Báo cáo công ty

Cổ phiếu BSR hiện đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2022 là 4,3 lần. Theo quan điểm của chúng tôi, định giá hiện tại là khá hợp lý khi P/E bình quân của các công ty cùng ngành trong khu vực là 4,5 lần. Điều này là do mức chênh lệch giá đã có xu hướng điều chỉnh về mức bình thường và dự báo sản lượng tiêu thụ năm 2023 sẽ sụt giảm do công ty tạm dừng định kỳ 50 ngày để bảo trì.

Cổ phiếu SCS đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2022 và 2023 lần lượt là 11,5 lần và 10,8 lần, đây là mức thấp nhất trong lịch sử của cổ phiếu này. Theo quan điểm của chúng tôi, việc giảm định giá này là hợp lý, nhằm phản ánh triển vọng tăng trưởng chậm hơn trong thời gian tới, cùng với việc công ty phụ thuộc nhiều vào nguồn nhu cầu của thị trường nước ngoài hiện đang suy yếu. Về những yếu tố tích cực, SCS nổi bật là đơn vị hưởng lợi từ việc USD tăng giá vì phần lớn doanh thu của SCS được tính bằng USD, trong khi chi phí đều tính bằng VND. Mô hình DCF của chúng tôi cho ra giá mục tiêu 1 năm là 71.900 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 1,4%), tương đương với khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Trong ngắn hạn, lợi nhuận quý 4 năm 2022 sẽ giảm sút so với mức cơ bản cao của năm ngoái, vì mức tồn kho của nhà bán lẻ năm nay cao cùng với nhu cầu thấp hơn dẫn đến không có mùa cao điểm vào cuối năm.

Điểm nhấn đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp chuyên gia phân tích của PNJ vào ngày 25 tháng 10 năm 2022 và dưới đây là những nội dung chính. Doanh thu và lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh, lần lượt ở mức 104% và 132% so với cùng kỳ trong quý 3/2022. Kết quả này phù hợp với dự báo của chúng tôi, nhờ mức cơ sở so sánh thấp trong cùng kỳ năm ngoái và nhu cầu trang sức tiếp tục tăng kể từ đầu năm. Ban lãnh đạo lưu ý rằng doanh thu đạt mức cao kỷ lục vào Ngày Phụ nữ Việt Nam trong tháng 10. Ban lãnh đạo vẫn phải theo dõi chặt chẽ nhu cầu trong ngắn hạn. PNJ dự đoán nhu cầu sẽ giảm tốc vào năm 2023 do áp lực lạm phát. Nhưng công ty dự kiến sẽ tiếp tục kế hoạch mở rộng cửa hàng trong năm tới (mở mới khoảng 30-40 cửa hàng vào năm 2023), vì đây là động lực tăng trưởng dài hạn chính của PNJ. Tuy nhiên, chúng tôi đã giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 117.300 đồng/cổ phiếu từ mức 136.800 đồng/cổ phiếu, để phản ánh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 giảm đi. Mặc dù vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu của PNJ.

TPB đã công bố KQKD sơ bộ của quý 3/2022. Trong đó, lợi nhuận tăng mạnh 54% lên 2,1 nghìn tỷ đồng, nhưng TOI chỉ ghi nhận mức tăng trưởng khiêm tốn 2,5% so với cùng kỳ. Điều này là do TPB đã tích cực xử lý nợ xấu. Trong ba quý vừa qua, TPB ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 5,9 nghìn tỷ đồng (tăng 35% so với cùng kỳ), hoàn thành 72% kế hoạch ĐHCĐ. Nhìn chung, TPB đã đạt được mức tăng trưởng vững chắc trong ba quý vừa qua của năm 2022, bất chấp những biến động không mấy thuận lợi từ thị trường trái phiếu doanh nghiệp và việc lãi suất tăng lên. Tuy nhiên, nhiều thách thức đang dần quay trở lại khi NIM đang chịu áp lực và thu nhập từ hoạt động dịch vụ giảm mạnh.

DRC công bố KQKD quý 3/2022 khả quan, với lợi nhuận tăng 128% so với cùng kỳ do công ty được hưởng lợi từ giá bán tăng và sản lượng tiêu thụ lốp radial tăng lên. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy sự giảm sút của thị trường xuất khẩu lốp xe bias, điều này khiến chúng tôi phải điều chỉnh giảm dự báo năm 2022-2023. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính lợi nhuận và định giá của DRC trong báo cáo chi tiết được công bố thời gian sắp tới.

Trong quý 3/2022, DRC đạt doanh thu thuần 1,35 nghìn tỷ đồng (tăng 46% so với cùng kỳ) và lợi nhuận trước thuế 96 tỷ đồng (tăng 128% so với cùng kỳ). Chúng tôi lưu ý rằng quý 3/2021 ghi nhận mức cơ sở thấp khi công ty phải cắt giảm hoạt động sản xuất để tuân thủ các chính sách giãn cách xã hội. Doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế trong 3 quý đầu năm 2022 lần lượt đạt 3,78 nghìn tỷ đồng (tăng 24% so với cùng kỳ) và 283 tỷ đồng (tăng 11% so với cùng kỳ), hoàn thành 86% và 88% kế hoạch năm được đề ra một cách thận trọng của công ty.

VIB đã công bố kết quả kinh doanh sơ bộ của quý 3/2022, với LNTT tăng mạnh 100,2% so với cùng kỳ lên xấp xỉ 2,8 nghìn tỷ đồng. Sự tăng trưởng này được cho là do mức cơ sở thấp trong quý 3/2021 (giai đoạn chịu ảnh hưởng bởi làn sóng COVID thứ ba). Trong 3 quý đầu năm 2022, lợi nhuận trước thuế đạt 7,8 nghìn tỷ đồng, tăng 46% so với cùng kỳ, hoàn thành 74% kế hoạch ĐHCĐ. Kết quả sơ bộ của VIB phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Trong khi bảng cân đối kế toán hiện tại của VIB có thể không bị ảnh hưởng bởi những biến động thị trường gần đây liên quan đến trái phiếu doanh nghiệp, nhưng việc lãi suất cho vay tăng nhanh có thể ảnh hưởng đến khả năng trả nợ trong tương lai của khách vay mua nhà. Chúng tôi sẽ chia sẻ về vấn đề này sau cuộc họp chuyên viên phân tích của VIB.

Luận điểm đầu tư: Với diễn biến cung cầu như trên và nguy cơ suy thoái toàn cầu, chúng tôi cho rằng giá bán trung bình của phốt pho vàng có thể giảm trong năm 2023 từ mức cao kỷ lục năm 2022. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2022 lần lượt là 15,4 nghìn tỷ đồng (tăng 62%  so với cùng kỳ) và 6,3 nghìn tỷ đồng (tăng 153% so với cùng kỳ). LNST quý 4/2022 có thể được duy trì ở mức tương đương với năm ngoái. Tuy nhiên, vào năm 2023, chúng tôi giả định giá phốt pho vàng giảm 12% so với cùng kỳ xuống 125 triệu đồng/tấn. Do đó, doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 dự kiến sẽ giảm xuống còn 14,6 nghìn tỷ đồng (giảm 6% so với cùng kỳ) và 5,6 nghìn tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ). Với P/E mục tiêu là 6,5 lần vào năm 2023 (điều chỉnh giảm so với P/E mục tiêu trước đó là 11 lần do thanh khoản thị trường giảm và giá phốt pho vàng có khả năng điều chỉnh), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 85,900 đồng/cổ phiếu (điều chỉnh giảm từ 116.000 đồng/cổ phiếu, sau khi công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 100: 117). Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP cho cổ phiếu DGC.

Nhìn chung, chúng tôi điều chỉnh tăng 10% ước tính lợi nhuận sau thuế 2022 lên 875 tỷ đồng (+83,6% so với cùng kỳ) do điều chỉnh giá CGM. Cổ tức 2022 ước tính tăng từ 12% lên 17% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức 11,6%. Mặc dù vậy, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm không đổi ở mức 19.500 đồng/cp, do tính đến tỷ lệ lợi tức phi rủi ro tăng. Tại ngày 18/10/2022, QTP đang giao dịch tại EV/EBITDA 2022 và 2023 là khoảng 3,8x và 4x, thấp hơn nhiều so với trung bình các công ty cùng ngành là 8,2x và 7,2x. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với QTP.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi cho rằng việc tăng tổng mức đầu tư giai đoạn 2022-2025 sẽ làm giảm đáng kể biên lợi nhuận trong thời gian tới. Tuy nhiên, giá thuê tiếp tục tăng mức trung bình 15% trong giai đoạn 2022-2023 và kỳ thu tiền giảm từ 1 năm xuống 6 tháng sẽ làm cải thiện dòng tiền hoạt động cho SZC. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với mức giá mục tiêu 42.500 đồng/CP (tăng giá 17%) khi điều chỉnh tăng giá thuê tại KCN Châu Đức, tăng tổng mức đầu tư tại KCN Châu Đức và KDC Châu Đức, điều chỉnh tỷ lệ chiết khấu.

Chúng tôi đánh giá tích cực hoạt động của TDM nhờ vào nhu cầu tiêu thụ tăng trưởng ổn định và hoạt động hiệu quả nhất so với các doanh nghiệp nước sạch niêm yết nhờ vào tỷ lệ thất thoát nước thấp và nguồn nguyên liệu ổn định từ sông Đồng Nai và hồ Phước Hòa. Đồng thời, nhà máy Bàu Bàng kỳ vọng tăng trưởng cao hơn nhu cầu trung bình Bình Dương ở mức 15% trong giai đoạn 2022-2025 nhờ vào nhà đầu tư mới tại khu công nghiệp và khu dân cư Bàu Bàng. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN giá mục tiêu 39.600 đồng (tăng giá 23%).

Cổ phiếu CTR hiện giao dịch ở mức P/E năm 2022 là 17,9 lần và năm 2023 là 14,9 lần, thấp hơn nhiều so với các công ty cùng ngành là 22 lần và 21 lần. Trong khi đó, tăng trưởng EPS năm 2022 và 2023 của CTR được dự báo là sẽ đạt lần lượt 22,6% và 20,2%, so với các công ty cùng ngành hiện ở mức 9% và 10%. Với kết quả kinh doanh quý 3/2022 khả quan so với cùng kỳ và so với quý trước, cùng với vòng quay tiền tốt hơn ước tính và số dư nợ ngắn hạn thấp hơn dự kiến, sẽ giúp CTR đạt lợi nhuận năm 2022 cao hơn lợi nhuận ước tính của chúng tôi, đồng thời mang lại những yếu tố hỗ trợ bất ngờ cho giá mục tiêu. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn duy trì dự báo hiện tại cho năm 2022 và năm 2023 do những lo ngại về suy thoái kinh tế. Giá mục tiêu 1 năm hiện tại của chúng tôi cho CTR là 71.200 đồng/cổ phiếu trên cơ sở áp dụng phương pháp định giá DCF, tiềm năng tăng giá là 17%, tương ứng với khuyến nghị KHẢ QUAN.

Với sự biến động của lãi suất, kết quả sau khi chúng tôi phân tích độ nhạy cho thấy rủi ro giảm giá cổ phiếu hiện tại có thể bị giới hạn ở mức khoảng 8%.

FPT có vị thế tiền mặt ròng là 4,9 nghìn tỷ đồng, đây sẽ là một yếu tố hỗ trợ quan trọng trong bối cảnh suy thoái kinh tế và lãi suất cho vay tăng. Đây cũng có thể là một lợi thế cạnh tranh khác của FPT so với các công ty khởi nghiệp với dòng tiền yếu hơn. Hơn nữa, chúng tôi tin rằng sự cạnh tranh từ các công ty CNTT khởi nghiệp & quy mô nhỏ có thể được giảm bớt do việc huy động vốn để mở rộng hoạt động kinh doanh gặp trở ngại trong môi trường lãi suất tăng. FPT hiện giao dịch với P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 14,2 lần và 11,6 lần với mức tăng trưởng EPS lần lượt là 23% và 22%, tương đương với tỷ lệ PEG hấp dẫn là 0,6-0,5 lần. Hiện tại, mức giá mục tiêu 1 năm là 96.700 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 36% và khuyến nghị KHẢ QUAN. Hiện tại chúng tôi vẫn đang tiếp tục thận trọng theo dõi tác động của suy thoái kinh tế toàn cầu đối với mức chi tiêu cho CNTT.

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định Trung Quốc sẽ nới lỏng và dần dỡ bỏ chính sách kiểm soát biên giới nghiêm ngặt và chính sách Zero- COVID vào quý 1 năm 2023, sau Đại hội Đảng Trung Quốc dự kiến diễn ra vào cuối tháng 10 năm 2022. Đó sẽ là chất xúc tác lớn cho toàn ngành, để khôi phục cả lượng khách đi và đến. Để lượng hành khách và doanh thu, lợi nhuận trở lại mức bình thường trước COVID, chúng tôi nghĩ rằng chúng ta cần đợi đến giữa năm 2024.

Về rủi ro lãi suất và tỷ giá, chúng tôi thấy rủi ro này không đáng quan ngại đối với ACV. Cụ thể, công ty hiện đang có khoản vay dài hạn 78 tỷ Yên (kỳ hạn 40 năm) với lãi suất cố định. Chúng tôi cũng giả định rằng đồng Yên Nhật sẽ có xu hướng giảm giá so với VND trong 1~2 năm tới, do đó rủi ro lỗ tỷ giá là không cao. Tuy nhiên, trong các dự án sắp tới nói trên, rủi ro này có thể tăng lên do các khoản vay mới sẽ không còn là vốn vay ODA nữa mà là các khoản vay thương mại với lãi suất thả nổi và cao hơn.