Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lần đầu đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DBD với giá mục tiêu là 73.000 đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng giá 29% so với giá đóng cửa ngày 24/03/2022. Chúng tôi cho rằng DBD là cơ hội đầu tư hấp dẫn vì: (1) nằm trong số ít công ty có khả năng sản xuất các sản phẩm có độ phức tạp cao như thuốc điều trị ung thư và dung dịch lọc máu, (2) tích cực trong hoạt động R&D các sản phẩm mới với công suất nhà máy còn khá dư thừa, (3) chuẩn bị sở hữu một nhà máy thuốc ung thư đạt chứng nhận GMP-EU trong năm 2022, (4) là mục tiêu tiềm năng cho các thương vụ M&A lớn trong ngành dược.

Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 của DBD lần lượt đạt 1,78 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ) và 223 tỷ đồng (+21% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính CAGR doanh thu và lợi nhuận ròng của DBD lần lượt ở mức 9% và 13% trong giai đoạn 2023 - 2028, nhờ việc mở rộng doanh số của kênh nhà thuốc, đầu tư thêm dây chuyền mới và tác động tích cực từ việc sở hữu nhà máy GMP-EU đến hoạt động đấu thầu thuốc trong bệnh viện.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG và giá mục tiêu 1 năm là 41.300 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận sau thuế NĐTC 2022 của HSG lần lượt là 51,8 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 3 nghìn tỷ đồng (-30% so với cùng kỳ). Sản lượng tiêu thụ ước tính tăng 6% so với cùng kỳ đạt 2,4 triệu tấn, trong đó sản lượng xuất khẩu và nội địa ước tính lần lượt tăng 2% và 11,5% so với cùng kỳ đạt 1,3 triệu tấn và 1,1 triệu tấn. Trong ngắn hạn, công ty sẽ được hưởng lợi từ HRC tồn kho giá thấp chỉ hơn 800 USD/tấn, so với giá thị trường trên 900 USD/tấn.

Tại ĐHCĐ, VIB đặt kế hoạch LNTT năm 2022 đạt 10,5 nghìn tỷ đồng, +31,1% so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ +30% so với cùng kỳ và thu nhập phí tăng mạnh. Ngân hàng cũng đề xuất tăng vốn điều lệ thông qua việc phát hành thêm 35% cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu và 0,7% cho cán bộ công nhân viên (ESOP). VIB có tỷ lệ cho vay bán lẻ cao nhất tại Việt Nam và triển vọng tăng trưởng hấp dẫn nhờ triển vọng dài hạn khả quan trong lĩnh vực cho vay mua nhà và ô tô, thẻ tín dụng và bancassurance. Tuy nhiên, mức tăng trưởng hấp dẫn này chủ yếu đã phản ánh vào giá cổ phiếu, VIB đang giao dịch với hệ số P/B và P/E 2022 lần lượt là 2,1x và 8,7x, so với mức trung bình của các ngân hang cùng hệ thống là 1,6x và 10,0x. Bên cạnh đó, chúng tôi có một số quan ngại về khả năng dự phòng tương đối thấp của VIB đối với các khoản dư nợ cho vay có vấn đề.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ) và 396,6 tỷ đồng (+38,2% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tôm tăng 20%, trong khi giá bán bình quân của tôm tăng 2,5% so với cùng kỳ. Mặc dù chi phí tôm nguyên liệu không biến động nhiều như cá tra, chúng tôi kỳ vọng FMC vẫn có thể cải thiện biên lợi nhuận gộp năm 2022 lên 11% (2021: 10,2%) do việc mở rộng tại thị trường Nhật Bản. Chúng tôi ước tính tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu đi ngang so với cùng kỳ, duy trì ở mức 5,1%.

Với giá 61.400 đồng/cổ phiếu, FMC giao dịch với hệ số P/E 2022 là 11,9x, cao hơn mức trung bình lịch sử là 9,5x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với FMC với giá mục tiêu 1 năm là 67.400 đồng/cổ phiếu (+10% so với giá hiện tại).

Quan điểm đầu tư. IDC đang giao dịch tại PE 2022 lần lượt là 10,1x và PB là 3,1x. Chúng tôi nâng khuyến nghị từ TRUNG LẬP lên MUA từ báo cáo trước; Giá mục tiêu 1 năm là 86.300 đồng/CP- điều chỉnh tăng 62% so với báo cáo lần trước do tăng giá thuê tại KCN Hựu Thạnh từ 120 USD/m2/chu kỳ thuê lên mức 130 USD/m2/chu kỳ thuê cho năm 2021 và Phú Mỹ II từ 100 USD/m2/chu kỳ thuê lên 125 USD/m2/chu kỳ thuê, bổ sung khu công nghiệp mới quy hoạch và 90 ha đất khu dân cư vào mô hình định giá. Chúng tôi đánh giá tích cực IDC với vị thế là một trong những nhà phát triển KCN lớn nhất Việt Nam với diện tích đất 875 ha, trong đó có 367,8 ha đất đã đầu tư hạ tầng sẵn sàng cho thuê, tập trung ở các khu vực Long An, Bà Rịa Vũng Tàu, Thái Bình. Đồng thời, KCN Hựu Thạnh sẽ là động lực chính cho sự tăng trưởng của IDC trong 3-5 năm tới.

DXG đặt mục tiêu LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2022 là 1,4 nghìn tỷ đồng (+21% so với cùng kỳ), chủ yếu đến từ việc bàn giao căn hộ St. Moritz tại TP.HCM và khu đất nền Gem Skyworld tại Đồng Nai. Trong khi đó, mảng môi giới dự kiến cũng sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn trong năm 2022 so với mức nền thấp của năm 2021 do ảnh hưởng của dịch Covid tại TP.HCM.

Vốn đầu tư của DXG cho năm 2022 dự kiến sẽ dao động trong khoảng 8 nghìn tỷ đồng - 10 nghìn tỷ đồng và sẽ được tài trợ chủ yếu bằng dòng tiền thu từ hoạt động bán hàng (đồng thời công ty cũng xem xét các công cụ nợ khác nhau để tài trợ cho việc mua lại các lô đất lớn). Hiện tại, công ty chưa có kế hoạch phát hành thêm cổ phiếu trong năm 2022 sau đợt phát hành riêng lẻ thành công trong năm 2021.

Trong khi duy trì quan điểm tích cực về DXG với chiến lược phát triển hiện tại, chúng tôi đang cập nhật định giá dựa trên thông tin mới nhất về danh mục dự án và sẽ sớm cung cấp phân tích chi tiết hơn cho DXG.

Chúng tôi khuyến nghị Khả quan đối với VNM mặc dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm và PE mục tiêu về 90.000 đồng/cp (từ 106.000 đồng/cp) và 19x (từ 21x) kết hợp với phương pháp DCF. Chúng tôi điều chỉnh định giá xuất phát từ việc doanh thu Q4/2021 hồi phục chậm hơn ước tính trong khi biên lợi nhuận gộp vẫn chịu áp lực trong ngắn hạn. Chúng tôi thấy giá đầu vào (bột sữa, thức ăn chăn nuôi và giá dầu) sẽ chưa điều chỉnh sớm trong nửa đầu 2022. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 4,4% ước tính LNST 2022.

Chúng tôi giữ nguyên ước tính năm 2022 cho VHC, cụ thể doanh thu và lợi nhuận ròng ước đạt lần lượt 11,5 nghìn tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ) và 1,48 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi sẽ cung cấp thông tin cập nhật chi tiết hơn sau khi có kết quả quý hay từ cuộc họp ĐHCĐ. Tại mức giá 85.000 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu VHC đang giao dịch với hệ số P/E 2022 là 10,5x - cao hơn nhiều so với mức P/E trung bình lịch sử là 8x. Chúng tôi cho rằng điều này phản ánh mức tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2022. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 86.800 đồng/cổ phiếu (+1,4% so với giá hiện tại).

BID công bố lợi nhuận trước thuế năm 2021 đạt 13,6 nghìn tỷ đồng và chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng cho BID lên 42.300 đồng/cp từ 41.100 đồng/cp, dựa trên hệ số P/B mục tiêu không đổi là 2,2x tính trên BVPS cho năm 2022 và giả định phát hành thêm 5% cổ phiếu. Với các chỉ số an toàn tốt hơn kỳ vọng, tỷ lệ nợ xấu và tỷ lệ bao phủ nợ xấu lần lượt ở mức tốt nhất lịch sử là 0,98% và 219%, hệ số CAR cải thiện lên gần 9%. Chúng tôi cho rằng việc trích lập dự phòng cao trong năm 2021 sẽ làm giảm nợ xấu và tạo dư địa cho tăng trưởng tín dụng trong năm 2022. Chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2022 đạt 19,4 nghìn tỷ đồng (+42,4% so với cùng kỳ), chủ yếu nhờ tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt là 10% và 10,4%, NIM giảm 12 bps so với cùng kỳ và chi phí tín dụng thấp hơn ở mức 1,76%.

Kế hoạch tăng vốn đặt ra trong từ 2020 có thể sẽ thuận lợi hơn trong năm nay, khi tác động của đại dịch COVID-19 ở mức độ nhẹ hơn. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Kinh doanh gạo mang lại biên lợi nhuận rất thấp (chỉ 1% - 3,3% trong quá khứ). Trong khi đó, nợ vay của TAR ở mức khá cao (D/E đạt 1,4x – 2,1x trong quá khứ), do đó lợi nhuận sẽ biến động rất mạnh trong bối cảnh giá hàng hóa biến động, cước vận chuyển tăng và các chi phí liên quan COVID-19 gia tăng. Để giảm thiểu các tác động tiêu cực, TAR đã phát hành riêng lẻ và sẽ bán đất để giảm các khoản vay xuống mức an toàn hơn. Để cải thiện biên lợi nhuận ròng, công ty sẽ ưu tiên cho việc mở rộng thị trường nội địa, hoặc các thị trường xuất khẩu có biên lợi nhuận tốt như Đức và các nước Châu Âu khác. Đối với các thị trường xuất khẩu có biên lợi nhuận thấp (Trung Quốc 27%, Malaysia 25% và Philippine 10%), công ty chỉ duy trì các hợp đồng cũ chứ không ký thêm hợp đồng mới.

Với lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh ước đạt 132 tỷ đồng trong năm 2022 và số lượng cổ phiếu sau phát hành riêng lẻ là 71,2 triệu cổ phiếu. SSI Research ước tính EPS đạt 1.852 đồng. Giá cổ phiếu đã phản ánh phần nào khoản lợi nhuận bất thường từ bán đất trong nửa đầu năm 2022.

Luận điểm đầu tư: Nếu không gồm thu nhập bất thường từ định giá lại CTCP Tấn Phát trong Q2/2021, PC1 có thể ghi nhận tăng trưởng NPATMI 29% YoY trong 2022 (552 tỷ đồng) – đến từ 3 dự án điện gió (Liên Lập, Phong Nguyên và Phong Huy) và dự án BĐS Định Công. PC1 cũng có thể đạt tăng trưởng NPATMI dài hạn trong 2023 (+55% YoY), nhờ dự án Định Công, Vĩnh Hưng & Bắc Từ Liêm và dự án niken Tấn Phát. Chúng tôi khuyến nghị Trung lập đối với PC1, với giá mục tiêu 1 năm là 48.800 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 7,8%).

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với MBB lên 40.000 đồng/cp (từ 35.200 đồng/cp), và nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Việc điều chỉnh tăng giá mục tiêu phản ánh triển vọng lợi nhuận mạnh mẽ trong 2022 khi bộ đệm tín dụng của MBB đã cải thiện đáng kể tại thời điểm cuối năm 2021. Chúng tôi ước tính MBB đạt 22,3 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) lợi nhuận trước thuế 2022, nhờ tăng trưởng tín dụng cao (+25,6%) và áp lực dự phòng giảm (-22% YoY). Nếu những giả định của chúng tôi là đúng, ROE 2022 của MBB sẽ đạt 26,3% - mức cao thứ 2 trong toàn hệ thống và cao nhất trong số các ngân hàng có quy mô tương tự. Trên thị trường cũng đang xuất hiện tin đồn rằng MBB sẽ hỗ trợ một ngân hàng “0 đồng” Oceanbank. Mặc dù thông tin này chưa được xác thực, chúng tôi cho rằng đây sẽ không phải thông tin tác động tiêu cực cho MBB nếu thương vụ này nhận được sự hỗ trợ phù hợp từ Ngân hàng Nhà nước và đây sẽ là chặng đường dài giúp Oceanbank quay lại đáp ứng được các quy định pháp luật về an toàn tài chính. Chúng tôi hiện không đưa yếu tố này vào mô hình dự báo.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu BSR từ 28.000 đồng/cp lên 32.500 đồng/cp với kỳ vọng lợi nhuận năm 2022 tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng 15% so với năm 2021. Lợi nhuận quý 1 của Công ty có thể ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ 40-50% so với cùng kỳ nhờ việc tăng công suất hoạt động cũng như việc giá dầu và giá thành phẩm tăng mạnh. BSR là một trong những công ty có kết quả kinh doanh bám sát giá dầu nhất và định giá hấp dẫn nhất trong ngành với PE dự phóng 2022 ở mức 11,5 lần. Nhà đầu tư ngắn hạn có thể tận dụng các nhịp điều chỉnh để mua vào cổ phiếu. Rủi ro lớn nhất của cổ phiếu là việc giá dầu điều chỉnh mạnh.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DGC, nhưng nâng giá mục tiêu đáng kể lên 214.000 đồng/cp (từ 190.000 đồng/cp) – tổng mức sinh lời là 30%. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên P/E là 11x. Mặc dù giá phốt pho vàng có thể sẽ giảm so với mức đỉnh nhưng chúng tôi ước tính giá bán bình quân của phốt pho vàng năm 2022 vẫn có thể cao hơn 20% so với năm 2021, do nhu cầu từ các nhà sản xuất chip tăng mạnh. Do đó, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận năm 2022 lên 33% ước đạt 3,71 nghìn tỷ đồng (+47,6% so với cùng kỳ). Với ước tính như vậy, chúng tôi cho rằng năm 2022 sẽ đạt đỉnh cao mới về lợi nhuận.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu QNS với giá mục tiêu 1 năm là 61.000 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi điều chỉnh giảm 3,6% ước tính lợi nhuận năm 2022 do (1) xu hướng giá đậu nành duy trì ở mức cao ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của sữa đậu nành và (2) giảm ước tính sản lượng đường (chủ yếu là đường tinh chế RE). Tuy nhiên, chúng tôi nâng P/E mục tiêu từ 12x lên 13x cho cổ phiếu. Về cơ bản, chúng tôi giữ quan điểm kết quả kinh doanh của QNS đã phục hồi kể từ năm 2021 nhờ mảng đường, trong khi mảng sữa đậu nành có mức tăng trưởng doanh thu ổn định bất chấp dịch Covid-19. Sản lượng sữa đậu nành tăng 20% trong 2 tháng đầu năm 2022 củng cố thêm quan điểm của chúng tôi.