Báo cáo công ty

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu BID lên KHẢ QUAN (từ TRUNG LẬP) do các chỉ số cơ bản đang được cải thiện và khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2022. Chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng cho BID lên 48.000 đồng/cổ phiếu (từ 46.430 đồng/cổ phiếu), tương ứng tiềm năng tăng giá là 14%. Trong Q1/2021, BID đạt 3,4 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+87,2% so với cùng kỳ, hoàn thành 26% kế hoạch năm tại ĐHCĐ), nhờ vào tăng trưởng tín dụng tăng 1,8% so với đầu năm, thu từ nợ xấu đã xóa tăng 179% so với cùng kỳ và hệ số CIR cải thiện. Ngân hàng cũng đẩy mạnh trích lập dự phòng để cải thiện chất lượng tài sản, với tỷ lệ nợ xấu duy trì ở mức 1,76% và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu tăng lên mức cao nhất 107,6%.

Hiện tại chúng tôi ước tính LNST năm 2021/2022 của DGW tăng 54%/31% so với cùng kỳ đạt 391/512 tỷ đồng, đồng thời khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 139.000 đồng/cp đối với cổ phiếu DGW. Theo ước tính hiện tại của chúng tôi, Xiaomi đóng góp 77% doanh thu của DGW từ điện thoại di động trong năm 2021. Chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh ước tính năm 2022 khi có thêm thông tin chi tiết về thị phần.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Hoạt động kinh doanh xuất khẩu cá tra của VHC đã gặp khó khăn trong hai năm qua, do cả yếu tố chu kỳ và nhu cầu dễ bị ảnh hưởng liên quan đến đại dịch Covid-19. Do đó, công ty đặt ra kế hoạch đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cốt lõi và trở thành công ty F&B, đầu tư mạnh vào một số dự án sẽ tạo ra dòng tiền bền vững trong tương lai. VHC đã đầu tư vào 3 dự án chính, đó là: (i) tăng tỷ lệ sở hữu tại Sa Giang (SGC); (ii) thành lập Công ty trái cây Thành Ngọc (TNG Food Ltd); và (iii) xây dựng nhà máy sản xuất thức ăn thủy sản. Trong khi đó, KQKD Q1/2021 của VHC khá thất vọng. Đáng chú ý nhất lợi nhuận ròng giảm -13,5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi đã điều chỉnh ước tính năm 2021 để phản ánh: (i) chi phí bán hàng & quản lý tăng cao hơn; và (ii) việc hơp nhất SGC. Chúng tôi kỳ vọng VHC sẽ đạt doanh thu thuần và LNST lần lượt ở mức 8,9 nghìn tỷ đồng (+26,3% so với cùng kỳ) và 946 tỷ đồng (+34,2% so với cùng kỳ), tương ứng với mức tăng 3,5% đối với doanh thu thuần và LNST không đổi so với ước tính trước đó của chúng tôi. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VHC là 43.600 đồng/cổ phiếu (+20,8% so với giá hiện tại), tương ứng tổng mức sinh lời là 25% và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VHC.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với QNS và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 47.300 đồng/cổ phiếu (từ 50.600 đồng/cổ phiếu), với tiềm năng tăng giá khoảng 20%. Chúng tôi hạ giá mục tiêu khi áp dụng hệ số P/E mục tiêu 12x cho mảng F&B (thay vì 13x như trước đây) do mảng này không tăng trưởng trong năm 2021 và rủi ro gia tăng đối với nhu cầu F&B từ việc bùng phát dịch Covid-19 trở lại. Doanh thu và lợi nhuận Q1 lần lượt tăng 15,1% và 37,8% so với cùng kỳ và cao hơn so với kết quả sơ bộ đã công bố tại ĐHCĐ năm 2021. Lợi nhuận hiện đang sát với dự báo năm 2021 hiện tại của chúng tôi. Chúng tôi duy trì quan điểm về kết quả tài chính của QNS sẽ có mức phục hồi tốt vào năm 2021, do mảng kinh doanh mía đường dẫn dắt. Nhìn bao quát hơn, chúng tôi nhận thấy việc áp thuế chống bán phá giá đối với đường Thái Lan sẽ giúp bảo vệ đường trong nước khỏi đường nhập khẩu giá rẻ, cũng như đường nhập lậu và thúc đẩy ngành đường trong nước về dài hạn vì mục tiêu an ninh lương thực. Nếu thuế chống bán phá giá chính thức được áp dụng (hiện tại mới tạm thời áp dụng trong thời hạn 120 ngày), đây có thể là 1 sự kiện có tính chất bước ngoặt cho ngành đường Việt Nam, và QNS với vị trí là công ty đường lớn thứ 2 cả nước, sẽ được hưởng lợi.

Dựa trên định giá đến giữa năm 2022, giá mục tiêu 1 năm đối với HDB là 34.000 đồng/cp (mức trước đây là 29.500 đồng/cp), tương ứng tăng 13,3% so với giá tại ngày 7/5/2020. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với HDB.

DRC gần đây đã tổ chức ĐHCĐ, tại đại hội đã thông qua kế hoạch năm 2021 rất thận trọng với doanh thu thuần đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và lợi nhuận trước thuế đạt 300 tỷ đồng (-6% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST năm 2021 lần lượt đạt 4,2 nghìn tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ) và 471 tỷ đồng (+47% so với cùng kỳ, cao hơn 12% so với ước tính trước đó của chúng tôi) nhờ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ và giảm chi phí khấu hao. Do nhà máy radial hiện tại đang đạt công suất tối đa, ban lãnh đạo đề xuất nâng công suất sản xuất lốp radial từ 600 nghìn chiếc lên 1 triệu chiếc, thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận cho công ty từ năm 2024. Với lợi nhuận năm 2021 và các hệ số mục tiêu cao hơn (từ P/E 9x và EV/EBITDA là 4,5x lên P/E 10x và EV/EBITDA 5x), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 27.900 đồng/cổ phiếu (từ 23.500 đồng/cp), với mức tăng giá tiềm năng là 6%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu DRC.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Năm 2021, chúng tôi ước tính NPATMI đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (+4% so với cùng kỳ), sát với kế hoạch của công ty, do chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ: (1) bán hết dự án Verosa Park và bàn giao tại Safira; (2) bắt đầu bàn giao các căn hộ đã bán trước tại Lovera Vista trong nửa đầu năm 2021; và (3) khởi động dự án Armena mới (với lô đầu tiên sẽ được bàn giao vào Q4/2021). Mặc dùước tính NPATMI của chúng tôi giảm -8% so với báo cáo trước nhưng chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 39.500 đồng *từ 34.000 đồng/cổ phiếu (tăng 8%) do KDH là một trong những cổ phiếu bất động sản vốn hóa trung bình được hưởng lợi từ tâm lý thị trường bất động sản tích cực trong năm 2021. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN. Chúng tôi cho rằng kế hoạch phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược nước ngoài sẽ có tác động tích cực đối với VPB. Với nguồn vốn mới từ việc bán vốn FeCredit và khả năng phát hành cổ phiếu mới này, hoạt động của VPB sẽ được cải thiện đáng kể. Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2022 và sử dụng BVPS trung bình của năm 2021 và 2022. Chúng tôi tính đến việc bán vốn 49% FeCredit cũng như khả năng phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư nước ngoài vào cuối năm 2021. Do đó, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 70.850 đồng/cổ phiếu, với tiềm năng tăng giá là 19%. Do đó, chúng tôi nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VPB.

Tại mức giá 16.150 đồng/cổ phiếu, DCM đang giao dịch với hệ số P/E, P/B và EV/EBITDA năm 2021 lần lượt là 18x, 1,4x và 3,1x, so với mức lịch sử 2 năm của DCM lần lượt là 12x, 0,9x và 2x. DCM chịu áp lực do chi phí khấu hao quá lớn (1,4 nghìn tỷ đồng so với lợi nhuận trước thuế là 627 tỷ đồng trong năm 2021), do đó P/E hiện tại cao nhưng EV/EBITDA thấp. Mặc dù giá bán urê có xu hướng tăng và lợi nhuận tài chính ròng dự kiến cải thiện, chúng tôi ước tính lợi nhuận năm 2021 sẽ giảm -12% so với cùng kỳ do giá dầu tăng cũng như dự kiến lỗ từ nhà máy NPK mới (nhà máy mới dự kiến đi vào hoạt động vào tháng 5/2021). Tuy nhiên, chúng tôi đánh giá DCM là một công ty có lượng tiền mặt lớn (vị thế tiền mặt ròng là 4.778 đồng/cp), và có khả năng sẽ tăng trưởng lợi nhuận cao từ năm 2023 sau khi nhà máy urê hết khấu hao.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu CTG lên 50.700 đồng (từ 46.400 đồng), do chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2020. Với tiềm năng tăng giá là 17,9%, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG. Các yếu tố hỗ trợ giá mục tiêu cao hơn gồm có: chúng tôi điều chỉnh tăng +6,8% ước tính LNTT năm 2021 của CTG lên 21,6 nghìn tỷ đồng (+26,4% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính LNTT năm 2022 đạt 27,5 nghìn tỷ đồng (+27,3% so với cùng kỳ).

Chúng tôi điều chỉnh tăng +0.6% ước tính LNTT năm 2021 đối với VCB lên 29,5 nghìn tỷ đồng (+28% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng ước tính LNTT năm 2022 đạt 36,1 nghìn tỷ đồng (+22,7% so với cùng kỳ), với giả định tăng trưởng tín dụng và tiền gửi lần lượt là 15,8% và 13,9% so với cùng kỳ, NIM ở mức 3,16%. Chúng tôi giả định rằng VCB sẽ phát hành 6,5% vốn điều lệ trước tăng vốn trong năm 2022 với giá 100.000 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến tháng 6/2022 và nâng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu VCB lên 114.200 đồng (từ 108.600 đồng), sử dụng hệ số P/B mục tiêu không đổi là 3x. Với tiềm năng tăng giá là 15,2%, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB.

Quan điểm đầu tư: Ngân hàng đặt kế hoạch tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ vào năm 2021 ngay cả khi chỉ tiêu này đã tăng cao trong năm 2020, kết thúc hai năm liên tiếp 2018-2019 tăng trưởng chậm do giải quyết nợ xấu và hệ số CAR thấp. LPB đã công bố kế hoạch tăng vốn đầy tham vọng năm 2021, bao gồm việc phát hành vốn mới  với quy mô lớn. Chất lượng tài sản cải thiện nhờ xử lý hết trái phiếu VAMC và tỷ lệ LLC tăng. Do mảng dịch vụ thu phí chưa phát triển và CASA thấp, LPB có nhiều dư địa để tận dụng mạng lưới rộng lớn để mở rộng ngân hàng bán lẻ. Với giá 21.500 đồng/ cổ phiếu, LPB đang giao dịch ở mức BVPS 2021 là 1,4 lần so với mức trung bình toàn hệ thống và trung bình các ngân hàng tư nhân lần lượt là 1,7 lần và 1,5 lần. Chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu do ngân hàng hạn chế công bố thông tin.

Chúng tôi nâng ước tính LNTT +11,7% trong năm 2021F cho TCB lên 20,7 nghìn tỷ đồng (+31% so với cùng kỳ). Ước tính LNTT năm 2022 đạt 24,8 nghìn tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ). Chúng tôi thực hiện định giá đến cuối tháng 6/2022 và sử dụng BVPS bình quân năm 2021 và 2022. Do đó, với hệ số P/B mục tiêu không đổi là 1,7x, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho TCB là 48.500 đồng/cổ phiếu. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với TCB, với tiềm năng tăng giá là 18,3%.

Chúng tôi ước tính MBB sẽ đạt 13,6 nghìn tỷ đồng LNTT (+28% so với cùng kỳ, đạt 106% kế hoạch tại ĐHCĐ) trong năm 2021. Năm 2022, LNTT dự báo đạt 16,4 nghìn tỷ đồng (+20% so với cùng kỳ). Chúng tôi chuyển định giá đến tháng 6/2022 và đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu MBB là 36.000 đồng/cổ phiếu (tăng 20% so với giá hiện tại). Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MBB.

Quan điểm đầu tư. Chúng tôi đánh giá tích cực hoạt động của DHC khi lợi nhuận tiếp tục vẫn duy trì mức tăng trưởng tích cực 2 con số nhờ vào tối đa hóa hoạt động của các nhà máy Giao Long 1 và 2 với lợi thế suất đầu tư thấp và cơ cấu sản phẩm giá trị cao hơn là testliner so với medium, quản lý hàng tồn kho hiệu quả. Doanh thu thuần dự báo năm 2021 đạt 3.631 tỷ đồng (+25,7% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 495 tỷ đồng (+26,2% YoY).  Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng nhà máy Giao Long 3 với sản phẩm cao cấp kraftliner sẽ là động lực tăng trưởng chính của DHC trong giai đoạn 2024-2029. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DHC với giá mục tiêu của DHC là 108.000 đồng/CP tương đương mức PE mục tiêu là 12,7x.