Báo cáo công ty

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu QNS, nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 60.000 đồng/cp từ 61.000 đồng/cp, do điều chỉnh giảm nhẹ ước tính lợi nhuận ròng. Trong ngắn hạn, quyết định cuối cùng về các biện pháp thuế quan chống trốn thuế đối với đường Thái Lan sẽ được công bố vào cuối tháng 7 (do Bộ Công Thương kéo dài thời gian điều tra) và giá đường thế giới duy trì ở mức cao sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu. Trong giai đoạn 2022-2023, chúng tôi ước tính QNS sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số đối với lợi nhuận ròng nhờ: (i) giá bán và sản lượng đường quay trở lại chu kì tăng trưởng; và (ii) ra mắt các sản phẩm mới từ sữa đậu nành trong quý II/2022.

Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu OCB từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP, và điều chỉnh giảm 28,2% giá mục tiêu 1 năm xuống 23.200 đồng/cp. Giá mục tiêu mới của chúng tôi phản ánh môi trường lãi suất tăng và rủi ro tín dụng tiềm tàng từ các khoản dư nợ của Tập đoàn FLC và trái phiếu doanh nghiệp, và rủi ro gia tăng từ các khoản dư nợ tái cấu trúc thuộc ngành xây dựng và bất động sản. KQKD Q1/2022 kém khả quan, lợi nhuận trước thuế giảm 34,5% so với cùng kỳ. Thu nhập lãi ròng (NII) tăng mạnh 22% nhờ tăng trưởng tín dụng +5,9% so với đầu năm, nhưng không đủ bù đắp mức giảm 50% so với cùng kỳ của thu nhập ròng ngoài lãi và chi phí tín dụng tăng gấp đôi. Mặc dù OCB đã thu được 400 tỷ đồng từ Tập đoàn FLC trong tháng 5, các khoản dư nợ của tập đoàn này vẫn chiếm khoảng 1,9% tổng dư nợ tín dụng của OCB tại thời điểm cuối Q1/2022. Mặt khác, số dư trái phiếu doanh nghiệp chiếm 3,6% tổng tín dụng, một tỷ trọng khá cao so với các Ngân hàng cùng cấp.

BID đạt kết quả kinh doanh tốt trong Q1/2022, các chỉ tiêu về hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời đều cải thiện, với chất lượng tín dụng được quản lý tốt. Cả năm 2022, chúng tôi ước tính ngân hàng có thể đạt tăng trưởng LNTT +52% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ giảm gánh nặng dự phòng (-19% YoY). ROE do đó có thể tăng lên 16% (từ 9-13% trong 3 năm qua).

Mặc dù vậy, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của BID vẫn chịu giới hạn bởi nguồn vốn (CAR khoảng 9%), trong khi hoạt động dịch vụ hiện tại đang thiếu động lực tăng trưởng chủ lực. Mặc dù ngân hàng đang xem xét về cấu trúc sở hữu liên quan đến mảng bảo hiểm nhân thọ (BIDV MetLife), chúng tôi cho rằng việc này có thể chưa sớm hoàn thành (ít nhất trong năm 2022). Với giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh là 41.200 đồng/cp (từ 42.300 đồng/cp), chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với BID.  

Chúng tôi cho rằng HVN (cùng với các hãng hàng không trên thế giới khác) cần thêm một thời gian nữa trước khi có thể ghi nhận triển vọng tươi sáng hơn về tình hình tài chính và kết quả hoạt động. Nhà nước vẫn là cổ đông lớn nhất của HVN, do đó, chúng tôi đang chờ đợi các thông tin chi tiết trong cuộc họp ĐHCĐ sẽ diễn ra vào tháng 6 tới đây, do sự ủng hộ của các cổ đông là hết sức cần thiết đối với quá trình tái cơ cấu của HVN. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra định giá đối với cổ phiếu HVN.

MWG gần đây đã tổ chức cuộc họp trực tuyến với chuyên viên phân tích để trao đổi về kết quả kinh doanh Q1/2022. Lợi nhuận ròng trong quý chỉ tăng 8% so với cùng kỳ do doanh thu của BHX vẫn bị ảnh hưởng tiêu cực bởi thu nhập hộ gia đình ở khu vực nông thôn giảm. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng việc cơ cấu lại các hoạt động phụ trợ (back-end) và thu nhập hộ gia đình dần hồi phục vào cuối năm nay sẽ giúp MWG ghi nhận kết quả hoạt động tốt hơn trong các quý còn lại. Hiện tại, chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 đạt 6,34 nghìn tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ, từ 6,7 nghìn tỷ đồng). Ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 mới của chúng tôi thấp hơn 5,4% so với ước tính trước đó, do chúng tôi tính đến khoản lỗ từ chuỗi nhà thuốc và điều chỉnh giảm ước tính cho chuỗi cửa hàng bách hóa. Bên cạnh việc tập trung mở các cửa hàng ĐMX Supermini và Topzone, MWG sẽ đẩy nhanh việc mở mới các cửa hàng thuốc thương hiệu An Khang. Chúng tôi bổ sung thêm chuỗi nhà thuốc vào định giá và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 197.500 đồng/cổ phiếu (từ 196.000 đồng) và duy trì khuyến nghị MUA. 

Hiện tại khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với HPG là KHẢ QUAN với giá mục tiêu 1 năm là 50.600 đồng/cp dựa trên ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lần lượt là 177 nghìn tỷ đồng (+17,9% so với cùng kỳ) và 31 nghìn tỷ đồng (-10% so với cùng kỳ). P/E dự phóng năm 2022 là 5,2x, đây là mức khá hấp dẫn so với mức trung bình lịch sử 5 năm là 8x. Các yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn có thể đến từ sự phục hồi của giá thép trong khu vực sau khi Trung Quốc nới lỏng các biện pháp phong tỏa, và giá than cốc hạ nhiệt trong trung hạn từ mức cao bất thường hiện tại. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng định giá của các cổ phiếu thép thường thấp hơn trong chu kỳ giảm và giá cổ phiếu có thể tiếp tục biến động mạnh cùng với sự biến động của giá thép và triển vọng lợi nhuận.

Tại mức giá hiện tại, VTP đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng cho năm 2022 và 2023 lần lượt là 20x và 17x, so với mức trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực là 24x. Chúng tôi duy trì P/E mục tiêu là 20x, nhưng điều chỉnh giảm ước tính đối với VTP. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm của VTP xuống 74.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 12,8%), và đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ do PHR tổ chức, tại ĐHCĐ công ty đặt kế hoạch tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2022 của công ty mẹ tăng 150% so với cùng kỳ đạt 899 tỷ đồng, nhờ khoản đền bù đất liên quan đến dự án VSIP 3. Chúng tôi ước tính LNST hợp nhất năm 2022 tăng 117% so với cùng kỳ đạt 1,1 nghìn tỷ đồng. Trong dài hạn, PHR dự kiến sẽ tiến hành đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi và trở thành công ty phát triển các khu công nghiệp. Do đó, PHR tiếp tục hoàn thiện thủ tục xin phê duyệt phát triển Khu công nghiệp Tân Lập (400 ha) và giai đoạn 2 của Khu công nghiệp Tân Bình (Tân Bình 2: 1.055 ha) tại tỉnh Bình Dương. Chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với cổ phiếu lên 74.000 đồng/cổ phiếu (từ 59.600 đồng/cp) để phản ánh việc tăng giá cho thuê các khu công nghiệp tại tỉnh Bình Dương. Sau diễn biến giá của cổ phiếu trong vài tuần qua, cổ phiếu PHR đang ở mức khá hấp dẫn. Với tổng mức sinh lời là 30% (tỷ suất cổ tức là 6,7%), chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Tăng trưởng tín dụng tương đối tốt, trong đó khách hàng doanh nghiệp đóng góp mức tăng trưởng cao nhất. Tổng dư nợ tín dụng của VCB đạt 1,03 triệu tỷ đồng (tăng 5,9% so với đầu năm hay tăng 17,5% so với cùng kỳ), tăng trưởng cao hơn một chút so với mức trung bình của ngành (tăng 5% so với đầu năm). Cho vay doanh nghiệp lớn đạt mức tăng trưởng cao nhất là 8% so với đầu năm, trong khi cho vay khách hàng cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) tăng dưới 6% so với đầu năm. VCB là một trong số rất ít ngân hàng còn nhiều room tín dụng trước khi chạm hạn mức mà NHNN cung cấp (hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp là 15%), điều này sẽ giúp ngân hàng đạt được mức tăng trưởng ổn định trong quý tới. Tỷ trọng dư nợ cho vay của VCB đối với ngành bất động sản là khoảng 26%, trong đó khoảng 3% là cho vay kinh doanh bất động sản, và khoảng 22%-23% là cho vay mua nhà.

Quan điểm đầu tư. PTB đang giao dịch ở mức PE và P/B 2022 là 10,3x và 2,2x. Chúng tôi đánh giá PTB sẽ duy trì mức tăng trưởng lợi nhuận 2 chữ số trong năm 2022 nhờ xuất khẩu gỗ tiếp tục tăng chủ yếu từ thị trường Mỹ. Đồng thời hoạt động sản xuất đá phục hồi trở lại vào 2022 nhờ nhu cầu dân dụng và các công trình công. Sử dụng phương pháp P/E với P/E trung bình của ngành gỗ là 11x và ngành đá là 10x, giá mục tiêu của PTB vào thời điểm cuối năm 2022 là 119.000 đồng /CP. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PTB.

Sau khi công bố KQKD năm 2021 khả quan, MSN tiếp tục đặt kế hoạch tăng trưởng cao cho năm 2022. MSN đặt kế hoạch doanh thu khoảng 90-100 nghìn tỷ đồng (+22%-36% so với cùng kỳ) và LNST của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) cốt lõi khoảng 4,8-6,2 nghìn tỷ đồng (+26%-63% so với cùng kỳ). Kế hoạch này đã loại mảng kinh doanh thức ăn chăn nuôi.

Chúng tôi ước tính MSN đạt 93,4 tỷ đồng doanh thu (+5,4% so với cùng kỳ) và 5,7 nghìn tỷ đồng NPATMI (-33% so với cùng kỳ) hay NPATMI cốt lõi tăng 36% so với cùng kỳ. Động lực tăng trưởng trong năm 2022 đến từ: (1) Masan Consumer Holdings và TCB tiếp tục tăng trưởng mạnh; và (2) lợi nhuận tại WinCommerce (WCM) và Masan High-Tech Materials (MHT) cải thiện.

Chúng tôi cho rằng năm 2022 sẽ là một năm đầy thách thức đối với hoạt động kinh doanh của VND trong bối cảnh tâm lý thị trường tương đối thận trọng đi kèm với các biện pháp có phần siết chặt hơn của Chính phủ đối với thị trường chứng khoán và hoạt động phát hành TPDN. Trên thực tế, trong 5 năm qua, thu nhập từ kinh doanh trái phiếu của VND chiếm trung bình khoảng 18% LNTT của công ty và do vậy và đây sẽ là một thách thức đối với hoạt động kinh doanh nguồn vốn và IB của công ty. Điểm mạnh của VND so với các CTCK khác là VND có lợi thế với tệp khách hàng cá nhân tương đối lớn, nguồn vốn mạnh và đi đầu trong quá trình chuyển đổi số trong ngành.

Tại ngày 13/5/2022, VND đang giao dịch ở mức P/E và P/B lần lượt là 6,8 lần và 1,8 lần, và là mức thấp nhất kể từ tháng 3/2021. Chúng tôi hiện chưa đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VND.

Chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu ACB, đồng thời duy trì giá mục tiêu 1 năm ở mức 43.000 đồng/cổ phiếu – tiềm năng tăng giá là 56,4%. Trong Q1/2022, ACB vẫn duy trì tốt đà tăng trưởng lợi nhuận (+33% so với cùng kỳ và +36% so với quý trước) với động lực đến từ tăng trưởng tín dụng ổn định, thu nhập ngoài lãi tăng nhanh và hoàn nhập dự phòng do các khoản vay tái cấu trúc phục hồi. CASA cải thiện cũng là một điểm đáng chú ý trong kết Q1/2022 của ACB. Chúng tôi cho rằng năm 2022 sẽ là một năm khá thuận lợi đối với ACB, với LNTT dự báo đạt 16,9 nghìn tỷ đồng, +41% so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng tín dụng tốt (+16% so với cùng kỳ), NIM tăng 25 bps và chi phí dự phòng giảm. Đáng chú ý, do ngân hàng không tham gia vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp nên có thể sẽ ít bị ảnh hưởng hơn trong giai đoạn thị trường bất ổn như hiện tại.

VIB vốn là ngân hàng có tỷ trọng cho vay bán lẻ cao nhất, khoảng 86,5% tổng dư nợ. Số dư trái phiếu doanh nghiệp được duy trì khoảng 1% tổng tín dụng (2,6 nghìn tỷ đồng trong Q1/2022; thấp hơn TPB và OCB). Do đó, VIB đã giảm thiểu được rủi ro và khá thận trọng với việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Trong Q1/2022, VIB đạt mức tăng trưởng lợi nhuận trước thuế đáng kể là +26% so với cùng kỳ (đạt 2,3 nghìn tỷ đồng), nhờ hệ số CIR cải thiện 360 bps so với cùng kỳ lên mức 35,3% và cho vay mua nhà tăng 7,4% so với đầu năm đạt mức 91 nghìn tỷ đồng.

Luận điểm đầu tư: SAB ghi nhận KQKD Q1/2022 đáng khích lệ, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế đều tăng 25% so với cùng kỳ. Việc mở rộng thị phần của công ty cũng rất đáng khích lệ, cũng như việc mở cửa trở lại nền kinh tế đã giúp SAB phục hồi mặc dù cạnh tranh gay gắt. Chúng tôi giữ nguyên ước tính với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt là 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) & 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì giá mục tiêu 1 năm là 188.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 14%), cũng như khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB.