt và bộ đệm tín dụng vững chắc. VCB đáp ứng các điều kiện này nhờ quan điểm cho vay thận trọng và quản lý rủi ro chặt chẽ. VCB cũng có thể được hưởng lợi phần nào khi các khách hàng cá nhân gửi tiền đang tìm đến những ngân hàng an toàn hàng đầu hệ thống. Điều này có thể giúp phần nào hạn chế sự suy giảm về NIM trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, chúng tôi quan ngại về tỷ lệ an toàn vốn hiện tại của ngân hàng, vì CAR (Basel II) hiện chỉ ở mức 9,35% - điều này có nghĩa là VCB cần thiết phải tăng vốn. Trong mô hình định giá của chúng tôi, chúng tôi giả định việc phát hành cổ phiếu mới với tỷ lệ 6,5% sẽ được hoàn thành vào cuối năm 2023, qua đó giúp tăng hệ số CAR khoảng 200~250bps.

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng đối với cổ phiếu VCB xuống 89.600 đồng/cổ phiếu từ 90.700 đồng/cổ phiếu và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Trong cuộc họp với chuyên viên phân tích gần đây, ban lãnh đạo MWG đã chỉ ra rằng kết quả kinh doanh trong quý 4 năm 2022 sẽ bị ảnh hưởng bởi mức tiêu thụ cho các mặt hàng không thiết yếu giảm đi, lãi suất tăng và lỗ tỷ giá. Trong tháng 10 năm 2022, tổng doanh thu có thể đạt 10,9 nghìn tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ), trong đó doanh thu mảng ICT & CE giảm 18% so với cùng kỳ xuống 8,3 nghìn tỷ đồng, doanh thu mảng BHX tăng 22% so với cùng kỳ lên 2,37 nghìn tỷ đồng. Ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận ròng năm 2022 sẽ giảm 10% so với cùng kỳ, tương đương với mức tăng trưởng lợi nhuận ròng trong quý 4 năm 2022 giảm 40% so với cùng kỳ. Đối với năm 2023, công ty dự kiến lợi nhuận của mảng ICT & CE chỉ cải thiện từ nửa cuối năm. Trong khi đó, khả năng sinh lời của mảng BHX đang được cải thiện và mảng này đã ghi nhận EBITDA dương trong tháng 10. Việc huy động vốn cho BHX vẫn đang được tiến hành và dự kiến sẽ hoàn thành vào quý 1 năm 2023. Chúng tôi điều chỉnh giảm lần lượt 15% và 19% đối với ước tính LNST năm 2022 và 2023, xuống 4,37 nghìn tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ) và 4,74 nghìn tỷ đồng (tăng 8,4 so với cùng kỳ. Mặc dù lợi nhuận của mảng ICT & CE có thể giảm trong năm 2023, nhưng sự cải thiện về khả năng sinh lời của mảng BHX, và việc không phát sinh chi phí tái cấu trúc ghi nhận một lần sẽ giúp MWG đạt tăng trưởng lợi nhuận ròng dương vào năm 2023. Với lợi nhuận thấp hơn và các hệ số mục tiêu thấp hơn, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới dựa trên phương pháp SOTP cho MWG là 43.500 đồng/cổ phiếu (từ mức 61.000 đồng/cổ phiếu). Với tiềm năng tăng giá 15%, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với cổ phiếu MWG (từ MUA) xuống TRUNG LẬP. Mảng ICT & CE của MWG phụ thuộc nhiều vào tiêu dùng không thiết yếu, do đó rất nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh mặc dù ban lãnh đạo đã nỗ lực cắt giảm chi phí và duy trì vị thế dòng tiền lành mạnh. Do đó, chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư xem xét lại cổ phiếu khi giá cổ phiếu ở mức định giá hấp dẫn hơn.

Tại mức giá 17.700 đồng/cổ phiếu, KBC giao dịch với P/E năm 2023 là 4,9 lần và P/B năm 2023 là 0,7 lần. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu KBC, mặc dù đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 28.000 đồng/cổ phiếu (từ 43.000 đồng/cổ phiếu) sau khi  tăng tỷ lệ chiết khấu và điều chỉnh giảm diện tích cho thuê giai đoạn 2023-2025 để phản ánh khả năng thu hút vốn FDI có thể yếu đi cũng như áp lực thanh khoản ngắn hạn của công ty.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận năm 2022 và 2023 lần lượt ở mức 1,8 nghìn tỷ đồng (tăng 79% so với cùng kỳ) và 2,1 nghìn tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ). Tăng trưởng lợi nhuận ròng giai đoạn tháng 11~ 12/2022dự kiến sẽ giảm tốc xuống mức 5% so với cùng kỳ (so với mức tăng trưởng 114% so với cùng kỳ trong 10 tháng đầu năm 2022), trước khi phục hồi trở lại mức tăng trưởng trên 10% vào năm 2023, do nhu cầu bị dồn nén rất lớn đối với các sản phẩm của PNJ trong giai đoạn tháng 11~ 12/2021. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ, cùng với giá mục tiêu 1 năm là 117.000 đồng/cổ phiếu, tương đương với tiềm năng tăng giá là 15%.

Chúng tôi điều chỉnh giảm 6,6% dự báo lợi nhuận năm 2022 xuống 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 1,5% so với cùng kỳ) do tăng trưởng sản lượng sữa đậu nành thấp hơn và tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng đường thấp hơn. Trong năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 9,9 nghìn tỷ đồng (tăng 23% so với cùng kỳ) và 1,5 nghìn tỷ đồng (tăng 14% so với cùng kỳ). Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 44.600 đồng/cổ phiếu (từ 59.800 đồng/cổ phiếu), dựa trên mức P/E mục tiêu thấp hơn là 11 lần đối với mảng sữa đậu nành (so với mức 12 lần mục tiêu trước đây) và 6 lần đối với các mảng khác (so với mức 8 lần trong mục tiêu trước đây). Với tiềm năng tăng giá là 26% (tổng ROI là 35%), chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS.

Luận điểm đầu tư: ACB đạt lợi nhuận trước thuế 4,5 nghìn tỷ đồng (tăng 71,1% so với cùng kỳ) trong quý 3/2022, nhờ vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của: tín dụng (11,1% so với cùng kỳ), thu nhập lãi (33,4% so với cùng kỳ), thu nhập từ phí (36,4% so với cùng kỳ) và dự phòng rủi ro tín dụng giảm mạnh (89% so với cùng kỳ). Đáng chú ý, NIM vẫn duy trì đà tăng trưởng trong quý 3. Mặc dù chất lượng tài có suy giảm nhẹ trong quý 3 năm 2022, nhưng ACB vẫn duy trì một bộ đệm dự phòng vững chắc, giúp Ngân hàng giảm áp lực chi phí dự phòng tín dụng và tiếp đà cho sự tăng trưởng lợi nhuận cho ACB trong các quý tiếp theo. Số dư các khoản vay tái cơ cấu giảm 13,9% so với quý trước (còn lại 11,2 nghìn tỷ đồng) và với việc không đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp nên ACB ít bị ảnh hưởng bởi các biến động trên thị trường hiện tại. Tuy chúng tôi đã đưa những khó khăn và thách thức mà ACB sẽ phải đương đầu trong thời gian tới vào giả định của mình, và giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 26.300 đồng/cổ phiếu (từ 34.400 đồng/cổ phiếu), nhưng chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACB với tiềm năng tăng giá là 29,2%.

Luận điểm đầu tư: TRA tiếp tục ghi nhận KQKD tích cực trong Q3/2022, với doanh thu tăng 5,3% so với cùng kỳ (kết quả Q3/2021 của TRA cũng đã ghi nhận tăng trưởng tốt bất chấp tình hình dịch bệnh). Sau 3 quý, TRA đã hoàn thành lần lượt 77,5% và 87,8% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm. Ban lãnh đạo ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của TRA sẽ lần lượt đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) và 330 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ) trong năm 2022. Trong năm 2023, TRA sẽ tiếp tục tập trung vào hoạt động R&D cho các sản phẩm mới để tăng thêm thị phần ở nhóm sản phẩm ngoài đông dược. TRA đã hoàn tất đăng ký một số sản phẩm thuốc tân dược chuyển giao từ Daewoong Pharmaceuticals và sẽ tiếp tục thực hiện đợt chuyển giao sản phẩm mới, tập trung vào các lĩnh vực tiềm năng như thuốc huyết áp, tiểu đường và mỡ máu. 

Tuy nhiên, chúng tôi dự báo chi tiêu trong chăm sóc sức khỏe sẽ giảm do triển vọng vĩ mô xấu, cũng như có thêm sự cạnh tranh gia tăng đối với các sản phẩm nhóm đông dược. Do đó, chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) cho năm 2022 và 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 10,6% so với cùng kỳ) cho năm 2023. Sau khi điều chỉnh dự báo doanh thu, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) của năm 2022 và 2023 lần lượt là 322 tỷ đồng (tăng 21 % so với cùng kỳ) và 370 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ). Giá mục tiêu mới của chúng tôi đối với cổ phiếu TRA là 86.140 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp DCF và định giá P/E. Với tiềm năng giảm giá 6% (đã tính đến khả năng chi trả cổ tức), chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA.

GMD duy trì kết quả kinh doanh khả quan trong quý 3 năm 2022, với LNTT tăng trưởng 80% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, rủi ro sẽ tăng lên kể từ quý 4 năm 2022 do nhu cầu vận tải suy giảm khi nhu cầu tiêu thụ yếu và hàng tồn kho ở mức cao.Trong 3-6 tháng tới, chúng tôi lo ngại rằng sẽ có ít yếu tố hỗ trợ cổ phiếu do tăng trưởng lợi nhuận có thể chậm lại đáng kể trong quý 4 năm 2022 và năm 2023, do khả năng tăng sản lượng ở các dự án mới sẽ bị ảnh hường trong năm 2023 trong khi gánh nặng chi phí khấu hao tăng lên. Chúng tôi dự báo LNTT trong năm 2022 và 2023 lần lượt là 1,3 nghìn tỷ đồng (tăng 61%) và 1,33 nghìn tỷ đồng (tăng 3%). Tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng sẽ phục hồi trở lại từ năm 2024 khi nhu cầu cải thiện.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu của cả HSG và NKG, và giá mục tiêu 1 năm của hai cổ phiếu này lần lượt là 10.100 đồng và 9.600 đồng. Mặc dù sự phục hồi của giá thép Trung Quốc là chất xúc tác tích cực trong ngắn hạn, nhưng chúng tôi tin rằng khả năng lợi nhuận âm trong quý tới sẽ khiến giá cổ phiếu tiếp tục biến động mạnh. Chúng tôi cho rằng ó thể có nhiều cơ hội giao dịch hơn trong nửa cuối năm tới khi lợi nhuận dần ổn định và đạt mức tăng trưởng dương so với mức cơ sở thấp trong nửa cuối năm 2022.

Trong báo cáo trước, chúng tôi dự báo VTP sẽ tiếp tục xu hướng cải thiện tỷ suất lợi nhuận và giành lại thị phần sau 2 năm sụt giảm, nhờ những thay đổi gần đây trong chiến lược và chất lượng dịch vụ của công ty dưới sự chỉ đạo của ban lãnh đạo mới. Ngành cũng được cho là sẽ trở nên bớt cạnh tranh hơn do chiến lược cạnh tranh bằng cách giảm giá để giành thị phần có thể không còn phù hợp trong môi trường kinh tế vĩ mô thắt chặt hiện nay. Sau khi công bố kết quả quý 3 năm 2022, chúng tôi cần thảo luận với ban lãnh đạo xem liệu các giả định và dự báo trước đây của công ty có còn hiệu lực hay không, đồng thời sẽ cập nhật các ước tính và giá mục tiêu của chúng tôi đối với cổ phiếu VTP trong báo cáo đầy đủ được công bố thời gian sắp tới. Trong thời gian chờ đợi, chúng tôi thay đổi khuyến nghị đối với VTP thành KHÔNG XẾP HẠNG.

Điểm nhấn đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích của STK vào ngày 16 tháng 11 và đây là những điểm chính rút ra từ cuộc họp. Trong quý 3/2022, STK ghi nhận lợi nhuận ròng giảm 17% so với cùng kỳ, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của chúng tôi do quý 3/2021 tạo ra mức nền so sánh thấp. Điều này là do nhu cầu tiếp tục suy yếu và mức độ tồn kho cao của các thương hiệu lớn. Ban lãnh đạo dự kiến lượng hàng tồn kho sẽ giảm đáng kể trong mùa lễ hội sắp tới và các đơn đặt hàng sẽ bắt đầu quay trở lại vào cuối quý 2 năm 2023 để chuẩn bị cho mùa Thu/Đông năm 2023. Năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 2,4 nghìn tỷ đồng (tăng 10,3% so với cùng kỳ) và 273 tỷ đồng (tăng 9% so với cùng kỳ). Chúng tôi đã hạ P/E mục tiêu từ 12x xuống 9x để phản ánh tăng trưởng lợi nhuận kém hơn dự kiến do nhu cầu giảm cho đến 6 tháng đầu năm 2023, theo đó giá mục tiêu 1 năm mới sẽ là 29.700 đồng/cổ phiếu (tương đương với tiềm năng tăng giá là 6,6%). Khuyến nghị của chúng tôi đối với cổ phiếu là TRUNG LẬP.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM lên KHẢ QUAN (từ TRUNG LẬP), với giá mục tiêu 12 tháng mới là 85.000 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh tăng từ 80.000 đồng) – tương ứng với tiềm năng tăng giá 14%. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi dựa trên phương pháp DCF và hệ số P/E năm 2023 không đổi là18 lần, đồng thời phản ánh triển vọng lợi nhuận được cải thiện trong giai đoạn 2023~2025. VNM là một cổ phiếu phòng thủ, và giá cổ phiếu ít biến động hơn so với thị trường chung. Về dài hạn, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của lợi nhuận ròng trong giai đoạn 2022~2025 chỉ là 5,1%, đây thực sự là mức không hấp dẫn đối với các nhà đầu dài hạn trên 1 năm và ưa thích tăng trưởng.

Trong quý 3/2022, VNM đạt doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 16,0 nghìn tỷ đồng (giảm 0,7% so với cùng kỳ, nhưng tăng 7,7% so với quý trước) và 2,3 nghìn tỷ đồng (giảm 21,5% so với cùng kỳ, nhưng tăng 10,5% so với quý trước). Lũy kế, trong 9 tháng đầu năm 2022, công ty đạt 44,9 nghìn tỷ đồng doanh thu (đi ngang so với cùng kỳ) và 6,7 nghìn tỷ đồng LNST (giảm 20,2% so với cùng kỳ). Dựa trên kết quả hoạt động trong 3 quý đầu năm 2022, chúng tôi điều chỉnh giảm 4,2% ước tính LNST cho năm 2022 xuống 9,0 nghìn tỷ đồng (giảm 15,3% so với cùng kỳ). Đối với năm 2023, chúng tôi dự báo mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận lần lượt là 6,4% và 15,0% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ chi phí nguyên liệu đầu vào thấp hơn. Là một công ty sữa với phong cách của ban lãnh đạo thận trọng, đối với VNM, chúng tôi không nhận thấy rủi ro trực tiếp nào liên quan đến những rủi ro hiện có trên thị trường bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp. Hơn nữa, với lượng tiền mặt ròng là 13 nghìn tỷ đồng (khoảng 52 triệu USD), công ty sẽ được hưởng lợi nhất định từ việc lãi suất tăng lên. Với triển vọng lợi nhuận cải thiện từ quý 4/2022, VNM có thể đạt kết quả kinh doanh tốt hơn sau 2 năm sụt giảm lợi nhuận (giai đoạn 2021~2022).

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần của BMP đạt 5,1 nghìn tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ) và LNST đạt 535 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kỳ) vào năm 2023, với giả định giá bán bình quân giảm 10% so với cùng kỳ và sản lượng tiêu thụ giảm 2% so với cùng kỳ. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BMP, và điều chỉnh giá mục tiêu một năm là 58.800 đồng/cổ phiếu (từ 71.500 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tiềm năng tăng giá là 12,6% (và ROI là 22%). Giá cổ phiếu có thể được hỗ trợ trong ngắn hạn nhờ lợi nhuận tăng mạnh trong quý 4/2022 (tăng 56% so với cùng kỳ), nhờ chi phí đầu vào ở mức thấp.