Báo cáo công ty

Với sự bùng phát dịch Covid-19 gần đây, VCB đã công bố gói cho vay ưu đãi dành cho các khách hàng bị ảnh hưởng bắt đầu từ ngày 15/7/2021. Điều này sẽ khiến thu nhập lãi thuần giảm 1,8 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm 2021. Do đó, chúng tôi giảm 8% ước tính LNTT năm 2021 xuống còn 26,4 nghìn tỷ đồng (+14,7% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính LNTT năm 2022 đạt 33,7 nghìn tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ), với giả định tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt là 14% và 10,9% so với cùng kỳ, và NIM ở mức 3,05%. Chúng tôi giả định VCB sẽ phát hành 6,5% cổ phần trước thực hiện trong năm 2022. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng đối với cổ phiếu VCB xuống 113.500 đồng/cp (từ 114.200 đồng/cp), tương ứng tiềm năng tăng giá là 14%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB.

Luận điểm đầu tư:  VHC đã tổ chức một cuộc họp với các chuyên viên phân tích vào ngày 9/8 trao đổi về KQKD Q2/2021 và tình hình sản xuất trong đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 tại Việt Nam. Trong Q2/2021, VHC đạt KQKD ấn tượng, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế tăng lần lượt 41,3% và 16,3% so với cùng kỳ, so với mức so sánh thấp trong Q2/2020. Kết quả này chủ yếu nhờ vào sự mở cửa trở lại của nền kinh tế Mỹ (chiếm 60% tổng kim ngạch xuất khẩu cá tra của VHC). Với sự gián đoạn trong đợt bùng phát dịch hiện tại, ban lãnh đạo không mấy khả quan trong nửa cuối năm 2021. Mặc dù vấn đề không nằm ở phía cầu hay phía cung (nhà máy áp dụng phương thức “3 tại chỗ” làm việc/sinh hoạt tại chỗ), sự gián đoạn trong việc vận chuyển hàng hóa do thiếu container đang gây ra khó khăn khi quản lý chi phí, vì nhiều đơn hàng bị kẹt tại các cảng biển. Chúng tôi cập nhật ước tính để phản ánh những bất ổn trong nửa cuối năm 2021 (giảm ước tính LNST lần lượt 4% và 6% trong năm 2021 và 2022). Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng VHC sẽ phục hồi tốt trong năm 2022, với giả định rằng chi phí vận chuyển toàn cầu sẽ giảm (-15% so với cùng kỳ và chiếm 2,9% doanh thu). Chúng tôi cũng áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 để đưa ra mức giá mục tiêu mới là 47.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại). Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Giá mục tiêu đối với OCB là 27.800 đồng/cp dựa trên PB mục tiêu sau phát hành là 1,5x, tương ứng tiềm năng tăng giá 13%. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu OCB.

Luận điểm đầu tư: Nhìn sang năm 2022, nếu không có lợi nhuân bất thường như 358 tỷ đồng từ PVM & hoàn nhập dự phòng liên quan đến Cà Mau, chúng tôi đánh giá triển vọng kết quả kinh doanh kém khả quan. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết hơn và cập nhật ước tính sau khi có giá PPA điều chỉnh chính thức cho Cà Mau. Hiện chúng tôi có giá mục tiêu 1 năm là 12.000 đồng (tiềm năng tăng giá là 9%) dựa trên các ước tính hiện tại.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VNM, tuy nhiên chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ giá mục tiêu 1 năm xuống 103.000 đồng/cổ phiếu (từ 107.000 đồng/cổ phiếu) dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 21x cho ước tính lợi nhuận năm 2021-2022 do tác động của sự bùng phát lần thứ 4 của dịch Covid-19. Bên cạnh việc giảm tiêu dùng của người có thu nhập thấp - những người bị ảnh hưởng nặng nề nhất trong thời kỳ dịch bệnh, các biện pháp giãn cách xã hội nghiêm ngặt được áp dụng tại nhiều tỉnh/thành phố trên khắp cả nước kể từ tháng 5 cũng gây ra một số khó khăn trong việc phân phối sản phẩm thông qua kênh thương mại truyền thống (GT) (chiếm khoảng 85% doanh thu trong nước của VNM). Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch ban đầu với mức tăng trưởng doanh thu 2,5% và lợi nhuận đi ngang trong năm 2021 trở nên thách thức đối với VNM - trừ khi đại dịch có thể được kiểm soát trong giai đoạn tháng 8-9.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang năm 2022 và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 183.000 đồng/cổ phiếu (từ 173.800 đồng/cổ phiếu theo ước tính lợi nhuận bình quân năm 2021-2022), dựa trên hệ số P/E mục tiêu không đổi là 25x có trọng số tương đương với phương pháp DCF. Giá mục tiêu mới có mức tiềm năng tăng giá là 18%. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu SAB.

PVD đang giao dịch với hệ số P/E 2021 và 2022 lần lượt là 221x và 39x, đây là mức khá đắt. Tuy nhiên, hệ số P/B dự phóng cho giai đoạn 2021-2022 là 0,57x, mức hợp lý hơn nhiều. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PVD, với mức giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh là 21.000 đồng/cp (~ 13% từ giá hiện tại) so với giá mục tiêu trước đó là 23.000 đồng/cp.

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HDB với giá mục tiêu 1 năm là 40.000 đồng/cp (từ 34.000 đồng/cp), tiềm năng tăng giá 14,6%. Mặc dù hạn mức tăng trưởng tín dụng ban đầu được cấp tương đối thấp, HDB vẫn ghi nhận kết quả khá tốt với lợi nhuận trước thuế đạt 2 nghìn tỷ đồng (+26,3% so với cùng kỳ) trong Q2/2021. Lũy kế 6T2021, LNTT đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+44,2% so với cùng kỳ), hoàn thành 56% dự báo của chúng tôi. Kết quả này là nhờ việc cơ cấu lại danh mục cho vay theo hướng tăng giải ngân đối với khách hàng cá nhân để có lợi suất bình quân cao hơn và dịch vụ thu phí đạt kết quả xuất sắc (+89,2% so với cùng kỳ). Chất lượng tài sản cải thiện, với nợ xấu và nợ tái cơ cấu đều giảm so với quý trước đạt lần lượt 2,3 nghìn tỷ đồng (-18% so với quý trước) và 989 tỷ đồng (-78% so với quý trước).

Chúng tôi lo ngại về khả năng giảm chi phí vốn của HDB so với các ngân hàng cùng hệ thống. Chi phí vốn trung bình của HDB trong Q2/2021 là 4,25% (+15 bps QoQ và -82 bps YoY), cao hơn trung bình toàn hệ thống là 3,4%. Nếu HDB được nới mức trần tăng trưởng tín dụng vào nửa cuối 2021, ngân hàng có khả năng tăng NIM do LDR hiện tại (68% so với mức trần 85%) và tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho vay trung dài hạn (22% so với mức trần 37% từ tháng 10/2021) hiện vẫn còn ở mức thấp.

Kể từ khi chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu lên KHẢ QUAN trong báo cáo ngày 2/4/2021, giá cổ phiếu DGC đã tăng 62% phản ánh xu hướng tăng giá phốt pho vàng ở thời điểm hiện tại. Với khả năng duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ được hỗ trợ bởi nhu cầu tăng cao đối với phốt pho vàng, dự án bất động sản và dự án Nghi Sơn, các chỉ số tăng trưởng lợi nhuận có khả năng sẽ đi lên ổn định hơn. Vì vậy, chúng tôi cho rằng cổ phiếu của DGC xứng đáng với hệ số P/E cao hơn và chúng tôi nâng P/E mục tiêu từ 10x lên 12x. Ngoài ra, chúng tôi sử dụng ước tính lợi nhuận đến năm 2022. Do đó chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 109.000 đồng/cổ phiếu (từ 70.000 đồng/cổ phiếu (sau chia cổ tức bằng cổ phiếu). Với tiềm năng tăng giá là 12% (bao gồm tỷ suất cổ tức 1,5%), chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DGC.

Mặc dù BID công bố mức tăng trưởng LNTT ấn tượng 86,3% YoY trong 6 tháng đầu năm 2021, nhưng chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP hoàn toàn do tiềm năng tăng giá hạn chế hiện tại ở mức 11,6% so với giá mục tiêu 1 năm là 48.000 đồng/cổ phiếu. Kết quả kinh doanh được thúc đẩy nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng mạnh, chi phí dự phòng rủi ro kỷ lục giúp giảm nợ xấu xuống 1,63% và cải thiện hệ số LLC lên 131%. Điều này rất quan trọng vì rủi ro tín dụng có thể sẽ tăng lên do làn sóng dịch Covid-19 thứ 4 kéo dài. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng LNTT sẽ giảm xuống 15,8% YoY trong 6 tháng cuối năm 2021, do việc triển khai gói cho vay ưu đãi mới từ ngày 15/7/2021. Do đó, chúng tôi duy trì ước tính LNTT cho năm 2021 và 2022 lần lượt là 13,5 nghìn tỷ đồng (+49,9% so với cùng kỳ) và 15,5 nghìn tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ).

Trước sự bùng phát dịch Covid-19, TPB đã công bố gói cho vay ưu đãi dành cho khách hàng bị ảnh hưởng bởi làn sóng dịch Covid-19 thứ 4 bắt đầu từ ngày 15/7/2021, khiến thu nhập lãi thuần ước giảm -1,9% trong nửa cuối năm 2021. TPB đang hoàn tất các thủ tục để phát hành 1 nghìn tỷ đồng vốn cổ phần (chiếm 9,3% vốn điều lệ trước thực hiện) thông qua phát hành riêng lẻ. Chúng tôi cho rằng việc tăng vốn sẽ hỗ trợ cho triển vọng tăng trưởng của ngân hàng. Hiện tại chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 46.400 đồng/cp.

HSG đang giao dịch với hệ số P/E dự phóng năm tài chính 2021 và 2022 lần lượt là 4,3x và 6,0x, trong khi NKG đang giao dịch với hệ số 3,2x và 4,5x. Theo quan điểm của chúng tôi, mức định giá này vẫn hấp dẫn, ngay cả khi tính đến khả năng lợi nhuận điều chỉnh trong năm tới. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NKG với giá mục tiêu 1 năm là 42.500 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 5,5x. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu HSG, với giá mục tiêu 1 năm là 43.100 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu là 7x. Đối với cả 2 cổ phiếu, chúng tôi kỳ vọng rằng giá cổ phiếu sẽ tăng trong năm 2021 trước khi hạ nhiệt trong năm 2022 khi lợi nhuận trở về mức bình thường.

Luận điểm đầu tư: Trước làn sóng dịch bệnh bùng phát, VCB công bố gói cho vay hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng từ Covid-19 kể từ ngày 15/7/2021. Điều này có thể khiến thu nhập lãi thuần giảm 2,1 nghìn tỷ đồng trong nửa cuối 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 8% ước tính lợi nhuận trước thuế của VCB còn 26.540 tỷ đồng (+15,1% YoY). Chúng tôi cũng ước tính LNTT 2020 là 33,7 nghìn tỷ đồng (+27% YoY), giả định tăng trưởng tín dụng và huy động là 14% YoY và 10,9% YoY với NIM là 3,1%. Chúng tôi giả định VCB sẽ phát hành 6,5% cổ phần trong 2022 tại mức giá 100.000 đồng/cp. Sử dụng PB mục tiêu không đổi là 3x, giá mục tiêu 1 năm đối với VCB là 113.500 đồng/cp (từ 114.200 đồng/cp), tương ứng tiềm năng tăng giá 15,8% và khuyến nghị Khả quan.

Trong Q2/2021, VNM đạt 15,71 nghìn tỷ đồng doanh thu (+1,4% so với cùng kỳ) và 2,86 nghìn tỷ đồng (-7,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, công ty đạt 28,91 nghìn tỷ đồng doanh thu (-2,5% so với cùng kỳ) và 5,46 nghìn tỷ đồng LNST (-6,9% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm, tỷ suất lợi nhuận giảm và thuế suất thuế TNDN cao hơn cùng kì là những nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm trong 6 tháng đầu năm 2021. VNM hoàn thành 46,5%/48,6% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng trong 6T2021. Do đó, chúng tôi cho rằng việc hoàn thành kế hoạch năm 2021 sẽ là một thử thách cho VNM, nhất là trong bối cảnh dịch Covid 19 bùng phát lần thứ 4 kể từ tháng 5/2021.